财务业绩 - 2025年前三季度营业收入5.65亿元 [2] - 2025年前三季度净利润6790.31万元 [2] - 业绩增长源于外销客户订单增加、规模效应及产品结构优化 [3] 业务布局与战略 - 加速全球业务布局，预计本年度外销业务占比提升至50%以上 [3] - 美国工厂建设为战略性决策，旨在优化供应链、贴近北美市场并增强国际经贸环境韧性 [3] - 公司持续关注能与现有业务协同的并购标的 [4] 运营与生产管理 - 美国工厂通过自动化生产线和优化管理流程应对人工成本问题 [3] - 美国工厂由中方高管与本土精英团队共同管理，确保合规高效运营 [3] - 产品从接单到发货周期约45天 [4] - 客户下单采用订单+预测形式 [4] 核心优势与业务发展 - 公司在湿巾领域具备技术研发、生产工艺、质量控制、客户资源及产品种类等核心竞争优势 [3] - 化妆品业务以为国际品牌代工为主，国内客户订单规模较小 [3][4] - 公司与客户建立调价机制，应对原材料价格及汇率波动 [3] 公司治理与展望 - 募投项目按计划推进 [4] - 基于2025年三季度业绩，对实现股权激励目标持乐观态度 [4] - 公司成立于1999年，2021年12月登陆深交所创业板 [2]

募投项目进展 - 公司募投项目正在推进中 [1] - 拟投资建设的绿色环保电缆产业项目尚处于前期的筹划阶段 [1] 产能与竞争力 - 未来将根据项目进度及市场需求等情况逐步释放产能 [1] - 通过配备先进生产设备以扩大产能并优化提升产品生产效率 [1] - 项目建设有助于全面提升公司的综合竞争力 [1]

公司财务表现 - 公司主营业务毛利率从2022年的35.39%稳步提升至2024年的44.00% [2] - 2024年末货币资金达3.7亿元，应收账款占流动资产比例为28.96%，2022-2024年经营活动现金流净额累计超3.5亿元 [2] - 2025年1-9月业绩预告显示，营业收入预计达5.7亿-6.1亿元，同比增长9.68%-17.38%，归属于母公司所有者的净利润预计1.15亿-1.25亿元，同比增长11.57%-21.27% [2] 公司行业地位与募投项目 - 公司在《2024年中国汽车修补漆品牌5强榜单》中排名第三，是少数跻身前三的民族品牌 [3] - 公司拟募集4.31亿元投入五大核心项目，包括水性涂料智能生产线建设项目、研发中心升级建设项目和数字化融合中心建设项目 [3] - 募投项目旨在缓解水性涂料产能瓶颈，聚焦低VOCs涂料、新能源汽车涂料等前沿领域，提升供应链与客户服务效率 [3]

公司基本情况 - 公司主要从事微特电机的研发、生产和销售，主要产品为交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机 [2] - 产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域，客户包括必胜、鲨客、惠而浦、百得、飞利浦、松下、德尔玛、苏泊尔、海尔、小米和美的等国内外品牌 [2] - 公司已开拓石头科技、追觅科技、云鲸智能等知名新兴清洁电器客户 [2] - 公司实际控制人吴永宽、沈燕儿合计控制公司93.3872%股权 [4] 监管问询与特殊投资条款 - 监管层关注点包括入股价格的公允性以及特殊投资条款的合理性 [5] - 2024年12月，公司以每股12.80元向陈奇伟定向发行200万股，使其持股比例达3.23% [5] - 发行期间，公司实控人与陈奇伟签订涉及股份回购约定的特殊投资条款，该条款自公司递交上市申请材料前一日自动终止 [5] - 公司回应称陈奇伟入股基于看好公司发展前景，资金来源于其自有资金，不存在股份代持或利益输送等问题 [5] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2022年至2024年），公司营业收入分别为4.92亿元、7.04亿元和8.16亿元，年复合增长率为28.71% [7] - 报告期内，归母净利润分别为0.58亿元、0.99亿元、0.79亿元，2024年归母净利润较上年度下滑20.84% [7][8] - 公司综合毛利率呈下滑趋势，报告期内分别为23.23%、22.83%和19.73% [8] - 2025年上半年，公司实现营业收入4.37亿元，同比增长23.47%；归母净利润为4323.56万元，同比增长52.36%；销售毛利率降至19.32% [9] 应收账款与资产状况 - 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.53亿元、1.89亿元和3.01亿元，占当期末流动资产的比例分别为41.88%、38.80%和48.78% [9] - 2024年末，公司应收账款较期初增长59% [9] - 截至2025年6月末，公司应收账款余额攀升至3.13亿元，坏账准备余额为2136.69万元 [10] - 公司表示对主要客户的信用政策稳定，逾期金额整体相对较小且期后基本已收回 [9] 募投项目与产能状况 - 公司拟募集资金5.20亿元，其中4.66亿元用于"高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目" [12] - 报告期各期，公司产能利用率分别为63.10%、85.89%、83.49%，2024年有所下降 [12] - 募投项目达产后，可实现年产1200万套永磁无刷电机及系统、720万套PMDC永磁有刷电机、1800万套AC串激电机和96万套电池包的生产能力 [13] - 截至2025年7月31日，公司在手订单金额为1.08亿元，公司认为订单储备较为充足，为消化募投项目产能提供保障 [13] - 公司已形成以公司本部、深圳分公司为核心的销售团队，并将进一步扩充团队以开发维护客户需求 [14]

