行业概况与趋势 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年将达到9370亿元 [1] - 黄金珠宝在行业中占据主导地位，国潮风和IP联名产品成为行业新风口 [1] - 行业以开设门店直面终端为主要业态，同时线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元，同比增长19% [1] - 行业集中度较低，以黄金珠宝产品收入口径计算，行业前五名企业的市场集中度为41% [1] 公司战略与商业模式 - 公司作为行业领先珠宝企业，不断优化商业模型，根据市场需求调整产品结构 [1] - 公司在稳步发展下沉市场的同时，尝试进入高端市场 [1] - 公司实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列 [2] - 公司深度聚焦年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [2] 渠道布局与表现 - 公司以加盟店为主，从下沉市场起步，疫后顺势向高线城市布局，通过开设高端店强化品牌力建设 [2] - 截至2025年上半年，公司共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数量合计占比50% [2] - 公司精细化布局线上渠道，充分承接抖音、小红书等兴趣电商流量红利进行品牌曝光 [1][2] - 2025年上半年线上渠道收入达16.3亿元，同比增长34% [2] 财务表现与估值 - 华鑫证券调整公司2025-2027年每股收益预测分别为1.82元、1.97元、2.18元 [1] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [1] - 华鑫证券维持对公司的买入投资评级 [1] 竞争优势与前景 - 公司位于核心黄金珠宝产区水贝，充分发挥加工端的供应链优势 [2] - 伴随门店模型优化，公司单店效率有望进一步提升 [2] - 随着品牌势能深化驱动发展，公司利润有望持续释放 [1] - 头部企业凭借品牌效应和终端占领，有望持续获取市场份额 [1]

行业概况与趋势 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年将达到9370亿元 [1] - 黄金珠宝在行业中占据主导地位，“国潮风”和IP联名产品成为行业新风口 [1] - 行业集中度较低，以收入口径计算，黄金珠宝行业前五名企业的集中度为41% [1] - 企业主要业态为开设门店直面终端，同时线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元，同比增长19% [1] 公司战略与运营 - 公司不断优化商业模型，根据市场需求调整产品结构，在稳步发展下沉市场的同时尝试进入高端市场 [1] - 公司实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列 [2] - 公司深度聚焦年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [2] - 公司位于核心黄金珠宝产区水贝，充分发挥加工端的供应链优势 [2] 渠道布局与表现 - 公司渠道以加盟店为主，从下沉市场起步，疫后顺势向高线城市布局，并通过开设高端店强化品牌力建设 [2] - 截至2025年上半年，公司共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数量合计占比50% [2] - 公司精细化布局线上渠道，充分承接抖音、小红书等兴趣电商的流量红利 [1][2] - 2025年上半年线上渠道收入达16.3亿元，同比增长34% [2] 财务表现与预测 - 华鑫证券调整公司2025至2027年每股收益预测分别为1.82元、1.97元、2.18元 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 公司是黄金珠宝行业领先品牌，通过线上线下双轮驱动实现增长，品牌势能深化有望持续释放利润 [1][3][4] - 行业规模稳步扩张，黄金品类占据主导地位，集中度提升趋势下头部企业有望凭借品牌和渠道优势获取更多市场份额 [2] - 公司依托核心产区供应链优势，以加盟模式为主快速扩张，并成功把握线上渠道红利，实现全渠道驱动 [3][25] 公司概况与市场地位 - 公司2004年创立于深圳，2024年营收62.58亿元（同比增长11%），净利润7.73亿元（同比增长7%），截至2024年末门店总数排名全国第五 [1] - 按黄金珠宝产品收入计，公司在中国企业中排名第十，市场份额为1% [17][38] 行业分析 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年可达9370亿元 [2] - 黄金品类在珠宝市场中占据主导地位，2024年占市场零售销售值的73% [34] - 行业集中度较低，黄金珠宝产品收入口径下行业CR5为41%，头部企业马太效应持续 [2][36] - 线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元（同比增长19%），2019-2024年复合年增长率为17% [2][40] 公司竞争优势与经营策略 - 供应链：总部位于深圳水贝核心产区，采用委外加工模式，具备高效稳定的供应链体系 [3][45] - 渠道端：以加盟店为主（2025年上半年末加盟店3760家，自营店97家），从下沉市场起步并向高线城市延伸，截至2025年上半年一二线城市门店合计占比50% [3][25][50] - 线上业务：充分承接兴趣电商流量红利，2025年上半年线上渠道收入16.3亿元（同比增长34%），线上业务占比从2020年的26%跃升至2025年上半年的53% [3][25] - 产品策略：实施全品类、全场景覆盖，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列，深度聚焦18-35岁年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [3][56][57][58] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收34.51亿元（同比增长5%），净利润4.55亿元（同比增长12%），净利率为13%（同比提升1个百分点） [27][29] - 公司2022-2024年营收复合年增长率为35.8%，增长率在全国性珠宝公司中排名第一 [27] - 