公司经营范围变更 - 公司经营范围由天然香料、合成香料生产销售等变更为日用化学产品制造、日用化学产品销售等 新增危险化学品经营许可 [1] - 原经营范围包含食品添加剂生产销售、自有房屋租赁、香精销售及进出口业务 调整后保留食品添加剂相关业务并新增非居住房地产租赁 [1] - 经营范围变更涉及法律规定的许可项目 需经相关部门批准后方可开展经营活动 [1] 公司股本及注册资本变动 - 2024年年度权益分派实施完成后 公司总股本从80,800,000股增至112,770,840股 [1] - 注册资本同步从80,800,000元变更为112,770,840元 增幅达39.57% [1] 公司治理结构调整 - 公司决定取消监事会设置 其职权将由董事会审计委员会承接 [1] - 《公司监事会议事规则》等监事会相关制度同步废止 符合《公司法》及《上市公司章程指引》要求 [1] 公司章程修订及授权事项 - 公司拟修订《公司章程》中关于经营范围、注册资本及治理结构的条款 [2] - 董事会提请股东大会授权办理工商变更登记及备案事宜 表决获全票通过（3票同意） [2] - 相关公告详情可查阅巨潮资讯网披露文件 [2]

公司经营范围变更 - 公司经营范围由天然香料、合成香料生产销售等变更为日用化学产品制造、销售等，新增非居住房地产租赁及技术进出口业务 [1] - 删除原经营范围中关于危险化学品的限制性条款，单独列出危险化学品经营许可项目 [1] - 经营范围变更后更加聚焦日用化学品领域，业务范围有所扩大 [1] 注册资本及股本变动 - 公司总股本由80,800,000股增至112,770,840股，注册资本由8080万元增至112,770,840元 [1] - 股本变动系2024年年度权益分派实施所致 [1] - 公司章程第六条相应修订，明确变更后注册资本数额 [2] 公司治理结构调整 - 取消监事会设置，监事会的职权由董事会审计委员会行使 [1] - 废止《公司监事会议事规则》等监事会相关制度 [1] - 修订公司章程中关于法定代表人条款，明确总经理为法定代表人 [3] 公司章程主要修订内容 - 修订股份发行原则，强调同类股份同等权利 [6] - 调整公司股份回购情形，增加维护公司价值及股东权益所必需的情形 [8][9] - 修订股东权利条款，增加股东查阅公司会计账簿、会计凭证的权利 [15][16] - 新增股东会决议不成立的情形，包括未实际召开会议等 [19][20] 股东会制度调整 - 股东大会改称股东会，相应条款全面修订 [14] - 降低股东提案门槛，单独或合计持有1%以上股份股东即可提出提案 [37] - 明确股东会可采用电子通信方式召开，提供网络投票便利 [37] - 调整重大交易审议标准，将相关财务指标绝对值门槛提高 [36] 关联交易及担保管理 - 提高关联交易披露标准，金额门槛由1000万元上调至3000万元 [36] - 修订对外担保审议标准，增加总资产30%的限额规定 [33][34] - 新增控股股东股份质押的信息披露要求 [31]

展会概况 - 第二十一届中国(深圳)国际文化产业博览交易会于2025年5月22日至26日举办 主题为"创新引领潮流创意点亮生活" [1] - 展会国际化程度创新高 共建"一带一路"国家参展数量 全球合作机构 参展产品品类均达历史之最 [1] 国际参与情况 - 65个参展国家和地区中超50个来自共建"一带一路"沿线 包括波兰 奥地利 罗马尼亚 俄罗斯 巴西等 [1] - 埃及展团展示纸莎草画 香精等文创品牌 并运用机械臂书写象形文字展现古埃及文明 [1] - 瑞典高奢珠宝品牌首次在文博会首发白垩纪时期珍稀琥珀藏品 [1] - 秘鲁展团展示传统羊驼毛手工艺品 以细腻质感和民族特色成为亮点 [1] 贸易促进措施 - 特别设立文化出海展区及文化产品进出口贸易展区 联动跨境电商平台资源 [2] - 提供跨境直播 供需洽谈等一站式服务 促进中外文化贸易双向流动 [2] - 国际展区举办多场中外文化合作签约仪式 彰显平台吸引力 [2] 服务创新 - 首次启用来自10余个国家的外籍志愿者 提供多语言导览服务 [2] - 外籍志愿者通过红马甲形象参与展会服务 促进全球化文化交流 [2]

公司战略规划 - 以“美味生活引领者”为愿景，围绕“绿色、营养、健康”使命，强化并购整合，聚焦产业链补强与核心能力升级，完善业务板块，拓展市场版图 [2] - 重点布局日化领域，整合优质标的，挖掘日化板块发展潜能 [2] - 加快海外市场布局，发挥亚太华宝“海外桥头堡”价值，聚焦东南亚、中东等区域，日化板块聚焦欧洲和中亚市场 [3] 研发创新优势 - 拥有国家认定企业技术中心和博士后科研工作站，在德国、新加坡设海外研发中心，在多地设企业技术中心和实验室，形成全方位、多层次研发网络 [3] - 拥有专家团队，形成研发人才梯队，截至2024年12月31日，有研发技术人员298人，其中调香师79名 [3] - 通过优化薪酬体系等方式调动研发团队积极性，加大技术投入，提升核心竞争力 [3] 海外业务进展 - 2025年5月7日印尼食品科技综合基地正式奠基，涵盖多个功能区域，建成投产后辐射东盟消费群体 [3] 利润提升措施 - 以科技创新支撑高质量发展，提升业务竞争能力 [4] - 捕捉消费趋势，探索消费者口味偏好，拓展新产品、新业务市场 [4] - 推进全球化战略，构建供应链竞争优势，深化国际合作 [4] - 深化精益生产管理，强化数智化管理体系建设、集约化采购，构建国际安全供应链 [4] 主要客户群体 - 食用香精板块服务亿滋、光明、中烟工业公司等 [5] - 食品配料板块主要客户有伊利、瑞幸、Tomoro Coffee等 [5] - 日用香精板块合作上海白猫、亚朵等 [5] 2024年亏损原因与业务增长发力点 - 2024年度净利润亏损主要因对食用香精相关资产组计提商誉减值 [5] - 食品配料业务是战略转型升级重要方向，加大并深化该领域投入和布局 [5] - 以战略并购整合优质企业，完善业务板块，拓展市场版图 [5] - 发挥子公司协同效应，构建跨板块高效协同机制，推动食品配料业务多元化、规模化发展 [5] 沪上阿姨投资情况 - 2025年以基石投资者身份参与沪上阿姨IPO，提供“爆爆珠”等原料进行业务合作，展现“资本赋能 + 产业协同”模式 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价26.10元，近12个月最高/最低31.70/15.00元，总股本1049百万股，流通股本718百万股，流通股比例68.42%，总市值274亿元，流通市值187亿元 [1] 财务数据 2024年 - 收入30.48亿元（-6.61%），归母净利润7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动明显 [7] - 分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] - 毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct [7] - 销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大 [7] - 归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 