投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 酒类主业承压调整 预调酒需求阶段性承压 但威士忌业务成长可期 公司处于"预调酒稳健+威士忌成长+香精协同"战略布局期 [2][4] - 盈利能力保持稳健 Q2毛利率71% 归母净利率27.62% 现金流显著改善67.06% [2][3] - 渠道建设稳步推进 经销商数量净增200家至2268家 数字零售渠道占比提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.89亿元同比-8.56% 归母净利润3.89亿元同比-3.32% [2] - Q2单季营收7.52亿元同比-8.98% 归母净利润2.08亿元同比-10.85% [2] - 毛利率保持70%以上水平 Q2毛利率71%同比-0.79pct [3] - 费用率总体可控 Q2销售费用率19.17%同比-0.35pct 管理费用率8.05%同比+1.59pct [3] 业务板块分析 - 酒类产品收入12.97亿元同比-9.35% 香精业务收入1.69亿元同比-3.91% [2] - 线下渠道收入13.11亿元同比-9.63% 数字零售渠道收入1.55亿元同比-0.57% [2] - 威士忌产能国内领先 烈酒基地升级项目持续推进 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计归母净利润7.97/9.51亿元（前次9.76/12.41亿元） [4] - 引入2027年预测10.87亿元 2025-2027年净利润增速分别为+11%/+19%/+14% [4] - 对应EPS为0.76/0.91/1.04元/股 P/E为37x/31x/27x [4] 成长驱动因素 - 产品创新持续 RIO推出"果冻酒"、"轻享"等新品 威士忌产品矩阵逐步完善 [4] - 品牌力增强 RIO与崃州蒸馏厂屡获国内外大奖 [4] - 现金流改善显著 经营活动现金流净额4.91亿元同比增长67.06% [2]

业绩总结 - 2025年半年度香精营收32,817.67万元，同比增8.96%[2] - 2025年半年度香料营收8,152.29万元，同比降5.31%[2] - 2025年半年度食品配料营收81,389.60万元，同比降22.69%[2] - 2025年半年度产品营收小计122,359.56万元，同比降15.03%[2] 市场策略 - 公司通过直销模式销售产品，无经销商[3] - 公司在全国重要省市设销售子公司，有自有销售团队[3] - 公司与地方性贸易批发商合作对接小规模客户[3]

核心财务表现 - 营业收入12.36亿元，同比下降14.87%，主要因2024年10月处置子公司天舜食品导致食品配料业务收入减少[2][13][19] - 归母净利润0.83亿元，同比上升33.85%，受益于处置子公司盟泽商贸及金融资产公允价值变动收益[2][13][21] - 扣非归母净利润0.39亿元，同比下降29.38%，反映主营业务盈利能力承压[2][13] - 经营活动现金流净额-658.58万元，同比下降103.22%，因处置子公司及乳制品备货规模扩大[2][19] 分业务板块表现 - 香精业务收入3.28亿元，同比增长8.96%，毛利率39.16%同比略升，体现产品结构优化及供应链管理成效[13] - 香料业务收入0.82亿元，毛利率20.11%，受竞争对手低价策略影响双双下降[13] - 食品配料业务收入8.14亿元，同比下降22.69%，若剔除处置子公司影响实际仍增长，乳清蛋白等产品表现突出[13][19] 资产与投资状况 - 货币资金3.06亿元，较年初增长44.75%，因理财产品到期赎回[23] - 交易性金融资产28.04亿元，主要为银行理财及结构性存款[23] - 持有无锡晶海60万股（占比0.77%），期末公允价值1533.6万元[23][24] - 远期外汇合约用于套期保值，报告期内实现收益21.57万元[23][24] 研发与产能建设 - 研发费用1555.92万元，同比下降13.86%，剔除处置子公司影响后实际增长[19] - 江西生产基地全面引入自动化产线，提升品质稳定性及柔性生产能力[10][15] - 上海申舜食品基地初具规模，但受市场环境影响产能利用率较低[25] 行业与战略定位 - 下游应用于乳品、饮料、休闲零食等领域，受益于消费结构性升级及人均可支配收入增长[8][11] - 坚持"香精香料引领+食品配料融合"战略，提供一体化解决方案[9][12] - 拥有3万份香精配方储备，通过博士后工作站及产学研合作强化研发优势[16][17] 风险因素（基于原文客观陈述） - 面临食品安全监管趋严、消费者偏好变化、汇率波动及市场竞争加剧等挑战[26][27][28] - 应收账款规模较大，存货跌价风险需关注[28] - 募集资金投资项目效益受市场环境及实施进度影响[29]

股价表现 - 8月26日盘中股价上涨10.13%至4.35港元/股 [1] - 当日成交额达8586.67万元 [1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入16.21亿元 [2] - 2025年中报净利润1.18亿元 [2] 业务构成 - 主营业务涵盖香精、香原料、烟草原料及材料研发生产销售 [1] - 新型烟草制品研发生产销售及金融投资服务 [1] - 采用以消费者需求为核心、技术创新为动力的同心多元化发展战略 [1] 企业定位 - 现代化、国际化跨国企业集团 [1]

