涉及的行业与公司 * 行业：复合调味品行业、轻烹食品行业、餐饮供应链行业 [2] * 公司：宝立食品（文中亦称“保利食品”）[1] 核心观点与论据 **公司战略与业务模式** * 公司定位为全品类定制化解决方案供应商，从单一卖产品转型为全方位解决方案供应商，产品线覆盖果粉、腌料、撒料、调味酱等几乎所有西式餐饮所需品类，为客户提供一站式采购服务 [8] * 公司构建“BB+C”双轮驱动模式，B端业务提升现金流及技术沉淀，C端业务实现高速增长和净利润提升，两者在供应链和研发上具有协同效应 [5][17] **B端业务** * 增长逻辑主要来自大客户成长与新品类、新客户拓展，通过与大客户合作推出新品享受规模红利，并不断研发新产品（如茶饮配料）开发新兴餐饮连锁客户 [11] * 核心客户包括百胜中国（肯德基、必胜客）、麦当劳、德克士、汉堡王等主流西式快餐连锁企业，并拓展至现制茶饮（如瑞幸）、烘焙赛道及上游肉制品加工企业（如圣农、泰森）[9][10] * 在B端市场占据龙头地位，与百胜等巨头深度绑定，积累丰富经验，尽管餐饮行业整体偏疲软，但公司依然维持了双位数增长 [3][5][16] **C端业务** * C端轻烹解决方案以“空刻意面”为代表，自2019年推出以来迅速成为爆款，占据线上意大利面销量第一的位置 [12] * 空刻意面提供完整的家庭制作西餐体验，公司顺应健康趋势推出减脂减盐版以及儿童版意面，并延伸至其他西式轻烹领域，如意式烩饭和浓汤等，不断丰富产品矩阵 [12] * 渠道策略初期深耕线上（天猫、京东），同时积极拓展线下渠道如山姆会员店及盒马鲜生，以获得渠道背书并增加销量，目前更注重线下渗透及提升复购率以提高净利润 [13] **研发与供应链优势** * 研发团队能够快速将客户提出的模糊概念或菜式转化为工厂大规模生产且风味稳定的标准化产品，并与百胜等大客户采取联合研发模式，深入参与客户菜单规划，提前锁定市场趋势 [14] * 供应链方面，公司在上海松江、浙江嘉兴和山东等地建有生产基地，具备弹性生产体系，能够根据客户订单需求调整生产线，满足多品种、小批量、定制化的B端业务特点 [15] **行业发展驱动力** * 中国餐饮行业连锁化率不断提升，从2018年的百分之十几上升到2024年的21%以上（仍低于美国50%以上的水平），这种趋势带来了标准化和效率需求，使得对标准化复合调味品、半成品和预制调料的需求增加，为行业长期增长提供了基础逻辑 [7] 其他重要内容 **公司发展历程与架构** * 公司成立于2001年，最初为百胜中国供应果粉和面包糠，2008-2017年扩展产品线并进行产能布局，2018年后通过收购厨房阿芬布局C端业务并推出空刻意面，于2022年上市 [2][4] * 实际控制人为马驹、胡新器、周奇和沈林涛四人，共持有约40%的股份，设有员工持股平台 [6] * 子公司架构包括负责生产的山东保利、负责销售的上海保利和沈阳分公司，以及专注运营C端业务的厨房阿芬及其旗下空客网络 [6] **发展前景评价** * 公司基本面扎实、战略路径清晰，具备长期成长价值，有望在食品工业化浪潮中保持领先地位 [5][18] * 尽管餐饮环境较弱，公司仍实现双位数增长，并不断拓展新餐饮客户，被视作具备长期配置价值的优质公司 [3][18]

公司概况与上市动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024） [1] - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，市场份额分别为9.7%及4.8% [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的26.76亿元增长至2024年的34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 公司净利润从2022年的3.41亿元增长至2024年的6.45亿元，三年复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，显示出业务模式的稳定性和抗周期能力 [4] 产品结构与业务分析 - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，收入占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料业务收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他复合调味产品近三年收入维持在10亿元左右，占总收入比重不足4%，是公司进行风味创新和新品试水的重要试验田 [6] 销售渠道与市场覆盖 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份及几乎全部地级市，终端网点超100万个，在专注复合调味品的上市公司中终端覆盖率位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景，采用"全渠道+全场景"策略 [6] - 公司产品已出口至50多个国家和地区，国际化成为公司第二增长曲线，此次赴港上市有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业发展趋势 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模达216亿元，预计2029年将达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] 战略考量与竞争优势 - 赴港二次上市具有多重战略考量，包括港股市场对消费类企业估值更为友好，可引入更多国际投资者，募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9] - 公司凭借深厚的研发实力、严苛的质量管控体系、灵活的品牌策略及先发的渠道优势，已构筑起较高的竞争壁垒 [10]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家A股复合调味品上市公司，近期已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司为其独家保荐人 [1] - 公司已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盘，总市值约137亿元人民币 [1] - 公司总部位于四川省成都市双流区，前身成立于2007年，2010年改制为股份有限公司 [15] 业务与产品分析 - 公司专注于复合调味品，产品分为三大类：菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他 [6] - 报告期内（2022年至2025年上半年），菜谱式调料收入占比持续提升，从51.4%增至65.9%，是核心收入来源；火锅调料收入占比从44.5%降至31.0% [7] - 公司拥有"好人家"和"大红袍"等品牌，推出了多个年销售额过亿的明星产品，包括酸菜鱼调料、手工牛油火锅底料、小龙虾调料等 [4] - 公司拥有四川4个生产基地，产品主要通过经销商销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，产品已销往50多个国家和地区 [8] 财务表现 - 公司营业收入呈增长趋势：2022年26.76亿元，2023年31.26亿元，2024年34.47亿元 [10] - 毛利率持续改善：2022年33.9%，2023年37.5%，2024年39.4% [10] - 净利润显著增长：2022年3.41亿元，2023年4.66亿元，2024年6.45亿元 [10] - 2025年上半年收入13.73亿元，同比有所下滑，但2025年前三季度收入同比增长13.79%至10.2亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元 [10][11] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超12.8亿元人民币 [17] 销售渠道与营销 - 公司销售渠道以经销为主，但直销渠道收入占比显著提升，从15%增至32.4% [8] - 除传统经销网络外，公司积极拓展线上销售，通过天猫、京东等电商平台触达消费者，并发展商超客户 [8] - 2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [11] 行业背景与市场地位 - 中国是全球第二大调味品市场，2024年行业市场规模达4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][9] - 复合调味品是增长更快的细分赛道，2024年占整体调味品市场的25.4%，预计未来增速将高于单一调味品 [9] - 按收入计算，天味食品是中国第四大复合调味品企业，2024年市场份额为2.7% [14] - 中国复合调味品市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计仅为15.9% [14] 募资用途 - 公司本次赴港IPO募集资金拟用于品牌建设及营销、扩大销售网络、潜在投资并购、加强供应链能力、产品研发及营运资金等 [17] 供应链与运营 - 公司原材料包括植物油、动物油、农副产品及包装材料，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [7] - 公司存在商誉减值风险，商誉从2022年的0元增加至2025年上半年的4.1亿元人民币 [8]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家专注于复合调味品的企业，核心产品包括菜谱式调料和火锅调料，已推出“好人家”酸菜鱼调料等多个年销售额过亿的明星产品 [5] - 