行业需求分析 - 2025年1-10月国内光伏新增装机累计达252.87吉瓦，同比增长39%，其中5月单月装机高达92.92吉瓦，政策驱动的抢装潮是主要推动力 [1] - 国内装机结构中，集中式与工商业分布式合计占比达86%，是主力 [1] - 基于强劲表现，中国光伏行业协会已将2025年全年新增装机预期由215-255吉瓦上调至270-300吉瓦 [1] - 海外市场中，亚非拉地区成为最大亮点，贡献全球光伏增长的核心增量，推动全球装机预期同步上调至570-630吉瓦 [1] - 展望2026年，国内政策将引导行业从规模扩张转向效益优先，海外呈现“成熟市场稳健、新兴市场爆发”格局，中东、非洲、东南亚、拉美等地将成为全球增长核心引擎 [2] 行业供给与技术发展 - 2025年光伏行业迎来系统性“反内卷”拐点，政策遏制低价竞争，能耗标准收紧加速高成本产能退出 [3] - 多晶硅价格自2025年7月低点上涨近50%，行业整合已启动，预计2026年价格中枢将稳定于60-80元/千克，龙头公司盈利有望显著修复 [1][3] - 技术端，BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，钙钛矿技术正式迈入吉瓦级量产元年，去银化进程加速 [1][3] - 中国光伏企业加速全球化布局，在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能，并在中东通过“项目+制造”模式深度绑定本地能源转型，形成全产业链出海新格局 [3] 产业链投资机会 - 在价格修复背景下，可关注多晶硅及一体化组件龙头公司，如协鑫科技、通威股份、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基股份、TCL中环、双良节能、福莱特、福斯特等 [4] - 随着产业盈利修复，降本增效的新技术有望实现从0到1的突破，带来估值提升机会，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、帝尔激光、迈为股份、东方日升等公司 [4] - 钙钛矿迈向吉瓦级量产元年，上游材料与设备厂商将率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、帝尔激光、京山轻机、德龙激光、曼恩斯特等公司 [5]

核心观点 报告认为，光伏行业在2025年迎来系统性“反内卷”拐点，在需求结构性扩张、供给高质量出清、技术持续领先三重驱动下，正迈向以效率、绿电价值和系统适配能力为核心的新发展阶段。2026年，在反内卷持续推进的背景下，行业盈利有望改善，并存在价格弹性、新技术估值提升及钙钛矿产业化三大投资机会 [1][2][3][6]。 需求分析：全球结构性增长，新兴市场成为核心引擎 - **2025年国内需求稳中有升**：1-10月国内光伏新增装机达252.87GW，同比增长39%，其中5月因政策抢装单月装机高达92.92GW。集中式与工商业分布式合计占比达86%。基于强劲表现，中国光伏行业协会已将全年新增装机预期由215–255GW上调至270–300GW [1][11][18]。 - **2025年海外市场呈现分化**：欧洲市场预计面临近十年来首次萎缩，美国需求增速预计放缓。而亚非拉等新兴市场成为最大亮点，中东非、东南亚、拉美地区新增装机合计达223GW，增速超40%，贡献全球增长的核心增量。全球装机预期同步上调至570–630GW [1][24][26]。 - **2026年国内政策引导转向效益优先**：《分布式光伏发电开发建设管理办法》与“136号文”将引导行业从规模扩张转向效益优先，推动新能源上网电量全面参与市场交易 [1][30][34]。 - **2026年海外格局为“成熟市场稳健、新兴市场爆发”**：欧美增速放缓，而中东、非洲、东南亚、拉美等地凭借能源转型迫切性、融资支持及低贸易壁垒，将成为全球增长核心引擎。彭博新能源财经（BNEF）预计2026年全球光伏新增装机容量为649GW [1][46][51][54]。 供给分析：反内卷促出清，技术迭代与全球化构筑竞争力 - **政策端持续发力遏制低价竞争**：2025年中央到部委密集出台“反内卷”政策，包括修订《价格法》禁止低于成本价销售、大幅收紧多晶硅能耗国标、开展专项节能监察等，旨在通过市场化、法治化手段重塑竞争秩序 [2][57][58]。 - **能耗标准收紧加速高成本产能退出**：新的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）标准明显低于2024年行业平均水平（7.4kgce/kg-Si），预计将加速存量高能耗产能的出清和改造 [59][60]。 - **产业链价格自低点显著反弹**：2025年7月初至12月24日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池价格累计涨幅分别达48.57%、42.05%、47.83% [62][70]。 - **多晶硅环节率先触底反弹，行业整合启动**：价格自7月低点上涨近50%，预计2026年价格中枢将稳定于60–80元/kg，龙头盈利有望显著修复。多晶硅产能整合收购平台（北京光和谦成科技）已正式落地 [2][72][75]。 - **技术迭代加速，BC与钙钛矿成为亮点**：BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，量产效率达24.8%。钙钛矿正式迈入GW级量产元年，协鑫光电、极电光能等企业GW级产线已投产或面世 [2][78][79]。 - **去银化进程因成本压力而提速**：因银价年内上涨约150%，银浆成本已成为组件第一大材料成本。银包铜和电镀铜两条技术路径正在推进，以降低对白银的依赖 [81][84]。 - **中国企业加速全球化产能布局**：为应对贸易壁垒，企业在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能；在中东通过“项目+制造”深度绑定本地能源转型，覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链出海 [2][87][88]。 投资建议：关注三大机会 - **价格弹性机会**：随着库存消化，产业链价格有望迎来集体复苏，核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、晶澳科技、隆基绿能等 [3][6][89]。 - **新技术带来估值提升机会**：随着产业盈利修复，带来降本增效的新技术（如BC、去银化）有望实现从0到1的突破，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、迈为股份等 [3][6][89]。 - **钙钛矿产业化机会**：钙钛矿迈向GW级量产元年，上游材料与设备厂商将率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、京山轻机等 [3][6][89]。

公司股权结构变动 - 公司实际控制人、董事长符黎明因离婚进行财产分割，将其持有的南京时创创业投资有限公司10.00%的股权及南京思成创业投资合伙企业（有限合伙）14.48%的财产份额分割至前妻王彦肖名下 [1][5][11] - 此次分割涉及公司股份合计约3416.18万股，约占公司总股本的8.54% [5][11] - 分割后，王彦肖间接持有公司约3416.18万股股份，按12月30日收盘价13.07元/股计算，对应市值约为4.46亿元 [3][9] 股东持股变动详情 - 本次变动前，符黎明未直接持有公司股份，通过时创投资和南京思成合计间接持有约1.16亿股，占公司总股本的28.88% [5][11] - 本次变动后，符黎明间接持股数量降至约8136.25万股，占公司总股本比例降至20.34% [12] - 王彦肖在本次变动后，通过时创投资间接持有约1429.42万股（占3.57%），通过南京思成间接持有约1986.76万股（占4.97%），合计间接持有约3416.18万股（占8.54%） [12] 对公司控制权与经营的影响 - 公司表示，此次股份变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不涉及公司控制权变更 [6][12] - 该事项不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [6][12] - 所涉及的股份来源于公司首次公开发行前股份，目前尚处于限售期内 [6][13] 股东承诺与规定遵守 - 本次变动后，符黎明和王彦肖将持续遵守控股股东、实际控制人减持股份的规定，并履行与公司首次公开发行相关的公开承诺 [6][13] - 在符黎明担任公司董事期间及任期届满后六个月内，双方将共同遵守关于董事减持的相关规定 [6][13] 公司基本情况与业绩 - 公司创立于2009年，是由浙江大学硅材料国家重点实验室毕业的博士团队创立的高科技企业 [6][13] - 公司是光伏新技术平台型供应商，主要业务包括光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池三大板块 [6][13] - 今年前三季度，公司实现营收7.05亿元，同比增长54% [6][13] - 今年前三季度，公司归母净亏损2.5亿元，亏损额同比有所收窄 [6][13]

