报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][7] - 目标价为人民币9.80元 [5][7] 核心观点 - 公司业绩受铅锌价格偏弱及资产减值影响，但核心优势在于资源禀赋、矿冶一体化布局及高分红属性 [2] - 后续看点包括资源增储、稀贵金属产能释放及高附加值产业链延伸 [2] - 考虑白银、铅锌及锗价格上涨，上调未来盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96% [2] - 归母净利润10.35亿元，同比下降19.91%；扣非净利润10.62亿元，同比下降23.98% [2] - 第四季度营收68.82亿元，同比增长65.79%，环比增长4.31%；归母净利润为-2.88亿元，同比下滑59.22%，环比下滑173.68% [2] - 全年毛利率为15.82%，同比下降1.88个百分点，主要因铅锌价格偏弱及原料成本波动 [2] - 全年期间费用率为7.37%，同比下降0.29个百分点 [2] - 全年资产减值损失2.03亿元，其中报废处置固定资产影响归母净利润1.33亿元 [2] 产销与经营情况 - 2025年铅锌精炼产品产量69.47万吨，同比增长6.66% [2] - 锌合金产量23.34万吨，同比增长20.62% [2] - 银产品产量183.31吨，同比增长33.83% [2] - 铅锌产品销量67.37万吨，同比增长3.43% [2] - 锌锭及锌合金销量50.85万吨，同比增长4.77% [2] 产能与项目进展 - 截至2025年末，公司铅锌精矿产能42万吨/年、冶炼产能63万吨/年 [3] - 稀贵金属（金银镉铋锑等）综合产能超1000吨/年 [3] - 呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目已于2026年1月投产，达产后新增银锭380吨/年、金锭230千克/年 [3] - 呼伦贝尔挖潜项目推进中，冶炼产能有望提升10万吨/年 [3] - 托管云铜锌业于2025年5月投产，2026年持续爬坡 [3] - 会泽矿业、荣达矿业产能修复，西藏鑫湖项目增量释放，带动稀贵金属产出增长 [3] 资源禀赋与股东回报 - 2025年资源自给率约54%，保有铅锌资源量超3200万吨 [4] - 会泽、彝良两座高品位矿山（品位分别为27%、20%）奠定成本优势 [4] - 乌蒙矿业硝洞探矿权探获铅锌金属量232.02万吨，三期勘查推进中 [4] - 托管金鼎锌业、云铜锌业有望注入，强化龙头地位 [4] - 2025年度拟每股派现0.1元（含税），加上半年度分红及股份回购现金支付，合计派现7.72亿元，占2025年归母净利润的74.54% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至24.51亿元、28.72亿元、30.64亿元，三年复合增速为43.57% [5] - 对应2026-2028年EPS预测为0.49元、0.57元、0.61元 [5][11] - 基于审慎考虑，给予公司2026年20倍PE估值，目标价9.80元 [5] - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为23.7倍 [5] 财务预测与比率 - 预测2026-2028年营业收入分别为263.91亿元、267.17亿元、300.25亿元 [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.50%、24.32%、22.82% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为11.65%、12.33%、11.90% [11] - 预测2026-2028年PE分别为16.15倍、13.78倍、12.92倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对驰宏锌锗维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币9.80元，较前值6.95元上调 [5][7] - 报告核心观点认为，公司业绩虽受铅锌价格偏弱及资产减值影响，但其核心优势在于资源禀赋、矿冶一体化布局及高分红属性，后续看点包括资源增储、稀贵金属产能释放及高附加值产业链延伸 [2] 2025年财务与经营业绩 - 