财务表现 - 2025年上半年公司收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20% [1] - 2025年第二季度收入4.41亿元同比下降3.37% 归母净利润0.22亿元同比下降70.96% [1] - 第二季度收入降幅环比收窄 经营情况呈现向好趋势 [1] 产品结构分析 - 综合果仁及豆果系列收入同比下降24% 青豌豆系列下降11% 蚕豆系列下降16% [1] - 瓜子仁系列收入下降5% 其他品类下降20% 主要品类均出现销量下滑 [1] - 吨价表现分化：综合果仁及豆果同比+6% 青豌豆+11% 蚕豆+22% 瓜子仁-5% 其他品类+10% [1] 新品与渠道发展 - 2025年推出四大风味坚果系列产品 鲜萃冻干臻果新品已上架山姆渠道 [1] - 持续深化全渠道布局 山姆和量贩渠道有望持续贡献业务增量 [1] - 海外业务实现突破性进展 成为新的增长动力点 [1] 发展前景 - 新产品投放与海外渠道发力将推动2025年下半年业绩实现恢复性增长 [1] - 当前估值水平处于3年/5年/10年以来较低分位点 [1]

渠道战略定位 - 个险渠道定位为核心渠道 通过营销体制改革推进专业化 职业化 年轻化 并推动业务多元发展 [1] - 银保渠道定位为重要战略支撑渠道 在报行合一背景下提升可持续发展能力 加快构建6+10+N均衡渠道布局 [1] - 团险渠道定位为服务实体经济和发展普惠保险主渠道 将进一步拓展业务领域 [1] - 互联网渠道定位为增量运营试验板块 稳步探索并积极推进 [1] 渠道发展策略 - 全渠道发展思路指引下 各渠道保持稳健发展态势 [1] - 公司充分利用最广泛分支机构和多元渠道优势 推动渠道间融合发展 [1] - 整合客户资源 队伍资源 服务资源以实现1+1>2效果 [1] - 通过渠道协同提升服务客户能力 为高质量发展增加新动能 [1] 行业形势应对 - 根据行业发展新形势 公司对各渠道进行重塑定位 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点，归母净利率13.86%，同比提升0.93个百分点，达近年来单季度最高水平 [3] 产品结构 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.1%，蛋类零食营收3.09亿元，同比增长29.57%，深海零食营收3.63亿元，同比增长11.93% [1] - 休闲豆制品营收1.87亿元，同比增长12.71%，肉禽制品营收1.74亿元，同比下降16.71%，辣卤礼包等其他产品营收1.68亿元，同比下降20.94% [1] - 魔芋品类实现全渠道全球布局，麻酱素毛肚成为现象级单品 [4] 渠道表现 - 经销和其他渠道营收23.03亿元，同比增长30.09%，直营渠道营收0.63亿元，同比下降42%，电商渠道营收5.74亿元，同比下降0.97% [1] - 采取直营KA商超树标杆、经销商全面拓展、电商与零食渠道突破的全渠道发展模式，与零食量贩系统深化合作，会员店持续上新 [5] - 定量装渠道聚焦大单品品牌势能打造，电商平台集销售、品牌营销和消费者洞察为一体 [5] 区域拓展 - 华东地区营收5.53亿元，同比增长76.06%，华北+东北地区及其他营收0.91亿元，同比增长64.48%，西南+西北地区营收4.32亿元，同比增长32.49% [2] - 华中地区（含江西省）营收9.19亿元，同比增长7.85%，华南地区营收2.76亿元，同比下降17.22% [2] - 海外市场营收9635万元，较2024年下半年6259万元环比增长54%，以自有品牌"Mowon"进入东南亚、美国等主流市场 [2][5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个百分点，其中深海零食毛利率43.91%（同比下降9.13pct），蛋类零食毛利率24.44%（同比上升2.7pct） [2] - 2025年第二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受零食量贩等低毛利率渠道占比提升影响 [2] - 期间费用率显著优化，2025年第二季度销售费用率9.84%（同比下降3.7pct），管理费用率3.67%（同比下降1.12pct） [3] 品牌与战略 - 采用主品牌+品类子品牌双品牌策略，成功打造大魔王（魔芋）、蛋皇（鹌鹑蛋）、31°鲜（海味）、憨豆爸爸（烘焙）、蒟蒻满分（果冻）等细分品类头部品牌 [4] - 通过产品创新（新口味开发）和品牌营销（联名活动）强化品牌矩阵，提升复购率和盈利可持续性 [4] - 深化组织改革，整合营销、研发、生产与供应链职能，纵向贯通产品价值链 [4]

