行业概述与市场定义 - 书写工具是用于书写、绘画、标记，通过痕迹留存实现信息传递的器具 [2] - 按用途主要分为铅笔、钢笔、彩色笔、记号笔、荧光笔和书写辅助用品 [2] - 行业上游为塑料、金属、油墨、木材等原材料及零部件供应商，中游为研发生产环节，下游为线上线下销售渠道及终端消费者 [5] - 终端消费者主要包括学生群体、办公群体、文创群体和老年群体 [5] 市场规模与结构 - 2024年中国书写工具销售额达247.32亿元，同比增长1.8% [1][7] - 从产品构成看，钢笔销售额占比最高，为45.8%，其次为书写辅助用品（22.9%）、彩色笔（13.7%）、记号笔与荧光笔（10.8%）和铅笔（6.8%） [1][7] - 学生群体是行业最核心的消费群体，2024年占比超50% [7] - 2024年中国各级各类学历教育在校生总数达28646.50万人，庞大的学生群体为行业发展提供强劲动力 [7] 行业发展驱动因素 - 学生群体构成市场刚性基本盘，素质教育推进为书法专用笔、美术创作笔等细分品类带来成长空间 [1][7] - 职场人士需求从“好用”向“质感”与“个性”延伸，兼具设计感与功能性的产品为中高端市场注入持续动力 [1][7] - 行业历经多个发展阶段：20世纪70年代国营厂满足基础需求，80-90年代民营企业发展品类丰富化，2016年后绿色化、智能化、出海与细分场景成为新方向 [4] 行业竞争格局 - 行业呈现“一超领跑、多强跟进”的竞争格局，2024年CR10市场占有率为53.3% [9] - 晨光（M&G）市场占有率高达25.8%，稳居行业首位 [9] - 得力（Deli）市场占有率为7.3%，位列第二 [9] - 龙头晨光和得力的市场份额持续提升，强者恒强趋势明显 [9] 主要上市及代表企业 - 上市企业包括晨光股份（603899）、齐心集团（002301）、广博股份（002103）[2] - 晨光股份是综合文具供应商和办公服务商，2025年上半年营业总收入108.1亿元，其中书写工具业务收入11.36亿元，占总收入的10.51% [11] - 得力集团始创于1988年，产品线覆盖办公与学生文具、办公设备等二十四大门类，拥有多个知名品牌和认证 [12] - 相关企业还包括爱好笔业、真彩文具、金万年、宝克文具、昌隆文具、英雄集团、乐普升、中国第一铅笔、金皇冠金笔、白金制笔等 [2] 行业未来发展趋势 - 绿色发展成为必答题，头部企业加速构建全链条绿色生态，采用可降解材料、可再生资源，并推出碳中和产品 [14] - 模块化设计成为新潮流，可充墨、可替换笔芯产品涌现，以延长产品生命周期 [14] - 产品文化属性增强，国潮风让传统文化元素通过文创产品走进大众生活，毛笔等核心品类及墨床、笔架等细分配件成为增长新引擎 [14] - 智能笔在在线教育、远程办公等场景渗透，开辟增量赛道 [4] - 出海模式从代工转向品牌出海与本地化分销 [4]

公司股权结构 - 凯喜雅公司为嘉欣丝绸国企改制时的原始股东及战略投资者 [2] - 凯喜雅前期增持公司股份基于对公司未来发展前景信心及投资价值的认同 [2] - 控股股东对公司的控制权不会发生变化 [2] 产品与业务发展 - 公司旗下“金三塔”品牌近年来开发较多新型保暖丝绸面料 [2] - “金三塔”结合国潮风开发国风丝绸小袄系列冬季产品 [2] - 新产品有效承接秋冬季销售 [2] - 后期将加大推广以改变更多消费者对丝绸产品的认知 [2]

展会概况 - 第33届励展华博深圳礼品家居展于10月20日在深圳国际会展中心（宝安）开幕，展览规模创历史新高，达30万平方米 [1] - 展会汇聚产业链上下游4500家优质展商，覆盖杯壶、数码、家居、食品、小家电、IP文创等30多个消费品类 [1] - 礼业主流品牌云集，包括松下电器、华为、BKT等知名品牌均带来年度新品 [1] 市场趋势与消费群体 - Z世代作为新兴消费主力和职场中坚，在选择礼品时更注重情感连接与个性表达，“情绪价值”成为核心设计要素 [2] - 香氛香薰、创意家居、个性化护理电器等品类因满足情绪需求而受到年轻消费者追捧，展位前排起长队 [2] 产品创新与行业风向 - 国潮风引领非遗文创礼品成为高端礼品风尚，市场对兼具文化叙事与品质体验的商品需求旺盛 [1] - 非遗好物展区汇聚了成都、山东、广东、河北等多地精选非遗项目，集中呈现非遗市场化创新成果 [1] - AI科技礼品极为亮眼，众多企业带来AI技术加持的AI眼镜、AI陪伴机器人、AI耳机、AI穿戴产品等 [2] - 华为、安克、漫步者、SKG等头部品牌以前沿新品引领未来潮流，产品矩阵涵盖高效快充、沉浸音频、智能个护与美学桌搭等领域 [2]

