报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17350元/吨区间运行，操作上可在上述区间相应买入或卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 25，LME铅现货升水为 - 37.81美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至17100元/吨等多地铅现货价格及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格也有不同变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 25，沪铅主力合约开于17215元/吨，收于17315元/吨，较前一交易日变化90元/吨，成交55100手，较前一交易日变化 - 12922手，持仓56328手，较前一交易日变化 - 210手，日内价格震荡，夜盘开于17315元/吨，收于17265元/吨，较昨日午后收盘基本持平 [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，各地铅现货报价及成交情况不同，铅价走弱下游刚需采购，现货市场偏淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 25，SMM铅锭库存总量为1.8万吨，较上周同期变化 - 0.23万吨，截止11月28日，LME铅库存为248900吨，较上一交易日变化 - 4200吨 [3] 策略 期货策略 - 铅价预计在16750 - 17350元/吨区间运行，可在该区间相应买入或卖出套保 [4] 期权策略 - 卖出宽跨 [5]

公司股权质押情况 - 公司股东湖北驼峰投资有限公司持有公司股份约1.5亿股，占公司总股本的12.82% [1] - 本次股份质押后，驼峰投资累计质押公司股份1.06亿股，占其持有公司股份总数的70.49%，占公司总股本的9.04% [1] - 本次股份质押后，公司控股股东孙洁女士及其一致行动人累计质押1.2亿股，占其持有公司股份总数的29.7%，占公司总股本的10.23% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：铅酸蓄电池占比79.86%，再生铅占比15.75%，锂电池占比2.59%，其他占比1.79% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为108亿元 [2]

公司业务澄清 - 公司明确表示未参与航天电源项目 [1] 资产优化计划 - 公司将继续独立推进再生铅业务的股权出售或相关资产优化工作 [1] - 再生铅业务的股权结构优化或资产整合是公司着眼于未来长远发展、提升整体运营效率和市场竞争力的重要举措 [1]

文章核心观点 - 中国废铅回收行业在政策支持与下游需求稳固的驱动下，市场规模持续增长，2024年废铅回收量达290万吨，回收价值达485.03亿元，同比增长9.2%，废铅再生市场规模达499亿元，同比增长7.0% [1][10] - 行业竞争格局向头部企业集中，具备全产业链闭环布局的企业凭借技术、规模和渠道优势占据主导地位 [11][12] - 未来行业发展趋势明确，将朝着产业整合深化、技术低碳智能化、产业链闭环完善以及国际化竞争合作的方向演进 [14][15][16][17][18] 市场概述与定义 - 废铅主要来源于废旧铅蓄电池、电缆、电子产品废料等，被列为危险废物（HW31含铅废物），其处理和处置需遵循严格环保法规 [2] - 废铅具有高回收价值，再生利用率高且能耗低，回收后可广泛应用于蓄电池、铝合金制造等领域，形成“回收-再生-应用”的闭环产业链 [4][7] 市场现状与规模 - 废铅核心来源是铅蓄电池，其在下游电动两轮车、汽车启停、储能等领域应用广泛，报废周期与更新换代为行业提供充足原料 [1][10] - 铅酸电池在成本、安全性上的优势短期内难以被替代，在储能、低速交通工具等领域需求稳固，为废铅回收提供持续支撑 [1][10] - 2024年行业关键数据：废铅回收量290万吨；回收价值485.03亿元，同比增长9.2%；回收均价16725元/吨，同比增长12.2%；废铅再生市场规模499亿元，同比增长7.0% [1][10] 产业链结构 - 产业链呈现清晰的“回收-再生-应用”闭环特征，上游为废铅资源回收，中游为再生铅冶炼加工（价值转化核心），下游为再生铅应用 [7] - 下游需求中，铅蓄电池是再生铅最核心的应用市场，2024年占比超过90% [9] 竞争格局 - 市场前景吸引众多企业布局，竞争日趋激烈，头部企业凭借全产业链闭环布局形成核心竞争力 [11] - 以河南豫光金铅、浙江天能资源循环、江苏新春兴再生资源为代表的头部企业，覆盖“铅蓄电池生产—废铅回收—智能拆解—绿色冶炼—再生产品深加工”全流程，采用先进工艺实现95%以上的高铅回收率，占据市场主导地位 [12] - **河南豫光金铅**：国内铅和白银生产龙头企业，开创再生铅与原生铅相结合模式，2025年上半年营业总收入224.4亿元，其中铅产品收入48.78亿元，占比21.74% [13] - **骆驼集团股份**：已完成绿色铅酸电池循环产业链布局，废旧铅酸电池回收处理能力达86万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，2025年上半年营业总收入79.95亿元，其中再生铅业务收入11.71亿元，占比14.65% [13] 发展趋势 - **产业整合持续深化，集中度不断提高**：环保政策抬高准入门槛，淘汰落后产能，市场份额和产能进一步向头部企业和专业化产业园区集中 [14][15] - **技术路线向低碳化、智能化迭代**：“双碳”目标推动低碳环保工艺成为主流，智能化技术（如智能分拣、区块链、物联网溯源）深度融入各环节，提升资源综合利用价值 [16] - **产业链构建完整闭环，抗风险能力增强**：生产者责任延伸制度推动企业构建“生产-消费-回收-冶炼-深加工”完整闭环，并向深加工领域延伸以提升产品附加值 [17] - **国际化竞争与合作同步推进**：国际标准日益严格，倒逼国内企业提升技术水平和绿色供应链能力，部分头部企业将出海布局，参与全球资源配置与竞争 [18] 政策环境 - 国家高度重视再生资源回收产业，相继发布一系列政策支持文件，为废铅回收行业发展提供了良好的政策环境 [4][5]

