市场表现 - 中证光伏产业指数下跌0.27%，成分股涨跌互现，金开新能领涨9.58%，弘元绿能上涨8.60%，晶科科技上涨4.90%，科华数据领跌2.05%，福斯特下跌1.86%，罗博特科下跌1.79% [1] - 光伏龙头ETF下跌0.48%，报价0.42元，近1周累计上涨7.47%，盘中换手9.3%，成交2504.61万元，近1月日均成交1742.63万元 [1] 行业动态 - 隆基绿能与苏州大学联合研究成果发表于《Nature》，实现开路电压接近2.0V、认证效率达34.6%的晶硅-钙钛矿串联叠层太阳电池，此前6月26日另一成果发表于《Science》 [1] - 光伏需求增速放缓，进入平稳增长阶段，中国光伏装机占全球约50%，预计25年高位企稳，海外贡献较多增量 [2] - 钙钛矿效率持续提升，GW级产线逐步落地，单结钙钛矿仍有渗透空间，叠层钙钛矿或引领下一代技术 [2] 指数与产品 - 中证光伏产业指数选取不超过50只光伏产业链上市公司证券作为样本，反映行业整体表现 [2] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比55.39%，包括阳光电源、隆基绿能、TCL科技、特变电工、通威股份等 [3] - 光伏龙头ETF紧密跟踪中证光伏产业指数，该指数市净率PB为1.78倍，低于近3年82.54%以上的时间，估值性价比突出 [2]

报告行业投资评级 - 光伏行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 政策、行业自律和企业减产推动供给侧改革，光伏有望成为中央破除内卷、实现高质量发展的典型行业，迎来供需改善 [2] - 硅料价格回暖，光伏边际改善空间大，行业主要矛盾在于供给而非需求，未来有望加速落后产能出清 [2] - 新技术引领革命，看好BC及铜浆加速产业化，BC电池盈利前景有望改善，铜浆应用成重要趋势 [2] - 投资建议关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业和政策改善受益大、与主链相对独立、安全边际更高的辅材环节 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 今日太阳能指数CI005286.CI上涨4.1%，大全能源涨幅达15.7%，东方日升等涨幅超10% [2] 政策推动供给侧改革 - 人民日报点名光伏组件等内卷式竞争，中央财经委会议要求治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - 2024年开始中央重视内卷式竞争，部委和行业协会出台规范条件、企业签订自律公约，2025年7月头部光伏玻璃企业计划集体减产30% [2] 硅料价格与光伏装机 - 本周多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比回升0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [2] - 2025年1 - 5月国内新增光伏装机197.85GW，同比增长150% [2] 新技术发展 - BC电池具有高转换效率等优势，理论效率极限达29.1%，头部企业加速产能扩张，客户接受度提升，预计盈利前景改善 [2] - 银浆占电池非硅成本超50%，铜浆应用成重要趋势，产业已实现量产突破，企业攻克相关难题 [2] 投资建议 - 关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源等新技术优势强的龙头企业 [2] - 关注协鑫科技、阳光电源、中信博等政策改善受益大的辅材环节企业 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 本次SNEC展会规模与去年基本持平，但热度有所降低，企业间分化延续，产业领袖公开发言强化政策预期，新技术中BC受关注，辅材和设备助力提效，逆变器领域工商储成焦点且大储迭代升级 [19][23][28] 根据相关目录分别进行总结 总体 - 规模同比去年基本持平，有3500 + 家参展企业，50万 + 观众人次，周边酒店、餐厅爆满，交通拥堵严重 [19] - 