稀土行业整体表现 - A股稀土板块7月11日表现强劲，领涨两市，多只个股涨停 [1] - 行业近期利好频出，共同驱动板块整体上扬 [1] - 稀土作为关键战略资源，在全球贸易格局复杂化背景下价值重估，投资者兴趣持续升温 [1] 北方稀土业绩与价格动态 - 北方稀土2025年上半年预计归母净利润同比大幅增长1882.54%至2014.71%，扣非净利润增幅高达5538.33%至5922.76% [1] - 北方稀土与包钢股份连续第四次季度上调稀土精矿关联交易价格，进一步刺激市场情绪 [1] 企业项目进展与产能规划 - 安泰科技已完成5000吨高端稀土永磁制品项目验收，2000吨高端特种粉末项目在建，1万吨非晶带材项目已验收 [1] - 华宏科技现有稀土永磁材料年产能1.5万吨，山东梁山二期磁材项目及包头一万吨高性能磁材项目（一期）在建 [6] - 中钢天源拥有85,000吨四氧化三锰、20,000吨永磁铁氧体器件、2,000吨稀土永磁器件产能 [7] 出口与供应链管理 - 正海磁材较早取得稀土出口许可证，生产经营正常，现金流稳健 [2] - 金力永磁2024年从北方稀土集团、中国稀土集团采购金额占总额63%，使用2,575吨回收稀土原材料（占比30.4%） [4] - 厦门钨业已取得稀土出口管制类别产品的相关许可并开展出口 [8] 研发与市场布局 - 中国稀土否认研发团队被挖角传闻，强调团队稳定 [3] - 英思特新增6.5亿元投资重点满足新能源汽车、消费电子、机器人领域需求，覆盖国内外市场 [6] 回收与可持续发展 - 格林美建成稀有稀土资源回收利用核心技术体系，未来将扩展稀土等稀有金属回收布局 [9] - 汇鸿集团子公司江苏有色2024年稀土进出口额约1,200万美元，占比较低 [10] 行业政策与经营策略 - 广晟有色表示出口管制后稀土产品价格上涨，通过高质量贸易及工业收入占比提升改善毛利率 [7]

核心观点 - 双碳战略下电网是衔接发电侧与用电侧的重要桥梁，特高压进度低于预期，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重和绿证交易是稳定建设核心；配电网投资额低于预期，但改革政策频出有望上新台阶；安泰科技多谱系业务共振发展，新兴业务布局特粉、非晶、可控核聚变，传统业务巩固优势，预计未来业绩增长 [2][6][7][8]。 公用环保行业 行业背景 - 双碳战略下，发电侧高度清洁化与用电侧高度电气化并存，电网成为衔接两者的重要桥梁，但市场对电网发展前景曾不乐观，后回到传统电网框架 [5]。 特高压 - 十四五回顾：是双碳战略核心环节，但进度整体低于预期，是解决风光资源与电力需求错配的最佳技术选择，技术路线向柔性直流转变 [6]。 - 2030 展望：单凭规划难实现目标，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重以及绿证交易预计是稳定建设的核心 [7]。 配电网 - 十四五回顾：是新能源消纳重要环节，但投资额低于预期，用电规模增长、分布式光伏占比增加、电动车比例提升对其提出更高挑战，且输配电网统一建设不利于新能源建设 [8]。 - 2030 展望：十四五最后一年改革政策频出，预计随着政策及实践探索，配电网及用户侧形态有望增多，利好新能源消纳和配电网发展 [8]。 投资建议 - 关注特高压核心设备供应商国电南瑞、许继电气等；关注配电网核心设备供应商三星医疗、四方股份等 [9][10]。 金属新材料行业（安泰科技） 公司概况 - 是中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2 + 3 + 4”体系下多谱系业务共振发展，具备完整产品谱系 [10]。 经营业绩 - 2021 - 23 年营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年转让安泰环境股份致营收降 7.50%、归母净利润增 49.26%；2025Q1 营收 17.82 亿元同比降 5.76%，归母净利润 0.83 亿元同比增 4.95%，营运能力向好 [11]。 新兴业务 - 2025 年及“十五五”布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计产品快速放量 [11]。 - 特粉：软磁粉末稳健增长，注射成型粉末打造新增长极，新能源汽车发展提升软磁粉末需求，全球注射成型市场规模复合增速或达 10.5%，安泰特粉拓展产品应用领域、布局产能、填补技术空白 [12]。 - 非晶：非晶配电变压器景气度高，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶是国内开创者，带材销量突破 1 万吨并新建项目 [13][14]。 - 可控核聚变：产业商业化加速，安泰中科参与 ITER 项目，产品矩阵多元拓展，有望业绩增长 [14]。 传统业务 - 各子公司深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性，如难熔钨钼拓展新兴市场、稀土磁材聚焦新兴领域、高合金高速钢推广高端产品 [15]。 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 3.30/4.22/5.45 亿元，EPS 为 0.31/0.40/0.52 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [15]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [6][13][93] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，多业务领域技术领先，“2+3+4”体系构筑下多谱系业务共振发展，传统业务“稳增长”，特粉、非晶、可控核聚变三大业务“迎风来”，有望持续打造业绩增长极 [9][13][91] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 81.52 亿、92.97 亿、106.67 亿元，归母净利润 3.30 亿、4.22 亿、5.45 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.52 元/股，按 2025 年 7 月 8 日收盘价计算的 PE 为 40.38、31.61、24.48 倍 [11][13][91] 根据相关目录分别进行总结 中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，“2+3+4”业务布局多板块技术领先 - 报告研究的具体公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台和科技创新主力军、我国先进金属新材料领域的领军企业之一，建立起完整产业平台体系，为战略新兴产业提供关键材料与部件支撑 [21] - 公司实际控制人为国务院国资委，中国钢研间接持股 34.68%，其优质产业资源和雄厚研发实力有助于公司发展 [24] - 公司打造“2+3+4”业务布局，2 个核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）强基固本，3 个重点产业（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬材料）提质增效，4 个孵育产业（特粉、注射成型、焊接材料、可控核聚变）聚焦细分领域 [27][28] 历史业绩波动上升，报表端多项指标预示公司经营持续向好 - 2021 - 2023 年公司营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年完成对子公司安泰环境的股份转让，营收下降、净利润增长；2025Q1 营收同比 - 5.76%，归母净利润同比 + 4.95% [9][32] - 特种粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件贡献主要营收和利润，2024 年两项产品合计营收占比 76.11%，毛利占比 80.85% [35] - 先进功能材料及器件毛利率稳步提升，2024 年为 17.12%，较 2020 年提升 5.44pct；三项费用占比波动下降，2025Q1 为 6.17%，同比降 0.95pct；研发费用率波动上升，2024 年为 6.85%，同比 + 0.55pct [38][40] 特粉+非晶+可控核聚变三轮驱动，公司有望持续打造业绩增长极 消费电子+新能源汽车等领域需求旺盛，安泰特粉有望持续实现产销高增 - 注射成型在复杂金属产品生产上极具优势，全球注射成型市场步入结构性增长阶段，预计 2023 - 2030 年间复合增速达 10.5% [45][48] - 软磁材料应用领域广阔，金属软磁粉芯是综合性能最佳的软磁材料，新能源汽车市场发展有望推动其需求量持续高增，2025 年 1 - 5 月中国新能源汽车产销量同比分别增长 45.16%、43.97% [51][59] - 安泰特粉软磁粉拓展至新能源汽车及 AI 等领域，推进万吨级特种粉末产能布局；注射成形粉末首创水气组合雾化制粉工艺，业绩有望受益于市场扩大而提升 [60] 非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶有望迎来高速增长 - 非晶合金是高性能软磁材料，主要作为非晶配电变压器核心，非晶变压器比传统硅钢更高效节能，在制造、应用、回收侧均有优势 [61][63] - 政策指引和技术突破驱动非晶变压器行业进入重振上行期，渗透率呈底部反转趋势；非晶电机有功率密度和节能优势，广汽非晶 - 碳纤维超级电驱小批量装车并将规模化批产 [67][70] - 公司是国内非晶/纳米晶材料技术开创者，2024 年新签合同额破 10 亿，产销量增 65%，非晶立体卷铁心变压器用带材销量破 1 万吨，新建 1 万吨非晶带材项目 [74] 可控核聚变商业化进程加速，安泰中科有望进入放量节点 - 核电政策指引下未来装机量有望快速增长，可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径，商业化进程加速 [75][79] - 可控核聚变产业链中游设备制造为核心，公司在核电领域有技术优势，安泰中科产品矩阵多元拓展，有望伴随商业化进程放量 [80][83] 限制性股票激励计划充分调动核心员工积极性，为公司注入强发展动力 - 2023 年公司向 224 名员工授予 2352 万股公司股票，将员工与公司利益绑定，利于调动员工积极性 [84] 盈利预测与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 81.52 亿、92.97 亿、106.67 亿元，归母净利润 3.30 亿、4.22 亿、5.45 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.52 元/股，按 2025 年 7 月 8 日收盘价计算的 PE 为 40.38、31.61、24.48 倍 [91] - 选择云路股份、铂科新材、斯瑞新材为可比公司，考虑公司多项业务板块有望放量，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [13][93]

预中标项目主要内容 - 公司下属全资子公司奥克斯智能科技在南方电网公司2025年配网设备第一批框架招标项目中被推荐为中标候选人 [1] - 预中标项目招标编号为CG2700022002047452，涉及10kV油浸式变压器、10kV非晶合金油浸式配电变压器、10kV SCB干式变压器、10kV预装式变电站、10kV SF6全绝缘断路器柜自动化成套柜等设备 [2] - 预计中标金额约为30,611.48万元 [1][2] 预中标项目对公司业绩的影响 - 中标金额30,611.48万元，交货时间需根据实际合同要求确定 [2] - 项目中标后将对公司经营工作和经营业绩产生积极影响，但不影响经营的独立性 [2] 预中标项目公示信息 - 预中标公示媒体为中国南方电网供应链统一服务平台，招标人为中国南方电网有限责任公司 [2] - 详细内容可查看中国南方电网网站公示：https://www.bidding.csg.cn/zbhxrgs/1200399157.jhtml [2]

中标公告核心信息 - 公司下属全资子公司奥克斯智能科技在南方电网2025年配网设备第一批框架招标项目中成为中标候选人 [1] - 预计中标金额约为3 06亿元人民币 [1] - 中标产品包括10kV油浸式变压器 10kV非晶合金油浸式配电变压器 10kV SCB干式变压器等设备 [1] 项目影响分析 - 中标项目将对公司经营业绩产生积极影响 [1] - 项目不影响公司经营的独立性 [1] - 目前尚未收到正式中标通知书 合同期限需根据实际合同要求确定 [1] - 项目对业绩的具体影响仍存在不确定性 [1]

公司基本情况 - 公司以一系列核心材料制备技术为“根技术”，建立完整产业平台体系，形成四大业务板块，为全球高端用户提供全生命周期一体化解决方案 [1] - 2025年一季度，公司营业收入17.82亿元，同比下降5.76%；归母净利润8,255万元，同比增长4.95%；扣非归母净利润7,752万元，同比增长3.89%；销售、管理、财务费用总计1.1亿元，占营业收入比为6.17%，同比减少13.3%；货币资金为25.52亿元，较去年同期增长10.90%；应收账款为13.28亿元，较去年同期减少0.43% [2] - 2025年公司将打造企业集群，布局“第二增长曲线”，培育战略性新兴产业 [2] 可控核聚变领域 业务内容与优势 - 