募投项目概况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的募投项目包括数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目、高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目、研发办公楼建设项目和补充流动资金 [1] 募投项目必要性与合理性 - 全球及中国数据中心、AIDC市场规模高速增长，电源模块方案成为主流趋势且渗透率快速提升 [2] - VPI变压器市场规模较快增长，液浸式变压器、非晶合金铁芯变压器和立体卷铁芯变压器市场规模均呈增长态势 [2] - 数据中心供配电系统向电源模块方案发展，高效节能变压器成为行业必然趋势 [2] - 同行业上市公司在相关领域均有扩产动作，公司拥有全产品线自制和交付能力，产品大部分性能指标优于竞争对手 [2] - 公司现有产能不足，募投项目产能规划与市场规模相匹配，且公司具备竞争优势和有在手订单 [3] 募投项目实施确定性 - 各募投项目相关技术成果丰富，拥有专业研发团队，在数字化工厂建设运营方面有成熟经验 [4] - 数据中心电源模块产品已批量销售，VPI变压器已研发多个型号，高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯相关产品部分已完成关键研发和验证 [4] - 项目产品具有较高技术壁垒，主要原材料和生产设备供应稳定，实施不存在重大不确定性 [4] 研发办公楼建设项目 - 研发办公楼建设项目位于桐乡生产基地，建筑面积7,238.25平方米，预计容纳研发相关人员170人，人均研发面积30.35平方米/人 [5] - 项目可满足桐乡生产基地研发和办公配套需求，为产品和技术研发及迭代提供支持，并能承接上海基地VPI变压器业务相关员工 [5] 产能规划与消化措施 - 数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目规划年产能1,200套（含1.9万台中低压开关设备），建设期1.5年 [6] - VPI变压器数字化工厂项目建成达产后，VPI变压器年产能新增410万kVA，建设期1.5年 [7] - 高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目规划非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器年产能1,578万kVA，非晶合金铁芯年产能3万吨 [7] - 公司在数据中心领域经验丰富、客户优质，营销服务体系完善，并已与部分客户接洽意向采购协议，产能消化措施具可行性 [6][7]

募投项目规划 - 公司计划通过向特定对象发行不超过6713.18万股募集资金总额不超过13亿元 用于航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台、卫星互联网质量保障平台等项目建设及补充流动资金 [1] - 募投项目属于对现有业务的扩产和升级 一方面扩充现有检验检测能力产能 另一方面新增检验检测能力 包括更高制程的人工智能芯片、eVTOL、卫星等新技术测试 提升检验检测参数 [1] - 公司重点聚焦航空装备、人工智能、卫星互联网、数字经济等战略性新兴领域 在现有业务范围内增加计量检测服务内容和提升服务能力 不涉及开展新业务 [3] 应收账款状况 - 报告期内应收账款账面价值持续增长 从2022年12.02亿元增至2024年上半年13.75亿元 占流动资产比例从41.08%升至45.32% 应收账款周转率从2.40次降至0.46次 [1] - 应收账款余额中特殊行业客户以及政府及事业单位占比超50% 其余多为国家战略性产业头部企业 资信情况良好 [2] - 应收账款占比较高主要因检验检测报告出具后与客户结算存在时间周期 且特殊行业客户和政府单位内部付款审批流程较长 [2] 订单与产能消化 - 2025年上半年募投项目已签单金额：航空装备7915.08万元、人工智能1.66亿元、卫星互联网1646.41万元、数字经济8547.01万元、西安实验室升级6839.45万元 [4] - 在手意向订单金额：航空装备1433.88万元、人工智能4122.76万元、卫星互联网322.00万元、数字经济2.06亿元、西安实验室升级1990.78万元 [4] - 人工智能芯片测试平台、数据智能质量安全检测平台及西安实验室升级项目已有充足订单储备 航空装备和卫星互联网项目订单正处于持续增长阶段 [5] 历史募投项目调整 - 2021年非公开发行募资净额14.86亿元用于区域实验室建设和华东检测基地项目 延期至2025年底达到预定使用状态 主要基于市场拓展进度和避免设备闲置的优化调整 [5] - 部分项目因进口设备采购困难和场地特殊要求未达计划投入金额50% 节余资金变更用于新建华中(武汉)检测基地项目以加强华中区域业务覆盖 [6]