行业概况与趋势 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年将达到9370亿元 [1] - 黄金珠宝在行业中占据主导地位，国潮风和IP联名产品成为行业新风口 [1] - 行业以开设门店直面终端为主要业态，同时线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元，同比增长19% [1] - 行业集中度较低，以黄金珠宝产品收入口径计算，行业前五名企业的市场集中度为41% [1] 公司战略与商业模式 - 公司作为行业领先珠宝企业，不断优化商业模型，根据市场需求调整产品结构 [1] - 公司在稳步发展下沉市场的同时，尝试进入高端市场 [1] - 公司实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列 [2] - 公司深度聚焦年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [2] 渠道布局与表现 - 公司以加盟店为主，从下沉市场起步，疫后顺势向高线城市布局，通过开设高端店强化品牌力建设 [2] - 截至2025年上半年，公司共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数量合计占比50% [2] - 公司精细化布局线上渠道，充分承接抖音、小红书等兴趣电商流量红利进行品牌曝光 [1][2] - 2025年上半年线上渠道收入达16.3亿元，同比增长34% [2] 财务表现与估值 - 华鑫证券调整公司2025-2027年每股收益预测分别为1.82元、1.97元、2.18元 [1] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [1] - 华鑫证券维持对公司的买入投资评级 [1] 竞争优势与前景 - 公司位于核心黄金珠宝产区水贝，充分发挥加工端的供应链优势 [2] - 伴随门店模型优化，公司单店效率有望进一步提升 [2] - 随着品牌势能深化驱动发展，公司利润有望持续释放 [1] - 头部企业凭借品牌效应和终端占领，有望持续获取市场份额 [1]

行业概况与趋势 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年将达到9370亿元 [1] - 黄金珠宝在行业中占据主导地位，“国潮风”和IP联名产品成为行业新风口 [1] - 行业集中度较低，以收入口径计算，黄金珠宝行业前五名企业的集中度为41% [1] - 企业主要业态为开设门店直面终端，同时线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元，同比增长19% [1] 公司战略与运营 - 公司不断优化商业模型，根据市场需求调整产品结构，在稳步发展下沉市场的同时尝试进入高端市场 [1] - 公司实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列 [2] - 公司深度聚焦年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [2] - 公司位于核心黄金珠宝产区水贝，充分发挥加工端的供应链优势 [2] 渠道布局与表现 - 公司渠道以加盟店为主，从下沉市场起步，疫后顺势向高线城市布局，并通过开设高端店强化品牌力建设 [2] - 截至2025年上半年，公司共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数量合计占比50% [2] - 公司精细化布局线上渠道，充分承接抖音、小红书等兴趣电商的流量红利 [1][2] - 2025年上半年线上渠道收入达16.3亿元，同比增长34% [2] 财务表现与预测 - 华鑫证券调整公司2025至2027年每股收益预测分别为1.82元、1.97元、2.18元 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 公司是黄金珠宝行业领先品牌，通过线上线下双轮驱动实现增长，品牌势能深化有望持续释放利润 [1][3][4] - 行业规模稳步扩张，黄金品类占据主导地位，集中度提升趋势下头部企业有望凭借品牌和渠道优势获取更多市场份额 [2] - 公司依托核心产区供应链优势，以加盟模式为主快速扩张，并成功把握线上渠道红利，实现全渠道驱动 [3][25] 公司概况与市场地位 - 