核心事件：实控人离婚导致股份分割 - 时创能源实际控制人、董事长符黎明与王彦肖解除婚姻关系，并就财产分割达成一致 [2] - 根据离婚协议，符黎明将其持有的时创投资10.00%股权及南京思成14.48%财产份额分割至王彦肖名下 [6] - 王彦肖通过上述安排间接获得时创能源约3416.18万股股份，约占公司总股本的8.54% [5][6] 股权变动详情 - 变动前，符黎明通过时创投资和南京思成间接持有公司股份1.16亿股，占总股本的28.88% [6] - 变动后，符黎明间接持股数量降至8136.25万股，占总股本比例降至20.34% [7] - 王彦肖（变动后）间接持股数量为3416.18万股，占总股本比例为8.54% [7] - 符黎明通过时创投资的持股比例从23.23%降至19.65%，通过南京思成的持股比例从5.65%降至0.69% [7] 公司声明与影响 - 公司表示，此次股份变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不涉及公司控制权变更 [8] - 该事项不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [8] - 所涉股份为首次公开发行前股份，目前尚处于限售期内 [8] - 双方将持续遵守控股股东、实际控制人减持股份的规定及IPO相关承诺 [8] 公司背景与近期业绩 - 时创能源创立于2009年，是由浙江大学硅材料国家重点实验室博士团队创立的高科技企业 [8] - 公司是光伏新技术平台型供应商，主要业务包括光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池三大板块 [8] - 今年前三季度，公司实现营收7.05亿元，同比增长54% [9] - 今年前三季度，公司归母净亏损2.5亿元，亏损额同比有所收窄 [9]

文章核心观点 - 全球光伏行业需求持续增长但结构分化 国内装机在政策影响下于2025年达到高位后预计在2026年回落 海外市场保持稳定增长 新兴市场贡献主要增量[1][2] - 行业供给端反内卷措施逐步起效 预计从2026年起产能扩张将停止甚至减产 供需过剩状况有望改善 产业链价格和盈利空间有望修复[1][3] - 产业链各环节产能出清加速 龙头企业优势显著 新技术迭代持续推进 为不同细分领域的公司带来投资机会[4][5][6] 需求：全球装机持续增长 中国装机高位回落 - 2025年1-10月中国光伏装机252.87吉瓦 同比增长39% 预计2025年全年装机290吉瓦 2026年装机预计为215吉瓦 同比下降26%[1][2] - 预计2025年美国新增装机50吉瓦 欧洲新增装机70吉瓦 同比持平 后续保持15-21%的稳定增长态势[1][2] - 新兴市场贡献较多增量 中东和印度市场装机增速或超预期 预计2025年分别达到28吉瓦和31吉瓦 同比增长87%和29%[2] - 预计2025年全球新增光伏装机599吉瓦 同比增长11% 预计2026年全球新增光伏装机588吉瓦 同比减少2% 主要受中国装机回落影响[2] 供给：反内卷陆续起效 价格逐步回升 - 随着行业反内卷推进 预计从2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止 甚至出现减产 供需过剩有望改善[1][3] - 组件、电池、硅片环节普遍亏损 行业仍处于去库存与资金紧平衡阶段 现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素[3] - 当前排产仍处底部区间 但在硅料端产能出清、自律减产带动下 行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升[3] - 各硅料龙头企业合资成立的收储平台已完成注册 标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步[3] 产业链各环节现状与趋势 - 硅料：截至2025年底行业总产能约300万吨以上（对应1500吉瓦） 当前开工率已降至37% 硅料价格回升至50元/公斤附近 公司毛利率有回升趋势 2026年有望在出清中修复盈利[4] - 硅片：行业自2025年起进入产能平台期 行业开工率约为50%以上 新增投放停滞 供需仍以控产去库存维持平衡[4] - 组件：组件价格自2023年高位起累计跌幅超过60% 但头部企业毛利率降幅已明显收窄 2026年有望修复[4] - 玻璃：实际产能已下降至8-9万吨/日 头部厂商仍有优势[4] - 胶膜：龙头地位稳固 各厂商均拓展第二增长曲线[4] - 逆变器：大型储能、工商业储能全球高速增长 户用储能稳健增长[4] 技术发展路径 - TOPCon效率持续升级 TOPCon 3.0年底量产目标为670瓦[4] - BC电池已有超过50吉瓦产能 整体产能储备充足 有望快速扩张[4] - 钙钛矿百兆瓦中试线运行成熟 2025年及2026年多家钙钛矿吉瓦级产线将逐步投产[4] 重点推荐标的 - 高景气度方向：逆变器及支架 包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等[5] - 供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头 包括通威股份、弘元绿能 并关注大全能源、协鑫科技 以及渠道优势强的组件龙头 包括隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等 和优势龙头 包括福斯特、福莱特、钧达股份 并关注TCL中环[5][6] - 新技术龙头：浆料新技术领域的博迁新材、聚和材料、帝科股份等 钙钛矿领域关注金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等[6]