客户依赖与应对策略 - 公司对国家电网及其下属企业销售收入占比达85%以上 符合电网建设行业特点 [2] - 国家电网2022-2024年投资金额逐年上升 2025年国家电网和南方电网计划总投资超8250亿元 [2] - 公司通过三大募投项目拓展产品线 实现全电压等级与智能化产品覆盖 并积极拓展国家电网体系外客户 [2] 输变电设备毛利率分析 - 高压开关 封闭式组合电器 成套电器三类产品2022-2024年毛利率整体上升 2025年1-6月部分产品出现波动 [3] - 封闭式组合电器毛利率变动受单价上涨 规模效应及原材料价格影响 2025年1-6月因交付周期和原材料价格变动下滑 [3] - 成套电器毛利率受主力产品毛利率增长与高毛利产品占比提升影响 2025年1-6月因采购政策调整下滑 [3] - 高压开关产品毛利率整体上升 受原材料价格 产品结构及国家电网政策等因素共同作用 [3] 淳化中略项目风险 - 对淳化中略风力发电有限公司应收账款余额8093.08万元 其他应收账款余额514.25万元 合同资产余额1918.78万元未能收回 [4] - 该项目符合进入补贴项目清单条件但尚未申报 若未获电价补贴则存在款项回收风险 公司已计提相应坏账准备 [4] 财务健康状况 - 5年以上应收账款以单项计提为主 坏账准备计提比例高于中国西电 与可比公司平均值接近 [5] - 商誉账面价值6540.81万元 系收购湖南长高电气和湖南长高森源形成 报告期内未发生减值情形 [5] - 财务性投资金额1127.53万元 占最近一期归属于母公司净资产比例0.45% [6][7] 募投项目规划 - 募投项目由多个主体实施 募投产品与实施主体主营业务一致 [8] - 新增互感器产品与现有产品在原材料 技术 客户方面联系紧密 公司已掌握关键技术具备量产能力 [8] - 新增产能规模经谨慎评估 考虑了国家电网集采政策 行业发展等因素 无法通过集采消化新增产能的风险较小 [8] - 募投项目效益测算谨慎合理 新增折旧摊销预计不会对公司业绩产生重大不利影响 [8][9]

核心观点 - 公司回应深交所审核问询函 解释应收账款高企原因及募投项目合理性 强调募资用于扩产升级而非重复投资 并披露各项目已有订单支撑产能消化 [1][2][6][7][8] 应收账款分析 - 报告期内应收账款账面价值持续增长 从2022年12.02亿元升至2025年6月末13.75亿元 占流动资产比例达45.32% [2] - 应收账款周转率呈波动下降趋势 2025年上半年仅0.46次 显著低于往年2.4次左右水平 [2] - 超50%应收账款来自特殊行业客户及政府事业单位 因其内部付款审批流程较长导致回款周期延后 [4][5] - 客户采用ABC分类管理 A类客户账期30-90天 B类30-60天 C类要求预付款 战略性产业头部企业资信良好 [3][5] 募投项目详情 - 拟向特定对象发行不超过6713.18万股 募资不超过13亿元 用于航空装备测试、人工智能芯片测试、卫星互联网质量保障等五大平台建设 [1][7] - 项目属于现有业务扩产升级 新增高制程AI芯片、eVTOL、卫星等新技术检测能力 非新业务拓展 [2][6] - 2025年上半年已签单金额总计4.15亿元 其中人工智能芯片测试平台获1.66亿元订单 数据智能平台获2.06亿元意向订单 [7][8] - 航空装备与卫星互联网项目订单规模较小 但处于持续增长阶段 公司称正逐步导入相关领域客户 [8] 历史募投项目调整 - 2021年非公开发行募资14.86亿元 原用于区域实验室建设 后延期至2025年底投入使用 [9] - 部分项目因进口设备采购困难、场地特殊要求等原因未达计划投资额50% 节余资金转用于华中武汉检测基地项目 [9]

