涉及的行业与公司 * 行业：复合调味品行业、轻烹食品行业、餐饮供应链行业 [2] * 公司：宝立食品（文中亦称“保利食品”）[1] 核心观点与论据 **公司战略与业务模式** * 公司定位为全品类定制化解决方案供应商，从单一卖产品转型为全方位解决方案供应商，产品线覆盖果粉、腌料、撒料、调味酱等几乎所有西式餐饮所需品类，为客户提供一站式采购服务 [8] * 公司构建“BB+C”双轮驱动模式，B端业务提升现金流及技术沉淀，C端业务实现高速增长和净利润提升，两者在供应链和研发上具有协同效应 [5][17] **B端业务** * 增长逻辑主要来自大客户成长与新品类、新客户拓展，通过与大客户合作推出新品享受规模红利，并不断研发新产品（如茶饮配料）开发新兴餐饮连锁客户 [11] * 核心客户包括百胜中国（肯德基、必胜客）、麦当劳、德克士、汉堡王等主流西式快餐连锁企业，并拓展至现制茶饮（如瑞幸）、烘焙赛道及上游肉制品加工企业（如圣农、泰森）[9][10] * 在B端市场占据龙头地位，与百胜等巨头深度绑定，积累丰富经验，尽管餐饮行业整体偏疲软，但公司依然维持了双位数增长 [3][5][16] **C端业务** * C端轻烹解决方案以“空刻意面”为代表，自2019年推出以来迅速成为爆款，占据线上意大利面销量第一的位置 [12] * 空刻意面提供完整的家庭制作西餐体验，公司顺应健康趋势推出减脂减盐版以及儿童版意面，并延伸至其他西式轻烹领域，如意式烩饭和浓汤等，不断丰富产品矩阵 [12] * 渠道策略初期深耕线上（天猫、京东），同时积极拓展线下渠道如山姆会员店及盒马鲜生，以获得渠道背书并增加销量，目前更注重线下渗透及提升复购率以提高净利润 [13] **研发与供应链优势** * 研发团队能够快速将客户提出的模糊概念或菜式转化为工厂大规模生产且风味稳定的标准化产品，并与百胜等大客户采取联合研发模式，深入参与客户菜单规划，提前锁定市场趋势 [14] * 供应链方面，公司在上海松江、浙江嘉兴和山东等地建有生产基地，具备弹性生产体系，能够根据客户订单需求调整生产线，满足多品种、小批量、定制化的B端业务特点 [15] **行业发展驱动力** * 中国餐饮行业连锁化率不断提升，从2018年的百分之十几上升到2024年的21%以上（仍低于美国50%以上的水平），这种趋势带来了标准化和效率需求，使得对标准化复合调味品、半成品和预制调料的需求增加，为行业长期增长提供了基础逻辑 [7] 其他重要内容 **公司发展历程与架构** * 公司成立于2001年，最初为百胜中国供应果粉和面包糠，2008-2017年扩展产品线并进行产能布局，2018年后通过收购厨房阿芬布局C端业务并推出空刻意面，于2022年上市 [2][4] * 实际控制人为马驹、胡新器、周奇和沈林涛四人，共持有约40%的股份，设有员工持股平台 [6] * 子公司架构包括负责生产的山东保利、负责销售的上海保利和沈阳分公司，以及专注运营C端业务的厨房阿芬及其旗下空客网络 [6] **发展前景评价** * 公司基本面扎实、战略路径清晰，具备长期成长价值，有望在食品工业化浪潮中保持领先地位 [5][18] * 尽管餐饮环境较弱，公司仍实现双位数增长，并不断拓展新餐饮客户，被视作具备长期配置价值的优质公司 [3][18]

核心观点 - 面包边角料已从被忽视的副产品转变为零食圈的顶流产品，创造了巨大的市场价值，月销售额可达数亿级别，这反映了消费观念的转变并为烘焙行业带来了新的发展思路和机遇 [3][53] 市场现象与消费者驱动因素 - 面包边角料产品市场反响热烈，部分产品如“一只澜”边角料需要定闹钟抢购 [11] - 消费者购买的主要驱动力是价格优势，边角料价格大幅降低但口感和品质差异不大，提供了超高性价比 [15] - 产品多样化组合能满足消费者一次品尝多种口味的需求，例如包含全麦、肉松、豆沙等 [15] - 环保意识与理性消费观念增强，消费者更关注食品浪费和产品性价比，边角料产品正好迎合此趋势 [15] 商家视角与行业影响 - 销售边角料是商家减少浪费、提高资源利用率的有效方式，能将原本可能丢弃的材料转化为额外利润，同时降低整体生产成本 [15] - 此举不仅创造了新的利润增长点，也提升了品牌形象 [15][53] - 对边角料进行创新加工创造了新的市场需求，各种新颖产品如“可颂薯片”、“面包干”系列等成功案例涌现 [53] 国内外产品创新案例 - **法国案例**：将可颂面包边角料制成“Croissant Chips”（可颂薯片），通过特殊烘焙工艺使其酥脆，保留奶香和层次感 [16][18] - **日本案例**：将面包边角料加工成高品质的“Panko Crumbs”（面包糠），颗粒大、质地轻、吸油率低，广泛应用于餐饮业制作炸物 [20] - **国内案例**：将吐司、贝果等边角料制成调味面包干，口味丰富如焦糖、奶香、芝士等，成为热门零食，部分爆款产品如茶颜悦色面包丁月销量达几十万件 [21][23][24] - **创意产品**：包括面包屑丸子（与肉馅、蔬菜混合制作）、烤面包布丁（与鸡蛋、牛奶等食材烘焙）、以及用边角料制作能量棒、辣条、蝴蝶酥甚至装饰挂件等 [31][33][37][40][49][51] 产品应用与延伸 - 面包糠可在制作烘焙馅料时作为增脆剂，吸收多余水分，改善口感 [20] - 面包干可作为零食直接食用，也可用于制作水果酸奶杯或作为冰淇淋配料，提升口感层次 [28][30] - 面包屑丸子可应用于意式番茄肉丸面、照烧丸子盖饭等菜肴中 [34][36] - 能量棒可通过添加不同成分（如蛋白质粉、奇亚籽、水果干）衍生出针对运动健身或儿童营养的不同产品 [42][43] 文化融合与附加值 - 成功的边角料产品案例，如法国的“Croissant Chips”和国内的“面包干”系列，都融入了当地的饮食文化和创意元素，通过结合文化内涵与创意设计提升了产品附加值 [53]

公司上市进展与业务定位 - 广东百利食品股份有限公司已通过广东证监局IPO辅导验收并向北京证券交易所报送上市申报材料 [2] - 公司成立于2012年总部位于广东东莞定位为"高性价比西式餐料提供者"致力于提供全面餐饮解决方案 [2] - 产品线涵盖沙拉酱、风味酱、调味粉、面包糠、番茄酱等旗下品牌包括"百利"、"味林"、"好味"等 [2] - 公司主攻B端市场主要客户包括塔斯汀、华莱士等连锁快餐企业并非传统直面C端市场的调味品企业 [2] 财务表现与行业对比 - 公司2025年上半年营收达10.39亿元归母净利润为1.55亿元净利润率为14.92% [5][6] - A股18家调味品上市公司同期总营收533.56亿元总净利润86.6亿元 [5] - 公司净利润率仅次于龙头海天味业的25.7%高于梅花生物、安琪酵母等多家上市企业 [5][6] - 以2025年上半年营收为依据公司规模已超越加加食品、仲景食品等上市企业大致位列行业第十四位 [6] 业务结构与客户分析 - 酱汁类调味品贡献公司超过80%的营收面包糠、调味粉等粉体产品成为第二增长曲线 [8] - 公司在全国布局58个销售驻点签约经销商超1000家并建成东莞、马鞍山两大高自动化生产基地 [8] - 2024年1-7月塔斯汀、华莱士分别采购0.65亿元和0.33亿元合计占总营收8.9%前五大客户销售占比12.45% [9] - 客户集中度低于行业水平如宝立食品同期前五大客户占比约为30% [9] 下游客户发展与行业驱动 - 截至2025年8月塔斯汀全国门店数突破10105家近三年净增超8000家华莱士全国门店接近19679家 [9] - 塔斯汀2022年至2024年分别新增门店2315家、3769家、2338家2025年前半年新增828家扩店速度有所放缓 [9] - 华莱士2023-2025年年均新增门店超2000家2025年Q1其外卖订单量占西式快餐市场的28%远超肯德基的19% [9] - 国产连锁品牌爆发式开店直接带动上游酱料、裹粉等配料需求推动公司业绩同步放量 [10] 未来挑战与发展方向 - 公司业绩受下游汉堡类企业扩张潮推动但单一业务线可能成为未来发展桎梏需关注业绩持续性 [8][10] - 当下游赛道降温时公司业绩难免会受到影响 [10] - 公司需加速C端布局走上"前台"打开品牌知名度以应对未来挑战 [10]

公司IPO进展 - 百利食品已通过北交所IPO辅导，辅导机构为招商证券 [1] - 公司计划公开发行不超过5400万股，募集资金约11.64亿元 [3] - 募集资金拟用于全国总部项目建设（6.46亿元）、亨氏食品智慧工厂项目一期（4.97亿元）及研发中心升级（2215.74万元） [3] 公司财务与业务表现 - 2023年营收16.1亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.7% [2] - 2024年营收19.1亿元，同比增长19.