2024Q4 - 收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%） [7] 2025Q1 - 收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%） [7] - 收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] - 收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品看，预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常 [7] - 归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] 2025 - 2027年预测 - 预计实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6|12.7|13.8|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2|12.3|17.2|17.9| |毛利率（%）|69.7|69.9|70.4|70.9| |ROE（%）|15.3|15.7|16.7|17.7| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463|3461|3696|4224| |现金|1931|2139|2166|2459| |应收账款|260|248|271|300| |其他应收款|31|34|39|45| |预付账款|18|26|23|20| |存货|1043|740|829|939| |其他流动资产|180|274|367|461| |非流动资产|4656|5053|5423|5657| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|2925|3282|3556|3794| |无形资产|480|570|660|650| |其他非流动资产|1251|1200|1207|1213| |资产总计|8119|8514|9118|9881| |流动负债|2299|2164|2199|2296| |短期借款|1042|1042|1042|1042| |应付账款|546|358|337|364| |其他流动负债|710|763|819|890| |非流动负债|1123|1199|1235|1272| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|1123|1199|1235|1272| |负债合计|3422|3363|3434|3568| |少数股东权益|10|8|4|1| |股本|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1728|1727|1727|1727| |留存收益|1909|2367|2904|3536| |归属母公司股东权益|4687|5144|5680|6313| |负债和股东权益|8119|8514|9118|9881| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048|3434|3907|4504| |营业成本|924|1032|1155|1309| |营业税金及附加|177|189|215|248| |销售费用|750|859|973|1117| |管理费用|204|237|266|302| |财务费用|26|37|33|34| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1022|1198|1416| |营业外收入|2|4|4|0| |营业外支出|2|1|1|0| |利润总额|923|1025|1201|1416| |所得税|207|220|258|304| |净利润|716|805|943|1112| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4| |归属母公司净利润|719|807|946|1115| |EBITDA|1163|1368|1574|1826| |EPS（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1262|1193|1438| |净利润|716|805|943|1112| |折旧摊销|216|306|340|376| |财务费用|40|85|87|88| |投资损失|-2|0|0|0| |营运资金变动|-259|71|-173|-138| |其他经营现金流|939|730|1113|1250| |投资活动现金流|-883|-699|-707|-610| |资本支出|-836|-707|-707|-610| |长期投资|-50|0|0|0| |其他投资现金流|3|7|0|0| |筹资活动现金流|230|-355|-460|-535| |短期借款|151|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-1|0|0| |其他筹资现金流|95|-354|-460|-535| |现金净增加额|27|19|208|293| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |营业利润|-9.9%|10.7%|17.2%|18.2%| |归属于母公司净利润|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |净利率（%）|23.6%|23.5%|24.2%|24.8%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |ROIC（%）|10.5%|11.1%|12.0%|13.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|42.1%|39.5%|37.7%|36.1%| |净负债比率（%）|72.8%|65.3%|60.4%|56.5%| |流动比率|1.51|1.60|1.68|1.84| |速动比率|0.99|1.14|1.15|1.24| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.41|0.44|0.47| |应收账款周转率|12.81|13.51|15.05|15.76| |应付账款周转率|1.77|2.28|3.32|3.