股权激励计划 - 公司向135名激励对象定向发行A股普通股作为股票来源 [1] - 授予1910万股限制性股票 约占公司总股本6.16亿股的3.1% [1] - 限制性股票授予价格为每股9.62元 较当前收盘价19.39元折让50.4% [1] - 激励计划有效期最长不超过60个月 [1] 业务构成 - 2024年1-12月公司营业收入100%来自香精业务 [1] 市值表现 - 公司当前市值为119亿元 [1]

股价表现 - 8月19日盘中股价上涨5.79%至4.2港元/股 成交金额达934.18万港元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入16.21亿元人民币 净利润1.18亿元人民币 [2] - 中期股息每股0.012港元 特别股息每股0.032港元 除权除息日2025年9月12日 派息日2025年10月10日 [2] 业务概况 - 主营业务涵盖香精、香原料、烟草原料及新型烟草制品的研发生产销售 同时提供金融投资服务 [1] - 采用同心多元化发展战略 定位为现代化国际化跨国企业集团 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.48亿元，同比增长49.97% [1] - 归母净利润2.01亿元，同比增长50.3% [1] - 扣非归母净利润1.97亿元，同比增长41.2% [1] - 第二季度收入5.18亿元，同比增长43.24% [1] - 第二季度归母净利润1.15亿元，同比增长42.94% [1] 业务分部 - 果汁及香精业务收入9.17亿元，同比增长53.01% [1] - 饲料业务收入0.29亿元，同比下降5.01% [1] - 国内收入2.73亿元，同比增长24.14% [1] - 国外收入6.73亿元，同比增长64.19% [1] - 美洲地区收入2.50亿元，同比增长104.2% [1] - 亚洲地区收入5.07亿元，同比增长34.4% [1] - 欧洲地区收入0.82亿元，同比下降19.1% [1] - 非洲地区收入0.47亿元，同比下降66.8% [1] - 大洋洲地区收入0.62亿元，同比增长44.2% [1] 盈利能力 - 上半年毛利率23.93%，同比下降3.60个百分点 [2] - 第二季度毛利率25.33%，同比下降3.73个百分点 [2] - 果汁及香精毛利率22.5%，同比下降3.7个百分点 [2] - 饲料毛利率64.4%，同比上升14.4个百分点 [2] - 第二季度期间费用率1.88%，同比下降0.02个百分点 [2] - 第二季度归母净利率22.20%，同比下降0.05个百分点 [2] - 第二季度扣非归母净利率21.63%，同比下降0.36个百分点 [2] 产能扩张 - 在阿克苏、延安等地持续扩产 [3] - 新建脱色脱酸浓缩果汁和NFC果汁项目 [3] - 与绥中县人民政府签署项目合作意向书 [3] - 拟投资1.6亿元建设葫芦岛果汁加工产线 [3] - 新产线建成后年加工苹果、梨12万吨 [3] - 预计年产值约2亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入18.26亿元，同比增长28.75% [3] - 预计2026年营业收入20.97亿元，同比增长14.86% [3] - 预计2027年营业收入23.06亿元，同比增长10.00% [3] - 预计2025年归母净利润3.85亿元，同比增长47.59% [3] - 预计2026年归母净利润4.23亿元，同比增长9.95% [3] - 预计2027年归母净利润4.73亿元，同比增长11.89% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.06亿元，同比下降8.41% [1] - 归母净利润0.13亿元，同比大幅下滑87.95% [1] - 净利率从17.28%降至2.95%，连续6年同期下滑 [3] - 毛利率从53.93%降至47.78% [3] - 净资产收益率仅为0.20%，连续6年同期下滑 [3] 经营与现金流状况 - 存货周转天数240.93天，较上年同期有所改善 [5] - 经营活动现金流净额0.8亿元，同比微降0.26% [5] - 资产负债率6.68%，同比下降1.41个百分点，财务杠杆较低 [5] 市值与机构持仓 - 当前股价19.65元，总市值121.02亿元 [1][7] - 机构持股家数从86家锐减至1家，减少85家 [7] - 历史最高市值494.24亿元（2021年11月29日），当前市值较峰值需上涨308.40%才能恢复 [7]

公司经营数据 - 2025年1-6月公司果汁、香精产品收入91669.98万元，同比增长53.01% [2] - 2025年1-6月公司饲料产品收入2895.68万元，同比下降5.01% [2] - 2025年1-6月公司总收入94565.65万元，同比增长50.20% [2] 行业分类表现 - 饮料制造业2025年1-6月收入91669.98万元，同比增长53.01% [2] - 饲料制造业2025年1-6月收入2895.68万元，同比下降5.01% [2] 地区销售分布 - 2025年1-6月国际市场收入67263.13万元，同比增长64.19% [2] - 2025年1-6月国内市场收入27302.52万元，同比增长24.14% [2]

主营业务收入表现 - 公司2025年半年度主营业务收入达9.46亿元人民币 同比大幅增长50.2% [1] - 果汁及香精业务收入约9.17亿元 同比增长53.01% 成为核心增长驱动 [1] - 饲料业务收入2895.68万元 同比下降5.01% 呈现小幅收缩态势 [1] 业务结构特征 - 果汁及香精业务占总收入比重达96.9% 显示高度集中的业务格局 [1] - 饲料业务占比仅3.1% 对公司整体营收影响有限 [1]