投资评级 - 维持买入-B评级 [1][6] 核心观点 - 卫材热熔胶行业竞争格局优异 由聚胶股份、汉高、富乐、波士胶共同占据 进入门槛较高 全球前十大卫生用品厂商占据绝大市场份额 [4] - 公司凭借行业最具竞争力的优势 不断抢占三大家市场份额 22-24年产销量连续3年增速在19%以上 实现了后来者居上 [4] - 公司通过持续增强研发和技术创新能力 成功将国产原材料导入配方体系 实现原材料替代 并同供应商一同开发进步 持续保持产品性能和成本的领先优势 [5] - 育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复 从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿每年发放补贴3600元 预计将逐步推动生育数量的稳步修复 [5] - 公司25Q2业绩创单季度历史新高 实现归母净利0.46亿元 环比+28.4% 同比+74.6% 同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.9亿元 同比增长5.5% 实现归母净利0.8亿元 同比大幅增长41.4% [4] - 2025年第二季度实现收入4.9亿元 同比+6.2% 环比-2.5% [4] - 上调公司25-27年归母净利预测分别为2.2/2.8/3.2亿元 对应PE分别为16/13/11X [6] - 预计2025年营业收入23.38亿元 同比增长16.5% 净利润2.16亿元 同比增长176.6% [9] - 预计2025年毛利率18.7% 较2024年的12.4%显著提升6.3个百分点 [9] 产能扩张 - 公司陆续扩建波兰基地6.1万吨、广州新基地12万吨及马来西亚新工厂6万吨 新增产能合计约24万吨 [4] 市场地位 - 公司产品已达到欧美发达国家要求 并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系 [5] - 2024年我国新生儿为954万人 育儿补贴方案推出有望推动生育数量稳步修复 [5] 估值指标 - 当前总市值34.97亿元 流通A股市值19.94亿元 [2] - 基本每股收益1.02元 摊薄每股收益1.02元 每股净资产19.80元 净资产收益率5.05% [3] - 预计2025年摊薄EPS为2.69元 2026年3.48元 2027年4.03元 [9]

投资评级 - 维持买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.08% [4] - 原材料价格走弱推动盈利提升，H1 Brent原油均价70.81美元/桶（同比-15.11%），基础油7805.66元/吨（同比-7.93%） [5] - 毛利率36.34%（同比+0.59pct），净利率22.34%（同比+1pct），期间费用率11.26%（同比+0.52pct） [5] - 复合剂产品认证持续突破，CI-4/CK-4/SN/SP级别通过国外第三方台架测试并取得多个OEM认证 [5] - 润滑油添加剂出口量增长，H1国内出口12.88万吨（同比+7.51%），河南省出口5.39万吨（同比+11.46%） [6] 财务表现 - 2025H1摊薄每股收益1.27元，每股净资产11.76元，净资产收益率10.67% [2] - 预计2025-2027年归母净利润8.83/10.11/11.60亿元，对应PE 21.3/18.6/16.2倍 [7] - 2025E营业收入39.07亿元（同比+23.7%），毛利率36.6%，净利率22.6% [9][11] - 2025E摊薄EPS 2.98元，ROE 22.7%，P/B 4.8倍 [11][13] - 经营活动现金流2025E预计13.62亿元，投资活动现金流0.88亿元 [13] 市场数据 - 当前股价64.10元，年内波动区间35.00-68.17元 [2] - 流通A股2.07亿股，总股本2.96亿股，流通市值133.00亿元，总市值189.69亿元 [2] - 2025年8月22日市值188亿元 [7] 战略进展 - 公司战略从单剂为主向复合剂为主转型成效显著 [5] - 自主掌握多系列柴油/汽油机油复合剂配方工艺，包括天然气发动机油、船用油、液压油等特种复合剂 [5]

投资评级 - 报告对凯赛生物维持"强推"评级，目标价63 00元，当前价50 35元，预期未来6个月内超越基准指数20%以上[1][2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入16 71亿元(同比+15 68%)，归母净利润3 09亿元(同比+24 74%)，其中Q2营收8 95亿元(同比+17 80%/环比+15 37%)，归母净利润1 72亿元(同比+20 77%/环比+25 39%)[7] - 长链二元酸系列商品贡献营收15 00亿元(同比+14 2%)，毛利率42 6%，境内收入12 0亿元(同比+25 5%)，毛利率29 6%，境外收入4 6亿元(同比-3 7%)，毛利率44 5%[7] - Q2单季度毛利率/净利率分别达34 03%/17 86%，环比提升0 40%/1 83%，主要受益于癸二酸等产品放量[7] - 公司具备11 5万吨生物法长链二元酸产能(含4万吨癸二酸)，5万吨生物基戊二胺和10万吨生物基聚酰胺产能，太原90万吨生物基聚酰胺项目在建[7] - 2025H1研发费用1 23亿元(同比+23 1%)，研发费用率7 4%，在生物基材料领域取得多项技术突破[7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：35 47/46 03/55 69亿元，同比增速19 9%/29 8%/21 0%[2][8] - 2025-2027年归母净利润预测：6 83/9 08/10 71亿元，同比增速39 7%/32 9%/18 0%[2][7][8] - 2025-2027年每股盈利预测：0 95/1 26/1 49元，对应PE 53 2x/40 0x/33 9x[2][8] - 2025-2027年毛利率预测：34 6%/33 9%/33 4%，净利率18 9%/19 7%/19 2%[8] 公司基础数据 - 总股本7 21亿股，流通股本5 83亿股，总市值363 17亿元，流通市值293 73亿元[3] - 资产负债率11 53%，每股净资产24 20元，12个月内最高/最低价54 75/32 80元[3]

