2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度公司实现收入210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1% [2] - 2025年第四季度公司权益持有人应占净利润为3.6亿元，环比大幅增长136.9%，创下单季度最高盈利记录 [2][3] - 2025年全年公司营业总收入为647.32亿元，营业成本为553.20亿元，归属母公司净利润为5.38亿元 [6] 运营与销售表现 - 2025年第四季度公司汽车总销量达20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [3] - 2025年第四季度公司整体平均销售单价为10.5万元，同比下降4.8%，但环比上升5.4% [3] - 2025年第四季度公司出口2.9万辆，环比增长38% [3] - 截至2025年12月底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年第四季度公司毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点，改善主要源于规模效应、成本管控及高毛利率的碳积分交易贡献 [3] - 2025年第四季度碳积分交易带来约5亿元收入增加 [3] - 2025年第四季度公司单车盈利为0.18万元/辆，环比大幅增长105% [3] - 2025年全年公司毛利率为14.54%，销售净利率为0.83% [6] 费用与渠道 - 2025年第四季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6% [3] - 销售费用率同比上升1.1个百分点，环比上升1.3个百分点；管理费用率同比下降0.2个百分点，环比下降0.8个百分点；研发费用率同比下降1.0个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] 国际化进展与产能布局 - 截至2025年12月底，公司海外销售与售后服务网点超过900家，较第三季度末新增200家，其中欧洲网点超过800家，亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家 [3] - 公司正积极推进海外本地化产能建设，西班牙CKD项目已立项，计划导入B10和B05车型，预计分别于2026年10月和2027年正式投产，配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [3] 未来展望与产品周期 - 由于行业竞争加剧及上游原材料成本提升，分析师下调公司2026-2027年归母净利润预期至26亿元和45亿元（原为33亿元和68亿元），并预期2028年归母净利润为69亿元 [4] - 预计2026年将有A10、D19、D99、A05等新车型陆续上市，其中D系列定位高于现有B/C平台车型，公司新品周期依然强势 [4] - 基于强劲的新品周期，分析师维持对公司的“买入”评级 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为1099.32亿元、1305.56亿元、1391.22亿元 [6] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为26.19亿元、45.04亿元、69.38亿元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、12倍、8倍 [4][6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.84元、3.17元、4.88元 [6]

投资评级 - 报告对零跑汽车维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第四季度业绩符合预期，公司处于强势新品周期 [1][8] - 2025Q4实现单季度最高盈利，营收与销量同环比均大幅增长，单车盈利环比提升105% [8] - 尽管因行业竞争加剧及原材料成本上升而下调了2026-2027年盈利预测，但鉴于2026年多款新车型将上市，且D系列定位更高，公司新品周期强势，因此维持买入评级 [8] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：营收为210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1%；归母净利润为3.6亿元，环比增长136.9% [8] - **2025年全年业绩**：营业总收入为647.32亿元，同比增长101.25%；归母净利润为5.38亿元，同比增长119.09%，成功实现扭亏为盈 [1][8] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为26.19亿元、45.04亿元、69.38亿元，对应同比增长率分别为386.38%、72.01%、54.03% [1][8] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS最新摊薄预测分别为1.84元、3.17元、4.88元 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.31倍、12.39倍、8.04倍 [1] 运营与业务分析 - **销量与交付**：2025Q4总销量为20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6%；新车型LAFA5自11月底上市至年底交付1.8万辆 [8] - **平均售价与收入结构**：2025Q4整体平均销售单价（ASP）为10.5万元，同比下降4.8%，环比上升5.4%；当季碳积分交易带来约5亿元收入 [8] - **盈利能力**：2025Q4单季度毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点，改善主要源于规模效应、成本管控及高毛利率的碳积分贡献；Q4单车盈利为0.18万元/辆 [8] - **费用控制**：2025Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6%，同比分别+1.1、-0.2、-1.0个百分点 [8] - **渠道建设**：截至2025年12月底，销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [8] 国际化进展 - **出口表现**：2025Q4出口2.9万辆，环比增长38% [8] - **海外网络**：截至2025年12月底，零跑国际在海外建立超过900家销售服务网点，较第三季度末新增200家，其中欧洲超过800家，亚太超50家，南美（主要是巴西）超30家 [8] - **本地化生产**：西班牙CKD项目已立项，计划导入B10（预计2026年10月投产）和B05车型（预计2027年投产）；配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [8] 财务健康状况 - **现金流**：预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为84.27亿元、95.77亿元、81.17亿元 [9] - **现金储备**：预测2026-2028年末现金及现金等价物将分别增至197.02亿元、300.90亿元、393.12亿元 [9] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的14.54%持续提升至2028年的16.35%；销售净利率从2025年的0.83%提升至2028年的4.99% [9] - **回报率指标**：预测ROE将从2025年的3.81%大幅提升至2028年的24.69%；ROIC从2025年的1.66%提升至2028年的21.01% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，单季度盈利创历史新高，且2026年将有多款新车型上市，新品周期强势 [1][8] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营业收入为210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1% [8] - 2025年第四季度权益持有人应占净利润为3.6亿元，环比大幅增长136.9% [8] - 2025年第四季度汽车销量达20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [8] - 2025年第四季度整体平均销售单价为10.5万元，同比下降4.8%，环比上升5.4% [8] - 2025年第四季度单季度毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] - 2025年第四季度碳积分交易带来约5亿元收入，对毛利率有贡献 [8] - 2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比分别变动+1.1/-0.2/-1.0个百分点 [8] - 2025年第四季度单车盈利为0.18万元/辆，环比增长105% [8] 业务运营与渠道拓展 - 截至2025年12月底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [8] - 2025年第四季度出口2.9万辆，环比增长38% [8] - 截至2025年12月底，零跑国际在海外建立超过900家兼具销售与售后功能的网点，较第三季度末新增200家，其中欧洲超过800家，亚太超50家，南美（主要是巴西）超30家 [8] - 公司正推动本地化产能建设，西班牙CKD项目已完成立项，计划导入B10和B05车型，配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为1099.32亿元，同比增长69.83%；2027年为1305.56亿元，同比增长18.76%；2028年为1391.22亿元，同比增长6.56% [1][9] - 预测2026年归母净利润为26.19亿元，同比增长386.38%；2027年为45.04亿元，同比增长72.01%；2028年为69.38亿元，同比增长54.03% [1][9] - 预测2026年每股收益为1.84元，2027年为3.17元，2028年为4.88元 [1][9] - 基于2026年3月18日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21.31倍、12.39倍和8.04倍 [1][9] - 由于行业竞争加剧及上游原材料成本提升，报告将公司2026-2027年归母净利润预期下调至26亿元和45亿元（原为33亿元和68亿元） [8] 未来展望与新品规划 - 2026年A10、D19、D99、A05等新车型将陆续上市 [8] - D系列车型定位高于公司现有B/C平台车型，新品周期强势 [8]

核心观点 - 公司2025年11月销量再创历史新高，累计交付已提前完成年度目标，未来在强势新车周期、海外市场拓展及智驾投入加大的推动下，销量与盈利有望持续快速增长 [1][2][3] 月度销量表现 - 2025年11月交付70,327辆，同比增长75.1%，环比增长0.1%，销量连续超7万辆并再创历史新高 [1] - 2025年1-11月累计销量达53.6万辆，同比增长113.4%，已提前完成全年50万辆的交付目标 [1] 产品与新车规划 - 零跑Lafa5于11月27日正式上市，定价9.78-12.18万元，延续极致品价比路线，产品力强 [1] - 公司覆盖5-20万元价格带不同细分市场，未来三年将每年在全球推出多款产品 [2] - 2025年已有B10、B01和Lafa5上市，2026年仍有丰富新车规划 [2] 渠道与海外拓展 - 国内渠道坚持"1+N"发展模式，截至2025年9月30日，共有866家销售门店（367家零跑中心，499家体验中心）和493家服务门店，覆盖292个城市 [2] - 海外市场1-9月出口3.8万辆，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100% [2] - 已在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立超700家兼具销售与售后功能的网点，其中欧洲超650家，亚太超50家，南美超30家 [2] - 与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局快速、调整灵活的优势 [3] 智能化投入 - 公司加大对智驾领域投入，2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [2] 财务与盈利展望 - 国内规模效应及产品结构优化有望推动盈利提升，海外高单车盈利预计将带来可观利润贡献 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、50.1亿元、83.7亿元 [3]