财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [1] - 2025年第二季度营业收入13.31亿元，同比增长23%，归母净利润1.12亿元，同比增长30% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] 境内业务 - 2025年上半年国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [2] - 自主品牌业务规模大幅提升，主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 产品端加速技术迭代，推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮聚焦精准营养，小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025年上半年境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，覆盖宠物零食等品类 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] - 公司整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系 [4] 未来发展 - 预计2025-2027年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比增长27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，分别同比增长19%/16%/31% [5]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [3] - 境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率提升4.04个百分点至27.95% [3] - 国内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，宠物主粮收入7.83亿元，同比增长85.79% [5] - 公司三大自主品牌（Wanpy顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL）定位清晰，营销与渠道建设稳步推进 [5] 财务表现 - 25H1销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点，销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点 [4] - 25H1四项费用率合计上升3.12个百分点，主要来自品牌宣传和薪酬及股权激励费用增加 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34亿元，EPS为1.53、1.95和2.49元 [5] 产能与布局 - 加拿大第二产线建成，墨西哥工厂同步完成建设，2026年美国第二工厂将建成 [3] - 全球产业链布局持续完善，北美核心市场供应能力和抗风险能力提升 [3] 品牌战略 - Wanpy顽皮签约欧阳娜娜代言，重点打造小金盾系列产品，通过透明工厂直播展示生产流程 [5] - Toptrees领先发展烘焙粮品类，产品线进一步丰富，获得央视权威认证 [5] - 新西兰ZEAL以场景化营销和高端化定位为核心，开展线下主题活动 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为55.64、68.69和84.42亿元，增长率24.63%、23.44%和22.91% [12] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为14.11%、27.36%和28.18% [12] - 预计25-27年ROE分别为16.90%、19.36%和21.90% [12] 市场表现 - 总市值176.54亿元，52周股价区间72.24-18.67元 [9] - 52周日均换手率5.32% [9]

泉果基金调研中宠股份核心观点 - 泉果基金对中宠股份进行调研，该基金管理规模达163.96亿元，旗下最佳基金近一年收益33.58% [1] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿元（+24.32%），净利润2.03亿元（+42.56%），境内业务增速38.89%显著高于境外17.61% [2] - 宠物主粮业务同比大增85.79%至7.83亿元，成为增长最快品类 [3] 全球化产能布局 - 公司在全球建成22个生产基地，另有10余个新项目推进中，形成美国、加拿大、墨西哥三国协同的北美生产体系 [4] - 墨西哥工厂投资1亿元建成，是中国宠物食品行业首个在墨布局项目，将强化北美供应链协同 [5] - 加拿大工厂新增第二条产线，2026年美国第二工厂投产后将显著提升北美市场响应能力 [4] 自主品牌发展 - 出海品牌矩阵包括WANPY顽皮等6大品牌，其中WANPY占比最高成为国际代表品牌 [8] - WANPY顽皮通过明星代言+透明工厂直播等营销组合，实现品牌力跃升，产品斩获抖音爆款榜TOP1等荣誉 [10][11] - 品牌文化方面开展人宠摄影展等创新活动，强化"视宠物为家人"理念 [12] 行业竞争格局 - 国内宠物食品行业集中度仍低但正加速向头部集中，消费者更注重品牌/品质/安全等要素 [9] - 公司凭借全球化产能+品牌矩阵+稳定供应链，有望在行业整合中提升市场份额 [9] 2025年战略规划 - 坚持自主品牌建设为核心，同步拓展海内外市场，巩固代工业务规模 [13] - 深化全球产业链布局，持续提升产品力/渠道力/品牌力三大核心竞争力 [13]