公司2004年创立于深圳，2024年营收62.58亿元（同比增长11%），净利润7.73亿元（同比增长7%），截至2024年末门店总数排名全国第五 [1] - 按黄金珠宝产品收入计，公司在中国企业中排名第十，市场份额为1% [17][38] 行业分析 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年可达9370亿元 [2] - 黄金品类在珠宝市场中占据主导地位，2024年占市场零售销售值的73% [34] - 行业集中度较低，黄金珠宝产品收入口径下行业CR5为41%，头部企业马太效应持续 [2][36] - 线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元（同比增长19%），2019-2024年复合年增长率为17% [2][40] 公司竞争优势与经营策略 - 供应链：总部位于深圳水贝核心产区，采用委外加工模式，具备高效稳定的供应链体系 [3][45] - 渠道端：以加盟店为主（2025年上半年末加盟店3760家，自营店97家），从下沉市场起步并向高线城市延伸，截至2025年上半年一二线城市门店合计占比50% [3][25][50] - 线上业务：充分承接兴趣电商流量红利，2025年上半年线上渠道收入16.3亿元（同比增长34%），线上业务占比从2020年的26%跃升至2025年上半年的53% [3][25] - 产品策略：实施全品类、全场景覆盖，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列，深度聚焦18-35岁年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [3][56][57][58] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收34.51亿元（同比增长5%），净利润4.55亿元（同比增长12%），净利率为13%（同比提升1个百分点） [27][29] - 公司2022-2024年营收复合年增长率为35.8%，增长率在全国性珠宝公司中排名第一 [27] - 盈利预测：调整2025-2027年每股收益分别为1.82元、1.97元、2.18元，当前股价对应市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.11亿元、72.30亿元、82.82亿元，同比增长率分别为12.11%、12.78%、14.55% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为8.03亿元、8.67亿元、9.62亿元，同比增长率分别为13.74%、7.88%、11.00% [11]

公司扩张战略 - 公司2018年创立初期采用纯直营模式 4年仅开出不到20家直营店 影响力局限于武汉本地 [8] - 2022年更名为爷爷不泡茶并转向加盟模式 提出2023年300家门店目标 实际达成248家 [10][11] - 2024年加速扩张 截至10月31日门店突破1300家 预计年底达2000家 官网称总门店数突破2500家 但第三方数据显示未超2100家 [11] - 采用多店型策略 除标准门店外推出小型门店和档口店 主攻下沉市场 [11] - 设定2025年保底4500家门店目标 挑战5000家 按官方口径需新开2000家店 日均开店13.3家 [4][12] 产品策略与定位 - 主打"东方香茶"定位 以地域特色为切入点 原料选用老武汉香片茶 产品分为茶拿铁 原创孝感米酒 鲜果茶 手作奶茶4大系列30余款单品 [14] - 核心单品荔枝冰酿融合孝感米酿非遗工艺 截至2024年7月累计销量超3800万杯 去年销量为米酿类饮品第二至第四名之和 [16] - 通过绑定非遗文化提升产品溢价 强调孝感米酒为湖北非遗食饮文化代表 使用特定糯米品种和蜂窝酒曲 [19] - 产品价格区间15-20元 与霸王茶姬 古茗等多个品牌价格带重合 [22] 行业竞争环境 - 新茶饮行业集中度提升 前五大品牌市场份额从2020年38.5%增至2023年46.8% 2024年超50% [12] - 下沉市场竞争激烈 蜜雪冰城门店超万家 古茗 沪上阿姨等品牌密集分布 [11] - 加盟成本无优势 要求投资金额不少于40万元 高于蜜雪冰城的21万元 [12] - 行业进入降温周期 蜜雪冰城2024年营收增速从2023年50%降至22.29% 霸王茶姬2024年四季度单店月均GMV同比下滑18.4%至45.6万元 [24] 经营挑战 - 实收率面临压力 加盟商反映品牌活动频繁导致实收率仅60% 月实收20万元可能仅盈利2万多元 [23] - 依赖线上营销和促销活动 外卖平台抽成和补贴成本侵蚀利润 [23] - 品控问题显现 2025年5月被曝光饮品容量不足问题 [25] - 营销投入持续增加 2025年聘请叶童 李昀锐 舒淇等多位代言人 [24] 财务表现与资本运作 - 2024年净利润约7000万元 2025年预计实现净利润2亿元 正寻求融资 [25] - 获得第三方认证称2024年拿下行业规模增长第一和增速第一 成为00后品牌认知度和满意度第一名 [25]

