报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][7] - 目标价为人民币9.80元 [5][7] 核心观点 - 公司业绩受铅锌价格偏弱及资产减值影响，但核心优势在于资源禀赋、矿冶一体化布局及高分红属性 [2] - 后续看点包括资源增储、稀贵金属产能释放及高附加值产业链延伸 [2] - 考虑白银、铅锌及锗价格上涨，上调未来盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96% [2] - 归母净利润10.35亿元，同比下降19.91%；扣非净利润10.62亿元，同比下降23.98% [2] - 第四季度营收68.82亿元，同比增长65.79%，环比增长4.31%；归母净利润为-2.88亿元，同比下滑59.22%，环比下滑173.68% [2] - 全年毛利率为15.82%，同比下降1.88个百分点，主要因铅锌价格偏弱及原料成本波动 [2] - 全年期间费用率为7.37%，同比下降0.29个百分点 [2] - 全年资产减值损失2.03亿元，其中报废处置固定资产影响归母净利润1.33亿元 [2] 产销与经营情况 - 2025年铅锌精炼产品产量69.47万吨，同比增长6.66% [2] - 锌合金产量23.34万吨，同比增长20.62% [2] - 银产品产量183.31吨，同比增长33.83% [2] - 铅锌产品销量67.37万吨，同比增长3.43% [2] - 锌锭及锌合金销量50.85万吨，同比增长4.77% [2] 产能与项目进展 - 截至2025年末，公司铅锌精矿产能42万吨/年、冶炼产能63万吨/年 [3] - 稀贵金属（金银镉铋锑等）综合产能超1000吨/年 [3] - 呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目已于2026年1月投产，达产后新增银锭380吨/年、金锭230千克/年 [3] - 呼伦贝尔挖潜项目推进中，冶炼产能有望提升10万吨/年 [3] - 托管云铜锌业于2025年5月投产，2026年持续爬坡 [3] - 会泽矿业、荣达矿业产能修复，西藏鑫湖项目增量释放，带动稀贵金属产出增长 [3] 资源禀赋与股东回报 - 2025年资源自给率约54%，保有铅锌资源量超3200万吨 [4] - 会泽、彝良两座高品位矿山（品位分别为27%、20%）奠定成本优势 [4] - 乌蒙矿业硝洞探矿权探获铅锌金属量232.02万吨，三期勘查推进中 [4] - 托管金鼎锌业、云铜锌业有望注入，强化龙头地位 [4] - 2025年度拟每股派现0.1元（含税），加上半年度分红及股份回购现金支付，合计派现7.72亿元，占2025年归母净利润的74.54% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至24.51亿元、28.72亿元、30.64亿元，三年复合增速为43.57% [5] - 对应2026-2028年EPS预测为0.49元、0.57元、0.61元 [5][11] - 基于审慎考虑，给予公司2026年20倍PE估值，目标价9.80元 [5] - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为23.7倍 [5] 财务预测与比率 - 预测2026-2028年营业收入分别为263.91亿元、267.17亿元、300.25亿元 [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.50%、24.32%、22.82% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为11.65%、12.33%、11.90% [11] - 预测2026-2028年PE分别为16.15倍、13.78倍、12.92倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对驰宏锌锗维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币9.80元，较前值6.95元上调 [5][7] - 报告核心观点认为，公司业绩虽受铅锌价格偏弱及资产减值影响，但其核心优势在于资源禀赋、矿冶一体化布局及高分红属性，后续看点包括资源增储、稀贵金属产能释放及高附加值产业链延伸 [2] 2025年财务与经营业绩 - 2025年全年实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96%；归母净利润10.35亿元，同比下降19.91%；扣非净利润10.62亿元，同比下降23.98% [2] - 第四季度实现营收68.82亿元，同比增长65.79%，环比增长4.31%；归母净利润为-2.88亿元，同比下降59.22%，环比下降173.68% [2] - 全年毛利率为15.82%，同比下降1.88个百分点，主要受铅锌价格偏弱及原料成本波动影响 [2] - 全年期间费用率为7.37%，同比下降0.29个百分点；其中管理费用因机构改革归集口径变动同比上升28.11%，财务费用因带息负债下降同比下降20.29% [2] - 2025年资产减值损失2.03亿元，其中报废处置固定资产影响归母净利润1.33亿元，对全年及第四季度业绩形成拖累 [2] - 2025年产销方面：铅锌精炼产品产量69.47万吨，同比增长6.66%；锌合金产量23.34万吨，同比增长20.62%；银产品产量183.31吨，同比增长33.83% [2] 产能与资源禀赋 - 截至2025年末，公司拥有铅锌精矿产能42万吨/年、冶炼产能63万吨/年，稀贵金属（金银镉铋锑等）综合产能超1000吨/年 [3] - 产能增量方面：呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目已于2026年1月投产，达产后将新增银锭380吨/年、金锭230千克/年；呼伦贝尔挖潜项目推进中，冶炼产能有望提升10万吨/年；托管云铜锌业已于2025年5月投产，2026年持续爬坡 [3] - 矿山端，会泽矿业、荣达矿业产能修复，西藏鑫湖项目增量释放，共同带动稀贵金属产出增长 [3] - 公司2025年资源自给率约54%，保有铅锌资源量超3200万吨，其中会泽、彝良两座高品位矿山（品位分别为27%、20%）奠定了成本优势 [4] - 乌蒙矿业硝洞探矿权探获铅锌金属量232.02万吨，三期勘查正在推进 [4] 股东回报与公司治理 - 公司2025年度拟每股派发现金红利0.1元（含税），含半年度已派发的0.03元 [4] - 考虑公司在2025年进行股份回购现金支付2.677亿元，2025年合计现金分红达7.72亿元，占当年归母净利润的74.54%，高分红属性突出 [4] 盈利预测与估值 - 基于对白银、铅锌及锗价格上涨的预期，报告上调公司2026-2028年归母净利润预测至24.51亿元、28.72亿元、30.64亿元，三年复合增速为43.57% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.49元、0.57元、0.61元 [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期市盈率（PE）均值23.7倍，报告出于审慎考虑，给予公司2026年20倍PE估值，从而得出目标价9.80元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.15倍、13.78倍、12.92倍 [11]