市场与行业分析 - 休闲食品行业赛道规模大，消费者需求日益旺盛，市场提升空间广阔 [1] - 海外市场布局包括越南、印尼等，计划强化豆类核心产品并补充本地化新品 [6] - 休闲零食赛道竞争加剧，公司计划优化生产成本并深化与量贩零食渠道合作 [6] 产品战略与创新 - 公司聚焦核心主营业务，打造多样化、高品质休闲零食品牌 [1] - 推出绿蚕豆、翡翠豆、健康豆等新品，持续开发风味坚果和膨化产品 [5][7] - 采用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺满足绿色健康食品需求 [10] - 经典产品仍有发展空间，新品推动品类发展并触达更多消费人群 [5] 销售与渠道表现 - 2025年上半年营收下降受春节错期及传统商超业务规模下降影响 [3] - 电商模式、直营模式收入增长，经销模式收入下降 [3] - 线上渠道毛利率高但占比低，入驻天猫、京东等平台并拓展直播新渠道 [9] 营销与品牌建设 - 通过明星代言、文旅营销提升品牌知名度，吸引年轻消费者 [2] - 品牌建设投入基于长期规划，短期未形成规模效应 [3] - 计划优化包装设计并宣传技术优势以提升竞争力 [10] 财务与成本管理 - 2025年上半年销售费用同比增加，因品牌建设及新品推广投入 [3] - 主动收缩低效产品以优化资源配置，影响经销模式收入 [4] - 差异化产品创新降低同质化竞争，保持高品质核心优势 [8] 未来规划与展望 - 下半年加快新品投放节奏，提高铺市率以提升市场规模 [3] - 深化多品类战略，匹配品牌和产品双重升级 [4] - 线上线下渠道互补，共同推动业务发展 [9]

财务业绩 - 2025年上半年总收入34.83亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 基本每股盈利0.31元人民币 [1] - 中期股息每股0.18元人民币 派息比率维持近60%水平 [1] 盈利能力 - 毛利润16.42亿元人民币 同比增长12.3% [1] - 毛利率达47.2% [1] - 供应链效率提升推动毛利增长 [1] 产品表现 - 蔬菜制品营收21.09亿元人民币 同比增长44.3% [1] - 蔬菜制品占整体收入比重提升至60.5% [1] - 推出麻酱口味魔芋爽及麻辣牛肉口味亲嘴烧等新品 [1] 品牌建设 - 通过线上线下品牌活动深化年轻客群渗透 [2] - 联合林里柠檬茶开展爆辣挑战活动 [2] - 携手国潮品牌哭喊中心推出大儿童专属系列 [2] 渠道策略 - 推进线下全渠道覆盖与终端网点拓展 [2] - 强化销售团队终端执行力与经销商服务能力 [2] - 线上全平台生态体系建设与线下渠道形成联动 [2] 生产运营 - 推进生产设施自动化升级与技术创新 [2] - 加速各业务系统数字化转型进程 [2] - 截至2025年6月30日拥有五个工厂 [2] - 2025年4月22日签署广西南宁新工厂投资协议 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入34.83亿元人民币 同比增长18.5% [1][2] - 毛利达16.42亿元 同比增长12.3% 但毛利率下降2.6个百分点至47.2% [1][2] - 净利润7.36亿元 同比增长18.5% 净利润率保持21.1%稳定水平 [1][2] - 中期股息每股0.18元 较去年同期0.16元提升12.5% [1][3] 业务策略 - 坚持多品类产品策略 通过新产品/新口味/新工艺/新包装拓展产品组合 [3] - 推出麻酱口味魔芋爽及麻辣牛肉口味亲嘴烧等新品 满足多元化消费需求 [3] - 持续推进线下全渠道覆盖 强化终端网点拓展和销售团队执行力 [4] - 线上全平台生态布局 实现线上线下渠道联动 [4] 品牌建设 - 以年轻人喜爱方式深化品牌渗透 通过线上线下活动搭建多维消费场景 [2][3] - 联合林里柠檬茶开展爆辣挑战 携手国潮品牌哭喊中心推出大儿童系列 [3] - 官宣王安宇担任魔芋爽代言人 借助明星影响力拓宽传播路径 [3] - 强化年轻/有趣/有创意的品牌形象与独特调性 [4] 运营管理 - 加强生产设施自动化升级与技术创新突破 [4] - 加快业务系统数字化转型进程 [4] - 强化组织发展与核心人才梯队建设 提升整体运营效能 [4] - 通过提升供应链效率部分抵消原材料成本上涨影响 [2] 行业背景 - 中国消费市场保持全球最大消费市场之一地位 [2] - 休闲食品市场呈现稳健增长态势 [2] - 集团紧跟行业发展趋势和渠道变化 [2][4]

