报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕山东药玻展开调研，涵盖项目进展、经营方针、市场竞争、存货减值、营收下滑等问题，公司回应募投项目2026年底达预期，2026年继续贯彻相关理念稳定提升市占率，存货减值对业绩影响不大，营收下滑与国内医药企业需求下降有关 [24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为山东药玻，所属行业是医疗器械，接待时间为2026 - 03 - 23，上市公司接待人员包括总经理张军、董事会秘书赵海宝、财务负责人宋以钊、独立董事陈茂鑫、顾维军、孙宗彬 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 募投项目2024年年报显示进展29.26%，2025年是40.20%，预定使用期限在2026年12月，公司称2026年底能达预期 [24] - 面对医改、集采政策下的市场竞争，公司表示关注信披公告 [24] - 2025年公司提出经营方针但营收和利润下滑，2026年将继续贯彻高质量、低成本、优服务理念，稳定和提升市占率，引进先进技术和管理理念，加快智能化工厂建设，积极培育、拓展国际市场 [24] - 关于“十五五”战略构想及新技术研发等领域，公司表示关注信披公告 [24] - 对于国药集团入主，公司让关注已披露相关公告 [26] - 2025年存货增加32.61%，公司通过开拓市场、调整玻璃窑炉大修时间等减少库存，未来减值对业绩影响不大 [26] - 2025年营收“降幅逐季扩大”与国内医药企业下降及玻璃窑炉使用周期有关，公司根据窑炉大修控制产能实现产销平衡，国药入主相关关注已披露公告 [26] - 6个主营产品有5个2025年营收下滑，主要受国内制药企业需求下降影响 [26]

生产经营现状 - 公司目前生产经营正常，除日常检修外，处于满负荷生产状态 [2] 主要产品及应用领域 - 炭黑产品分为橡胶用炭黑、导电炭黑、色素炭黑，分别主要应用于轮胎企业、电线电缆屏蔽材料、油墨与颜料领域 [2] - 煤化产品包括改质沥青、工业萘、粗酚精制产品、针状焦等，广泛应用于电解铝、合成纤维、合成树脂、医药农药、锂电池负极材料等多个行业 [2][3] 募投项目进展与规划 - 公司2024年度向特定对象发行A股股票的募投项目为“2×10万吨/年蒽油深加工项目”及“补充流动资金” [3] - 该项目预计建设期为18个月，目前处于施工建设阶段 [3] - 项目计划年产19万吨脱晶蒽油、0.5万吨蒽醌和0.2万吨咔唑，其中脱晶蒽油全部自用，蒽醌和咔唑通过外销实现收入和利润 [3]

公司融资与项目审批 - 本川智能公开发行可转换公司债券的申请于2026年2月10日获得深圳证券交易所上市委员会审议通过 [1] - 公司计划发行可转债募集资金总额不超过4.69亿元（即人民币4.69亿元） [1] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于三个具体项目：珠海硕鸿年产30万平米智能电路产品生产建设项目、本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目以及补充流动资金 [1] - 项目总投资额合计为62,277.19万元，拟使用募集资金金额合计为46,900.00万元 [3] - 珠海硕鸿项目总投资35,618.80万元，拟使用募集资金33,454.10万元，将新建约30050平方米厂房，设计年产能为30万平方米多层板产品 [3] - 泰国生产基地项目总投资23,758.39万元，拟使用募集资金10,545.90万元，年产能规划为25万平米，主要产品为双层、多层印刷电路板与高密度互连型PCB [3][4] - 补充流动资金项目拟使用募集资金2,900.00万元 [3] 公司背景与战略布局 - 本川智能成立于2006年，专注于PCB（印制电路板）的研发、生产及销售，是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业 [3] - 实施募投项目旨在建设面向华南地区及海外（欧洲、澳洲、东南亚等）的专门生产基地，以缩短与重点客户的空间距离，大幅减少交付时间，提高产品交付能力 [4] - 海外生产基地建设有助于分散和降低国际贸易壁垒风险 [4] - 通过购置智能化、自动化生产设备，旨在提高生产精度、保证产品质量、提升生产效率，从而增强产品快速交付能力和市场竞争力 [4]

