投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司是精密制造领先企业，传统业务奠定基础，同时战略布局的液冷和机器人业务有望新增业绩和估值弹性，静待业绩拐点 [1][3][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.01亿元、2.53亿元，对应EPS分别为0.48元、0.67元、0.85元 [7][9] - 当前股价26.2元对应2025-2027年预测PE分别为55倍、39倍、31倍 [7] 公司业务与经营状况 - 公司成立于2001年，是精密零组件制造及研发企业，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子领域 [3] - 2025年上半年汽车电子营收占比52.32%，贡献公司大部分营收 [3] - 公司拥有众多优质全球客户，包括Vantiva、Sagemcom、Verizon、兰吉尔、和硕、启碁、天弘、柯尼卡美能达、索尼等 [3] - 2025年前三季度公司实现营收13.28亿元，同比下滑10.13%，实现归母净利润1.19亿元，同比下滑38.42% [3] 产品、客户与产能拓展 - 公司产品从电池周边镶嵌注塑件向电控周边镶嵌注塑件延伸，并在智能驾驶方向取得进展，已于2025年第一季度成功切入激光雷达和毫米波雷达精密结构件领域 [4] - 公司前期布局的鱼眼端子产品线已形成完整产品矩阵，并获得头部客户定点认可 [4] - 公司第二批次定点客户（如日立、Nidec及国内电控领域头部企业）陆续爬坡量产 [4] - 公司积极进行国内外产能扩张，拥有东莞、宁波、苏州、越南、印尼、泰国六大生产基地，其中泰国基地于2025年3月9日开工，苏州新能源汽车零部件扩产项目于2025年4月9日封顶 [4] 新兴产业战略布局 - **液冷业务**：2025年7月8日公司与绿色云图签订战略合作框架协议，围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立合作，目前已就服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等系列产品的研发和生产展开初步交流 [5] - **机器人业务**：2026年1月27日公司拟与上海电科股权投资基金、杭州西湖产业基金等共同投资设立上电科西湖机器人基金，基金总规模2亿元，公司拟出资2000万元，占比10%，基金主要投资人形机器人及其相关科技项目 [6] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2025-2027年主营收入分别为17.03亿元、22.39亿元、26.74亿元，增长率分别为-10.5%、31.5%、19.4% [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.01亿元、2.53亿元，增长率分别为-37.7%、41.0%、25.8% [7][9] - **每股收益**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.48元、0.67元、0.85元 [7][9] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为23.8%、24.0%、24.2%，净利率分别为8.3%、8.9%、9.4%，ROE分别为8.5%、11.1%、12.9% [10] - **估值指标**：基于当前股价26.2元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为54.8倍、38.9倍、30.9倍，市销率（P/S）分别为4.6倍、3.5倍、2.9倍 [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告核心观点 - 报告认为兴瑞科技作为精密制造领先企业，传统业务（汽车电子、智能终端等）为业绩增长奠定基础，同时战略布局的液冷和机器人业务有望为公司新增业绩和估值弹性，看好其未来发展 [1][3][4][5][6][7] 公司业务与经营概况 - 公司是一家精密零组件制造及研发企业，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子领域，2025年上半年汽车电子营收占比52.32% [3] - 公司积累了众多优质全球客户，包括Vantiva、Sagemcom、Verizon、兰吉尔、和硕、启碁、天弘、柯尼卡美能达、索尼等 [3] - 2025年前三季度公司实现营收13.28亿元，同比下降10.13%，实现归母净利润1.19亿元，同比下降38.42% [3] 产品、客户与产能拓展 - 公司产品应用领域持续延伸：从电池周边镶嵌注塑件向电控周边镶嵌注塑件延伸，并于2025年第一季度成功切入激光雷达和毫米波雷达精密结构件领域 [4] - 公司前期布局的鱼眼端子产品线已形成完整产品矩阵，并获得头部客户定点认可 [4] - 客户拓展方面，第二批次定点客户（如日立、Nidec及国内电控领域头部企业）陆续爬坡量产 [4] - 公司积极进行国内外产能扩张，拥有东莞、宁波、苏州、越南、印尼、泰国六大生产基地，其中泰国基地于2025年3月9日开工，苏州新能源汽车零部件扩产项目于2025年4月9日封顶 [4] 新兴产业战略布局 - **液冷业务**：2025年7月8日公司与绿色云图签订战略合作框架协议，围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立合作，目前已就服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等系列产品的研发和生产展开初步交流 [5] - **机器人业务**：2026年1月27日公司拟与上海电科股权投资基金、杭州西湖产业基金等共同投资设立上电科西湖机器人基金，基金总规模2亿元，公司拟出资2000万元，占比10%，基金主要投资人形机器人及相关科技项目 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.01亿元、2.53亿元 [7] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.48元、0.67元、0.85元 [7] - 以当前股价26.2元计算，对应2025-2027年PE分别为55倍、39倍、31倍 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为17.03亿元、22.39亿元、26.74亿元，增长率分别为-10.5%、31.5%、19.4% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-37.7%、41.0%、25.8% [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为23.8%、24.0%、24.2% [10]

