公司渠道发展策略 - 公司正推动线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道的立体式全渠道发展 [2] - 公司已与鸣鸣很忙、万辰集团等超过100家零食专营系统展开合作 [2] - 截至2025年上半年，公司通过零食专营渠道已覆盖超过4万家终端门店 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入为15.33亿元，同比下降4.53%，归母净利润为1.56亿元，同比下降43.66% [1] - 2025年第三季度公司收入为5.88亿元，同比增长4.37%，增速企稳回正，归母净利润为0.82亿元，同比下降26.31%，利润降幅环比收窄 [1] - 预计2025至2027年营收分别为22.27亿元、25.13亿元、28.03亿元，同比变化-1%、+13%、+12%，归母净利润分别为2.45亿元、3.32亿元、3.90亿元，同比变化-35%、+35%、+18% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.15%，同比提升0.35个百分点，净利率为13.85%，同比下降5.80个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比上升5.91个百分点至17.33%，管理费用率为3.71%，财务费用率为-0.35% [1] - 净利率变动还受其他收益（占营收比重同比下降1.28个百分点）和投资净收益（占营收比重同比下降0.21个百分点）影响 [1] 产品战略与创新 - 公司对经典产品进行创新，刺激豆类产品新增长点，风味豆、健康豆等新品逐步放量 [1] - 公司以豆类和风味坚果作为两大核心战略品类，不断推出新品以满足市场需求 [1][2] 渠道拓展与布局 - 公司践行全渠道发展战略，积极与各渠道开展合作，为KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等定制差异化方案 [1] - 合作渠道及消费场景将持续丰富，山姆及量贩渠道有望继续贡献增量，海外业务有望实现突破 [1][2] - 公司致力于将产品优势转化为渠道竞争力，提高渠道认可度 [1] 未来展望与估值 - 随着新产品和海外等渠道发力，2025年第四季度收入有望延续正增长 [2] - 当前估值对应市盈率分别为23倍、17倍、14倍，位于5年及10年以来较低分位点 [2]

海外市场战略 - 公司正分阶段推进海外市场发展 通过深入调研东南亚目标国家文化习俗和消费者偏好进行产品本土化设计[2] - 多款产品已获得国际认可的清真认证以尊重东南亚各国文化法规 并计划建立本地团队以长期主义深耕市场[2] - 公司将依托自动化生产工艺和差异化创新优势 持续强化豆类核心产品布局并补充本地市场需求新品[2] 成本与费用管理 - 公司通过密切关注价格波动 合理开展套期保值业务 逢低买入 价格锁定及加强成本管控等多种方式应对原材料价格波动风险[3] - 今年销售费用率提升主要为支持新品投放与海外新市场拓展[3] - 后续将通过精细化预算管理 优化费用结构 集中资源于优质渠道与核心单品 减少低效投入等措施推动销售费用率稳步回落[3] 渠道发展策略 - 公司践行全渠道发展战略 针对会员店 量贩零食渠道客群特质与场景需求 依托柔性供应链体系定制差异化方案[4] - 三季度进一步加深与零食量贩店 商超会员店系统合作推进新品上市 同时深耕传统商超 发展线上电商短视频和直播等新业态[4] - 线上平台不仅作为销售渠道 还将承担新品传播阵地角色 通过线上线下联动实现协同效应[4] 产品布局与创新 - 公司以豆类和风味坚果为战略品类 豆类领域推出绿蚕豆 翡翠豆等新品并拓展健康豆养系列[4] - 风味坚果以芥末味夏威夷果仁等产品切入市场 通过持续的新品储备和迭代计划拓展市场空间[4] - 为提升会员店和量贩零食渠道规模 公司加大新品投放力度 发挥裹粉 烘烤 调味核心优势强化合作力度[4]