2025年全年实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96%；归母净利润10.35亿元，同比下降19.91%；扣非净利润10.62亿元，同比下降23.98% [2] - 第四季度实现营收68.82亿元，同比增长65.79%，环比增长4.31%；归母净利润为-2.88亿元，同比下降59.22%，环比下降173.68% [2] - 全年毛利率为15.82%，同比下降1.88个百分点，主要受铅锌价格偏弱及原料成本波动影响 [2] - 全年期间费用率为7.37%，同比下降0.29个百分点；其中管理费用因机构改革归集口径变动同比上升28.11%，财务费用因带息负债下降同比下降20.29% [2] - 2025年资产减值损失2.03亿元，其中报废处置固定资产影响归母净利润1.33亿元，对全年及第四季度业绩形成拖累 [2] - 2025年产销方面：铅锌精炼产品产量69.47万吨，同比增长6.66%；锌合金产量23.34万吨，同比增长20.62%；银产品产量183.31吨，同比增长33.83% [2] 产能与资源禀赋 - 截至2025年末，公司拥有铅锌精矿产能42万吨/年、冶炼产能63万吨/年，稀贵金属（金银镉铋锑等）综合产能超1000吨/年 [3] - 产能增量方面：呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目已于2026年1月投产，达产后将新增银锭380吨/年、金锭230千克/年；呼伦贝尔挖潜项目推进中，冶炼产能有望提升10万吨/年；托管云铜锌业已于2025年5月投产，2026年持续爬坡 [3] - 矿山端，会泽矿业、荣达矿业产能修复，西藏鑫湖项目增量释放，共同带动稀贵金属产出增长 [3] - 公司2025年资源自给率约54%，保有铅锌资源量超3200万吨，其中会泽、彝良两座高品位矿山（品位分别为27%、20%）奠定了成本优势 [4] - 乌蒙矿业硝洞探矿权探获铅锌金属量232.02万吨，三期勘查正在推进 [4] 股东回报与公司治理 - 公司2025年度拟每股派发现金红利0.1元（含税），含半年度已派发的0.03元 [4] - 考虑公司在2025年进行股份回购现金支付2.677亿元，2025年合计现金分红达7.72亿元，占当年归母净利润的74.54%，高分红属性突出 [4] 盈利预测与估值 - 基于对白银、铅锌及锗价格上涨的预期，报告上调公司2026-2028年归母净利润预测至24.51亿元、28.72亿元、30.64亿元，三年复合增速为43.57% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.49元、0.57元、0.61元 [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期市盈率（PE）均值23.7倍，报告出于审慎考虑，给予公司2026年20倍PE估值，从而得出目标价9.80元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.15倍、13.78倍、12.92倍 [11]

核心观点 - 公司2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 拟实施中期分红每10股派发现金红利0.3元 合计分配1.51亿元 [63][76][77] - 公司持续推进"提质增效重回报"行动 通过资源增储、成本管控和技术创新实现经营业绩稳中有进 [42][48][49] - 公司完成董事会秘书变更 聘任李辉为新任董事会秘书 并计划召开2025年第一次临时股东大会审议相关议案 [14][16][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入105.81亿元 归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 [49] - 母公司实现净利润16.97亿元 提取法定盈余公积金后 实际可供分配利润为23.22亿元 [76] - 资产负债率为26.44% 较2024年末的28.77%有所下降 [42][49] - 拟实施中期现金分红每10股派0.3元 以总股本50.40亿股计算 合计派发现金红利1.51亿元 [63][76] 生产经营 - 2025年上半年铅锌精矿产量15.16万金属吨 铅锌精炼产品产量32.92万吨 锌合金产量10.95万吨 [49] - 矿山铅锌精矿完全成本保持行业前列 冶炼锌产品完全加工成本实现"六年连降" [49] - 三家矿山企业五项指标创历史最佳 