公司概况 * 公司为兴瑞科技 成立于2001年 是一家拥有20余年经验的精密制造核心供应商 专注于精密模具和精密零部件制造 具备模具设计、制造、冲压、注塑、切削和表面处理等全流程能力[4] * 公司控股股东为浙江浙企和宁波和之合 实控人为张中良等人 董事长张中良在经济结构件业务方面拥有超过30年的经验[4] 业务与产品 * 公司产品涵盖电子连接器、结构件和镶嵌注塑集成件 主要应用于汽车电装、智能终端和消费电子三大领域[2][5] * 在汽车电装领域 产品包括新能源汽车电装系统的线性零部件和汽车电子零部件 如电池线性组件、电控系列组件及连接器[5] * 在智能终端领域 产品包括智能机顶盒、网通网关、智能安防设备及智能手表等 如无线AP、压铸散热件及冲压散热件[5] * 在消费电子领域 产品应用于办公自动化设备及数据服务器 包括OE组件、电视调谐器等[5] 新能源汽车业务发展 * 公司自2018年起与松下合作进入新能源汽车领域 并设立上海新能源汽车电子研发中心[6] * 产品线从早期电池周边镶嵌配件 逐步拓展至电控系统 以及智驾领域的激光雷达与毫米波雷达精密结构件等新产品[6] * 客户群体从松下扩展至宁德时代、中车时代、电装以及VS探墨等[6] * 截至2024年 新能源汽车业务占公司汽车电子收入比例已超过80%[2][6] 液冷服务器新业务布局 * 公司积极布局液冷服务器相关业务 主要涉及三类产品：结构件、快接头以及冷板CPU[7] * 其中结构件已成为现有业务并贡献收入 客户包括天虹双立等[7] * 快接头产品从车用扩展至服务器用途[7] * 冷板CPU业务处于初步阶段 公司与绿色云图合作开发相关技术[7] * 布局背景是AI算力需求大幅增长以及芯片功耗与发热量提升 据中国信息通信研究院预测 到2029年我国智算中心液冷市场规模将达到1300亿元人民币[7] 国际化进程 * 公司积极拓展海外市场 在越南和印尼设立了生产基地 泰国生产基地也在建设中并于2025年正式开工[2][4] * 2021年至2025年上半年 公司大陆以外的营收占比从46%提升至56% 国际化进程加速[2][4] 财务预测与评级 * 预计2025年至2027年 公司收入分别为18.1亿元人民币、22.89亿元人民币和27.27亿元人民币[2][8] * 预计同期归母净利润分别为1.66亿元人民币、2.09亿元人民币和2.65亿元人民币[2][8] * 对应市盈率分别为44.6倍、35.37倍和27.5倍[2][8] * 增长驱动因素包括：新能源业务第二批次客户定点量产 以及液冷服务器等新业务产生收入[3][8] * 高毛利率服务器硬件产品占比提升将助推整体毛利率上升[3][8] * 基于以上预测 首次覆盖给予买入评级[8]

投资评级与核心观点 - 报告对兴瑞科技给予“买入”评级（首次）[4] - 核心观点：公司新能源业务产品和客户种类同步拓展，且正延伸布局服务器液冷等新领域，未来业绩有望快速增长[8] 公司业务概况与近期业绩 - 公司深耕精密零组件制造二十余年，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，下游应用包括智能终端、汽车电子和消费电子三大场景[8][12] - 2025年上半年，汽车电子业务营收占比达到52%，成为公司收入主要影响因素[8] - 2025年前三季度，公司营业收入同比下降10%至13.28亿元，归母净利润同比下降38%至1.19亿元[8][23][27] - 公司海外业务收入占比持续提升，从2021年的46%增至2025年上半年的56%[12][16] - 2025年前三季度，公司期间费用率为12.77%，其中销售、管理、研发费用率分别为1.90%、6.50%、4.36%[27] 新能源业务发展 - 公司自2018年起与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块的镶嵌技术，并借此进入新能源车领域[8][29] - 新能源产品线已从电池周边镶嵌注塑件延伸至电控周边镶嵌注塑件，并成功切入激光雷达和毫米波雷达精密结构件领域[8][29] - 新能源客户从松下拓展至尼得科、中车时代、电装、佛瑞亚海拉、日立安斯泰莫等[8][20][29] - 2024年，新能源汽车业务占汽车电子收入比例已达80%以上[29] - 公司持续扩张新能源产能，例如慈溪基地投产后可实现年产126万套新能源汽车电池零组件，并通过发行可转债募资投入新能源汽车零部件建设项目[33][34] 新领域布局：液冷与服务器结构件 - 智算规模爆发带动液冷市场快速增长，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元，复合增速达48%[35][36] - 2025年，公司与绿色云图（网宿科技子公司）围绕液冷服务器相关技术展开合作，已在服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等产品进行交流[8][37] - 公司服务器业务2024年占消费电子收入比例为30%-40%，同比增速超60%[37] - 除绿色云图外，公司还获得了台资代工厂的服务器电源结构件和个人超算服务器结构件定点[8][37] - 基于精密结构件制造能力，公司后续还将重点关注机器人等领域进展[8][37] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为18.10亿元、22.89亿元、27.27亿元，增长率分别为-4.8%、26.5%、19.1%[3][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.66亿元、2.09亿元、2.69亿元，增长率分别为-27.4%、26.1%、28.7%[3][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.70元、0.90元[3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为44.60倍、35.37倍、27.48倍[3][8] - 分业务预测：智能终端产品2025-2027年收入预计为4.8亿、5.2亿、5.6亿元；汽车电子产品预计为9.3亿、10.2亿、12.2亿元；消费电子产品（含新业务）预计为1.5亿、5.5亿、7.5亿元[41] - 预计公司2025-2027年综合毛利率分别为24.2%、24.1%、24.8%[43][45] - 选取长盈精密、飞荣达、川环科技作为可比公司，其2025-2027年平均PE为54.46倍、36.93倍、27.90倍[46][47]