公司控制权变更事项终止 - 南都电源于12月19日复牌 并宣布终止筹划控制权变更事项[1] - 停牌期间 控股股东与交易对方就核心条款多次协商谈判 但最终未能达成共识[3] - 公司强调 终止事项不会对生产经营造成不利影响 也不会影响公司未来的发展战略[1] 停牌过程与事项细节 - 公司股票自12月12日起停牌 最初预计停牌不超过2个交易日 后宣布继续停牌[4] - 控股股东最初筹划事项涉及“控制权变更”与“促进再生铅板块股权出售”两部分[4] - 本次公告仅宣布终止控制权变更事项 未提及对再生铅板块的安排[4] 公司经营与业务状况 - 公司从事储能行业 经营产品包括锂离子电池、铅蓄电池、再生铅、锂电池材料等[4] - 公司称目前在手未发货订单约89亿元 其中数据中心锂电海外订单约16.7亿元[5] - 公司现有数据中心锂电产能1.5GWh 根据在谈订单 明年计划再扩产1GWh 合计产能达2.5GWh[5] - 2025年半年报显示 再生铅业务是公司四个主要产品中唯一毛利率为负的产品 且上半年营业收入同比下降72.33%[5] - 公司已明确表示正主动对再生铅板块业务实施减产[5] 公司近期调整与市场预期 - 停牌期间 公司变更经营范围 新增互联网数据服务、供应链管理服务[5] - 公司变更注册地址 从杭州市临安区迁至临平区 称此举是为适应实际生产经营需要[5] - 市场曾猜测 潜在接手方应为储能行业中现金储备充足且业务互补的企业 此类主体入主可解决资金问题并推动产能与技术整合[5] - 随着通信与数据中心储能领域业务增长 公司今年向外界释放经营业绩反转的积极预期[4]

公司重大事项进展 - 南都电源终止筹划控制权变更事项 股票将于12月19日复牌 [1] - 停牌期间交易各方就核心条款经多次协商和谈判后 仍未达成共识 因此决定终止 [1] - 公司自12月12日起停牌 最初预计停牌不超过2个交易日 后延长停牌不超过3个交易日 显示谈判进程复杂 [1] - 从筹划到终止的公告中均未披露交易对手方 交易层面似乎未推进到具体细则 [1] 业务与资产处置情况 - 公司此前同时筹划控制权变更及再生铅业务相关资产处置 [1] - 本次终止公告未提及再生铅业务的出售计划 [1] - 公司前三季度再生铅业务板块按计划实现减产 并在第二季度和第三季度扭亏为盈 代表经营质量得到改善 [2] 公司财务与经营状况 - 南都电源前三季度仍亏损2.2亿元 同比下降189.22% [2] - 公司及子公司尚有9起尚未结案的小额诉讼、仲裁事项 合计涉案金额约1085.2万元 [2] 公司诉讼进展 - 公司与新日股份的电池合同纠纷案被江苏省高级人民法院裁定发回重审 原因为原审判决遗漏当事人参加诉讼 [2] - 上述裁定使得无锡市中级人民法院的一审结果被撤销 一审判决南都电源向新日股份支付赔偿款1亿元 [2]