中东地区，特别是海湾合作委员会（GCC）国家，以多样的文化和蓬勃发展的消费市场，吸引了越来 越多国际品牌的关注。预计从2024年到2028年，该地区的食品市场年均增长率将达到4.39%。今年，市 场收入有望达到1355亿美元，其中最大的板块是糖果和零食，预计规模将达到231亿美元。 中东地区的零售市场在快速发展，以大型连锁超市和便利店为主要构成，呈现出独特的渠道格局。出海 中东，如何适应当地市场？如何抓住中东电商平台的崛起机遇？品牌在中东需要面对哪些物流和供应链 的挑战？ （下文根据小组讨论整理，内容有删节） 一、3000万人口，不断变革的沙特市场 出海中东，已经成了越来越多品牌出海的选择。 徐演妮：过去这段时间，中东吸引了很多国际品牌，因为这里有多元的文化和蓬勃发展的消费市场。预 计2024~2028年该地区食品市场年均增长率将达到4.39%，今年市场收入有望达到1355亿美元。 其中，最大板块是糖果和零售，预计规模将达到231亿美元。中东地区的零售市场也在快速发展，以大 型超市连锁和便利店为主要构成，凸显出独特的渠道优势。今天我们将会讲几个重点，包括零售景观、 本地化市场的适应策略、全渠道的兴起，以及物流 ...

公司发展历程 - 2019年公司完成A股IPO并成为休闲零食行业首个年收入过百亿的企业，但随后陷入四年低谷，营收净利下滑[3] - 2022年底高管会议达成共识：产品定价过高导致市场竞争力下降，随后启动向"高端性价比"战略转型[5][21] - 2024年通过渠道拓展和供应链优化重回百亿营收规模，其中抖音渠道销售额从2023年12亿元增长至2024年22亿元，首次超过天猫19亿元的销售额[6][8] 战略转型关键举措 - 渠道变革：从依赖淘宝/京东转向抖音/拼多多等新渠道，简化新品上线流程适应平台特性[7][16] - 供应链重构：在芜湖/天津/成都/佛山建设四大集约基地，自主掌控65%零食产能，坚果实现全自产，通过缩短运输半径降低成本[23] - 组织能力升级：推行"小变化、小单元、小成功"策略，建立客观评价体系驱动员工创新[18][40] 新业务布局 - 推出33个自有品牌覆盖宠物食品/滋补品/方便速食/女性用品等品类，采用"母品牌带子品牌"孵化模式[8][45] - 启动便利店/生活馆线下业态，定位社区高频刚需场景，计划通过供应链优势支撑终端零售[27][28][32] - 布局无糖茶饮市场，借鉴果子熟了的产品矩阵策略，强调包装设计和价格竞争力[36] 行业竞争认知 - 将量贩零食赛道视为100%红利市场，承认早期存在认知偏差，现以"弱者心态"研究新兴商业模式[48][49] - 认为中国自有品牌时代已至，价格是核心价值指标，优质供应链可支撑多品类延伸[44] - 提出零售本质是"原料转化商品并上架"的能力，线上线下渠道底层逻辑相通[29] 管理哲学 - 强调"弱者道之用"理念，以柔性姿态适应市场规律取代强者思维[15][51] - 建立"在确定中摸索"的决策机制，允许业务试错迭代，接受合理失败率[62][68] - 否定"难而正确"的做事标准，主张通过简化流程提升执行效率[67] 财务数据里程碑 - 抖音渠道2023-2024年销售额增长83%（12亿→22亿），反超传统电商渠道[8] - 线下业务持续投入，十年累计亏损1.98亿元仍坚持开店战略[31] - 供应链优化带来原料成本下降数个百分点的直接收益[23]

门店转型战略 - 公司门店将从1.0版本(30平方米)升级至2.0版本(80-120平方米)以提升消费者体验并应对市场竞争[2] - 新推出来伊份Life(≥100平)及来伊份Mall等店型适配多元消费场景 其中Life店已试点70家[2][3] - 生活店通过扩大面积和场景化陈列提升人效与复购率 同时优化费用率和固定成本分摊比例[3] 渠道结构调整 - 加盟门店占比52%(1600家)高于直营门店占比48%(1485家) 公司计划进一步提升加盟比例[3] - 线上渠道存在明显短板 电商收入占比仅6.29% 显著低于良品铺子(41.27%)和三只松鼠(69.73%)等同行[4] - 电商业务将聚焦"礼盒+IP+周边"模式 拒绝低价竞争 预计9月线上数据将显著增长[4] 产品与品牌升级 - Life店深化低温乳制品/锁鲜卤味/茶饮果汁/进口商品/儿童食品玩具等品类布局 覆盖三餐及儿童娱乐场景[3] - 整合供应链与品牌营销资源 第三季度将推出IP合作及线上内容营销等重大举措[3][4] - 通过场景化陈列增强复购率并带动业绩增长 重点响应年轻消费群体需求变化[3][4]