业绩表现 - 25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.6% [3] - 25Q2实现营业收入13.3亿元，同比+23.4%；归母净利润1.1亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+32.3% [3] 产品与品牌分析 - 25H1宠物零食收入15.29亿元，同比+6.37%；宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%；宠物用品及其他收入1.19亿元，同比+23.12% [4] - "领先"品牌增速最快，核心爆品为烘焙粮，25H2将开展联名活动推广；"顽皮"品牌自24H2起持续较快增长，新品"小金盾"系列表现良好 [4] - 25H1境内/境外营收分别为8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，境外业务中海外工厂收入增速快于出口业务 [4] 财务指标 - 25H1/25Q2毛利率分别为31.38%/30.97%，同比+3.4/+2.89pcts；境内/境外业务毛利率分别为37.68%/27.95%，同比+0.89/+4.04pcts [5] - 25H1/25Q2销售费用率分别为12.22%/12.91%，同比+1.03/+1.07pcts，主要因自主品牌宣传投入增加 [5] - 25H1/25Q2销售净利率分别为9.16%/9.05%，同比+1.25/+0.73pcts [5] 全球化布局 - 公司是中国唯一在美国、加拿大设宠物零食厂的企业，东南亚产能布局较早，全球化配置降低单一市场贸易政策影响 [6] - 加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建成，美国第二工厂计划2026年建成，以强化北美本土化供应能力 [6] - 关税调整仅涉国内出口美国业务，营收占比低，订单将转至柬埔寨工厂，影响有限 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [2] - 宠物食品及用品业务营收23.35亿元（占总营收96.03%），同比增长24.24%，其他业务营收9665万元（占比3.97%），同比增长26.33% [3] - 宠物零食业务营收15.29亿元（占比62.89%），同比增长6.37%，主粮业务营收7.83亿元（占比32.21%），同比增长85.79%，宠物用品及其他营收1.19亿元（占比4.90%），同比增长23.12% [3] 产品结构 - 主粮业务毛利率达36.63%，显著高于零食业务的30.63%，且主粮同比增速85.79%远超零食的6.37% [4][5] - 主粮业务近五年增长迅猛，从2020年中的4993万元跃升至2025年中的7.83亿元，期间年增速有两年超58%，三年超83% [5] - 零食业务规模仍为主粮的两倍，但行业趋势显示主粮消费上升而零食需求下滑，与公司结构形成反差 [2][7] 区域市场 - 境内营收8.57亿元（占比35.25%），同比增长38.89%，境外营收15.74亿元（占比64.75%），同比增长17.61% [5] - 境内收入仅为境外的54%，但境外营收占比持续下降，境内增速稳步提升 [5][7] - 2025年中期境内营收已完成员工持股计划年度考核目标（16.95亿元）的50%，若下半年维持同等水平可达成目标 [6] 产能建设 - 关键主粮募投项目“年产6万吨高品质宠物干粮”和“年产4万吨新型宠物湿粮项目”处于零投入状态，分别延期至2027年6月和2026年11月投产 [7][9] - 同期其他募投项目（冻干食品和仓库改造）累计投入分别达88.89%和75.02%，接近完工 [8][9] - 墨西哥工厂建成，全球已有超22间生产基地，10余个新项目推进中，旨在构建全球化供应链 [11] 行业与战略 - 行业集中度较低，但消费理念转变推动品牌集中度提升，消费者更注重品质、安全及个性化 [10][11] - 自主品牌出海为核心战略，通过海外基地协同强化国际化布局 [11] - 公司承认需调整产品结构（主粮/零食比例）和区域分布（境内/境外收入）以匹配行业趋势 [7][11]

财务业绩 - 2025年半年度实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [11] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [11] - 境外业务营业收入15.75亿元，同比增长17.61% [11] - 境内业务营业收入8.57亿元，同比增长38.89% [11] - 宠物主粮营业收入7.83亿元，同比增长85.79% [11] - 宠物零食营业收入15.29亿元，同比增长6.37% [11] 全球产能布局 - 全球范围内建成超22间现代化生产基地 [11] - 超10余个新项目正在稳步推进 [11] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂 [11] - 加拿大工厂第二条生产线顺利建成 [11] - 墨西哥工厂同步完成建设，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [13] - 2026年美国第二工厂将建成 [11] 品牌与营销 - 自主品牌出海涵盖"WANPY 顽皮®""TOPTREES 领先®""新西兰ZEAL真致®"等品牌 [14] - "WANPY 顽皮®"在出海业务中占比最高 [14] - WANPY 顽皮®签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人 [16] - WANPY 顽皮®小金盾系列斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [16] - WANPY 顽皮®独家赞助《家——100只狗狗海上肖像摄影展》 [17] 行业与市场 - 宠物消费从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [16] - 行业市场集中度仍处于较低水平，存在大量中小规模企业 [16] - 消费者更加注重品牌口碑、产品品质、安全性能以及个性化需求 [16] - 市场份额逐步向头部品牌集中 [16] 战略与展望 - 坚持"以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展"的战略 [17] - 推动行业健康、规范、高质量发展 [17] - 目标成为"全球宠物食品行业的领跑者" [17]

分红政策 - 2020 - 2024 年累计现金分红 411.25 亿元，累计分红率超 60%，符合三年股东回报规划 [1] - 未来结合战略与市场，确保经营和发展前提下，合理制定政策，实现分红稳定性、持续性和可预期性 [1] 董明珠健康家 - 2025 年 3 月启动全国门店升级，已完成超 600 家，计划 2025 年完成 3000 家改造，境外在香港开旗舰店 [2] - 线下非空调品类过去 3 - 4 个月同比增超 20%，冰箱等品类增长突出，生活电器业绩贡献有望提升 [2] 冰洗及生活电器业务 - 2025 年加快产品研发和品类扩张，强化冰箱保鲜优势，借电商平台强化消费者心智 [3] - 618 期间格力冰箱在知乎、抖音等线上平台热度进入前十 [3] 海外业务 - 依托“自主品牌出海”战略，自主品牌产品收入占出口总额近 70%，2024 年格力分体式空调零售量全球第一 [3] - 自主创新推出超高温制冷和超低温制热空调，解决行业难题 [3] - 采用“品牌授权 + 区域代理”模式，全球建近 500 家自主品牌代理商网络 [3] - 计划试点建海外区域销售公司，完善海外智能制造基地布局 [3] - 以三大品牌梯队出海，自主品牌在多地市场占比超 20% [3] - 海外市场从单一空调扩展至多品类，推动企业转型 [3] 渠道改革 - 推进渠道变革，实现销售渠道扁平化和数字化升级，精简为 1 - 2 级，提升市场响应和渠道掌控力 [4] 空调行业特性 - 耐用品属性要求企业建立成熟线下服务队伍 [4] - 呈现季节性与周期性特征 [4] - 产业链协同性强，具备核心部件自研自制和全产业链整合能力的企业更具优势 [4] - 行业进入存量竞争，价值竞争明显，格力在竞争中盈利能力领先 [4] 格力钛业务 - 涵盖新能源商用车、专用车、储能及电池业务，钛酸锂电池有多种优势，应用广泛 [6] - 格力钛新能源汽车在全国 240 多个城市运营 [6] - 与公司其他业务协同，推动工业制品业务转型升级和市场推广 [6] 十年免费包修政策 - 自 2021 年推出内销家用空调“十年免费包修”政策 [7] - 构建全链路品控体系，为政策提供硬件支撑 [7] - 依靠持续自主技术创新，为政策提供技术支撑 [8] - 消费者层面降低使用顾虑和维护成本，增强品牌信任度 [8] - 行业层面推动竞争向“价值战”转变，引领健康发展 [8] - 品牌层面巩固“质量为先”标签，强化高端可靠认知，奠定多元化拓展用户基础 [8]

业务多元化发展 - 公司业务划分为消费电器和工业装备两大领域 消费电器以空调为支柱 涵盖冰洗产品、厨房电器、环境电器等 工业装备聚焦智能装备、工业机器人、工业制品、模具等产业 [1] - 工业制品、高端装备、精密模具、电子元器件、再生资源等板块具备分拆上市基础 将根据市场情况和战略发展需要评估 [1] - 空调业务增长遇瓶颈 冰洗和生活电器被视为新增长点 2025年将加快产品研发和品类扩张 围绕"董明珠健康家"场景生态推出多款新品 [1] 董明珠健康家布局 - 基于家电行业趋势、渠道体系和多元化战略考量 2025年计划完成3000家门店改造 已在全国升级超600家门店 其中旗舰店超300家占比超50% 并在多个城市建设超500平城市旗舰店 [2] 财务表现与智能装备 - 2024年营收同比下滑103亿元 消费电器业务减少67亿元 智能装备业务减少2亿元 其他业务减少100亿元 工业制品和绿色能源持平 其他主营增加19亿元 [3] - 智能装备布局数控机床、工业机器人及自动化 推出新能源汽车零部件加工产品、数控机床核心零部件、六轴机器人系列、SCARA机器人、焊接机器人等新品 [3] 全球化战略 - 2024年外销收入282.02亿元同比增长13.25% 毛利率24.01% 自主品牌产品占出口总额近70% [4] - 海外市场从空调扩展至冰箱、洗衣机、生活家电 三大自主品牌GREE、TOSOT、KINGHOME在中东、东欧、巴西、印尼、加拿大等市场占比超20% 计划试点海外区域销售公司并布局智能制造基地 [4] 晶弘品牌定位 - 晶弘空调以高性价比快速占领市场 未来通过差异化定价与主品牌形成互补 满足价格敏感型消费者需求 实现双品牌协同发展 [5]