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长24.1% [2] - 2025年上半年营收10.39亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.55亿元，同比增长11.26% [2] - 业务格局以沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品为主导，面包糠、调味粉等粉体类产品为第二增长曲线 [2] 行业动态与竞争格局 - 2024年中国调味品市场规模达4981亿元，其中基础调味品市场规模为3716亿元，增速明显放缓 [5][6] - 复合调味料市场规模从2019年的857亿元跃升至2024年的1265亿元，年复合增长率达10.2% [6] - 行业竞争焦点转向技术与定制能力，企业上市旨在缓解资金压力、支持产能扩张及推动国际化 [1][6] 同业公司上市动向 - 幺麻子（藤椒油第一股）北交所上市辅导备案申请已被受理 [5] - 天味食品（川味复合调味料第一股）筹划港股上市，旨在推动国际化战略 [5] - 太和坊在新三板挂牌，目标冲刺北交所“冬调第一股” [5] 上市的战略意义 - 北交所上市有利于百利食品从餐饮流通渠道走向家庭消费市场，提升品牌溢价能力和影响力 [4] - 上市可推动企业治理结构优化和规范化管理水平提升，增强与国外品牌竞争的实力 [4] - 北交所门槛相对较低、定位贴近中小企业，适合其募资产能扩张和新品研发需求 [6]

文章核心观点 - 调味品行业正经历结构性转变，基础调味品市场增速放缓，复合调味料市场快速增长，企业为缓解资金压力、支持产能扩张和推动国际化而扎堆冲刺IPO [1][6][7] - 百利食品作为西式复合调味品企业，已通过北交所IPO辅导，其上市进程迈出关键一步，并计划募集资金用于总部建设、智慧工厂和研发升级 [1][3][4] - 除百利食品外，天味食品、幺麻子、太和坊等多家复合调味品企业也近期频传上市进展，反映出行业集体拥抱资本市场的趋势 [1][6] 百利食品IPO进展 - 百利食品已顺利通过北交所上市的辅导验收，辅导机构为招商证券 [1][4] - 公司计划公开发行股票不超过5400万股，募集资金约11.64亿元，其中6.46亿元用于全国总部项目建设，4.97亿元用于亨氏食品智慧工厂项目（一期），2215.74万元用于研发中心升级 [4] - 公司早在2023年8月就提出上市计划，并于2025年5月在新三板挂牌后立即宣布拟申请北交所上市 [4] 百利食品财务与业务概况 - 2023年营收16.1亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.7% [3] - 2024年营收19.1亿元，同比增长19.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长24.1% [3] - 2025年上半年营收10.39亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.55亿元，同比增长11.26% [3] - 公司专注于西式复合调味品，产品以沙拉酱、番茄调料等酱汁类为主导，面包糠、调味粉等粉体类为第二增长曲线，终端客户广布连锁餐饮、烘焙、零售及电商 [3] 行业趋势与上市动因 - 2024年中国调味品市场规模达4981亿元，其中基础调味品市场规模从2019年3224亿元增至2024年3716亿元，增速明显放缓，2023年甚至出现零增长 [6][7] - 复合调味料市场规模从2019年857亿元跃升至2024年1265亿元，年复合增长率达10.2% [7] - 上市募资可缓解企业资金压力，支持产能扩张和多元化需求，北交所因门槛较低、定位贴近中小企业，适合中小规模企业募资 [6][7] - 头部企业如天味食品筹划港股上市旨在推动国际化战略，而北交所上市有助于企业提升品牌影响力，从B端餐饮市场走向家庭消费市场 [5][6][7] 其他企业上市动态 - 幺麻子（藤椒油第一股）北交所上市辅导备案申请已于8月5日被受理 [6] - 天味食品（川味复合调味料第一股）于8月20日宣布筹划港股上市 [6] - 太和坊于9月1日在新三板挂牌，目标冲刺北交所“冬调第一股” [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入16.21亿元 同比上升32.68% 归母净利润1.61亿元 同比上升60.01% [1] - 第二季度营业总收入8.27亿元 同比上升28.13% 归母净利润6034.72万元 同比上升16.92% [1] - 毛利率28.19% 同比增20.93% 净利率10.06% 同比增19.95% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.98亿元 三费占营收比12.23% 同比增21.75% [1] - 每股净资产1.01元 同比增10.48% 每股收益0.1元 同比增76.61% 每股经营性现金流-0.07元 同比减151.2% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为11.66% 