报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][81] 报告的核心观点 - 361度作为国内头部运动服饰公司，渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升，借多年积累的体育资源及供应链资源提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1.运动服饰头部品牌，聚焦核心主业快速发展 - 深耕运动服饰赛道二十余载，2003年成立，2009年港交所上市并开启儿童品牌运营，2010年至今成为多个大型国际赛事合作伙伴，近年发布核心产品提升品牌力，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位 [7][15] - 截至2024年，丁氏家族合计持股48.99%，执行董事王加碧及其胞弟王加琛合计持有公司16.32%的股权，股权结构稳定 [16] - 2024年公司营收/毛利分别为101亿元/42亿元，同比分别+19.59%/+20.83%，2019 - 2024公司营收/毛利CAGR分别为12.33%/13.01%，2024年毛利率较2019增长1.23pct至41.53% [18] - 2024年销售费率同比下降0.16pct至21.95%，管理费率下降0.54pct至6.94%，自2019年后管理费率整体维持下降趋势，2024年公司实现归母净利润11.49亿元，同比+19.47%，2019 - 2024年间公司归母净利润CAGR为21.58% [21] - 2024年公司应收账款周转天数为149天，存货周转天数为107天，90天内库存占比同比增加3.2 pct至62.5%，长库龄库存占比下降凸显库存结构改善 [26] 2.运动服饰市场持续发展，国内跑步赛道快速成长 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022 - 2023年拉美及亚太增速分别为22%/11%，预计2023 - 2027年世界运动品市场年均复合增速为7%，中国运动鞋服行业市场规模2021 - 2025年预期年化增速为11.62% [30][31][33] - “十四五”以来国家颁布多项政策支持体育产业发展，包括产业及消费规模目标、体育服务设施完善、增加旅游休闲需求等，有望培养居民运动观念并促进运动消费 [38] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量恢复增长，参与人次接近2019年，完赛人数持续增长，专业跑步人群基数扩大，国内跑鞋未来发展空间广阔 [41][43] - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6 pct至36.8%，市场份额向头部集中，国牌在国潮风影响下快速发展，市场呈现国牌崛起及份额向头部品牌集中趋势 [45] 3.公司端：渠道及产品升级提升品牌专业形象 - 近年持续推进渠道升级，2024年全球保有店铺7115家，同比+1.73%，国内店铺数5750家，同比+0.28%，海外店铺数1365家，同比+8.33%，单店面积达149平方米，同比+7.97%，商超百货店铺占比为32.66%，2019 - 2024年单店平均面积及商超店铺数量占比均持续增长 [7][49] - 2024年底推出新店型“超品店”，具备大空间自助购物场景、高质价比商品、一站式购物体验等优势，有望吸引更多样化客群 [56] - 儿童业务近年维持快速增长，营收占比由2020年的18.20%升至2024年的23.20%，2024年儿童业务店铺数达2548家，单店平均面积达112平方米，商超百货店铺占比达60.48% [61] - 2024年公司线上渠道实现营收26.09亿元，同比+12.21%，近年营收占比整体呈增长趋势，2024年4月海外电商独立网站上线运营，2025年1月于马拉西亚吉隆坡开出海外首家直营店铺，国际业务未来有望成为新增长极 [64] - 拥有诸多细分运动领域头部体育明星代言人，近年赞助多个国内外赛事，未来有望成为名古屋2026年亚运会官方合作伙伴，体育资源丰富，有望提升品牌知名度及专业度 [70] - 2024年研发费用率为3.4%，推出诸多材料科技产品，如跑鞋“飚速Future”“Miro NUDE栗蜂”，篮球鞋“BIG3 5.0 QUICK”“BIG3 5.0 QUICK PRO”等，凸显品牌专业性 [75] - 拥有标准化供应商筛选流程，2024年36.7%的鞋履及19.5%的服饰为自有产能生产，推动供应链体系升级提高快反能力 [77] 4.盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为21.20%、21.15%、21.10%，管理费用率分别为6.40%、6.30%、6.20% [9][79] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.40亿元、131.13亿元、147.74亿元，同比分别增长14.56%、13.63%、12.66%；归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63% [80] - 从相对估值角度看，公司品牌力不断提升，运营效率提高，市场份额有提升潜力，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [81]

端午假期旅游市场表现 - 端午民俗体验游搜索热度同比增长50%，游客偏好赛龙舟、包粽子、佩香囊等传统活动[1] - 广东、新疆、贵州文旅订单同比增幅居全国前三，其中广东惠州订单增长超34%[1] - 龙舟活动带动地方美食消费，广东"龙舟饭"订单量同比增长193%，新疆"鱼粽""酸奶粽子"订单量增长241%[1] 民俗活动带动出行需求 - 端午当天大型龙舟赛事举办地出行需求激增，00后打车看龙舟赛需求同比上涨超100%[2] - 前往屈原祠的打车需求较去年同期上涨298%，祭祖打车需求同比上涨61%[2] - 打车前往非遗活动地点的需求较去年同期明显上涨[2] 文旅融合趋势 - 微度假、避暑及民俗体验成为端午旅游市场显著特征[1] - "国潮风"激发"端午经济"新活力，传统民俗成为游客旅程中的亮丽风景线[1][2]

行业趋势 - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将达1101亿元 年均增速超20% [1] - 潮玩从"亚文化"走入主流圈 成为Z世代消费文化缩影和资本风口 [1] - 潮玩与电影、动漫、网游等文化载体融合 形成IP矩阵推动本土文化破圈出海 [3] 公司动态 - 泡泡玛特在文博会双展区亮相 展示Molly主题港风茶餐厅和城市乐园POP LAND [2] - 泡泡玛特城市乐园为国内首个潮玩沉浸式IP主题乐园 2023年9月开业即爆火 [2] - 泡泡玛特与《哪吒之魔童闹海》联名产品备货量达平时两倍 仍在上线次日售罄 [2] - 泡泡玛特全球布局超500家线下门店和2300家机器人商店 覆盖30余国家和地区 [2] - 泡泡玛特港股总市值突破3000亿港元 股价持续刷新历史新高 [2] 区域产业 - 东莞作为"中国潮玩之都"贡献全国85%潮玩产量 2024年规上企业营收238亿元(同比+19%) [3] - 东莞企业将中医药文化融入潮玩设计 推出"本潮纲目"系列沉浸式体验产品 [3] - 广东哈一代玩具以传统文化为灵感 开发山海经、香妆楼等系列产品 定价300+元 [3] 技术创新 - AI智能潮玩产品"娃三岁"具备语音识别、情感交互功能 可实现智能对话和动作反馈 [4]