盈利预测：调整2025-2027年每股收益分别为1.82元、1.97元、2.18元，当前股价对应市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.11亿元、72.30亿元、82.82亿元，同比增长率分别为12.11%、12.78%、14.55% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为8.03亿元、8.67亿元、9.62亿元，同比增长率分别为13.74%、7.88%、11.00% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于线上线下双轮驱动成长性及渠道拓展空间 [1][3] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝新势力品牌 依托线上线下融合销售模式深耕下沉市场 线上业务处于行业领先地位 [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/9.83/11.20亿元 同比增长20%/16%/14% [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23/20/17倍 低于可比公司2025年平均PE 21倍 [1][3][98] 财务表现 - 2024年营收57.18亿元(同比+11.0%) 归母净利润7.06亿元(同比+7.1%) [1][9] - 2025H1营收31.5亿元(同比+5.2%) 扣非归母净利润4.2亿元(同比+11.9%) [9][14] - 毛利率从2021年35.0%降至2024年25.9% 主要因低毛利渠道及产品占比提升 2025H1毛利率26.3%(同比+0.8pct) [24][27] - 线上收入占比从2021年26.6%提升至2025H1的51.8% 2024年线上收入22.9亿元(同比+31.0%) [9][36][75] 业务结构 - 黄金珠宝产品占主导 2024年收入43.8亿元(同比+19.1%) 占比提升至91.5% [32][34] - 钻石镶嵌珠宝2024年收入4.1亿元(同比-29.5%) 占比8.5% [32][34] - 线下门店超3800家 其中加盟店3760家 自营店97家(截至2025H1) [9][61] - 门店布局聚焦下沉市场 三线及以下城市门店占比55.1%(2024年末) [65] 行业前景 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元(CAGR 11.6%) 预计2029年达8185亿元 [9][50] - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均增速达12.9% 高于整体消费增速 [9] - 电商渠道增长最快 2019-2024年CAGR达16.8% 预计2024-2029年CAGR为9.7% [55] - 三线及以下城市增长显著 2019-2024年CAGR达12.7% [57] 增长动力 - 线下渠道向一二线城市及华北华东地区拓展 计划2025-2027年新增40家自营店 [90] - 线上渠道持续高增长 2025H1线上收入16.3亿元(同比+34.3%) [9][75] - 产品创新推出玺古金、龙鳞凤羽等系列 工费加价范围120-360元/克 [41][44] - 营销端通过明星代言(KOL黄景瑜)、电视剧赞助(《他从火光中走来》)提升品牌声量 [82][84] 资金用途 - IPO募资11.93亿港元 50%用于扩大销售网络 20%用于品牌推广 20%用于产品开发 [88][90]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周六福是聚焦下沉市场的规模化黄金珠宝品牌，在行业稳步发展背景下，凭借加盟模式、稳定供应链、全渠道布局等优势实现营收增长，虽面临市场竞争等风险，但整体发展态势良好[2][8] 根据相关目录分别进行总结 周六福：中国规模化黄金珠宝品牌 - 公司简介：周六福创立于2004年，集开发设计等多业务为一体，以黄金和钻石镶嵌首饰为主产品，先布局低线城市与城郊，后拓展高线城市；截至2024年12月31日线下门店4129家，排名第五；2022 - 2024年营收CAGR 35.8%，净利润CAGR 10.8%；2024年加盟模式收入占比50.5% [8][9] - 管理层及股权结构：截至2025年5月25日，董事会8名董事，高管分工清晰；李伟柱等构成控股股东集团，李伟柱拥有约66.72%投票权，李伟蓬拥有约26.97%投票权 [18] 珠宝市场 - 整体情况：中国珠宝市场以黄金珠宝为主导，2024年黄金珠宝占比59.4%；市场规模从2019年6100亿元增至2024年7280亿元，预计2029年达9370亿元；行业集中度逐渐提高，五大品牌市场份额从2019年29.7%增至2024年35.9% [21] - 黄金珠宝市场：规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元，预计2029年达8185亿元；线上渠道快速扩张，2024 - 2029年电商平台收入CAGR 9.7%；低线城市为扩张主力，2024 - 2029年三线及低线城市CAGR 7.7% [32] - 钻石镶嵌珠宝市场：规模从2019年915亿元降至2024年430亿元，预计2029年达394亿元；伴随年轻群体崛起，下降趋势缓和，中长期有望韧性发展 [41] 竞争优势 - 供应链稳定高效，加盟模式驱动高毛利：总部位于深圳水贝，供应链集群完备，与前五大供应商平均合作8年；2022年4月转向委外加工模式，允许加盟商向授权供应商进货；加盟店占比约98%，布局下沉市场；加盟业务双轨模式，2024年服务费占比29.4%，毛利率97.1%，整体毛利率25.9%领先同行 [42][43] - 全渠道协同发展，线上增速领跑行业：通过自营网店和电商平台销售，扩展多元化线上渠道；在社交平台发布内容，通过广告投放扩大影响力；2022 - 2024年线上渠道收入CAGR 46.1%，2024年线上收入占比排名第一 [48][49] - 积极布局跨界合作，抢占Z世代心智：产品系列多元，满足不同场景需求；与新兴设计师、游戏、博物院等合作；直播观众价格偏好集中在100 - 300元，小镇青年和Z世代占比较高 [52][54] 财务表现 - 毛利率下降后企稳，研发投入占比低：2022 - 2024年毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，净利率分别为18.6%、12.8%、12.4%；销售费用率逐年下降，2024年研发费用占比0.2%；经营性现金流稳步增长，营运资金充足 [61][62]