报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪锌继续反弹；铅受再生铅成本支撑，加之需求有回暖迹象，铅价支撑明显，关注17500压力位 [61] 各目录总结 多空焦点 锌多空因素 - 利多因素：美指下跌，锌锭放量预期较高；利空因素：库存微增，海外传来供应端扰动 [7] 铅多空因素 - 利多因素：再生铅供应出现区域性紧张情况，废旧电瓶价格有所上涨，社会库存有所减少；利空因素：消费暂未明显回暖 [10] 数据分析 锌相关数据 - 5月中国锌矿砂及其精矿进口量491522.01吨，环比降0.64%，同比升85.28%，近期进口锌矿加工费反弹，矿端供应有边际转松预期 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价环比涨10美元/干吨至55美元/干吨，CZSPT发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间80 - 100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，河池50%锌精矿价格17060元/吨，较上周涨210元/吨；郴州50%锌精矿价格17150元/吨，较上周涨240元/吨 [20] - 2025年5月中国锌产量58.3万吨，同比减少2.3%，5月检修与复产并存产量变化不大，6月新增产能释放、部分地区复产和提产贡献增量，部分地区检修控产 [23] - 2025年5月中国精炼锌进口量26716.511吨，环比减5.36%，同比降39.85%，哈萨克斯坦和澳大利亚为主要供应国，进口量有不同变化 [26] - 5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；5月中国汽车总体出口55.1万辆，环比增长6.6%，同比增长14.5%，1 - 5月出口249万辆，同比增长7.9% [30] - 4月17日伦锌库存增至三个月新高后连续下滑，上周降至近两个月新低119850吨；6月20日当周沪锌库存有所上涨，周度库存减少1.79% [33] 铅相关数据 - 本周铅期现持续回升，基差为135元/吨，升水幅度扩大；1铅和再生精铅价差为290元/吨，较上周减少50元/吨，精废价差有所走强 [37] - 昆明60%铅精矿周度价格涨跌50元/吨，宝鸡60%铅精矿周度价格跌42元/吨；截至6月20日，济源地区铅精矿加工费为900元/吨，较上周跌400元/吨，郴州地区跌300元/吨至400元/吨，个旧地区持平于400元/吨 [41] - 2025年5月中国铅产量64.9万吨，同比减少5.7%，5月电解铅复产产量增加，再生铅产量下滑，6月电解铅检修增多，部分再生铅炼厂有恢复和提产预期 [45] - 部分地区炼厂即将进入检修期，原生铅开工率环比提升至70.79%；再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至32.1%，本周或维持降势；铅蓄电池开工率环比提升11.8个百分点至72.19% [48][50][54] - 截止到6月26日，LME铅周度库存有所回落，最新库存水平为273250吨；6月20日当周，沪铅库存有所累积，周度库存增加1.24%至51929吨；截至6月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月19日持平，较6月23日增加300余吨 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国6月ADP就业人数增加12.8万人，低于预期和前值，为近两年来最低水平；美国首次申领失业救济金人数升至新高，近期就业市场疲态尽显 [4] - 中国5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；4月为48.3%，较去年10月以来首次跌至临界点以下 [4] - 欧洲央行称将继续小幅降息，各国政府将在国防和基础设施方面不断增加投资；中美领导人通话释放贸易紧张局势缓和信号，国内经济数据增速放缓，宏观政策组合发力 [4] - 中国锌原料联合谈判小组公布2025年三季度末前进口锌矿指导价格区间为80-100美元/干吨；国内外矿干扰率较低，内外产量或加速提升，国内炼厂原料维持宽松态势，加工费仍有稳步上行趋势 [4] - 6月国内锌锭社会库存小幅增加，但全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨，库存仍为锌价提供支撑，消费端疲弱，锌价箱体震荡格局有待打破 [4] - 华东、华中地区部分再生铅厂因原料补充、设备故障等原因调整生产计划；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.50863万吨，较6月1日增加0.15万吨；废电瓶价格维持在0.396-0.4万元/吨，电池厂刚需提货，需求暂无改善迹象，预计铅价维持震荡 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素：国内外矿山6月内外产量或加速提升；6月锌锭产量环比或有大量级增长；库存重新回落 [7] - 利空因素：消费端疲弱 [7] 铅 - 利多因素：再生铅供应仍不稳定 [10] - 