公司2025年度向特定对象发行A股股票完成 - 公司于2025年度向特定对象发行A股股票24,858,945股，发行价格为40.01元/股，募集资金总额为994,606,389.45元，扣除发行费用13,144,054.72元后，募集资金净额为981,462,334.73元，资金已于2026年2月5日全部到账 [2][15][24][42][63][75] 募集资金使用计划与调整 - 由于实际募集资金净额低于原计划，公司对部分募投项目拟投入募集资金金额进行了调整，以确保项目顺利实施 [32][33][75][76][77] - 调整后的募集资金将用于“高性能玻纤纱产线建设项目”和“高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目”等募投项目 [5][16][76] 向子公司增资以实施募投项目 - 公司拟使用募集资金72,000.00万元向全资子公司黄石宏和电子材料科技有限公司增资，增资后其注册资本由100,000.00万元增至172,000.00万元 [2][3][4][36][37] - 此次增资旨在推进“高性能玻纤纱产线建设项目”和“高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目”的实施，符合公司主营业务发展方向 [5] 使用募集资金置换预先投入的自筹资金 - 公司拟使用募集资金47,405.79万元置换预先投入募投项目及支付发行费用的自筹资金，其中置换募投项目投入47,215.31万元，置换发行费用190.48万元 [14][17][18][33] - 该置换事项符合募集资金到账后6个月内进行置换的规定 [14][18] 对闲置募集资金进行现金管理 - 公司计划使用不超过50,000万元人民币的闲置募集资金进行现金管理，投资品种为安全性高、流动性好、期限不超过12个月的保本型产品 [40][41][61][62][64] - 该额度自董事会审议通过之日起12个月内可循环滚动使用，旨在提高募集资金使用效率 [61][62][72] 设立募集资金专户并签署监管协议 - 公司及子公司黄石宏和已开立募集资金专项账户，并与保荐人、开户银行分别签署了三方及四方监管协议，以规范募集资金的存放和使用 [6][42][43][44][45][58] - 协议规定，专户仅用于募投项目，大额资金支取需通知保荐人，并允许在符合规定的前提下对暂时闲置资金进行现金管理 [46][47][48][49][52][53][56] 相关决策程序履行情况 - 上述所有关于募集资金使用、调整、置换、现金管理及增资的事项均已通过公司第四届董事会第十四次会议审议通过 [7][18][32][33][36][40][68][77] - 相关议案均获得了保荐人中信证券股份有限公司出具的无异议核查意见 [9][10][20][21][35][38][73][74][79][80]

公司核心动态 - 公司于1月30日回复了北交所第二轮审核问询，问询核心围绕业绩变动真实合理性及可持续性、销售真实性及收入确认准确性、财务内控规范性等问题展开 [1] - 公司主营UV涂料和PUR热熔胶，产品主要用于PVC地板、木器、封边条等家居领域，并逐步拓展至汽车、消费电子等新兴市场 [1] - 公司本次拟募集资金4.93亿元，用于多个生产基地、研发中心、营销网络及信息化建设项目 [1] 财务表现与业绩变动 - 报告期内（2022-2024年及2025年上半年），公司营业收入分别为65233.27万元、75509.24万元、87903.68万元和41269.72万元，2022-2024年呈增长趋势 [2] - 同期扣非归母净利润分别为4716.13万元、11254.07万元、12101.61万元和5848.67万元，2022-2024年大幅提升 [2] - 2025年1-6月，公司营业收入同比变动-5.09%，扣非归母净利润同比变动-16.07% [2] - 2022-2024年业绩增长主要源于下游欧美市场需求增长，以及境内客户提高产能利用率、境外客户持续扩产 [2] - 2022-2024年扣非净利润增幅高于收入增幅，主要因主要原材料采购价格下跌导致产品单位成本下降 [2] - 2025年上半年业绩下滑，主要因产品销售价格下调，而原材料价格降幅低于产品售价降幅 [2] - 公司预测，受美国关税政策及市场竞争导致产品降价影响，预计2025年销售收入较上年下降5.58%至11.27%，扣非归母净利润下降9.10%至14.06% [3] 客户与销售情况 - 报告期内，公司客户数量分别为614家、885家、1190家和801家 [3] - 各期销售金额500万元以上客户收入占比均超过50% [3] - UV涂料业务大型客户收入占比高，中、小型客户收入占比依次减少；PUR热熔胶业务大型客户占比更突出 [4] - UV涂料客户以PVC地板领域为主，随着客户销售规模下降，应用领域呈现逐渐分散化特点 [4] - PUR热熔胶业务起步较晚，大中小型客户均主要集中于PVC地板领域 [4] - 公司在PVC地板、PVC封边条及木器领域的销售情况符合下游行业特征 [4] - 2025年1-6月，第七、八、九大订单期后回款比例分别为10.66%、0%和0%，但公司表示期后已全部回款 [3][4] - 公司业务员通过微信、电话沟通客户发货需求，但未保存沟通截图或录音，仅在《销售发货申请单》中记录信息 [4] 行业与市场竞争 - 公司UV涂料及PUR热熔胶产品主要应用于PVC地板生产 [3] - PVC地板行业内竞争者规模普遍较大，小型厂商数量相对较少 [3] 公司治理与内控 - 报告期内，公司与实控人李皞丹等关联方存在大额资金拆借，合计拆入562.25万元，合计拆出300万元，部分拆借款未计提利息 [4] - 实控人李皞丹临近时间内与公司同时存在拆入和拆出，主要系当时公司规范意识不足，财务核算未及时进行结算对冲所致 [5] - 报告期内存在实际控制人等关联方占用资金的情形，该情形发生于报告期前，主要系当时相关方规范意识不足，基于临时资金需求互有拆借 [5] - 公司表示相关资金占用不属于主观故意或恶意行为，并已于2022年10月整改完毕 [5]