安泰中科是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备全套技术，形成闭环，可生产全系列涉钨产品，产品已应用于多个项目 [3] - 公司在关键部件制备技术方面经验深厚，产品优势突出，获市场赞誉与客户信赖，成为标杆产品，获行业认可，拥有授权专利5篇，审核中专利4篇 [3][4] 收入与订单情况 - 公司可控核聚变收入与核反应堆建设及部件更换周期有关，从2008年开始参与ITER项目，多年来已提供超5000件钨铜零件，在多个年份交付不同项目产品，2025年中标EAST上偏滤器改造合同 [5] 整体优势与规划 - 安泰中科是国际上第一家批量生产钨铜偏滤器、包层第一壁的公司，产品矩阵完善，实现多元拓展 [6] - 公司具有独特技术优势、行业地位和稳定生产加工能力，将加大产业研究，优化核心技术，加强队伍建设，扩大产能，提升稳定性和竞争优势，为商业化推广做准备 [6] 非晶电机市场 - 非晶电机是非晶材料应用大方向，未来预期向好，行业增长前景明确，但行业未制定整体标准，需产业链企业共同推动发展，公司正积极合作开发 [8] 2025年新建项目 已进入达产期项目 - 安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目，在山东淄博形成3000吨产能 [9] - 安泰北方在包头新建的5000吨高端稀土永磁制品项目进入运行期 [9] - 威海多晶的高性能钨钼材料深加工项目进入达产期 [9] - 河冶科技千吨级粉末高速钢产线建设项目试生产表现良好，合同额过亿，销售收入接近一亿 [9] 新开工或正在建设项目 - 2000吨高性能特种粉末项目正在开工建设，完成后产能由5000多吨增加到7000多吨 [10] - 安泰非晶1万吨非晶带材项目正在建设，完成后产能由4万吨提高到5万吨 [10]

变压器行业出海现状 - 中国变压器出口种类多样化，包括干式变压器、油浸式变压器、非晶合金变压器和光伏变压器等 [1] - 江苏变压器产业通过技术创新和政策支持加速开拓国际市场 [1] - 2023年前5个月江苏变压器出口货值达33.4亿元，同比增长47.4% [1] 江苏华鹏变压器有限公司 - 公司位于"世界变压器之都"常州，生产超大型变压器出口东南亚市场 [1] - 产品已在欧美和东南亚市场获得认可，客户满意度持续提高 [1] - 2023年前5个月申请15份原产地证书，金额超1.39亿元 [1] - 同期出口额超8.9亿元，同比增长27.8% [1] 政府支持措施 - 常州海关提供关税政策辅导和通关流程优化服务 [2] - 宣讲RCEP等贸易便利政策，帮助企业享受税收优惠 [2] - 针对变压器体积大、质量重特点定制"提前申报-货到放行-抵港直装"流程 [2] 首邦电子(苏州)有限公司 - 专注于高低频变压器和车载变压器设计 [3] - 近期取得防潮防尘小型变压器专利，解决散热问题并延长使用寿命 [3] - 2023年前5个月变压器出口同比增长2.5倍 [3] 行业发展趋势 - 全球电力基建及老化电路替换推动变压器需求增长 [1] - 江苏企业通过差异化路径推动产业升级，从大型到小型产品全面发展 [2][3] - 研发投入提升企业核心竞争力，原产地证书增强出口价格优势 [3]

公司IPO动态 - 惠科股份在2023年8月首次IPO失败后，于2025年5月完成上市辅导，再次冲击IPO [2] - 公司近期发布全球首款a-si车载TRD+TDDI屏幕，2024年车载显示业务出货量同比猛增310% [2] - 公司与印度Dixon Technologies签订意向书，拟投资约40亿卢比在印度合资建厂 [2] 行业地位与业绩表现 - 公司稳居全球TV面板出货量前三，在85英寸和100英寸细分市场分别占据34%和37%份额 [3][15] - 2021年盈利54.06亿元，2022年预计亏损10.29-12.71亿元，业绩波动剧烈 [3][9] - TV面板业务毛利率从2021Q2的52.51%暴跌至2022Q2的-12.57% [10] 业务模式与财务风险 - 采用与地方政府合作模式建设四座G8.6生产线，地方政府提供土地、补贴及大部分建设资金 [6] - 合作协议中包含股权回购条款，截至2022年9月待回购金额达311.97亿元 [9] - 资产负债率长期高企，2019-2021年末分别为97.77%、70.76%、69.49%，远超行业54%-58%平均水平 [10] 行业周期与技术转型 - 面板行业周期性显著，2021Q3起LCD面板价格暴跌，2025Q1开始复苏 [5][12] - 公司2024年以来在Mini/Micro LED和电子纸领域投资超400亿元 [16] - 2025年1月以5.04亿元收购柔宇科技资产，正式入局OLED赛道 [16] 竞争格局 - 京东方2024年归母净利润同比增长108.97%，2025Q1增长64.06% [19] - TCL科技显示业务2025Q1净利润同比暴增329% [19] - 行业巨头在AMOLED和印刷OLED技术领域取得实质性进展 [19]