投资评级 - 维持"买入-B"评级，目标市值64亿元对应2025-2027年PE分别为23.2/19.2/17倍 [1][5] 业绩表现 - 2025H1营业总收入4.71亿元（同比+13.77%），归母净利润1.47亿元（同比+15.33%） - Q2单季度收入2.51亿元（同比+12.75%，环比+13.97%），净利润0.76亿元（同比+14.86%，环比+6.04%） [1] - 分产品收入：成核剂2.97亿元、合成水滑石0.63亿元、NDO复合助剂0.31亿元、抗氧剂0.38亿元 [2] - 海外业务收入1.20亿元，毛利率45.79%（同比+0.7pct），期间费用率10.46%（同比+1.63pct） [2] 行业分析 - 改性塑料行业2019-2023年产量CAGR达11.07%，2024年预计达3320万吨，中高端市场仍依赖进口 [3] - 成核剂行业处于国产替代关键阶段，国际厂商主导市场但公司产品性能已达国际先进水平 [3] 公司优势 - 具备300+种成核剂/合成水滑石/抗氧剂规模化生产能力，核心产品性能实现进口替代 [4] - 截至2025年6月拥有76项有效专利（含59项发明专利），完成全球化知识产权布局 [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：2.77/3.36/3.80亿元，对应EPS 1.47/1.79/2.02元 [5][9] - 2025年预测营收10.58亿元（同比+20%），毛利率43.1%，ROE 17.3% [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司向高毛利市场切换盈利显著修复，高质量订单切换及成本下降助力盈利改善，竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升 [1][4][5] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营收5.03亿元，同环比分别+4.8%/ -9.98%，归母净利润0.36亿元，同环比分别+13.62%/ +218.29%，扣非后归母净利为0.34亿元，同环比分别+16.69%/ +217.86% [2] 事件点评 - 25Q1公司毛利率为16.74%，同比+1.09个pct，环比+5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1下降所致，25Q1欧线运价为2945 USD/FEU，同比 - 30%，高聚物均价为13463元/吨，环比 - 11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改善仍可期待 [4] - 25年1月美国粘合剂生产商富乐表示计划关闭全球近三分之一的工厂，并大幅减少其在北美仓库数量，计划在2030财年全球工厂数从82家减少到55家，北美仓库数量从55家减少到10家，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|150|185|219| |YoY(%)|23.8|-27.7|92.5|23.1|18.4| |毛利率(%)|15.0|12.4|15.7|16.0|16.0| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.88|2.32|2.74| |ROE(%)|7.0|5.2|9.1|10.2|11.0| |P/E(倍)|23.3|32.2|16.7|13.6|11.5| |P/B(倍)|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|6.6|3.9|6.4|6.7|6.8| [9] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产1531百万元、营业收入2369百万元、经营活动现金流263百万元等 [10] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如2025E营业收入增长率18.1%、毛利率15.7%、资产负债率21.9%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入大幅提升，主要受销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯业绩修复有望成未来业绩增长引擎 [3][4][5] - 公司拟用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后持股比例为83.52%，超美斯盈利水平有较大提升空间，此次增资可增强其竞争实力和盈利能力 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为28/23/19倍，随着新产能建成投产、高毛利复材订单回升、子公司超美斯业绩改善及高端领域应用扩展，未来业绩增长可期 [7] 各部分总结 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%；归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/ - 10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/ - 13.5% [3] 事件点评 - 2025Q1收入大幅提升，主要系本期销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元 [4] 基础数据 - 2024年超美斯实现营业收入3.45亿元，净利润374万元，净利润率1.1%，同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1,196|1,407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|201|243|293| |YoY(%)|-10.4|-15.2|54.7|20.5|20.9| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.90|1.08|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.6|13.2|13.8| |P/E(倍)|36.5|43.1|27.9|23.1|19.2| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.6|3.1|2.7| [9] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价24.99元，年内最高/最低为26.60/9.57元，流通A股/总股本为2.24/2.25亿，流通A股市值56.00亿，总市值56.14亿，基本每股收益和摊薄每股收益均为0.19元，每股净资产6.77元 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响，归母净利润同环比分别+147.4%/ -10.9%，扣非归母净利润同环比分别+163.9%/ -13.5% [2][3] - 公司拟使用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后持股比例为83.52%，超美斯盈利水平具有较大提升空间，业绩修复有望成为公司未来业绩增长的一大引擎 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/ 2.4/ 2.9亿元，对应PE分别为28/ 23/ 19倍，随着新产能建成投产等因素，未来业绩增长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/ +14.1%；归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/ -10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/ -13.5% [2] 事件点评 - 2025Q1收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元 [3] - 公司拟增资超美斯1.5亿元，2024年超美斯净利润率1.1%，同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5%，增资目的是满足设备更新迭代以及市场拓展，增强竞争实力和盈利能力 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/ 2.4/ 2.9亿元，对应PE分别为28/ 23/ 19倍，维持“买入 - A”评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1,196|1,407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|201|243|293| |YoY(%)|-10.4|-15.2|54.7|20.5|20.9| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.90|1.08|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.6|13.2|13.8| |P/E(倍)|36.5|43.1|27.9|23.1|19.2| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.6|3.1|2.7| [6] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价24.99元，年内最高/最低26.60/9.57元，流通A股/总股本2.24/2.25亿，流通A股市值56.00亿，总市值56.14亿 [7] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.19元，摊薄每股收益0.19元，每股净资产6.77元，净资产收益率2.89% [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]