发行及募投项目 - 向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过92457.49万元 发行对象为扬州产发集团 [2] - 发行完成后扬州产发集团将成为控股股东 扬州市国资委将成为实际控制人 [2] - 国资审批程序已履行完毕 募投项目备案及环评手续已完成 但尚需取得土地使用权证及相关开工审批文件 [2] - 募投项目用地虽已发布成交公示且管委会提供用地保障说明 但仍存在土地政策变动等风险 可能导致项目延期或变更用地位置 [2] 认购资金与控制权 - 扬州产发集团认购资金来源包括自有资金和合法自筹资金 其中自有资金占40% 并购贷款占60% [3] - 扬州产发集团最近一期财务数据显示货币资金余额可覆盖自有资金支付部分 [3] - 发行完成后扬州产发集团持股比例为15.35% 与第二大股东持股比例差额为8.97% [3] - 扬州产发集团及相关方承诺股份锁定期为18个月 符合上市公司收购管理办法规定 [3] 募投项目业务关系 - 募投项目作为一期项目前道工序 产品为压力机关键结构件 与现有业务产品在技术应用领域等方面既有联系又有改进 [4] - 公司已具备量产能力及相关技术人员储备 募投项目符合行业发展趋势 市场空间广阔 [4] - 报告期内公司压力机业务收入增长 在手订单充足 现有结构件产能利用率高 [4] - 公司制定了巩固客户加强研发提升品牌等产能消化措施 新增产能消化风险较小 [4] 项目效益测算 - 募投项目完全达产后预计每年可节约外购结构件支出34961.81万元 实现税后净利润4137.89万元 [5] - 关键参数与现有业务无重大差异 具有合理性和谨慎性 [5] - 项目实施会使折旧摊销金额增长 但占预计营业收入和净利润比例较低 对公司未来盈利能力及经营业绩无重大不利影响 [5] 公司经营情况 - 营业收入主要由金属成形机床激光加工装备智能制造解决方案三大业务构成 金属成形机床收入占比约70% [6] - 外销业务主要采用经销模式 客户群体稳定 贸易摩擦风险负面影响较小 [6] - 部分境外经销商应收账款余额大逾期金额占比高 但除个别客户外主要客户信用情况未发生重大不利变化 坏账准备计提充分 [6] - 发出商品占比较高与公司业务模式采购生产策略匹配 存货库龄结构良好 订单覆盖率期后结转率和销售率较高 存货积压跌价风险较小 [6] - 货币资金及理财产品情况表明未来三年不考虑募投项目支出仍存在资金缺口 不存在大额闲置资金 [6] - 截至报告期末财务性投资占比未超30% 已调减募集资金以符合监管要求 [6]

公司IPO审核进展 - 公司于9月19日回复北交所第一轮审核问询函，涉及股权代持、客户合作稳定性、销售收入真实性、毛利率下降原因及募投项目必要性等核心问题 [1] 股权结构与代持问题 - 公司前身为中外合资企业，创始人林国栋2008年通过香港兴隆收购股权时未实际支付对价且返程投资未办理外汇登记，但回复称与胡永明之间股权代持已彻底解除，不存在纠纷或特殊利益安排 [2] - 员工持股平台中13位合伙人曾借款出资，其中12位已全部偿还，未全部偿还者正按计划还款，公司称不存在股权代持和利益输送 [2] - 公司承认未及时进行外汇补充登记存在违规，但认为不构成重大违法违规 [2] 客户集中度与销售真实性 - 报告期内前五大客户销售占比分别为84.33%、84.72%、77.59%，对第一大客户博格华纳销售占比分别为36.83%、37.68%、33.76%，客户集中度较高但呈下降趋势 [3] - 公司与博格华纳合作近20年，通过其供应商认证体系，认为被替代风险较低，合作关系稳定 [3] - 外销收入占比从2022年的50.54%降至2024年的40.51%，外销收入与海关报关数据差异率低于1%，但第三方回款金额从2022年的123.73万元大幅增至2024年的3715.05万元，公司解释为客户母公司代付，符合行业惯例 [4] 财务表现与盈利能力 - 营业收入从2022年的5.19亿元增长至2024年的8.69亿元，净利润从2022年的1.01亿元增长至2024年的1.29亿元 [4] - 主营业务毛利率从2022年的30.57%下降至2024年的24.17%，三年内下滑超过6个百分点 [4] - 主要产品铝合金零部件毛利率从2022年的29.72%下降至2024年的23.51%，其中汽车类零部件毛利率从29.71%降至23.34% [5] - 毛利率下降主因是原材料铝合金价格波动（占主营业务成本56%以上）及毛利率较低的新能源汽车零部件收入占比上升 [5] 募投项目与产能消化 - 公司拟募集资金6.1亿元，用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）和研发中心建设 [7] - 项目达产后预计每年新增主营业务收入6.22亿元，新增铝合金精密压铸件产能1420万件 [7] - 2022年至2024年压铸环节产能利用率分别为83.05%、89.14%、83.61%，产销率分别为95.41%、97.24%和98.95% [7] - 公司披露在手订单约2.6亿元，认为有足够市场消化新增产能，产能过剩风险较小 [7]