核心观点 - 报告认为光伏行业供给侧拐点已至，供需关系正逐步修复 [2] - 预计2025年全球新增光伏装机599GW，同比增长11%，但2026年将小幅回落至588GW，同比下降2%，主要受中国装机量高位回落影响 [4] - 行业反内卷行动陆续起效，各环节产能扩张停止，价格有望逐步回升，企业盈利有望修复 [4] PART1 需求：国内需求高位回落，海外持续增长 - **全球需求与价格**：预计2025年全球新增光伏装机599GW，但严重的产能过剩导致价格战，自2023年以来组件价格累计下跌超过60%，跌至0.6元/W+水平，目前价格已进入底部阶段 [9] - **中国需求**：2025年1-10月国内新增装机252.87GW，同比增长39%，预计全年装机290GW，同比增长约5%，但预计2026年装机将回落至215GW，同比下降26% [4][11] - **中国需求结构**：2025年前三季度，地面电站新增111.59GW，同比增长47%，成为装机主力，工商业和户用光伏分别新增93.50GW和34.44GW，同比增长50%和51% [19] - **中国政策影响**：136号文引领市场分化，预计全国机制电量总规模不超过3500亿度，其中光伏额度不超过1300亿度，2026年能依托机制电量支撑的光伏项目规模或在100GW以内，市场将呈现“机制电量内”与“机制电量外”双轨并行格局 [22] - **中国招标情况**：2025年1-11月，光伏组件累计招标规模为95.46GW，较去年同期下降42%，中标规模为115.5GW，同比下降53.9%，反映下游需求疲软和观望情绪 [26] - **海外需求**：预计2025年美国、欧洲新增装机分别为50GW和70GW，同比持平，后续保持15-21%的稳定增长 [4] - **新兴市场需求**：中东及印度市场贡献较多增量，预计2025年中东新增装机28GW，同比增长87%，印度新增装机31GW，同比增长29% [4][48][49] - **组件出口**：2025年1-10月中国组件累计出口208.02GW，累计同比下降0.14%，累计出口金额200.51亿美元，累计同比下降18.94% [30][34] PART2 产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升 - **产能扩张停止**：随着行业反内卷推进，预计从2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，电池甚至将出现减产，供需过剩情况有望改善 [4][62] - **企业盈利与现金流**：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业处于去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素 [4][63] - **开工率与排产**：当前各环节排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升 [4][65] - **硅料联合收储**：由通威、协鑫等头部硅料企业合资成立的收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”已完成注册，标志着旨在解决产能过剩的硅料收储自救行动迈出关键一步 [4][68] - **能耗政策趋严**：多晶硅能耗强制性国标修订，新标准较现行标准更为严格，若新标准落地执行，预计行业约有30%产能不满足能耗要求，有望推动存量低效产能退出 [76] 一、主链：产能出清加速，价格空间修复 - **硅料环节**：截至2025年底硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，价格回升至50元/kg附近，公司毛利率有回升趋势，2026年有望在产能出清中修复盈利 [4][83][84] - **硅片环节**：行业自2025年起进入产能平台期，规划产能维持在约1.1TW附近，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需以控产去库维持平衡 [4][86] - **电池环节**：预计2026年PERC产能逐步淘汰，TOPCon产能约812GW，占比约81%，成为绝对主体，HJT和BC合计占比接近两成，行业供给侧不再增加产能，而是围绕技术优化 [89][90] - **组件环节**：组件价格自2023年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，2026年有望修复 [4] 二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化 - **玻璃环节**：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势 [4] - **胶膜环节**：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线 [4] - **逆变器环节**：大储、工商储全球高增长，户储稳健增长，逆变器α属性强化 [4] PART3 新技术：晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地 - **TOPCon技术**：效率持续升级，TOPCon 3.0年底量产目标670W [4] - **BC技术**：已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张 [4] - **钙钛矿技术**：百MW中试线运行成熟，2025/2026年多家钙钛矿GW级产线将逐步投产 [4]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 随着国内外企业布局加速及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][14] - 新能源汽车行业处于较快增长阶段，新技术导入、海外电动化潜力及储能规模化装机将助力锂电产业链需求扩大，行业价格及盈利能力有望企稳回升 [21] - 光伏行业组件价格回暖，筹码结构良好且组件顺价盈利改善，板块配置性价比凸显，头部一体化组件企业及BC电池技术领先企业有望受益 [3][30] - 海上风电大发展及深海开发加速推进，具备核心技术及业务布局优势的龙头企业将持续受益 [4][32] - 特高压建设具备刚性需求，项目设备供应格局稳定、价值量高、盈利水平可观，将为核心供应商提供强业绩支撑 [8][61] - AI发展将加快智算数据中心部署，带动液冷、HVDC及固态变压器等电力设备需求，技术同源且积极布局AIDC方向的电力设备和储能企业有望受益 [9][62][66] 人形机器人 - 智元机器人与均普智能联合全球首发精灵G2，并开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付，均普智能将建设年产能"3000台+"的具身智能机器人生产线 [14] - 特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台，切入特斯拉供应链的核心零部件供应商有望率先兑现 [15] - 国内机器人产业链布局完善，华为、宇树、智元、优必选、小米、小鹏等厂商纷纷布局，上下游协同发展能力强 [15] - 看好灵巧手环节的微型丝杠&腱绳复合传动应用，以及轻量化环节的PEEK材料和MIM工艺应用，PEEK材料可使机器人躯体骨架减重40% [15][16] 新能源汽车 - 根据《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案》，到2027年底目标建成2800万个充电设施，据此计算年均新增数量将超过500万台 [2][20] - 截至2024年底，公共直流充电桩数量为164.3万台，行动方案提出到2027年底全国城市新增160万个直流充电枪，意味着公共直流充电桩将在3年内实现翻倍增长 [2][20] - 重点关注新技术方向，如（半）固态电池、大圆柱电池、复合集流体等，以及具备α优势的企业，如布局固态电池设备及高端PCB铜箔的公司 [21][22][23] - 锂电设备需求向上，先导智能2025年上半年订单同比强势反弹，海目星新签订单稳健增长，纳科诺尔在手订单达20.10亿元 [23][24] - 六氟磷酸锂价格从9月17日的5.68万元/吨上涨至10月17日的7.55万元/吨，涨幅达1.87万元/吨，部分材料环节价格回升有望改善企业盈利 [25] 新能源（光伏） - 协鑫科技光伏材料业务分部三季度实现扭亏为盈，未经审核利润约为9.6亿元，硅料龙头企业单季度利润转正，行业盈利能力修复 [30] - 组件价格出现显著上涨，分布式市场头部厂商上调报价0.03-0.05元/W，最高报价已涨至0.75元/W，集采投标均价连续两月上升 [31] - 颗粒硅生产具备成本优势，协鑫科技2024年第四季度颗粒硅生产现金成本仅28.17元/kg，且建设综合电耗较棒状硅降低80% [37] - 极电光能全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线投产，达产后预计年产约180万片钙钛矿光伏组件，钙钛矿技术进入规模化量产新纪元 [37] - 隆基绿能推出BC二代技术Hi-MO 9升级版组件，转换效率提升至24.8%，双面率可达80%，组件功率攀升至670W [38][40] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，7月份整个市场中钨丝金刚线占比约为80%，美畅股份钨丝金刚线出货占比约85%，28μm钨丝母线价格已下调至17.6元/km [45] 新能源（风电） - 2025年1-9月，风电机组招标容量总计97.8GW，共有528个央国企风电项目整机集采定标，累计容量约103.21GW [50] - 