公司重大事项公告 - 公司控股股东正在筹划控制权变更及促进再生铅板块股权出售事宜 目前各方尚未签署协议 具体交易方案仍在论证和磋商中 [1] - 因该事项存在重大不确定性 为维护投资者利益 公司股票自2025年12月12日开市起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [3] - 停牌期间 公司将根据进展及时履行信息披露义务 [4] 公司业务与战略概况 - 公司长期专注于储能技术 面向新型电力储能 通信和数据中心储能及民用储能领域 提供以锂电为主的产品及服务 [4] - 公司已打通从锂电池制造 系统集成 运营服务到锂资源回收的全产业链 形成了围绕储能业务的一体化布局 [4] - 公司主营产品包括锂离子电池及系统 铅蓄电池及系统 氢能关键设备及锂 铅资源再生产品 [4] - 公司正进行战略转型与调整 再生资源板块（特别是铅回收）主动减产是导致近期营收下降的主要原因 [4][5] 公司近期财务表现 - 公司上半年实现营收39.23亿元 同比下降31.67% [4] - 其中再生铅产品营收为7.59亿元 同比下降72.33% [4] - 公司前三季度营收为59.11亿元 同比下降24.80% [5] 市场交易情况 - 公告发布当日（12月11日） 公司股价早盘一度涨超14% 收盘上涨8.69% 报18.38元/股 [6] - 公司总市值为165.12亿元 [6]

公司控制权变更与停牌 - 公司于2025年12月11日晚发布公告，正在筹划控制权变更及促进再生铅板块股权出售的相关事宜 [1] - 筹划方为公司控股股东杭州南都电源有限公司、上海益都实业有限公司及上海南都集团有限公司 [1] - 目前各方尚未签署协议，具体交易方案仍在论证和磋商中 [1] - 为保证公平信息披露并避免股价异常波动，公司股票自2025年12月12日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1] 公司股价表现 - 在停牌公告发布当日（2025年12月11日），公司股票收盘报18.38元，单日涨幅达8.69% [2]

公司重大事项 - 公司控股股东等正在筹划控制权变更及促进再生铅板块股权出售事宜 [2] - 相关事项尚存在重大不确定性 各方尚未签署协议 具体交易方案待论证磋商 [2] - 公司股票自2025年12月12日开市起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [4][5] 公司业务与战略 - 公司长期专注于储能技术、产品的开发与应用 面向新型电力储能、通信和数据中心储能及民用储能领域 [5] - 公司提供以锂电为主的产品、系统集成及服务 并已打通从锂电池制造到锂资源回收的全产业链 [5] - 公司主营产品包含锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、氢能关键设备及锂、铅资源再生产品 [5] - 公司上半年营收下降主要原因为战略转型 铅回收板块业务主动减产所致 [6] - 公司前三季度营收下降主要原因为战略调整 再生资源板块主动减产 收入规模持续减少 [6] 公司财务表现 - 公司2025年上半年实现营收39.23亿元 同比下降31.67% [6] - 其中 再生铅产品营收为7.59亿元 同比下降72.33% [6] - 公司2025年前三季度营收为59.11亿元 同比下降24.80% [6] - 截至公告日收盘 公司股价报18.38元/股 上涨8.69% 总市值165.12亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端本周国产铅精矿加工费至300元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费至 - 145美元/干吨，铅精矿市场平稳，进口矿偏紧，2026年长单价格谈判分歧大，国内矿贸易市场流通货源少 [4] - 冶炼端本周SMM三省原生铅冶炼厂开工率65.92%，环比下滑0.60%；SMM再生铅四省周度开工率为48.37%，较上周下滑0.13% [4] - 消费端本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.46%，较上周环比增加1.07%，12月铅蓄电池市场消费好转，主要体现在汽车蓄电池板块 [4] - 库存数据截至12月4日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.36万吨，较11月27日减少1.14万吨；较12月1日减少0.71万吨 [4] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修，产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，后续关注库存及下游消费情况 [4] - 交易策略方面单边获利多头继续持有，警惕宏观因素影响；套利和期权暂时观望 [4] 各章节内容总结 第一章 行情与逻辑 1.1交易逻辑与策略 - 产业供需从供应、冶炼、消费、库存等方面分析铅市场情况，并根据情况判断短期铅价走势 [4] - 交易策略给出单边、套利、期权的操作建议 [4] 1.2期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3价格价差 - 包括SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1原料供应 - 原生 - 关注全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等情况 [20] 2.2原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23][25] 2.3原料供应 - 再生 - 包括含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [32][33] 第三章 冶炼端 3.1全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [40][42] 3.2国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [45] 3.3原生铅冶炼企业利润 - 关注铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [46] 3.4原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [50] 3.5再生铅企业成本与盈亏 - 包括再生铅企业成本（规模企业、中小规模企业）、综合盈亏、生产利润等 [52][56] 3.6再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [62] 3.7国内铅锭供应 - 包括国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [66] 第四章 需求端 4.1铅蓄电池 - 关注铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [73] 4.2铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [76] 4.3汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [79][80] 4.4摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [83][84][85]