报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但提供了盈利预测和估值数据，2026-2028年PE分别为30.8X/22.0X/17.3X [4] 报告核心观点 - 中宠股份2026年上半年自主品牌延续高增，海外业务表现靓丽，但盈利能力有所承压 [1] - 自主品牌业务增长强劲，顽皮品牌势能强劲，但销售费用投入或有所加大 [2] - 海外产能布局支撑增长，但关税、原材料成本等因素导致盈利承压 [3][4] 国内业务总结 - 26H1境内收入11.42亿元，同比+33.2% [2] - 境内毛利率38.1%，同比+0.4pct [2] - 自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长 [2] - 顽皮品牌销售指数（非实际销售额）4-6月分别同比+63%/+77%/+41% [2] - 宠物主粮业务26H1收入10.0亿元，同比+27.3% [2] - 宠物主粮毛利率34.7%，同比-2.0pct [2] 海外业务总结 - 26H1境外收入21.38亿元，同比+35.8% [3] - 代工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健 [3] - 境外毛利率19.4%，同比-8.6pct，主要受关税波动、原材料价格上涨影响 [3] - 公司深耕产能全球化与销售全球化布局，北美产能逐步落地 [3] - 自主品牌出海战略作为核心引擎，通过顽皮、领先、真致构建品牌矩阵 [3] - 宠物零食26H1收入20.6亿元，同比+34.4% [3] - 宠物用品及其他26H1收入2.3亿元，同比+91.1% [3] - 宠物零食毛利率23.6%，同比-7.0pct [3] - 宠物用品及其他毛利率7.5%，同比+1.1pct [3] 盈利能力与营运能力总结 - 26H1整体毛利率25.9%，同比-5.5pct [4] - 销售费用率13.3%，同比+1.0pct [4] - 管理+研发费用率4.4%，同比-1.7pct [4] - 财务费用率1.0%，同比+0.9pct，主要系汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑收益0.09亿元） [4] - 26Q2毛利率25.1%，同比-5.9pct [4] - 26Q2销售费用率13.8%，同比+0.9pct [4] - 26Q2管理+研发费用率5.7%，同比-2.1pct [4] - 26Q2财务费用率0.9%，同比+1.0pct [4] - 26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天 [4] - 26H1经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大 [4] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为65.78/79.65/95.73亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为27.4%/28.1%/28.4% [6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.94/1.31/1.66元 [6]