财务表现与成本管理 - 第三季度营业收入同比及环比均有所提升，扣非净利率相较上半年有所改善 [7] - 第三季度净利润额下降，主要因新品推广和渠道拓展投入导致 [7] - 公司通过套期保值、逢低买入、价格锁定等方式应对原材料价格波动风险 [4] - 为支持新品投放与海外新市场拓展，策略性提升销售费用率，后续将通过精细化预算管理优化费用结构 [5] 渠道拓展与运营策略 - 全渠道发展战略下，为KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道量身定制差异化方案 [6] - 持续加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，并大力发展线上电商短视频、直播、达播等新业态 [9] - 线上平台承担新品传播阵地角色，实现线上线下“线上声量，线下销量”协同效应 [11] 产品创新与品类规划 - 以豆类和风味坚果为两大战略品类，豆类领域推出绿蚕豆、翡翠豆等新品，并拓展“健康豆养”系列 [10] - 风味坚果以技术创新联动风味创新，通过芥末味夏威夷果仁等产品分渠道逐步覆盖 [10] - 拥有持续的新品储备和迭代计划，通过产品创新提升品牌价值与盈利能力 [10] 海外业务发展 - 分阶段推进海外业务，对东南亚市场进行本土化产品设计，多款产品已获清真认证 [2] - 计划依托自动化生产工艺和差异化创新优势，强化豆类核心产品布局，并补充本地化新品 [2] - 以长期主义建立本地团队、研发贴合需求产品、融入本地供应链，逐步树立海外品牌 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20% [1] - 2025年第二季度收入4.41亿元同比下降3.37% 归母净利润0.22亿元同比下降70.96% [1] - 第二季度收入降幅环比收窄 经营情况呈现向好趋势 [1] 产品结构分析 - 综合果仁及豆果系列收入同比下降24% 青豌豆系列下降11% 蚕豆系列下降16% [1] - 瓜子仁系列收入下降5% 其他品类下降20% 主要品类均出现销量下滑 [1] - 吨价表现分化：综合果仁及豆果同比+6% 青豌豆+11% 蚕豆+22% 瓜子仁-5% 其他品类+10% [1] 新品与渠道发展 - 2025年推出四大风味坚果系列产品 鲜萃冻干臻果新品已上架山姆渠道 [1] - 持续深化全渠道布局 山姆和量贩渠道有望持续贡献业务增量 [1] - 海外业务实现突破性进展 成为新的增长动力点 [1] 发展前景 - 新产品投放与海外渠道发力将推动2025年下半年业绩实现恢复性增长 [1] - 当前估值水平处于3年/5年/10年以来较低分位点 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点，归母净利率13.86%，同比提升0.93个百分点，达近年来单季度最高水平 [3] 产品结构 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.1%，蛋类零食营收3.09亿元，同比增长29.57%，深海零食营收3.63亿元，同比增长11.93% [1] - 休闲豆制品营收1.87亿元，同比增长12.71%，肉禽制品营收1.74亿元，同比下降16.71%，辣卤礼包等其他产品营收1.68亿元，同比下降20.94% [1] - 魔芋品类实现全渠道全球布局，麻酱素毛肚成为现象级单品 [4] 渠道表现 - 经销和其他渠道营收23.03亿元，同比增长30.09%，直营渠道营收0.63亿元，同比下降42%，电商渠道营收5.74亿元，同比下降0.97% [1] - 采取直营KA商超树标杆、经销商全面拓展、电商与零食渠道突破的全渠道发展模式，与零食量贩系统深化合作，会员店持续上新 [5] - 定量装渠道聚焦大单品品牌势能打造，电商平台集销售、品牌营销和消费者洞察为一体 [5] 区域拓展 - 华东地区营收5.53亿元，同比增长76.06%，华北+东北地区及其他营收0.91亿元，同比增长64.48%，西南+西北地区营收4.32亿元，同比增长32.49% [2] - 华中地区（含江西省）营收9.19亿元，同比增长7.85%，华南地区营收2.76亿元，同比下降17.22% [2] - 海外市场营收9635万元，较2024年下半年6259万元环比增长54%，以自有品牌"Mowon"进入东南亚、美国等主流市场 [2][5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个百分点，其中深海零食毛利率43.91%（同比下降9.13pct），蛋类零食毛利率24.44%（同比上升2.7pct） [2] - 2025年第二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受零食量贩等低毛利率渠道占比提升影响 [2] - 期间费用率显著优化，2025年第二季度销售费用率9.84%（同比下降3.7pct），管理费用率3.67%（同比下降1.12pct） [3] 品牌与战略 - 采用主品牌+品类子品牌双品牌策略，成功打造大魔王（魔芋）、蛋皇（鹌鹑蛋）、31°鲜（海味）、憨豆爸爸（烘焙）、蒟蒻满分（果冻）等细分品类头部品牌 [4] - 通过产品创新（新口味开发）和品牌营销（联名活动）强化品牌矩阵，提升复购率和盈利可持续性 [4] - 深化组织改革，整合营销、研发、生产与供应链职能，纵向贯通产品价值链 [4]

市场与行业分析 - 休闲食品行业赛道规模大，消费者需求日益旺盛，市场提升空间广阔 [1] - 海外市场布局包括越南、印尼等，计划强化豆类核心产品并补充本地化新品 [6] - 休闲零食赛道竞争加剧，公司计划优化生产成本并深化与量贩零食渠道合作 [6] 产品战略与创新 - 公司聚焦核心主营业务，打造多样化、高品质休闲零食品牌 [1] - 推出绿蚕豆、翡翠豆、健康豆等新品，持续开发风味坚果和膨化产品 [5][7] - 采用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺满足绿色健康食品需求 [10] - 经典产品仍有发展空间，新品推动品类发展并触达更多消费人群 [5] 销售与渠道表现 - 2025年上半年营收下降受春节错期及传统商超业务规模下降影响 [3] - 电商模式、直营模式收入增长，经销模式收入下降 [3] - 线上渠道毛利率高但占比低，入驻天猫、京东等平台并拓展直播新渠道 [9] 营销与品牌建设 - 通过明星代言、文旅营销提升品牌知名度，吸引年轻消费者 [2] - 品牌建设投入基于长期规划，短期未形成规模效应 [3] - 计划优化包装设计并宣传技术优势以提升竞争力 [10] 财务与成本管理 - 2025年上半年销售费用同比增加，因品牌建设及新品推广投入 [3] - 主动收缩低效产品以优化资源配置，影响经销模式收入 [4] - 差异化产品创新降低同质化竞争，保持高品质核心优势 [8] 未来规划与展望 - 下半年加快新品投放节奏，提高铺市率以提升市场规模 [3] - 深化多品类战略，匹配品牌和产品双重升级 [4] - 线上线下渠道互补，共同推动业务发展 [9]