热度有所降低，企业继续分化，展厅四边展位出现空缺，二三线企业展厅人数不多，龙头企业展厅火爆 [19] 政策 - 产业领袖公开发言，强化政策预期，此前市场对政策预期淡化，但头部企业仍积极推动政策落地，龙头企业形成合力，协鑫集团董事长称针对硅料“内卷”已有初步解决方案，需业内企业合力推动 [23] 新技术 - BC关注度较高，隆基发布HIBC技术，组件产品标准版型功率700W + ，爱旭展出全新满屏组件产品，ABC组件双面率提升至80%±5%，ABC降本路径清晰，有望形成超额盈利 [28] - 爱旭二季度有望实现业绩改善，成为主产业链首家业绩改善公司，SNEC期间签单2GW + ，隆基贱金属导入时间线明确，成本优势逐步体现 [32] - TOPCon路线以提效为主，组件头部企业将标准版型组件最高功率提升至670W，转换效率24.8%，0BB、边缘钝化、多分片为标配提效方式，晶科能源Tiger Neo 3.0组件预计2025年四季度接单，年底约40 - 50GW + 产能完成改造，组件功率提升有望带来约10%溢价 [33] - HJT方面，通威异质结组件功率达790.8W，与其他HJT组件功率档位拉开，日升、华晟等组件功率在740W - 760W；钙钛矿叠层电池/组件方面，多家企业展出相关产品，主要进步在钙钛矿稳定性上，DH1000功率衰减降低明显，但距量产仍有距离 [43] 辅材&设备 - 胶膜企业推出BC专用产品，包括BC组件专用胶膜和BC高反黑材料，还有针对N型技术的抗紫外光诱导衰减产品，如福斯特、海优威等提出定制化解决方案 [46] - 龙头企业BC路线贱金属导入时间线明确，浆料布局企业增加，聚和材料、帝科股份、晶银新材、上海银浆等展出相关贱金属方案 [52][54] - 支架方面，中信博展出以跟踪系统为核心的创新解决方案和全链产品，柔性跟踪支架获TUV南德创新产品认证 [56] - 设备方面，边缘钝化成TOPCon改造主流技术，晶盛机电边缘钝化设备兼容3/4分片技术，组件功率增益达10W，累计出货量超20GW；宁夏小牛针对BC技术推出覆膜机，提升组件良率和双面率 [62] 逆变器 - 户储方面，工商储新品受重视，产品向高功率迭代，如锦浪推出125kW工商储逆变器，阳光电源推出420kW/836kWh产品；产品形式多为工商储一体柜，锦浪不做PACK，德业、思格推出模块化分体式产品，德业面向新兴市场，思格面向高端市场 [69][77] - 多家企业展出阳台微储产品，固德威、艾罗、德业还展示了热泵、太阳能空调等产品 [78] - 大储方面，阳光电源发布PowerTitan3.0智储平台，Plus版单柜容量12.5MWh，全球最大，还发布465kW组串式逆变器；华为发布新一代智能组串式构网型储能平台 [89]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]

光刻胶板块 - 公司以 PCB 光刻胶等电子领域传统光刻胶为基本盘，近年 PCB 光刻胶营收保持 3 亿左右，随电子行业增速和 AI 带动稳健增长 [2] - 公司将近期重点突破放在光伏新技术用胶，光伏 BC 电池绝缘胶等相关光伏胶产品年营收 5000 万，是行业领先供应商，若 2025 年光伏 BC 电池销量从十来 GW 放量至超 50GW，公司光伏 BC 电池绝缘胶将优先受益 [2] 涂料板块 产品规划 - 公司专注开发 UV 光固化涂料、无溶剂高固含涂料、水性涂料等环境友好型涂料，兼顾 ESG 双重实质性，为客户提供可持续高性能表面处理解决方案 [2][3] - 涂料聚焦 3C 消费电子、汽车、包装、工业防护、船舶及海洋工程等工业涂料细分领域，根据场景开发不同环保涂层解决方案 [3] 各细分领域情况 - 3C 消费电子和汽车涂料领域，公司是国内较早开发适用于 3C 的 UV 光固化涂料企业之一，是 UV 光固化 3C 消费涂料行业龙头之一，目前定位企稳，随下游消费电子复苏和产业链拓展发展 [3] - 包装涂料领域，公司逐步丰富产品应用领域，开发金属食品包装用环保型无溶剂 UV 光固化涂料，功能膜材及金属包装涂料 2023 年营收约 5000 万，2024 年约 9000 万，未来将随市场开拓快速增长 [4][12] - 船舶海工防护涂料等重防腐涂料领域，公司开发了 UV 