行业背景与挑战 - 2025年末COMEX白银价格指数涨至58美元/盎司，年内几近翻倍，较2024年初涨幅超140% [1] - 银浆已成为光伏组件最大的单一材料成本，高端银粉长期被日本企业垄断，存在供应链风险 [1] - 行业面临“降银”与“提效”的两难权衡，传统降银方案往往以牺牲电池转换效率为代价 [2] 主流降银技术路线与困局 - 铜、铝等贱金属价格不足银的1%，铜因导电性仅次于银成为主要替代选择 [2] - 银包铜浆料是当前产业较多尝试的路线，在HJT电池领域已实现批量导入，银含量可低于30% [2] - 主流TOPCon企业主要通过降低浆料银含量、印刷更细栅线等优化手段降银，但面临导电性下降和电阻增大的困局 [2] 爱旭股份的无银解决方案：铜电镀技术 - 公司已率先在行业内量产导入全自主产权的铜电镀技术，实现无银金属化 [3] - 铜电镀方案直接材料成本显著降低，铜成本约69元/kg，远低于银的约5645元/kg [3] - 该技术实现了降本与提效兼得，转换效率不减反增，组件焊带焊接压力数倍于传统TOPCon组件 [3] - 在山东烟台海上光伏实证中，无银ABC组件凭借更低隐裂风险实现单瓦发电量5%以上的提升 [3] - 电镀铜工艺的电池物料成本已降至5分/W以下，无需任何稀有材料或贵金属 [6] - 公司孵化了完全自主的核心设备与自研工程工艺团队，构建了技术壁垒 [6] 无银化量产的技术壁垒与突破 - 首要难题是铜的电迁移风险，公司通过控制铜结晶形态减少晶界并提高致密度，成功阻挡原子迁移 [7] - 第二重难关是铜的抗氧化，公司研发合金保护层加先进阻氧保护膜技术，确保25年生命周期稳定性 [9] - 第三重难关是高精度图形化技术，公司构建了从掩膜制备到电极成型的协同流程，实现微米级精度控制 [9] 爱旭股份的技术发展历程与成果 - 2016年公司将N型ABC电池定为量产主攻方向，并战略绑定无银方案 [10] - 2021年在佛山投产无银化ABC电池中试线，成为行业首家将无银技术应用于BC电池量产的企业 [10] - 2022年下半年珠海基地6.5GW无银ABC电池产能正式投产，设计总产能达26GW [10] - 2023年ABC组件凭借无银技术获Intersolar AWARD创新大奖，同年形成10GW组件产能 [10] - 2024年叠加0BB技术，使产品功率再提升5-10W [10] - 2025年第二季度，公司在行业下行压力下实现单季度扭亏为盈，铜电镀技术是核心差异化竞争力 [11] - 公司已成为全球唯一可量产“抗隐裂、高拉力铜电镀双玻组件”的企业 [11] 无银技术的行业影响与前景 - 无银金属化技术破解了短期成本难题，并为行业长远发展提供了可持续方案 [12] - 该技术有助于摆脱对日本银粉的依赖，实现成本、效率、可靠性的全面超越 [12] - 随着无银技术与光子倍增、钙钛矿叠层等新技术融合，光伏产业有望迈向更高效、更高质量的发展新阶段 [12]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入119.4亿元，归母净利润10.2亿元，同比增长约59% [2] - 经营活动产生的现金流量净额17亿元，加权平均净资产收益率9.84% [2] - 中期拟现金分红6.1亿元，占上半年归母净利润近60% [3] 磁材业务 - 实现收入略有增长，磁材出货10.7万吨，出货结构更优化 [2] - 软磁业务下游新兴应用领域增速快，塑磁业务毛利率及增速良好 [3] - 面向AI服务器的铜片电感等产品已大批量供货，营收快速增长 [3] 光伏产业 - 实现收入80.54亿元，同比增长36.58%，光伏产品出货13.4GW，同比增长超65% [2] - 电池量产转换效率提升至26.85%，研发效率达到27.25% [2] - 海外产能满产释放，海内外优质市场出货量提升 [2] 锂电产业 - 实现收入12.86亿元，同比略有增长，出货超3亿支，同比增长12.25% [2] - 稼动率维持业内领先，制造成本优化，毛利率回升 [2] - 完成全极耳产品技术储备，明年结合自身发展等因素评判是否量产投资 [3] 技术进展与产能规划 - TOPCon组件功率目标年底达650W，目前约一半产能可实现640-645W [3] - 预计明年Q1实现650-655W产能全覆盖，660W及以上产品技术储备就绪 [3] - 铜浆降本幅度更具优势，银包铜浆应用进度及效率影响更优 [3] 国际市场动态与应对 - 海外公司在优势市场价格传导顺畅，新兴市场接受度相对低 [3] - 美国对印尼双反调查，公司正积极推进应诉准备工作 [3] - 印尼对等关税提升后，关税影响基本转嫁客户，整体盈利略有影响但符合预期 [3] 经营策略与风险管理 - 建立适量战略库存减少价格传导不一致的杀伤力 [3] - 严格把控中远期订单价格风险 [3] - 通过经营策略维持整体经营质量，盈利水平逐步收敛 [3] 分红政策 - 上市以来实施18次现金分红，累计金额37.6亿元 [3] - 在保障公司发展前提下，会尽可能持续实施较好现金分红 [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 本次SNEC展会规模与去年基本持平，但热度有所降低，企业间分化延续，产业领袖公开发言强化政策预期，新技术中BC受关注，辅材和设备助力提效，逆变器领域工商储成焦点且大储迭代升级 [19][23][28] 根据相关目录分别进行总结 总体 - 规模同比去年基本持平，有3500 + 家参展企业，50万 + 观众人次，周边酒店、餐厅爆满，交通拥堵严重 [19] - 热度有所降低，企业继续分化，展厅四边展位出现空缺，二三线企业展厅人数不多，龙头企业展厅火爆 [19] 政策 - 产业领袖公开发言，强化政策预期，此前市场对政策预期淡化，但头部企业仍积极推动政策落地，龙头企业形成合力，协鑫集团董事长称针对硅料“内卷”已有初步解决方案，需业内企业合力推动 [23] 新技术 - BC关注度较高，隆基发布HIBC技术，组件产品标准版型功率700W + ，爱旭展出全新满屏组件产品，ABC组件双面率提升至80%±5%，ABC降本路径清晰，有望形成超额盈利 [28] - 爱旭二季度有望实现业绩改善，成为主产业链首家业绩改善公司，SNEC期间签单2GW + ，隆基贱金属导入时间线明确，成本优势逐步体现 [32] - TOPCon路线以提效为主，组件头部企业将标准版型组件最高功率提升至670W，转换效率24.8%，0BB、边缘钝化、多分片为标配提效方式，晶科能源Tiger Neo 3.0组件预计2025年四季度接单，年底约40 - 50GW + 产能完成改造，组件功率提升有望带来约10%溢价 [33] - HJT方面，通威异质结组件功率达790.8W，与其他HJT组件功率档位拉开，日升、华晟等组件功率在740W - 760W；钙钛矿叠层电池/组件方面，多家企业展出相关产品，主要进步在钙钛矿稳定性上，DH1000功率衰减降低明显，但距量产仍有距离 [43] 辅材&设备 - 胶膜企业推出BC专用产品，包括BC组件专用胶膜和BC高反黑材料，还有针对N型技术的抗紫外光诱导衰减产品，如福斯特、海优威等提出定制化解决方案 [46] - 龙头企业BC路线贱金属导入时间线明确，浆料布局企业增加，聚和材料、帝科股份、晶银新材、上海银浆等展出相关贱金属方案 [52][54] - 支架方面，中信博展出以跟踪系统为核心的创新解决方案和全链产品，柔性跟踪支架获TUV南德创新产品认证 [56] - 设备方面，边缘钝化成TOPCon改造主流技术，晶盛机电边缘钝化设备兼容3/4分片技术，组件功率增益达10W，累计出货量超20GW；宁夏小牛针对BC技术推出覆膜机，提升组件良率和双面率 [62] 逆变器 - 户储方面，工商储新品受重视，产品向高功率迭代，如锦浪推出125kW工商储逆变器，阳光电源推出420kW/836kWh产品；产品形式多为工商储一体柜，锦浪不做PACK，德业、思格推出模块化分体式产品，德业面向新兴市场，思格面向高端市场 [69][77] - 多家企业展出阳台微储产品，固德威、艾罗、德业还展示了热泵、太阳能空调等产品 [78] - 大储方面，阳光电源发布PowerTitan3.0智储平台，Plus版单柜容量12.5MWh，全球最大，还发布465kW组串式逆变器；华为发布新一代智能组串式构网型储能平台 [89]