纪要涉及的公司 双塔食品 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度营收增长近15%，粉丝和蛋白产品两位数增长，淀粉销量翻倍，膳食纤维下滑约30%，主要因春节消费旺季及季节性因素[2][3][10] - 预计二季度淀粉增速放缓，豌豆蛋白和粉丝仍保持10%以上增速，大部分订单收入三季度确认[10] 2. **豌豆蛋白业务挑战与应对** - 美国双反调查后调整产品结构，出口低蛋白产品，销售收入略增达8亿多元，加快泰国工厂建设，预计2025年下半年投产，一期产能1万吨[4][5] - 开发豌豆蛋白在多领域应用，拓展市场空间[5] 3. **未来发展方向** - 围绕豌豆蛋白业务，开发保健品、功能性食品及宠物用品等领域应用，加大亚洲市场拓展力度[6] 4. **全球豌豆蛋白市场价格差异** - 国外企业淀粉处理成本高，豌豆蛋白售价3 - 4万元/吨，中国企业可转化淀粉为粉丝，成本低，售价约2万元/吨，中国占全球植物基蛋白市场约70%份额[2][7] 5. **行业挑战与机遇** - 挑战包括原材料价格上涨、全球通胀、竞争激烈、产能扩张放缓、植物肉市场不佳[9] - 机遇有小企业退出、中美关税缓和（降至10%）、国产替代化及自主品牌出海[9] 6. **宠物食品领域发展** - 是宠物食品受益股，向乖宝销售额6000万元，与其他品牌合作总体销售额6000万元，国产替代化及自主品牌出海将继续受益[11][12] 7. **泰国工厂建设** - 预计六七月投产，生产80%以上纯度豌豆蛋白出口美国，避免关税，提升利润率，还生产中低端龙口粉丝满足东南亚市场，总产能约1万吨[13] 8. **利润收入增量** - 虽未完全测算，但参考国内外价格，预计带来显著利润增长[14] 9. **豌豆原材料采购** - 从加拿大和俄罗斯采购，因加拿大关税增加俄罗斯进口，有自有筛选系统处理杂质，中国与乌克兰开放贸易增加供应来源[15][16] 10. **豌豆价格波动影响** - 价格受气候影响，目前接近400美元/吨，2021年曾涨近50%，原材料成本占70%，显著影响毛利，2025年采购完成，短期内成本相对固定[17] 11. **存货与管理费用** - 存货增加因进货和淀粉存货多，管理费用下降因内部管理优化[18] 12. **新市场开发与变性淀粉业务** - 开发日本、澳大利亚及中东市场，研发变性淀粉生产线用于快餐连锁店裹粉，设计产能2000吨，售价8000 - 10000美元/吨，有望成新利润增长点[19] - 变性淀粉业务2024年新建成，2025年成重点，日本市场约2000吨需求量，增速取决于总量增长[20] 13. **股权激励方案** - 计划回购2 - 3亿元用于股权激励或员工持股，资金已批复，预计回购速度不慢[21] 14. **未来两年战略重点** - 放在豌豆蛋白和纤维产品上，提升附加值，专注豌豆淀粉业务，与大企业合作应用于裹粉或保鲜粉领域[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司将继续关注泰国工厂发展，通过与大型企业合作在研发和市场拓展找突破，应对结构性矛盾和传统行业挑战，实现长期稳定增长[23]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用成长空间广阔 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，2024 年 12 月股权重整落地 [10] 财务表现 - 业务拆分上，摩托车业务占比 2020 年以来逐年提升，2024 年摩托车/通机占比分别为 75%/21% [20] - 公司盈利能力稳步向上、费用管控能力强，2025Q1 净利率 10.9%，较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比 +93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位高端，产品覆盖多品类，国内产品智能化转型，海外营收增速亮眼且知名度较高 [27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，同时欧洲消费降级，中国品牌高性价比优势被放大，无极部分产品可作为日系竞品平替 [28][35][36] - 公司有 20 年宝马合作经验，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [3][46][53] 减值压力与现金情况 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元，占总资产的 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元，占归母净利润的 73.3% [68] 股权重整与业务协同 - 2024 年 12 月公司资产重整股权交割完毕，宗申新智造成第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [74] - 据 2025 年前两个月销售数据，隆鑫和宗申分别是行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面协同 [79]