核心观点 - C-REITs 一级市场扩容、二级市场表现好，数据中心 REITs 有差异且上市初期或有溢价，建议参与网下发行；债市可重视下沉策略，看多收益率 2%以上长久期城投债及银行资本债；香精香料行业前景好，关注北交所相关标的；招金矿业产量价升，全球掘金弹性高，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][18][22] 固定收益：“数据中心 REIT”有何不同？——REITs 系列专题报告 - 截至 2025 年 6 月 16 日，C-REITs 累计上市 66 只，市值突破 2000 亿元，2024 年发行 29 只，规模 656 亿元，2025 年 6 月 16 日中证 REITs 全收益指数较年初涨幅 14.69% [2][7] - 2025 年 6 月 18 日，两单数据中心公募 REITs 获批，底层资产类型扩容，2025 年初以来上市的 7 只 C-REITs 认购热情高 [2][8] - 数据中心 REITs 与传统产权类 REITs 在运营模式、收益稳定性、估值逻辑上有差异，运营依赖专业运维和技术迭代，收益更稳定，估值现金流结构和折现率不同 [8][9] - C-REITs 二级持仓以券商自营、保险资金为主，建议关注 FOF 资金进场带来的增量 [10] - 建议投资者积极参与两单已获批“数据中心 REIT”的网下发行，锁定上市初期溢价收益 [11][12] 固定收益：债市或需重视下沉策略——利率周报 - 本周消费市场结构性回暖，乘用车高增长，工业开工率分化，地产链修复不足，大宗商品价格承压，经济运行处于中性区间 [13][14] - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前 10Y 国债收益率接近历史新低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将压缩 [16] - 低利率下，险资等可能拉长信用债投资久期，债基重视下沉策略 [16][17] 北交所：下游日化行业发展促进香精香料行业稳步增长，关注北交所相关标的 - 2023 年中国香料香精行业市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年突破 500 亿元，化妆品市场规模增长带动需求 [18] - 北交所中草香料和芭微股份分别处于香精香料产业链中游和下游，中草香料专注研发等，芭微股份化妆品生产能力强 [18] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -6.39%，37 家企业市盈率中值、总市值、市值中值均下降 [19] - 泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 70.3X，不同细分行业市盈率中值有变化 [20] 金属新材料：招金矿业(01818.HK)首次覆盖：海域近产量价升，全球掘金弹性高 - 招金矿业是国资控股+国际化黄金矿业上市公司，2024 年金资源量等居国内前列，矿产金和冶炼金产量同比增长 [5][23] - 2021 - 2024 年公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%，2025Q1 继续增长，降本增效推进 [24] - “降息交易”+“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，央行增储支撑金价 [24] - 公司产量稳步增长，海域金矿等三大潜力项目可期，内生与外延协同释放资源潜力 [25] - 公司矿产金毛利占比高，业绩弹性大，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26]

香料香精行业 - 2023年全球香料香精行业规模约306亿美元，同比增长2.3%，预计2025年增至321亿美元；2023年中国市场规模约439亿元，同比增长2.6%，预计2026年突破500亿元[6] - 2023年中国化妆品市场规模约5169.0亿元，同比增长6.4%，2025年有望增至5791.0亿元；2017 - 2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%[3][14] 北交所企业 - 中草香料处于产业链中游，2024年营收2.22亿元（yoy + 7.89%）、归母净利润0.37亿元（yoy - 10.75%）；2025年一季度营收0.47亿元（yoy + 10.36%）、归母净利润382.4万元（yoy - 71.60%）[27] - 芭微股份处于产业链下游，2024年营收6.95亿元（yoy + 48.27%）、归母净利润0.45亿元（yoy + 10.28%）；2025年一季度营收1.62亿元（yoy + 40.15%）、归母净利润862.31万元（yoy + 8.81%）[33] 北交所消费服务股 - 2025年6月16日至6月20日，北交所消费服务产业企业区间涨跌幅中值为 - 6.39%，上涨公司4家（占比11%），北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 2.55%、 - 0.45%、 - 1.55%、 - 1.66%[3][41] - 本周37家企业市盈率中值由53.9X降至50.5X，总市值由1213.19亿元降至1167.06亿元，市值中值由22.53亿元降至21.71亿元[3] 行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值由78.5X降至70.3X，食品饮料和农业由47.0X降至43.2X，专业技术服务由26.2X降至25.5X[3][52][54][57] 公司公告 - 佳合科技全资子公司拟设立南京分公司；泰鹏智能泰国子公司完成土地所有权登记等手续；康比特、瑞华技术股东计划减持股份；恒太照明股东已减持股份[59][60][61]