公司生产运营情况 - 会泽矿业矿山厂目前正常生产 待安全优化工程项目完工后将恢复既有产能释放 [1] - 呼伦贝尔驰宏稀贵金属项目已经投产 具备年产380吨白银的产能 [1] 公司项目规划与建设 - 云南驰宏资源综合利用稀贵金属项目和锌合金产能扩建项目尚处前期谋划阶段 最终能否开工建设存在不确定性 [1] - 项目建设情况应以公司在法定信息披露媒体披露的信息为准 [1] 产品销售与下游应用 - 公司锌合主要客户为国内主要钢铁企业 [1] - 产品广泛应用于汽车制造、房地产、家电生产及五金加工等领域 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，罗平锌电股价上涨2.04%，报9.02元/股，总市值29.17亿元 [1] - 当日成交额5034.48万元，换手率1.74% [1] - 资金流向显示主力资金净流出7.34万元，特大单净买入132.40万元（占比2.63%），大单净卖出139.74万元 [1] 股价阶段涨幅 - 今年以来（截至新闻发布时）股价累计上涨7.13% [2] - 近5个交易日股价累计上涨7.13% [2] - 近20日股价累计上涨3.92%，近60日股价累计上涨12.75% [2] 公司基本情况 - 云南罗平锌电股份有限公司成立于2000年12月21日，于2007年2月15日上市 [2] - 公司主营业务为水力发电、铅锌矿开采、选矿、冶炼及附属产品提炼 [2] - 主营业务收入构成：锌锭、锌合金占比82.42%，锗精矿占比8.29%，电力占比3.02%，硫酸占比2.57%，铅渣(铅矿)占比1.63%，银精矿占比0.84%，食用油及副产品占比0.60%，其他占比0.23%，旧极板占比0.19%，镉饼占比0.11%，铜精矿占比0.09% [2] 行业与股东信息 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌 [2] - 所属概念板块包括微盘股、乡村振兴、小盘、国资改革、磷化工等 [2] - 截至12月19日，公司股东户数为3.77万户，较上期减少8.61% [2] - 人均流通股8578股，较上期增加9.42% [2] 近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.66亿元，同比减少1.71% [2] - 同期归母净利润为-9629.35万元，同比减少36.75% [2] 历史分红情况 - 公司A股上市后累计派现3574.90万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

公司停产检修计划 - 宏达股份旗下什邡有色金属分公司与什邡磷化工分公司将对部分生产装置进行停产检修和设备更新改造 [1] 有色金属分公司检修详情 - 什邡有色金属分公司拥有锌锭产能10万吨/年及锌合金产能10万吨/年 [1] - 该分公司计划自2026年1月起对锌冶炼装置实施停产检修和设备更新改造 [1] - 本次停产预计为期5个月，计划于2026年6月初恢复生产 [1] 磷化工分公司检修详情 - 什邡磷化工分公司拥有磷酸盐产能42万吨/年及复合肥产能30万吨/年 [1] - 该分公司计划于2026年1月对磷酸盐系列装置实施停产检修和设备更新改造 [1] - 本次停产预计为期1个月，计划于2026年2月初恢复生产 [1]