净利率7.54% 近10年中位数ROIC为6.68% 2019年ROIC低至-87.8% [2] - 公司上市以来26份年报中亏损6次 业绩具有周期性特征 [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.33亿元 每股收益均值0.18元 [2] 主营业务发展 - 调味品及食品研发生产销售为主营业务 产品包括莲花味精、松茸鲜、酱油、鸡精、面包糠、芝麻油等系列 [3] - 推行"绿色、天然、三低"产品开发理念 重点打造莲花松茸鲜、莲花酱油等健康调味产品 [3] - 水业产品涵盖天然苏打水、矿泉水、植物饮料等系列 包括莲花1983天然苏打水、儿童水等产品 [3] - 莲花1983红豆薏米水和红枣桂圆枸杞水自2025年4月推出后保持较高销售增长率 [4] - 计划下半年推出电解质饮料（柠檬、西柚、血橙三种口味）及100%果蔬汁单品 [4] 莲花紫星智能业务发展 - 莲花紫星智能体一体机项目和平台项目成功申报浙江省超长期国债项目库 [5] - 通过投资并购优化资本结构 注册成立杭州紫星探索智能体科技有限公司强化业务生态协同 [5] - 1-5月深耕算力租赁业务 推出智能体一体机 深度嫁接DeepSeek-R1大模型构建全栈国产化解决方案 [6] - 拓展金融、医疗、教育等细分行业客户 定制化打造"算力+政务"、"算力+金融"等应用场景 [6] - 加强大模型商业化落地 提供定制化训推业务 拓展轻资产运营市场 [6] 技术研发进展 - 打造新一代智能算力管理平台莲花紫星云 实现对多品牌算力卡的统一纳管 提升异构计算资源整合能力 [8] - 开发莲花紫星智能体平台 采用可视化智能体工厂模式 通过拖拉拽界面简化开发流程 [8] - 平台内置知识库构建系统支持多源数据一键导入 工作流引擎提供200+预置处理节点 缩短开发周期至天级 [8] - 推出莲花DeepSeek智能体一体机 预装7B到72B参数大模型 通过模型蒸馏技术将推理速度提升3倍 [9] - 上线紫星客PP 支持文件图片解析 添加调味品商城模块提供一站式购物体验 [9] - 1-5月新增"莲花紫星ai软件"等4项软件著作权 [9] 运营能力指标 - 公司现金资产非常健康 但需关注应收账款状况（应收账款/利润达81.12%） [2] - 业绩主要依靠资本开支驱动 需重点关注资本开支项目合理性和资金压力 [2]

公司概况 - 百利食品是一家专注于中式快餐调味料供应的企业，年营收达19.12亿元，净利润2.76亿元，年均增幅43.3% [3] - 公司构建了包括沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品（75%营收占比）和面包糠、调味粉等粉体类产品（15%营收占比）的核心产品矩阵 [5] - 旗下拥有"百利""味林""好味""金百乐""帆船"等多个品牌，产品出口至美国、俄罗斯、欧盟、东南亚等三十多个国家 [7] 市场表现 - 2022至2024年，公司营收从12.61亿元跃至19.12亿元，归母净利由1.57亿元攀升至2.76亿元 [3] - 2024年净利润已超过调味品巨头宝立食品、立高食品 [7] - 2024年前7个月，塔斯汀、华莱士分别采购0.65亿元、0.33亿元酱汁产品，成为第一、第二大客户 [6] 销售网络 - 在全国建立54个网格化销售据点，签约千家经销商，销售人员占员工总数近三成 [4] - 2023年线下收入10.9亿元，占比67.92% [6] - 终端客户覆盖连锁餐饮（华莱士、塔斯汀）、烘焙（好利来、鲍师傅）、零售终端（沃尔玛、Costco）及电商新零售（美团小象超市）等 [5] 资本运作 - 公司正冲刺北交所IPO，试图打破消费板块IPO寒冰 [1] - 实际控制人徐伟鸿夫妇合计持股66.95%，家族整体持股比例达82.34% [13] - 股东包括绝味食品、洽洽食品、克明食品等六大食品巨头投资的成都新津肆壹伍基金，以及立高食品背景的杭州云会 [13] 渠道风险 - 前五大经销商合计采购额占比始终低于5%，个体经销商异常变动引发营收波动 [8] - 重要经销商福建两条龙2023年贡献0.38亿元收入（同比增长1017.43%）后闪电注销 [9] - 另一大经销商郑州新毅园在IPO前注销，2022-2024年前7月累计贡献0.43亿元营收 [10] 行业地位 - 公司已成为能与丘比、味好美、卡夫亨氏等国际品牌竞争的少数国内复合调味品企业 [7] - 其资本化进程被视为观察餐饮供应链资本化路径的重要样本 [2] - 成功与否将影响北交所对食品供应链企业的价值评估框架 [14]