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|0.77|0.90|1.06| |每股经营现金流|0.64|1.20|1.14|1.37| |每股净资产|4.47|4.90|5.41|6.02| |估值比率| | | | | |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%）；24Q4收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%）；24年收入30.48亿元（-6.61%），归母7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 25Q1收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] 收入分析 - 25Q1收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 24年分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，其中预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 24年分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显 [7] - 24年分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] 利润分析 - 25Q1公司毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常，归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] - 24年公司毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct，同期销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大，公司归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及各年度的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收30.5亿元同比-6.6%，归母净利润7.2亿元同比-11.2%；25Q1营收7.4亿元同比-8.1%，归母净利润1.8亿元同比+7.0% [1] - 预调酒因高基数及需求偏弱仍有压力，25Q1烈酒贡献少量营收；2024年预调酒/香精收入同比-7.2%/+6.3%，销量同比-8.8%，单箱价格同比+1.8%；25Q1预调酒业务短期增长仍有压力 [1] - 渠道及产品结构优化提升毛利率，25Q1销售费用率显著优化；2024年毛利率同比+3.0pct，销售费用率同比+2.9pct，管理费用率同比+0.8pct；25Q1毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比降8.1pct [2] - 预调酒环比向好费投提效，威士忌期待“崃州”新品及铺货营销推进；25Q2起预调酒基数走低，公司提升费用投放效率；威士忌推出新品，推进铺货，开展营销活动 [3] - 略调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.6/10.0/11.2亿元，同比+20.0%/16.3%/11.7%，当前股价对应PE为32/28/25x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3264|3048|3639|4103|4491| |增长率yoy（%）|25.9|-6.6|19.4|12.8|9.5| |归母净利润（百万元）|809|719|863|1004|1122| |增长率yoy（%）|55.3|-11.2|20.0|16.3|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.82|0.96|1.07| |净资产收益率（%）|20.0|15.3|16.7|17.5|17.6| |P/E（倍）|34.1|38.4|32.0|27.5|24.6| |P/B（倍）|6.8|5.9|5.3|4.8|4.3| [5] 股票信息 - 行业：非白酒 - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：26.33 - 总市值（百万元）：27629.88 - 总股本（百万股）：1049.37 - 自由流通股（%）：68.42 - 30日日均成交量（百万股）：9.01 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3048|3463|4072|4660|5342| |现金|1879|1931|2141|2328|2606| |应收票据及应收账款|216|260|303|342|374| |其他应收款|33|31|36|41|45| |预付账款|38|18|22|25|28| |存货|780|1043|1390|1744|2109| |其他流动资产|104|180|180|180|180| |非流动资产|4063|4656|4820|4942|5018| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2564|2925|3195|3388|3515| |无形资产|493|480|469|458|447| |其他非流动资产|1007|1251|1155|1096|1056| |资产总计|7111|8119|8892|9602|10360| |流动负债|1999|2299|2546|2691|2817| |短期借款|891|1042|1142|1242|1342| |应付票据及应付账款|499|546|618|628|633| |其他流动负债|609|710|786|820|842| |非流动负债|1069|1123|1163|1163|1163| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1069|1123|1163|1163|1163| |负债合计|3068|3422|3709|3853|3980| |少数股东权益|0|10|7|3|-1| |股本|1050|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1744|1728|1728|1728|1728| |负债和股东权益|7111|8119|8892|9602|10360| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3264|3048|3639|4103|4491| |营业成本|1087|924|1112|1256|1381| |营业税金及附加|177|177|212|239|261| |营业费用|708|750|882|958|1016| |管理费用|193|204|236|266|292| |研发费用|106|100|113|116|119| |财务费用|2|26|27|29|31| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|36|57|50|50|50| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|1025|923|1108|1289|1440| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