公司停产检修计划 - 宏达股份旗下什邡有色金属分公司和什邡磷化工分公司将对部分生产装置进行停产检修和设备更新改造 [1] - 什邡有色金属分公司锌冶炼装置自2026年1月起停产，预计为期5个月，计划于2026年6月初恢复生产 [1] - 什邡磷化工分公司磷酸盐系列装置于2026年1月停产，预计为期1个月，计划于2026年2月初恢复生产 [1] 受影响产能详情 - 什邡有色金属分公司锌锭产能为10万吨/年，锌合金产能为10万吨/年 [1] - 什邡磷化工分公司磷酸盐产能为42万吨/年，复合肥产能为30万吨/年 [1] - 本次停产检修仅涉及什邡有色金属分公司的锌冶炼装置和什邡磷化工分公司的磷酸盐系列装置 [1]

公司生产装置停产检修与更新计划 - 公司旗下什邡有色金属分公司锌冶炼装置将于2026年1月起停产检修和设备更新改造，预计为期5个月，计划于2026年6月初恢复生产 [1] - 什邡有色金属分公司锌冶炼装置锌锭产能为10万吨/年，锌合金生产装置锌合金产能为10万吨/年 [1] - 公司旗下什邡磷化工分公司磷酸盐系列装置将于2026年1月停产检修和设备更新改造，预计为期1个月，计划于2026年2月初恢复生产 [1] - 什邡磷化工分公司磷酸盐系列装置产能为42万吨/年，复合肥系列装置产能为30万吨/年 [1] 停产期间的生产安排与影响 - 锌冶炼装置停产期间，锌合金生产装置将保持正常生产，什邡有色金属分公司将通过外购锌锭保障锌合金生产原料供应 [2] - 磷酸盐系列装置停产期间，复合肥系列装置将保持正常运行 [2] - 公司表示本次停产旨在提升装置安全运行水平、产品质量、降低生产成本、提高生产效率，符合长期发展战略，不会对正常经营活动造成重大不利影响 [1] 公司行动与目标 - 公司将统筹生产计划与检修进度，加快推进生产装置检修及设备更新工作，确保在最短时间内高质量按期完成 [2] - 锌冶炼装置停产检修和设备更新改造的原因是设备运行时间较长、老化导致运转效率下降，旨在保障生产装置安全、稳定、高效运行 [1] - 磷化工分公司停产检修结合了化工行业装置周期性检修的生产特点 [1]

公司经营与财务表现 - 河南豫光集团有限公司在2025年12月31日营收达到1038亿元，成为河南省首家千亿级有色金属新材料企业[1] - 公司智能锌合金生产车间机器人每6秒可下线一块锌合金，年产15万吨锌基材料绿色智造项目正在推进[1] - 公司是国内最大的再生铅生产基地、铅锌冶炼和白银生产企业，年废铅酸蓄电池处理能力超过100万吨[1] 生产运营与技术能力 - 公司再生铅闭合生产线每年可处理54万吨废铅酸蓄电池，产出再生铅、铅合金等产品，并可综合回收31种有价金属[1] - 公司已6次引领行业技术革命，建成行业首家“卓越级智能工厂”[2] - 公司生产的部分高纯金属纯度达到行业最高水准，高端铅基合金国内市场占有率超过50%，新能源材料初具规模，稀贵稀散金属种类达16种[2] 环保与可持续发展 - 公司累计投入环保治理资金超过50亿元，构筑绿色闭环全产业链[2] - 公司废水、废渣循环利用率接近100%，并获评国家级绿色工厂[2] - 公司中水站采用“超滤+反渗透”双膜处理工艺，实现再生水利用[2] 行业与区域经济影响 - 公司的千亿突破意味着规模集聚效应凸显，将带动河南省有色冶炼产业能级提升，推动产业由大向强[1] - 济源示范区有色金属产业年产值接近2000亿元，2025年规上工业产值同比增长约22%[2] - 当地政府强化要素保障、推行“专班”服务，以推动有色金属产业转型升级、提质增效，目标打造具有国际竞争力的支柱产业[2][3]