公司已于2019年在上海证券交易所上市，截至2024年11月20日总市值约137亿元人民币，近期已向港交所递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司总部位于四川成都，创始人邓文及唐璐夫妇为控股股东，合计持有约74.64%的投票权 [21][22] 业务与产品分析 - 公司收入主要来源于菜谱式调料和火锅调料两大产品线，报告期内菜谱式调料收入占比从51.4%提升至65.9%，火锅调料收入占比从44.5%下降至31.0% [7][8] - 产品通过经销商和直销渠道销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，覆盖全国并销往50多个国家和地区 [9] - 销售渠道结构发生显著变化，直销渠道收入占比从15%提升至32.4%，经销渠道收入占比从85%降至67.6% [10] 财务表现 - 公司营业收入呈现增长趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别约为26.76亿元、31.26亿元、34.47亿元和13.73亿元 [14] - 盈利能力持续改善，毛利率从2022年的33.9%提升至2024年的39.4%，同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元 [14] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超过12.8亿元人民币 [23] 行业市场与竞争格局 - 中国调味品行业市场规模庞大，2024年达到4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][12] - 复合调味品市场处于早期发展阶段，2024年仅占整体调味品市场的25.4%，但增长潜力巨大，预计增速将快于单一调味品 [12] - 行业竞争激烈，市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计为15.9%，天味食品以2.7%的市场份额位列第四 [17][19] 运营与战略重点 - 公司生产以自有基地为主，拥有四川四个生产基地，同时委托第三方制造商生产少量新产品 [9] - 原材料采购依赖多家供应商，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [9] - 营销投入力度较大，2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [14] - 赴港IPO募集资金计划用于品牌建设、销售网络扩张、潜在并购、供应链强化及产品研发等多个战略方向 [23]

公司上市申请 - 公司于10月30日向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人 [1] 行业市场地位 - 公司是中国第四大复合调味品公司，且是前五大公司中收入增长最快的公司（2022-2024） [3] - 公司是中国第一大菜谱式调料公司，市场份额为9.7%，也是第二大火锅调料公司，市场份额为4.8% [3] 产品组合与品牌 - 产品组合涵盖菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品 [4][5] - 通过六个品牌（好人家、大红袍、天车、天味食品专业调味料定制、拾翠坊及加点滋味）服务特定客户群体 [3] 销售网络与渠道 - 销售网络覆盖全国，触达超100万个终端网点，在专门从事复合调味品业务的上市公司中终端网点覆盖率位居首位 [5] - 截至2025年6月30日，拥有3,251名经销商，覆盖全国所有省份及几乎全部地级行政区，产品销往50多个国家和地区 [5] 财务业绩：收入 - 收入从2022年的26.76亿元增长至2024年的34.47亿元 [6] - 截至2025年6月30日止六个月，收入为13.73亿元 [6] 财务业绩：盈利能力 - 年/期内利润从2022年的3.41亿元增长至2024年的6.45亿元 [6] - 截至2025年6月30日止六个月，期内利润为2.02亿元 [6] - 毛利率从2022年的33.9%提升至2024年的39.4% [7] - 除税前利润率从2022年的15.1%提升至2024年的22.0% [7]

公司IPO进展 - 百利食品已通过北交所IPO辅导，辅导机构为招商证券 [1] - 公司计划公开发行不超过5400万股，募集资金约11.64亿元 [3] - 募集资金拟用于全国总部项目建设（6.46亿元）、亨氏食品智慧工厂项目一期（4.97亿元）及研发中心升级（2215.74万元） [3] 公司财务与业务表现 - 2023年营收16.1亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.7% [2] - 2024年营收19.1亿元，同比增长19.