利空因素：原生铅企开工率高企；废旧电瓶价格偏弱运行；淡季消费未有明显改善 [10] 数据分析 锌 - 4月中国锌矿砂及其精矿进口量为494662.21吨，环比增长37.64%，同比增长72.63%；澳大利亚输送量暴增逾8成至112014.255吨，超越秘鲁成为榜首，秘鲁输送量也增近三成至100405吨；最近进口锌矿加工费维持小幅上涨局面，矿端供应趋于宽松 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价则环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80-100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，锌精矿50%河池价格为17930元/吨，较上周涨90元/吨；锌精矿50%郴州价格为17700元/吨，较上周涨70元/吨 [20] - 4月中国精炼锌产量57.6万吨，较3月降了3.9万吨，同比微增0.3%，1-4月累计产量233.3万吨，同比降幅收窄至2.9%；因锌矿加工费快速走升，冶炼厂生产利润得以修复，5月中旬后炼厂不含副产品即期生产亏损徘徊于500元/吨以内，若加上副产品硫酸及其他附带金属的收益，炼厂平均水平可能在盈亏平衡附近或小幅盈利，对于后续复产提产预期偏强，短期则需留意若锌价下跌可能对炼厂生产的制约 [23] - 4月精炼锌进口2.82万吨，环比增加2.4%，同比减少38.66%，1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.44% [26] - 商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动；6月4日，财政部与住建部联合公示2025年度中央财政支持实施城市更新行动的评选结果，20个城市成功入选；多部委集体发力城市更新行动，核心城市价值有望提升，老旧城区将因改造释放潜力，城市更新将推动房地产从增量扩张向存量优化转型，有助于提升城市整体居住质量，还能带动经济增长 [30] - 截至6月5日，LME锌最新库存水平为137150吨，较上周减少1.44%；上期所5月30日当周沪锌库存持续下跌，周度库存减少4%至42310吨；截至6月5日，全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨 [33] 铅 - 本周铅期现探底回升，基差为55元/吨，升水幅度缩小；1铅和再生精铅价差为110元/吨，较上周跌60元/吨，精废价差有所走弱 [38] - 昆明60%铅精矿周度价格跌257元/吨；宝鸡60%铅精矿周度价格跌251元/吨；截至5月30日，济源地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌400元/吨；郴州地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌100元/吨；个旧地区铅精矿加工费为1100元/吨，较上周涨300元/吨 [42] - 2025年4月铅精矿进口量为11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%；截至2025年，铅精矿累计进口量约44.87万实物吨，同比增长41%；4月精炼铅进口量为4734吨，环比大增65%，远高于去年同期；去年三季度由于国内库存紧张，进口量出现突增，随后有所回落，但整体仍高于前几年水平；今年4月份，进口窗口一度打开，使得进口量有所增加 [46] - 2025年4月中国铅产量为66.4万吨，同比减少1%；原生铅方面，河南地区大型企业按计划进行设备检修，同时4月铅价下跌打击冶炼生产积极性，云南、江西等地区铅冶炼厂出现主动减产或新增检修计划，原生铅产量下降；再生铅方面，原料紧张、成本高企与成品售价低导致再生铅冶炼企业经营压力巨大，月底出现大面积减停产现象，再生铅产量下滑；进入5月，电解铅冶炼企业在检修后相对集中的恢复，以河南为代表的大型企业复产，加上云南、湖南等地区冶炼企业在4月复产后，5月产量继续爬坡；5月劳动节假期下游电池生产企业普遍有放假停产计划，铅锭采购需求较弱；减停产的再生铅炼厂多表示需观望5月行情决定是否恢复正常生产 [48] - 原生铅开工率提升5.98个百分点至66.26% [51] - 再生铅企业开工率环比提升10.94个百分点至62.91%，随着原料到货有所好转，前期因原料问题减产企业恢复，安徽、河南、内蒙古地区开工均呈现不同程度回升，开工率刷新近一年半高位，后续随着原料供应欠佳，预计周产增速将放缓 [53] - 铅蓄电池开工率环比提升1.99个百分点至74.34%，部分铅蓄电池企业放假后恢复正常生产，开工回升，终端来看，电动自行车、汽车和储能电池市场表现一般，且内外比值不利于出口，出口订单欠佳 [57] - 上周伦铅库存大幅增加后维持去库，最新库存水平为282650吨；上海期货交易所5月30日当周沪铅库存持续去库，周度库存减3.98%至46500吨；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.08万吨，较6月3日增加0.39万吨 [61] 后市研判 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64]