小红书平台的年轻消费群体价值 - 小红书平台是聚拢年轻一代消费与生活兴趣的重要阵地，成为企业触达年轻群体的关键点[2][3] - 平台用户中18-30岁年龄段占比近80%，女性占比63.4%，男性占比36.6%，一线及新一线城市用户占比近60%[3] - 平台月均互动量达上亿级别，笔记分享量同比增长138%，商业笔记增长70%以上，美食类内容占比27.6%位列第一[3] 白酒行业年轻化与国潮营销策略 - 白酒行业将“年轻化”视为重要发展方向，并尝试通过“兴趣”引导来撬动年轻人消费[2][3] - 行业可借助美食作为切入点，将年轻人的兴趣从美食平滑导向美酒[5] - 国风国潮成为品牌营销重点，例如“国风国潮”相关种草笔记预估互动量达亿级，商业笔记数同比增长60%以上[5] - 贵州茅台通过生肖酒、二十四节气酒等产品系列挖掘国风元素，持续拉动销售[7] - 五粮液以“和美”文化元素开展“和美全球行”等系列活动，其他酒企也推出国潮小酒馆等举措[9] 国潮经济与非遗产能机遇 - 2023年中国国潮经济市场规模达2万亿元，预计2028年将突破3万亿元[10] - 白酒行业拥有丰富的非遗资源，截至2024年有20余项与白酒直接相关的传统酿造技艺入选国家级非物质文化遗产[11] - 品牌可通过视频形式展示制作工艺，或结合专业手艺人讲述文化故事，以提升种草效果和品牌人文底蕴[14][15]

行业概况 - 第十五届中国国际影视动漫版权保护和贸易博览会促成意向合作金额高达15.6亿元，参展企业包括40多个国家和地区的2000多个影视动漫IP [1] - 潮玩产业集群2024年总产值达132.18亿元，同比增长12.3%，石排镇占东莞潮玩产业产值的30% [7] - 东莞承担全国近85%的潮玩生产规模，制造全球四分之一的动漫衍生品 [8] 市场表现 - 潮玩行业精准"拿捏"情绪经济，主要客户为青少年和成年人，通过系列销售和隐藏款设计刺激消费 [4] - 中国潮玩在海外市场份额从2020年3%上升至2025年18% [8] - 2024年上半年东莞玩具出口99.7亿元，同比增长6.3%，覆盖全球115个国家和地区 [14] 企业案例 - "娃三岁"IP单日销售额达400万元，依托东莞产业链实现快速生产和供货 [5] - 某潮玩设计企业从ODM转型原创设计，2024年将研发部门从深圳迁至东莞石排镇 [8] - "吾独友偶"品牌将《山海经》与毛绒玩具结合，2024年推出"本潮纲目"系列融入中医药元素 [9][11] 产业转型 - 东莞潮玩企业普遍经历从OEM/ODM向OBM模式转变，现已成为中国最大玩具出口基地 [11] - 东莞出台1.2亿元产业扶持政策，从五大方向支持潮玩和动漫产业发展 [12] - 当地产业链优势显著：半小时可配齐所有配件，聚集大量泡泡玛特供应商和设计公司 [7] 产品创新 - AI技术赋能潮玩，如积木机器人组成的"英歌队"可实现人机互动 [2] - 潮玩超越玩具定义，成为情绪价值载体，形成社交消费场景 [2][4] - 传统文化IP创新案例涌现，如《山海经》衍生品和中医药主题潮玩 [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][81] 报告的核心观点 - 361度作为国内头部运动服饰公司，渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升，借多年积累的体育资源及供应链资源提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1.