公司股价与交易情况 - 12月31日，罗平锌电报8.40元/股，当日下跌1.06% [1] - 当日成交额为4141.61万元，换手率为1.51% [1] - 公司总市值为27.17亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 云南罗平锌电股份有限公司成立于2000年12月21日，于2007年2月15日上市 [1] - 公司主营业务涉及水力发电、铅锌矿的开采、选矿、冶炼及附属产品提炼 [1] - 主营业务收入构成：锌锭、锌合金占82.42%，锗精矿占8.29%，电力占3.02%，硫酸占2.57%，铅渣(铅矿)占1.63%，银精矿占0.84%，食用油及副产品占0.60%，其他占0.23%，旧极板占0.19%，镉饼占0.11%，铜精矿占0.09% [1] 基金持仓情况 - 益民基金旗下益民核心增长混合（560006）重仓罗平锌电，为其第六大重仓股 [2] - 该基金三季度持有罗平锌电3.44万股，占基金净值比例为1.09% [2] - 以12月31日股价计算，该持仓当日浮亏约3096元 [2] 相关基金表现 - 益民核心增长混合（560006）成立于2012年8月16日，最新规模为2498.07万元 [2] - 该基金今年以来收益为14.64%，同类排名5155/8085；近一年收益为13.67%，同类排名5132/8085；成立以来收益为47.2% [2] - 基金经理王勇累计任职时间2年308天，现任基金资产总规模9317.82万元，任职期间最佳基金回报83.05%，最差基金回报-2.37% [3] - 基金经理关旭累计任职时间2年96天，现任基金资产总规模3.59亿元，任职期间最佳基金回报35.81%，最差基金回报12.18% [3]

2025年11月中国锌产品进出口核心数据摘要 - 核心观点：2025年11月，中国锌产品贸易格局呈现显著的结构性变化，锌精矿进口量环比激增，而精锌贸易则由净进口转为净出口，反映出国内供应充裕及内外价差驱动的出口动力 [1][4][6][10] 锌精矿进口情况 - 2025年11月进口锌精矿51.9万吨实物量，同比增加13.8%，环比大幅增加52.3% [1] - 2025年1-11月累计进口锌精矿486.2万吨实物量，同比增加33.8%，但增幅较1-10月收窄2.8个百分点 [1] - 进口来源国集中，1-11月自澳大利亚进口102.7万吨，同比增加27.4万吨或36.5%；自秘鲁进口96.9万吨，同比增加27.6万吨或39.9%；自俄罗斯进口46.2万吨，同比大幅增加24.7万吨或114.3% [3] 精锌进出口情况 - 2025年11月进口精锌1.8万吨，同比下降48.1%，环比下降2.9%；1-11月累计进口29.5万吨，同比下降28.7% [4] - 精锌进口结构分化，1-11月0锌、2锌进口累计同比分别下降59.4%、38.9%，而1锌进口累计同比增加53.8% [4] - 精锌出口大幅增长，11月出口精锌4.3万吨，环比激增402.6%；1-11月累计出口6.7万吨，同比大幅增加437.5% [6] - 精锌出口主要流向新加坡（2.1万吨）、中国台湾（1.9万吨）、中国香港（0.7万吨）和越南（0.8万吨），四地合计占出口总量的81% [6] - 1-11月精锌主要进口来源国为哈萨克斯坦（17.4万吨，同比增30.2%）、澳大利亚（4.7万吨，同比降62.0%）和印度（1.8万吨，同比降8.9%） [4] 锌合金进出口情况 - 2025年11月进口锌合金3343吨，同比减少25.9%，环比增加8.0%；1-11月累计进口40222吨，同比下降11.0% [8] - 2025年11月出口锌合金1792.8吨，同比大幅增加103.3%，环比激增567.2%；1-11月累计出口6674.2吨，同比增加43.2% [8] - 1-11月锌合金进口主要来自韩国（12335吨，同比降15.6%）、日本（6618吨，同比降19.5%）和澳大利亚（6927吨，同比增2.5%） [8] 锌材及其他锌产品进出口情况 - 2025年11月进口锌材513.3吨，同比下降43.1%；出口锌材1257.7吨，同比增加26.6% [10] - 1-11月锌材累计净出口4209.5吨，同比增加13.4% [10] - 根据附表数据，1-11月其他主要锌产品进出口表现各异：氧化锌进口5327吨同比增2.7%，出口14187.1吨同比增6.0%；含锌量≥99.995%的未锻轧非合金锌进口104544吨同比降57.8%，出口62001.7吨同比激增402.5%；锌条/杆/型材进口1122.7吨同比大幅增加138.7% [11] 整体贸易平衡 - 2025年11月，精锌及锌合金合计实现净出口2.3万吨 [10] - 2025年1-11月，精锌及锌合金累计为净进口26.2万吨，但净进口量同比下降40.8% [10]