投资评级 - 报告对福斯特(603806)维持“买入”评级 [4] - 最新收盘价11.81元，总市值308亿元，总股本/流通股本均为26.09亿股 [3] - 市盈率39.37，资产负债率19.5% [3] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84% [4] - 2026年单三季度实现营收36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30% [4] - 受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑 [5] - 公司下调26-28年归母净利润预期分别至15.3/19.7/24.2亿元（此前预期17.9/22.0/26.0亿元），对应PE分别为20x/16x/13x [8] - 考虑公司新业务布局、感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户拓展，维持“买入”评级 [8] 盈利能力分析 - 2026年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pcts；归母净利率10.63%，同比+4.80pcts [5] - 2026年单三季度毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts；归母净利率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts [5] - 单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响 [5] - 单三季度计提信用减值损失0.53亿元（26Q2为转回0.76亿元），对26Q3净利润形成拖累 [5] 业务板块分析 - 光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon减银升级、BC组件规模化量产等产业动向，深耕POE胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品 [6] - 感光干膜方面，至26年10月，江门基地感光干膜扩产项目已部分安装设备并调试，预计年内可新增部分有效产能 [6] - 铝塑膜方面，公司产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域 [6] - 太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，已与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议 [6] 费用与现金流 - 2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.80%/1.86%/3.01%/0.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts [7] - 2026年单三季度四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02pcts [7] - 2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额6.76亿元，同比大幅增长（上年同期0.14亿元），主要系光伏树脂采购量和采购单价下降、银行承兑汇票支付比例提升 [7] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为15491百万元，2026E为15723百万元（+1.50%），2027E为18122百万元（+15.26%），2028E为20363百万元（+12.37%）[10] - 归母净利润：2025A为769.68百万元，2026E为1528.52百万元（+98.59%），2027E为1973.91百万元（+29.14%），2028E为2424.17百万元（+22.81%）[10] - EPS：2025A为0.30元/股，2026E为0.59元/股，2027E为0.76元/股，2028E为0.93元/股 [10] - 毛利率：2025A为11.0%，2026E为15.3%，2027E为16.8%，2028E为17.9% [13] - 净利率：2025A为5.0%，2026E为9.7%，2027E为10.9%，2028E为11.9% [13] - ROE：2025A为4.7%，2026E为8.8%，2027E为10.4%，2028E为11.6% [13] - 资产负债率：2025A为19.5%，2026E为20.2%，2027E为19.4%，2028E为18.7% [13] - 经营活动现金流净额：2025A为1462百万元，2026E为2437百万元，2027E为2267百万元，2028E为2701百万元 [13]