公司动态 - 推出全球首款a-si车载TRD+TDDI屏幕，2024年车载显示业务出货量同比猛增310% [2] - 与印度Dixon Technologies签订意向书，拟投资约40亿卢比在印度合资建厂 [2] - 已完成上市辅导，准备再闯IPO [2] - 2025年一季度在85英寸和100英寸电视面板市场份额分别达34%和37% [10] - 2024年至今在新型显示领域投资与收购总额超400亿元 [11] - 以5.04亿元收购柔宇科技部分资产，正式入局OLED赛道 [11][12] 财务表现 - 2021年盈利54.06亿元，2022年预计亏损10.29-12.71亿元 [3][6] - 2021年TV面板业务毛利率52.51%，2022年Q2降至-12.57% [7] - 2019-2021年营收从105.77亿元飙升至357.09亿元 [6] - 2019-2021年合并资产负债率分别为97.77%、70.76%、69.49% [7] - 截至2022年9月30日，待回购子公司股权金额达209.53亿元 [6] 行业趋势 - 面板行业周期性波动剧烈，2021年Q3起LCD面板价格几近腰斩 [4] - 2025年Q1 LCD TV面板价格全面上涨，Q2进入稳定期 [8] - 2025年Q1全球面板厂产线稼动率回升至80% [8] - LCD技术进入存量竞争阶段，OLED加速向IT产品渗透 [9] - Mini/Micro LED在高端电视、商用显示领域崭露头角 [9] 商业模式 - 与地方政府深度合作，采用"自有资金+国有资本"模式建设四座G8.6生产线 [4][5] - 合作模式中约定股权回购条款，需按"本金+固定年化收益"回购地方国资股权 [5] - 行业建厂周期长、投资高，8.5代线投资达百亿级人民币 [5] 技术布局 - 在长沙、绵阳规划超130亿元MLED项目 [11] - 拟投资百亿元建设南充MLED新型显示芯片基地 [11] - 与元太科技合作，在滁州和贵州落地电子纸项目 [11] - 京东方第8.6代AMOLED生产线奠基，TCL华星印刷OLED技术量产 [13]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，接待时间为2025年6月19日，地点在公司总部102会议室及线上 [1] - 参与单位众多，包括浙商证券、上海亥鼎、长城财富等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书陈哲、证券事务代表赵晨、证券事务经理李媛 [1] 公司产业构成与发展规划 产业构成 - 以一系列核心材料制备技术为“根技术”，形成高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高速工具钢、节能环保及装备材料四大业务板块 [1] - 2024年先进功能材料及器件板块营业收入28.03亿元，占比37.01%；特种粉末冶金材料及制品板块营业收入29.62亿元，占比39.10%；高品质特钢及焊接材料板块营业收入16.51亿元，占比21.80% [2] 2025年发展规划 - 各子公司巩固优势、拓展市场，如安泰天龙巩固高端医疗装备领先地位，安泰磁材深耕新能源汽车等市场 [3] - 积极布局“第二增长曲线”，培育特种粉末、可控核聚变配套材料等战略性新兴产业 [3] 可控核聚变领域 核心业务与进展 - 可控核聚变主要技术路线分磁约束和惯性约束，托卡马克磁约束是最可能实现聚变发电的路线 [3] - 安泰中科是国际上第一家批量生产钨铜偏滤器的公司，生产钨铜偏滤器、钨串型限制器及钨铜包层零部件等 [5] 优势与技术要求 - 依托中国钢研研发力量，产品矩阵完善，实现从基础型号到定制化产品多元拓展 [5] - 偏滤器和包层第一壁是聚变堆核心部件，在复合材料制备、异种材料焊接、高精度检测等方面要求高 [5] 参股合肥钢研情况 - 公司与钢研总院共同出资300万元增资认购合肥钢研注册资本，公司出资50万元，持股占比10% [6] - 合肥钢研从事稀土永磁领域前沿技术研究等，公司参股后可获科研成果优先转化权，推动稀土永磁产业技术进步 [6][7] 非晶电机市场情况 - 非晶电机是非晶材料应用大方向，但行业未制定整体标准，需公司与其他企业、机构合作开发，共同推动产业发展 [8]