|1|2|2|2|2| |利润总额|1028|923|1109|1290|1440| |所得税|221|207|249|289|323| |净利润|807|716|860|1000|1117| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4|-4| |归属母公司净利润|809|719|863|1004|1122| |EBITDA|1215|1163|1415|1646|1845| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|807|716|860|1000|1117| |折旧摊销|188|216|279|327|374| |财务费用|49|40|66|72|78| |投资损失|0|-2|0|0|0| |营运资金变动|-515|-259|-257|-356|-378| |其他经营现金流|33|-37|-1|0|0| |投资活动现金流|-1104|-883|-442|-450|-450| |资本支出|-1104|-836|-450|-450|-450| |长期投资|0|-50|0|0|0| |其他投资现金流|1|3|7|0|0| |筹资活动现金流|-128|230|-295|-406|-463| |短期借款|447|151|100|100|100| |长期借款|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-669|19|210|187|278| |留存收益|1349|2068|2558|3127|3763| |归属母公司股东权益|4044|4687|5176|5746|6382| |经营活动现金流|562|673|947|1043|1191| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-1|-16|0|0|0| |其他筹资现金流|-573|95|-395|-506|-563| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|25.9|-6.6|19.4|12.8|9.5| |营业利润(%)|57.4|-9.9|20.0|16.3|11.7| |归属母公司净利润(%)|55.3|-11.2|20.0|16.3|11.7| |毛利率(%)|66.7|69.7|69.4|69.4|69.3| |净利率(%)|24.8|23.6|23.7|24.5|25.0| |ROE(%)|20.0|15.3|16.7|17.5|17.6| |资产负债率(%)|43.1|42.1|41.7|40.1|38.4| |净负债比率(%)|1.3|7.9|5.1|3.1|0.0| |流动比率|1.5|1.5|1.6|1.7|1.9| |速动比率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.1| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|19.1|12.8|12.9|12.7|12.5| |应付账款周转率|2.2|1.8|1.9|2.0|2.2| |每股收益(最新摊薄)|0.77|0.69|0.82|0.96|1.07| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.64|0.90|0.99|1.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.85|4.47|4.93|5.48|6.08| |EV/EBITDA|21.3|25.6|19.7|16.9|15.0| |ROIC(%)|13.5|10.5|11.6|12.4|12.7| |P/E|34.1|38.4|32.0|27.5|24.6| |P/B|6.8|5.9|5.3|4.8|4.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年百润股份营收30.5亿元同比-6.6%，归母净利润7.2亿元同比-11.2%；25Q1营收7.4亿元同比-8.1%，归母净利润1.8亿元同比+7.0% [1] - 预调酒因高基数及需求偏弱仍有压力，25Q1烈酒贡献少量营收；2024年预调酒/香精收入同比-7.2%/+6.3%，销量同比-8.8%，单箱价格同比+1.8%；25Q1预调酒业务短期增长仍有压力 [1] - 渠道及产品结构优化提升毛利率，25Q1销售费用率显著优化；2024年毛利率同比+3.0pct，销售费用率同比+2.9pct，管理费用率同比+0.8pct，净利率同比-1.2pct；25Q1毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比降8.1pct，净利率同比+3.7pct [2] - 预调酒环比向好费投提效，威士忌期待“崃州”新品及铺货营销推进；25Q2起预调酒基数走低，环比增速或向好，公司提升费用投放效率；威士忌推出新品，推进铺货，开展营销活动 [3] - 略调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.6/10.0/11.2亿元，同比+20.0%/16.3%/11.7%，当前股价对应PE为32/28/25x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,639|4,103|4,491| |增长率yoy（%）|25.9|-6.6|19.4|12.8|9.5| |归母净利润（百万元）|809|719|863|1,004|1,122| |增长率yoy（%）|55.3|-11.2|20.0|16.3|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.82|0.96|1.07| |净资产收益率（%）|20.0|15.3|16.7|17.5|17.6| |P/E（倍）|34.1|38.4|32.0|27.5|24.6| |P/B（倍）|6.8|5.9|5.3|4.8|4.3| [5] 股票信息 - 行业：非白酒 - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：26.33 - 总市值（百万元）：27,629.88 - 总股本（百万股）：1,049.37 - 自由流通股（%）：68.42 - 30日日均成交量（百万股）：9.01 