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长24.1% [2] - 2025年上半年营收10.39亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.55亿元，同比增长11.26% [2] - 业务格局以沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品为主导，面包糠、调味粉等粉体类产品为第二增长曲线 [2] 行业动态与竞争格局 - 2024年中国调味品市场规模达4981亿元，其中基础调味品市场规模为3716亿元，增速明显放缓 [5][6] - 复合调味料市场规模从2019年的857亿元跃升至2024年的1265亿元，年复合增长率达10.2% [6] - 行业竞争焦点转向技术与定制能力，企业上市旨在缓解资金压力、支持产能扩张及推动国际化 [1][6] 同业公司上市动向 - 幺麻子（藤椒油第一股）北交所上市辅导备案申请已被受理 [5] - 天味食品（川味复合调味料第一股）筹划港股上市，旨在推动国际化战略 [5] - 太和坊在新三板挂牌，目标冲刺北交所“冬调第一股” [5] 上市的战略意义 - 北交所上市有利于百利食品从餐饮流通渠道走向家庭消费市场，提升品牌溢价能力和影响力 [4] - 上市可推动企业治理结构优化和规范化管理水平提升，增强与国外品牌竞争的实力 [4] - 北交所门槛相对较低、定位贴近中小企业，适合其募资产能扩张和新品研发需求 [6]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 以推进国际化战略与海外业务布局 优化资本结构 [1] - 公司通过收并购加码布局连锁餐饮与家庭便捷化烹饪两大消费场景 2023年以3.62亿元现金获得拾翠坊母公司55%股权 2024年以1.54亿元现金获得加点滋味母公司63.84%股权 [12] - 公司试图通过登陆港股为品牌探索海外市场助力 先后参加了2025泰国亚洲国际食品展览会与美国纽约食品展 [12] 财务表现 - 公司营收从2019年17.27亿元增长至2023年31.49亿元 四年间增幅达82.33% [4] - 2024年营收34.76亿元 营收增速约10.40% 较2022年32.84%和2023年17.02%明显下滑 [6] - 2025年一季度营收6.42亿元 归母净利润7473.3万元 同比降幅分别达24.8%与57.53% [6] - 截至8月21日收盘价12.16元/股 较2020年底历史巅峰价47.59元/股已跌去7成 [7] 业务构成 - 火锅调料与中式菜品调料是重要收入来源 2024年占总营收近90% [4] - 火锅调料营收增速从2022年36.92%降至2023年1.97% 再降至2024年3.53% [6] - 中式菜品调料营收增速从2022年39.15%降至2023年28.58% 再降至2024年16.56% [6] 行业竞争格局 - 复合调味品是行业中增速最快的细分赛道之一 因操作便捷更符合年轻人烹饪习惯 [9] - 传统调味品龙头海天味业和中炬高新相继推出火锅底料、拌饭酱等产品 挤占公司市场空间 [9] - 2024年全球调味品市场规模2.14万亿元 联合利华(3.3%)、卡夫亨氏(3%)、雀巢(2.5%)和味好美(2.2%)为前四名 海天味业仅占1.1%份额 [12] 渠道策略 - 2024年11月对千禾味业与吉香居发起经销商"二选一"动作 严禁合作经销商同时经营竞品 [11] - 若经销商违反要求将关闭对应产品允销权及终止合作 [11]

公司战略与资本市场动态 - 天味食品筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市[1] - 公司曾于2022年12月计划发行GDR在瑞士证券交易所上市但于2023年9月主动终止[5][6] - 此次赴港上市旨在推进国际化战略与海外业务布局并优化资本结构[5] 行业概况与市场竞争 - 中国复合调味品2024年市场规模达2301亿元预计2027年达3367亿元年复合增长率13.3%[3] - 行业吸引新入局者包括海天味业2020年推出火锅底料涪陵榨菜2024年收购味滋美周黑鸭推出卤料包[3] - 复合调味品最初应用于餐饮B端市场因省时省力特点逐渐受到C端消费者青睐[3] 公司业务与产品结构 - 天味食品为复合调味品龙头企业2019年上交所上市主要产品包括火锅调料中式菜品调料香肠腊肉调料[3] - 旗下拥有好人家大红袍天车天味食品餐饮高端定制拾翠坊和加点滋味六大品牌[3] - 产品已销往美国澳大利亚西班牙日本新加坡秘鲁等50多个国家和地区[5] 财务表现与业绩趋势 - 2022-2024年营收增幅分别为32.84%17.02%10.41%呈现增速放缓趋势[4] - 同期净利润增幅分别为85.11%33.65%36.77%[4] - 2025年一季度营收6.42亿元同比下降24.8%净利润7473万元同比下降57.53%[4] 国际化发展挑战与机遇 - 公司2024年7月亮相北美最大食品展纽约夏季美食展[5] - 分析师指出公司体量小利润低抗风险能力不足且过度依赖火锅底料单品[6] - 海外市场面临口味本地化竞争加剧及合规成本等挑战[6]