泉果基金调研聚和材料核心要点 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入124.88亿元，同比增长21.35%，归属于上市公司股东净利润4.18亿元，同比下滑5.45%，扣非归母净利润4.06亿元，同比增长2.52% [1] - 2025年一季度实现营业收入29.94亿元，同比增长1.38%，归属于上市公司股东净利润8965.33万元，同比增长18.24%，扣非后归母净利润8858.69万元，同比增长5.90% [1] - 2024年度光伏导电浆料销量超2024吨，市场份额保持稳定 [1] - 2024年N型产品占比达78%，2025年第一季度N型占比已超过95% [1] - 2024年公司研发投入达8.42亿元，占营收比重达6.74% [1] - 2024年境外营收占比约7% [1] - 截止2025年一季度末，公司总资产为90亿元，所有者权益49亿元，资产负债率46% [1] - 2024年公司计提减值损失1.4亿元，2025年一季度几乎不再计提资产及信用损失 [1] - 截止2024年底，公司累计回购股份1,186万股，占公司总股本比例4.90%，支付资金总额5.2亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利4.34元，预计派发金额1亿元 [1] 新产品与新业务突破 - TOPCon领域实现量产TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆，通过材料体系创新，实现量产89%细栅和83%主栅浆料量产 [1] - HJT领域20%及其以下银含低成本浆料实现大批量量产，完成0BB技术的超低银含45%主栅开发及量产 [1] - X-BC领域完成P区和N区的钢板印刷高效银浆量产 [1] - 无银化领域首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货 [1] - 钙钛矿领域完成单结钙钛矿超低温固化的背电极浆料开发 [1] - 拟投资12亿元在常州建设"高端光伏电子材料基地项目" [1] - 拟投资3亿元在常州建设"专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目" [1] - 子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品 [1] - 子公司匠聚在高端电子浆料领域打破海外企业垄断 [1] 问答环节重点 - 铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，多家客户DH500湿热、DH1000紫外、DH2000热循环及TC焊接拉力等系列测试中，同步实现小批量试产与订单交付 [2] - 公司最新综合市占率约30%，个别产品如TOPCon背细、BC P-Poly等导电浆料市占率已超40% [2] - 2024年光伏导电浆料出货量约2024吨，N型占比约78%；2024年第四季度出货量接近410吨，N型占比约95%；2025年一季度出货量超440吨，N型占比约96% [3] - 2024年境外营业收入约9亿元人民币，占营收比例约7% [3] - X-BC电池 P-Poly区浆料产品市占率超过80% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入124 88亿元 同比+21 35% 归母净利润4 18亿元 同比-5 45% 扣非归母净利润4 06亿元 同比+2 52% [1] - 2025Q1公司实现营业收入29 94亿元 同比+1 38% 归母净利润0 90亿元 同比+18 24% 扣非归母净利润0 89亿元 同比+5 90% [1] 主营业务分析 - 光伏导电浆料2024年收入123 21亿元 同比+20 75% 占总营收比重显著 [1] - 光伏导电浆料出货量达2024吨 其中N型产品1576吨 占比77 87% [1] - 收入增长驱动因素：全球光伏产业扩张 N型电池技术升级导致单位耗量上升 [1] 研发与产能布局 - 产品线覆盖主流电池技术路线 拟投资12亿元建设"高端光伏电子材料基地项目"实现电子级金属粉体量产 [2] - 拟投资3亿元建设"专用电子功能材料工厂及研发中心项目" 达产后年产300吨无机粉体 [2] 创新产品进展 - 首创可量产光伏铜浆产品(纯铜/银包铜) 显著降低电池金属化成本及碎片率 [2] - 铜浆产品完成多轮可靠性测试并实现小批量出货 未来有望大规模放量 [2] 行业趋势 - 可再生能源转型加速推动全球光伏产业快速发展 支撑导电浆料市场需求 [1] - N型电池技术路线确立带动导电浆料技术迭代与耗量提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]