运动服饰头部品牌，聚焦核心主业快速发展 - 深耕运动服饰赛道二十余载，2003年成立，2009年港交所上市并开启儿童品牌运营，2010年至今成为多个大型国际赛事合作伙伴，近年发布核心产品提升品牌力，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位 [7][15] - 截至2024年，丁氏家族合计持股48.99%，执行董事王加碧及其胞弟王加琛合计持有公司16.32%的股权，股权结构稳定 [16] - 2024年公司营收/毛利分别为101亿元/42亿元，同比分别+19.59%/+20.83%，2019 - 2024公司营收/毛利CAGR分别为12.33%/13.01%，2024年毛利率较2019增长1.23pct至41.53% [18] - 2024年销售费率同比下降0.16pct至21.95%，管理费率下降0.54pct至6.94%，自2019年后管理费率整体维持下降趋势，2024年公司实现归母净利润11.49亿元，同比+19.47%，2019 - 2024年间公司归母净利润CAGR为21.58% [21] - 2024年公司应收账款周转天数为149天，存货周转天数为107天，90天内库存占比同比增加3.2 pct至62.5%，长库龄库存占比下降凸显库存结构改善 [26] 2.运动服饰市场持续发展，国内跑步赛道快速成长 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022 - 2023年拉美及亚太增速分别为22%/11%，预计2023 - 2027年世界运动品市场年均复合增速为7%，中国运动鞋服行业市场规模2021 - 2025年预期年化增速为11.62% [30][31][33] - “十四五”以来国家颁布多项政策支持体育产业发展，包括产业及消费规模目标、体育服务设施完善、增加旅游休闲需求等，有望培养居民运动观念并促进运动消费 [38] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量恢复增长，参与人次接近2019年，完赛人数持续增长，专业跑步人群基数扩大，国内跑鞋未来发展空间广阔 [41][43] - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6 pct至36.8%，市场份额向头部集中，国牌在国潮风影响下快速发展，市场呈现国牌崛起及份额向头部品牌集中趋势 [45] 3.公司端：渠道及产品升级提升品牌专业形象 - 近年持续推进渠道升级，2024年全球保有店铺7115家，同比+1.73%，国内店铺数5750家，同比+0.28%，海外店铺数1365家，同比+8.33%，单店面积达149平方米，同比+7.97%，商超百货店铺占比为32.66%，2019 - 2024年单店平均面积及商超店铺数量占比均持续增长 [7][49] - 2024年底推出新店型“超品店”，具备大空间自助购物场景、高质价比商品、一站式购物体验等优势，有望吸引更多样化客群 [56] - 儿童业务近年维持快速增长，营收占比由2020年的18.20%升至2024年的23.20%，2024年儿童业务店铺数达2548家，单店平均面积达112平方米，商超百货店铺占比达60.48% [61] - 2024年公司线上渠道实现营收26.09亿元，同比+12.21%，近年营收占比整体呈增长趋势，2024年4月海外电商独立网站上线运营，2025年1月于马拉西亚吉隆坡开出海外首家直营店铺，国际业务未来有望成为新增长极 [64] - 拥有诸多细分运动领域头部体育明星代言人，近年赞助多个国内外赛事，未来有望成为名古屋2026年亚运会官方合作伙伴，体育资源丰富，有望提升品牌知名度及专业度 [70] - 2024年研发费用率为3.4%，推出诸多材料科技产品，如跑鞋“飚速Future”“Miro NUDE栗蜂”，篮球鞋“BIG3 5.0 QUICK”“BIG3 5.0 QUICK PRO”等，凸显品牌专业性 [75] - 拥有标准化供应商筛选流程，2024年36.7%的鞋履及19.5%的服饰为自有产能生产，推动供应链体系升级提高快反能力 [77] 4.盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为21.20%、21.15%、21.10%，管理费用率分别为6.40%、6.30%、6.20% [9][79] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.40亿元、131.13亿元、147.74亿元，同比分别增长14.56%、13.63%、12.66%；归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63% [80] - 从相对估值角度看，公司品牌力不断提升，运营效率提高，市场份额有提升潜力，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [81]