公司融资与资本运作 - 公司2025年向特定对象发行A股股票 募集资金净额为79.80亿元人民币[1] - 本次增资已通过董事会审议 不构成重大资产重组[1] 船舶投资项目调整 - 上海LNG投资建造2艘LNG船舶项目总投资调整为约4.933234亿美元[1] - 项目资金结构调整为全部使用自有资金 其中包含募集资金27.467349亿元人民币[1] 增资与资金路径 - 公司对上海LNG追加增资3.403234亿美元[1] - 上海LNG向远海公司追加同额增资3.403234亿美元[1] - 远海公司再向远兴公司和远致公司各增资1.701617亿美元用于造船[1]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券进行融资，募集资金总额不超过8.78亿元人民币 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将投资于三个具体项目 [1] - 若实际募集资金净额少于拟投入总额，不足部分将由公司自筹解决 [1] 募投项目详情 - **项目一：5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目**，该项目总投资5亿元人民币，计划使用募集资金4.15亿元人民币 [1] - **项目二：50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目**，该项目总投资2.5亿元人民币，计划使用募集资金2亿元人民币 [1] - **项目三：补充流动资金及偿还银行贷款**，计划使用募集资金2.63亿元人民币 [1] 项目战略意义 - 此次募投项目符合公司的整体发展战略 [1] - 项目实施有利于扩大公司产能 [1] - 项目实施有助于提升公司竞争力 [1] - 项目实施预期将提升公司的经营业绩 [1]

业务发展与产能 - 新建特种钢丝募投项目已完成基建，将进入设备安装调试阶段，达产后预计新增产能约2万吨 [2] - 不锈钢装饰板业务是公司重要盈利基石，上半年受外部环境影响有所下滑，下半年通过新品开发与市场开拓业绩修复向好 [4] 海外市场战略 - 海外业务聚焦东南亚、欧美市场，为海尔、奥的斯等头部制造商提供不锈钢装饰面板加工与配送服务 [2] - 通过建立海外站点、参加国际展会等方式拓展市场，2025年上半年直接出口收入占比约6% [3] 公司治理与资本运作 - 并购重组方向关注主业产业链相关及与核心竞争力相关的新兴领域 [5] - 公司每年严格按准则对约5亿多的商誉进行减值测试，依据评估结果决定是否计提减值 [6] - 变更为国有控股后，公司在业务履约资信、人才吸引力及融资综合能力方面获得提升 [7]

公司产能与生产升级 - 募投项目生产线建设完成后将逐步替换部分老旧产能并根据市场需求增加产能 [1] - 项目将提升公司整体生产水平实现柔性化、智能化生产的全面升级 [1] 原料储备与风险应对 - 项目建成后公司原料窖池容量将大幅提升 [1] - 原料窖池扩容有助于增强原料储存能力和应对原料价格波动的风险防控能力 [1]

公司近期动态与财务表现 - 公司于12月14日公布网上申购情况及中签率，网上发行有效申购户数为13,858,098户，有效申购数量为155,891,512,500股，最终中签率为0.03181828% [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入95,080.68万元，同比增长35.35%；净利润实现16,157.17万元，同比增长55.22%；扣非归母净利润增长至16,132.01万元，同比增长58.62% [1] - 公司预计2025年全年营业收入为12.77亿元至13.54亿元，同比增长33.74%至41.85%；预计净利润为2.04亿元至2.17亿元，同比增长43.89%至52.61%；预计扣非归母净利润为2.04亿元至2.16亿元，同比增长45.36%至54.19% [2] 公司业务与市场地位 - 公司以风电齿轮箱专用部件研发、制造与销售为核心，辅以注塑机厚大专用部件业务 [1] - 2022年至2024年，公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率稳定在20%左右，是全球主要供应商之一 [3] - 公司与南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚等全球领先风电齿轮箱制造企业，以及注塑机龙头海天塑机建立了长期稳定的合作关系，大部分主要客户合作时间超十年 [3] 公司核心竞争优势 - 公司拥有毛坯制造与机械加工全工序服务能力，可帮助客户缩短供应链，增强质量管控、提高生产效率、降低生产成本 [2] - 公司产品具有高强度性、高塑性、高精密度与高可靠性特征，能长期适应各种复杂多变的环境条件，技术领先优势明显 [2] - 公司的全工序服务能力顺应风电机组大型化、降本增效趋势，是风电装备制造厂商的优选合作伙伴 [2] 公司发展前景与募投项目 - 公司2022年至2024年整体年营业收入均稳定在9亿元以上，盈利能力保持在较高水平，2025年以来增长势头更为强劲 [1] - 公司募资主要投向“风电核心装备研发中心及产业化项目(一期)”与“风力发电机主齿轮箱关键核心零部件研发项目” [3] - 募投项目的实施将为公司规模化扩张、产业链完善、下游市场拓展及技术更新提供支撑，助力提升生产能力与技术水平，强化核心竞争力 [3]