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3048|3463|4072|4660|5342| |现金|1879|1931|2141|2328|2606| |应收票据及应收账款|216|260|303|342|374| |其他应收款|33|31|36|41|45| |预付账款|38|18|22|25|28| |存货|780|1043|1390|1744|2109| |其他流动资产|104|180|180|180|180| |非流动资产|4063|4656|4820|4942|5018| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2564|2925|3195|3388|3515| |无形资产|493|480|469|458|447| |其他非流动资产|1007|1251|1155|1096|1056| |资产总计|7111|8119|8892|9602|10360| |流动负债|1999|2299|2546|2691|2817| |短期借款|891|1042|1142|1242|1342| |应付票据及应付账款|499|546|618|628|633| |其他流动负债|609|710|786|820|842| |非流动负债|1069|1123|1163|1163|1163| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1069|1123|1163|1163|1163| |负债合计|3068|3422|3709|3853|3980| |少数股东权益|0|10|7|3|-1| |股本|1050|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1744|1728|1728|1728|1728| |负债和股东权益|7111|8119|8892|9602|10360| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3264|3048|3639|4103|4491| |营业成本|1087|924|1112|1256|1381| |营业税金及附加|177|177|212|239|261| |营业费用|708|750|882|958|1016| |管理费用|193|204|236|266|292| |研发费用|106|100|113|116|119| |财务费用|2|26|27|29|31| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|36|57|50|50|50| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|1025|923|1108|1289|1440| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|1|2|2|2|2| |利润总额|1028|923|1109|1290|1440| |所得税|221|207|249|289|323| |净利润|807|716|860|1000|1117| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4|-4| |归属母公司净利润|809|719|863|1004|1122| |EBITDA|1215|1163|1415|1646|1845| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|807|716|860|1000|1117| |折旧摊销|188|216|279|327|374| |财务费用|49|40|66|72|78| |投资损失|0|-2|0|0|0| |营运资金变动|-515|-259|-257|-356|-378| |其他经营现金流|33|-37|-1|0|0| |投资活动现金流|-1104|-883|-442|-450|-450| |资本支出|-1104|-836|-450|-450|-450| |长期投资|0|-50|0|0|0| |其他投资现金流|1|3|7|0|0| |筹资活动现金流|-128|230|-295|-406|-463| |短期借款|447|151|100|100|100| |长期借款|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-669|19|210|187|278| |留存收益|1349|2068|2558|3127|3763| |归属母公司股东权益|4044|4687|5176|5746|6382| |经营活动现金流|562|673|947|1043|1191| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-1|-16|0|0|0| |其他筹资现金流|-573|95|-395|-506|-563| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|25.9|-6.6|19.4|12.8|9.5| |营业利润(%)|57.4|-9.9|20.0|16.3|11.7| |归属母公司净利润(%)|55.3|-11.2|20.0|16.3|11.7| |毛利率(%)|66.7|69.7|69.4|69.4|69.3| |净利率(%)|24.8|23.6|23.7|24.5|25.0| |ROE(%)|20.0|15.3|16.7|17.5|17.6| |资产负债率(%)|43.1|42.1|41.7|40.1|38.4| |净负债比率(%)|1.3|7.9|5.1|3.1|0.0| |流动比率|1.5|1.5|1.6|1.7|1.9| |速动比率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.1| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|19.1|12.8|12.9|12.7|12.5| |应付账款周转率|2.2|1.8|1.9|2.0|2.2| |每股收益(最新摊薄)|0.77|0.69|0.82|0.96|1.07| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.64|0.90|0.99|1.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.85|4.47|4.93|5.48|6.08| |EV/EBITDA|21.3|25.6|19.7|16.9|15.0| |ROIC(%)|13.5|10.5|11.6|12.4|12.7| |P/E|34.1|38.4|32.0|27.5|24.6| |P/B|6.8|5.9|5.3|4.8|4.3| [10]

业绩总结 - 2025年第一季度香精销售额15946万元，同比增长4.06%[2] - 2025年第一季度香料销售额3663.69万元，同比下降22.57%[2] - 2025年第一季度食品配料销售额40565.31万元，同比下降25.02%[2] - 2025年第一季度产品销售小计60175万元，同比下降18.86%[2] 新策略 - 2024年第三季度公司推动销售体系优化，销售模式转变为“直销”[3]

业绩总结 - 2025年Q1果汁、香精业务收入42248.99万元，同比增59.46%[7] - 2025年Q1饲料业务收入585.89万元，同比增47.96%[7] - 2025年Q1主营业务合计收入42834.88万元，同比增59.29%[7] - 2025年Q1国际市场收入33538.03万元，同比增75.01%[11] - 2025年Q1国内市场收入9296.85万元，同比增20.30%[11]