财务表现 - 2025年上半年收入34.83亿元人民币 同比增长18.5% [1][2] - 毛利达16.42亿元 同比增长12.3% 但毛利率下降2.6个百分点至47.2% [1][2] - 净利润7.36亿元 同比增长18.5% 净利润率保持21.1%稳定水平 [1][2] - 中期股息每股0.18元 较去年同期0.16元提升12.5% [1][3] 业务策略 - 坚持多品类产品策略 通过新产品/新口味/新工艺/新包装拓展产品组合 [3] - 推出麻酱口味魔芋爽及麻辣牛肉口味亲嘴烧等新品 满足多元化消费需求 [3] - 持续推进线下全渠道覆盖 强化终端网点拓展和销售团队执行力 [4] - 线上全平台生态布局 实现线上线下渠道联动 [4] 品牌建设 - 以年轻人喜爱方式深化品牌渗透 通过线上线下活动搭建多维消费场景 [2][3] - 联合林里柠檬茶开展爆辣挑战 携手国潮品牌哭喊中心推出大儿童系列 [3] - 官宣王安宇担任魔芋爽代言人 借助明星影响力拓宽传播路径 [3] - 强化年轻/有趣/有创意的品牌形象与独特调性 [4] 运营管理 - 加强生产设施自动化升级与技术创新突破 [4] - 加快业务系统数字化转型进程 [4] - 强化组织发展与核心人才梯队建设 提升整体运营效能 [4] - 通过提升供应链效率部分抵消原材料成本上涨影响 [2] 行业背景 - 中国消费市场保持全球最大消费市场之一地位 [2] - 休闲食品市场呈现稳健增长态势 [2] - 集团紧跟行业发展趋势和渠道变化 [2][4]

市场概况与增长潜力 - 中东地区特别是海湾合作委员会国家正吸引越来越多国际品牌，其食品市场预计在2024至2028年间年均增长率达4.39% [1] - 2024年该地区食品市场收入有望达到1355亿美元，其中最大的板块糖果和零食预计规模为231亿美元 [1] - 沙特阿拉伯人口约3000多万，主要消费者为年轻一代，平均年龄在24至25岁之间，70%至75%的消费者在26岁以下 [7] 零售市场格局与渠道演变 - 中东零售市场以大型连锁超市和便利店为主要构成，正在从传统批发渠道向现代超市转变 [2][7] - 沙特市场正在发生改变，消费者购物行为从传统渠道购买转变为从超市或大型超市购买，消费者主要为中产阶级和高端客户 [7] - 线下门店被认为是产品进入市场的最佳方式之一，便于消费者体验和销售人员介绍，待积累客群后再拓展至线上渠道 [32][33] 本地化策略与合规要求 - 品牌进入沙特市场需确保产品配料成分匹配，获得清真食品证书并达到沙特食品药监局的监管要求 [8] - 寻找本地合作伙伴至关重要，能帮助快速了解本地法律法规、不同地区的消费者偏好及协助进行市场监管局的注册或备案 [8][29] - 产品需要进行本地化口味调整，国际品牌进入市场时需做本地化适配，但通常更专注于自身原有业务 [14][18] 供应链与物流挑战 - 沙特高温天气（如利雅得地区常达50℃以上）对生鲜产品的冷链仓储和运输构成极大挑战 [7][13] - 为保障产品新鲜度，供应链采用隔离箱运输，箱内放置足够冰块并配备温度计，温度超出阈值会报警，并建立成熟的供应链管理系统 [13] - 生鲜产品的冷链运输成本通常由平台自行承担，送货服务免费，成本已隐含在产品定价中，消费者不愿为此支付额外溢价 [36] 市场进入与产品测试策略 - 建议通过有限数量SKU和供应量进行试点测试，在规划好的商店中观察销售和补货情况，并进行数据分析 [18][19] - 测试效果良好后，再逐步提升货量并铺开到不同零售网络，针对不同地域的消费者口味偏好进行本地化调整 [18] - 需要评估合作方的供应能力，包括财务能力、渠道资源以及与零售商的关系，不同品类需找到对应的渠道合作伙伴 [20][21] 消费者趋势与品类机会 - 国际潮流（如韩剧）在沙特的传播速度加快，基于流行文化为客户提供相关产品（如韩国产品）成为机会 [34] - 功能性饮料或保健产品目前仍属小众市场，但未来份额有望扩大，例如能量饮料目前总体占2%的市场份额 [35] - 消费者对服务和要求越来越高，期望产品更干净并完全符合当地食品要求，线上线下产品和服务的一致性成为挑战 [23]