三家铅冶炼企业铅粗炼回收率持续领跑行业 [49] 资源储备 - 2025年上半年实施16项勘查项目 实现铅锌金属增储28万吨 保持资源正增长态势 [48] - 2024年通过"勘探+并购"双轮驱动 铅锌金属资源增储48.27万吨 矿产资源储量持续净增长 [42] 技术创新 - 累计申请专利167件 其中发明专利52件 授权专利106件 其中发明专利12件 [50] - 呼伦贝尔驰宏成功产出丹宁锗渣 实现锗回收"零"突破 驰宏综合利用铅锑合金电解制备精锑扩大试验成功 [50] - 国内铅锌矿山首家实现"远程遥控装矿-无人驾驶运输-无人驾驶卸矿"全流程智能化采矿工艺流程 [44] 公司治理 - 完成董事会秘书变更 原董事会秘书喻梦辞职 聘任财务总监李辉兼任董事会秘书 [14][16] - 修订《独立董事制度》 以适应最新监管要求 修订尚需提交股东大会审议 [41][69] - 计划于2025年9月11日召开第一次临时股东大会 审议中期分红等议案 [18][71] 投资者回报 - 2024年度实施现金分红每10股派1.4元 合计派发现金红利7.13亿元 [47] - 使用2.68亿元回购公司5091.11万股股份并完成注销 直接缩减总股本1% [53] - 间接控股股东中铝集团增持公司股份9998.01万股 增持比例1.96% [47] ESG建设 - 驰宏锗业获评2024年度国家级绿色工厂 启动"无废工厂"创建试点 [52] - 驰宏综合利用的铅锭产品和锌合金产品获得《有色金属行业产品碳标签证书》 [52] - 连续4年编制发布ESG报告 连续14年编制环境报告书 [45]

2024年度行动方案落实情况 - 通过勘探和并购双轮驱动 采矿范围内生产勘探资源量同比提升20% 铅锌金属资源增储48.27万吨[1] - 矿山铅锌精矿完全成本稳定保持行业前1/4分位 冶炼锌产品完全加工成本实现五年连降[1] - 实现矿山铅锌精矿金属产量28.98万吨 营业收入210.56亿元 归母净利润12.93亿元 经营性净现金流入23.66亿元[1] - 获中国有色金属工业科学技术奖一等奖4项 新增专利132件 培育核心专利群组3个 3个主产品入选云南省制造业单项冠军[2] - 实现超深井采矿应用 国内铅锌矿山首家实现全流程智能化采矿工艺流程场景应用[2] - 取得中国有色金属行业首份锌锭和粗铅产品碳足迹证书 建成4个国家级绿色矿山和4个绿色工厂[2] - 生态环境事件为零 生态修复与污染物排放达标率100%[2] - ESG报告连续4年获Wind评级A级 入选2024年ESG金牛奖百强企业和央企五十强[2] - 完成42项改革任务和128项重点改革举措 管理人员竞争上岗比例超50% 劳动用工总量优化5.81%[3][4] - 实施2023年度现金分红每10股派1.40元 合计7.13亿元 中铝集团增持公司股份9998万股 比例1.96%[4] - 计划以1.45亿元至2.90亿元实施股份注销式回购 信息披露获上交所A级评价[4] 2025年度行动方案 - 计划上半年实施16项勘查项目 实现铅锌金属增储28万吨[5] - 推进7个重点项目建设 包括会泽矿业安全高效标杆矿山项目和呼伦贝尔贵金属冶炼工程[5] - 目标铅锌精矿产量15.16万金属吨 铅锌精炼产品产量32.92万吨 锌合金产量10.95万吨[5] - 预计上半年实现营业收入105.81亿元 归母净利润9.32亿元 资产负债率26.44%[5] - 推动会泽矿业和彝良驰宏井下采掘全机械化 智能无人行车自动运行率超85%[6] - 呼伦贝尔驰宏成功产出丹宁锗渣 实现锗回收零突破 驰宏综合利用铅锑合金电解制备精锑含量超98%[6] - 累计申请专利167件 其中发明专利52件 授权专利106件 其中发明专利12件[6] - 42项改革任务措施有序落地 完成率达98.95% 撤销6家子企业监事会[6][7] - 修订18项公司治理制度 包括公司章程和董事会议事规则[7] - 实现一般及以上突发环境事件为零 生态环境隐患整改年度计划完成[7] - 驰宏综合利用铅锭和锌合金产品获有色金属行业产品碳标签证书[7] - 资源化利用堆存浸出渣5000余吨 完成会泽冶炼废水深度处理系统升级和呼伦贝尔高浓水浓缩改造[7] - 实施2024年度差异化现金分红每10股派1.3元 合计6.57亿元 筹划2025年中期分红每10股派0.3元 合计1.51亿元[8] - 使用2.68亿元回购5091.11万股并完成注销 直接缩减总股本1%[8] - 构建线上加线下投资者沟通网络 获证券时报投资者关系管理天马奖多项奖项[8]