2025年10月第2周，陆上风电不含塔筒主机中标单价为1701元/kW，海上风电不含塔筒主机中标单价为3177元/kW [50] - 风机价格企稳回升，2025年6月全市场风电整机商风电机组投标均价达到1616元/kW，8/9月陆风不含塔筒中标均价进一步抬升至1720/1605元/kW [52][55] - 国内风机出口增长迅速，2024年出口量提升至5.2GW，同比增长42%，截至2024年累计出口量已增长至20.79GW [57] - 欧洲海风市场前景广阔，2025-2034年欧洲海风新增装机预计达126GW，年均新增12.6GW，是过去5年年均装机的4倍以上 [59] 电力设备&AIDC - 国家电网2025年特高压项目第四次设备招标共20个标段115个包，需求物资包括换流变压器76台、换流阀16套、直流穿墙套管92只等 [61][64] - 英伟达发布800VDC供电架构白皮书，采用固态变压器技术，可将10kV/35kV交流输入直接转换为200-1500V直流输出，具备体积小、功率密度高等优势 [9][62] - AI服务器功率密度提升驱动液冷需求，英伟达GB300 AI服务器将全部采用全液冷技术，Meta与博通合作的定制ASIC芯片热设计功率推高至180kW以上 [66] - 欧洲电网投资迈入高景气周期，在能源转型、电网老化等因素驱动下，电力设备需求旺盛，看好线缆/海缆、配电等环节的出海机会 [66]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入15.18亿元，同比减少9.77% [2] - 2025年上半年归母净利润0.36亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长16.63% [2] - 2025年第二季度归母净利润0.02亿元，环比减少92.94% [3] 毛利率修复 - 公司毛利率于2024年第三季度见底，底部毛利率为4.08%，之后总体呈现上升趋势 [3] - 光伏焊带毛利率提升主要因组件强化质量标准，2024年焊带总体合格率仅10%，2025年提升至57% [3] - 锡铅比例不合格会导致组件抗腐蚀性能下降、导电性能下降及发电量降低 [3] 利润影响因素 - 2025年第一季度冲回信用减值0.09亿元，第二季度计提信用减值0.18亿元 [3] - 信用减值计提是影响季度利润释放的主要因素 [3] 产品与技术布局 - 公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品 [3] - 随着光伏新技术升级迭代，新型焊带出货量有望提升，推动量价齐升 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测每股收益调整至0.59元、1.20元、1.95元（原预测2025-2026年为1.93元、2.35元） [4] - 对应市盈率分别为62.8倍、30.8倍、18.9倍 [4]

投资评级 - 报告对宇邦新材（301266 SZ）维持"增持"评级，板块评级为"强于大市" [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩同比微增0 18%，但二季度净利润环比大幅下降92 94% [8] - 光伏组件质量要求提升推动焊带毛利率修复，毛利率从2024年三季度低点4 08%开始回升 [8] - 信用减值计提阶段性影响利润释放，2025年二季度计提信用减值0 18亿元 [8] - 公司产品线覆盖HJT、XBC等新技术路线，新型焊带出货量有望提升 [8] - 基于半年报业绩和行业趋势，调整2025-2027年每股收益预测至0 59/1 20/1 95元 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15 18亿元，同比减少9 77% [8][9] - 归母净利润0 36亿元，同比增长0 18%；扣非归母净利润0 33亿元，同比增长16 63% [8] - 毛利率6 77%，净利率2 38% [9] - 调整后2025-2027年预测归母净利润为65/132/214百万元，增长率67 5%/104 0%/62 6% [7] - 预测市盈率62 8/30 8/18 9倍，市净率2 2/2 0/1 9倍 [5][7] 行业与业务分析 - 光伏焊带合格率从2024年的10%提升至2025年的57%，质量标准强化推动毛利率修复 [8] - 公司焊带产品线丰富，覆盖多种光伏技术路线，包括HJT和XBC [8] - 组件质量要求提升是焊带毛利率回升的主要驱动因素 [3][8] - 新技术发展有望推动公司产品量价齐升 [8] 估值调整 - 2025年预测每股收益从1 93元下调至0 59元，下调幅度69 42% [5][7] - 2026年预测每股收益从2 35元下调至1 20元，下调幅度48 89% [5][7] - 预测每股收益2025-2027年为0 59/1 20/1 95元 [5][7] - 对应市盈率62 8/30 8/18 9倍 [5]