光固化防腐涂料和环保型石墨烯水性、无溶剂高固含涂料等产品，实现对传统跨国品牌市场的国产替代 [5] 重防腐涂料领域产品开发与认证 - 公司制定重点突破大型企业战略，环保型高性能石墨烯改性重防腐系列涂料产品性能代际突破，已小批量应用，性能远超市场通用跨国品牌，已启动 NORSOK M - 501 检测认证，未来开拓强腐蚀环境场景应用 [6] - 高性能环保型石墨烯重防腐涂料已在部分领域取得批量订单，预计 2025 年二季度至三季度开始在大型企业逐步放量 [7] NORSOK M - 501 检测认证 - NORSOK M - 501 是国际上海洋钢结构防护涂层广泛采用的标准，由挪威石油行业 1994 年制定，旨在确保涂层系统易应用维护、环境友好且提供最佳保护，已被全球海洋工业广泛采用 [9] - 该认证为油气行业防护涂料系统设立基准，4200 小时循环腐蚀实验是业界公认最难通过的腐蚀实验，2022 第 7 版进一步细分防护涂层配套要求并增加规定，引入新涂层体系 [10] - 通过该认证是参与海洋工程装备防护涂料产品性能认证的必要条件，可获得更多国际项目机会，提升市场竞争力和品牌影响力 [10] 包装涂料市场增长潜力 - 全球金属包装涂料市场 2024 年规模约 35.58 亿美元，预计 2031 年达 44.52 亿美元，2025 - 2031 年 CAGR 为 3.3%，中国市场规模约占全球四分之一，消费复苏和食品饮料安全重视将带动中国食品饮料金属包装涂料行业快速稳定增长 [11] - 公司在该领域丰富产品应用领域，开发环保型涂料，功能膜材及金属包装涂料营收增长迅猛，未来将随市场开拓进一步增长 [12]

投资逻辑 - 看好全年新技术相关标的在光伏板块的投资机会，重点关注三条主线：头部TOPCon电池企业、新技术类设备/组件厂商、少银/无银金属化浆料方案供应商 [2] - TOPCon路线电池组件盈利持续修复，头部产能升级加速出清进程，2月中旬以来硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，头部企业210R电池片已有1-2分/W净利 [2] - 2025年TOPCon提效降本预期乐观，边缘钝化等技术导入有望助力电池效率提升0.5%以上，预计年底非硅成本有望降至0.13元/W以下 [2] TOPCon技术进展 - 2024年TOPCon电池平均转换效率25.4%，预计2025年提升至25.7%，头部企业晶科能源导入新技术可提升功率20-30W [10] - 边缘钝化技术预计提效0.2%+，已陆续导入量产，组件功率最高提升8W [13] - 栅线优化有望提效0.1%+，晶科能源隐形栅结构可将TOPCon与BC效率差距从0.3-0.5%降低至0.2%以内 [15] - 背面poly减薄预计提效0.15%+，多分片技术可使组件功率提升，2023年多分片组件市场占比2.0% [17][19] XBC技术进展 - 截至2025Q1全行业BC落地产能接近50GW，在建产能接近45GW，除隆基、爱旭外其他头部企业开始加入 [3] - 2025年3月隆基、爱旭、Maxeon量产组件效率均迈上24%，一季度央国企BC标段规模约1.1GW、占总招标量3% [3] - 一季度BC组件较TOPCon溢价维持在0.05元/W，ABC组件总成本约为0.73元/W，预计年底有望降至0.68元/W以下 [3] HJT技术进展 - 截至2025Q1，14家异质结760W+俱乐部成员产能总规划超100GW，实际落地约40-45GW [4] - 2025年3月760W+俱乐部提出"异质结领跑计划"，预计2026年初HJT组件量产功率提升至750W左右 [4] - 一季度同版型HJT组件较TOPCon溢价约0.05元/W，HJT组件端总成本约为0.73元/W，预计年底有望降至0.67元/W以下 [4] 金属化工艺进展 - 2025Q1沪银价格上涨11%至8345元/kg，光伏银浆价格上涨10%至8199元/kg [5] - 银包铜浆料已成熟应用于HJT电池，晶科&帝科提出用于TOPCon路线的银铜电极方案，预计电池金属化成本下降0.01元/W以上 [5] - 聚和铜浆在各技术路线验证稳步推进，铜浆导入TOPCon背面可使电池金属化成本下降超过0.02元/W [5]