报告公司投资评级 - 给予亚香股份“买入”评级（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 国内外香料香精市场稳步扩大，行业需求不断增长；公司是国内中高端香料领先企业之一，具备规模优势，客户渠道和资源优质稳定；泰国生产基地项目一期已投产，国内新产能在建，有望加强规模化优势，提升整体经济效益，看好香精香料行业发展及公司新增产能释放 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预期营业收入分别为 6.3 亿、7.97 亿、14.06 亿、17.62 亿、20.07 亿元，增长率分别为 -10.7%、26.4%、76.5%、25.3%、13.8%；归母净利润分别为 0.8 亿、0.56 亿、2.23 亿、2.94 亿、3.52 亿元，增长率分别为 -39.2%、-30.5%、299.6%、31.9%、19.9%；ROE 分别为 5.0%、3.4%、12.0%、13.8%、14.3%；EPS 分别为 0.99 元、0.69 元、2.75 元、3.63 元、4.36 元；P/E 分别为 73.7 倍、106.1 倍、26.5 倍、20.1 倍、16.8 倍；P/B 分别为 3.7 倍、3.6 倍、3.2 倍、2.8 倍、2.4 倍 [1] 事件情况 - 2025 年 4 月 22 日亚香股份发布 2024 年年报，2024 年营业收入 7.97 亿元，同比上涨 26.42%；归母净利润 0.56 亿元，同比下跌 30.51%；扣非净利润 0.55 亿元，同比减少 24.70%；4Q24 营业收入 2.21 亿元，同比上涨 41.79%，环比上升 2.97%；归母净利润 0.11 亿元，同比下跌 5.32%，环比增加 7.88% [1] - 公司 1Q25 归母净利润 0.82 亿元，较 2024 年同期增长 361.70% [2] 2024 年公司情况 - 盈利短期承压，总体销售毛利率 25.52%，较上年同期减少 6.65pcts；净利率 6.90%，较上年同期降低 5.71pcts；营收增长但净利润下跌，主要因产品价格竞争激烈，利润空间缩小 [2] - 经营活动产生的现金流同比下降，经营活动现金流量净额 0.31 亿元，同比减少 58.75%，因产品成本上涨及生产规模扩大采购支出上升；投资性活动现金流量净额 -2.84 亿元，同比下跌 433.73%，因处置交易性金融资产等；筹资活动现金流量净额 1.33 亿元，同比增加 700.33%，因增加银行借款远大于归还银行借款；期末现金及现金等价物余额 2.01 亿元，同比下降 33.97%；应收账款 2.39 亿元，同比增加 29.97%，应收账款周转率从 2023 年的 3.34 次变为 3.75 次；存货周转率从 2023 年同期的 0.99 次变为 1.30 次 [3] 公司优势 - 是国内中高端香料主要生产企业之一，品牌和客户资源积累深厚，多项产品在细分市场领先 [3][8] - 香料品种及部分产品具备生产经营规模优势，能生产各类香料近 310 多种，其中天然香料 170 多种，可满足下游多品类需求及香精厂商多方面需求，增强盈利能力和抵御风险能力 [8] - 香料产品销售区域广，与行业知名公司建立长期稳定合作关系，2024 年实现对十大国际香精香料公司全覆盖，产品还销售给众多国内外知名快速消费品公司，优化产品结构、提高质量，销售收入增长良好，为持续发展奠定基础 [9] 行业情况 - 全球香料香精行业市场规模稳步增长，2023 年约 306 亿美元，同比增长 2.3%，预计 2025 年增至 321 亿美元；发达国家市场趋近饱和，产业向发展中国家转移，发展中国家消费水平提高将推动行业进一步发展 [9] - 国内香料香精市场因居民生活水平提高、消费结构升级有广阔空间，2023 年市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年有望突破 500 亿元 [10] 公司布局 - 2025 年 1 月亚香股份及其全资子公司泰国亚香与欣欣向荣签署协议，拟在泰国亚香现有工厂区域新建合成香兰素生产线，亚香股份出资 51 万元持股 51%，欣欣向荣出资 49 万元持股 49%，可应对地缘政治风险，巩固和提升全球香兰素市场竞争地位 [10] - 2024 年泰国亚香一期项目正式投产并满产运行；国内武穴格莱默项目计划 2025 年底前建成；2025 年美国对中国进口香兰素加征 186.15%关税，公司调整香兰素产能；泰国项目产能释放将加强规模化优势，巩固扩大市场份额和地位，提升盈利能力和竞争力，推动长期成长 [11]

事件2：公司1Q25 归母净利润为0.82 亿元，较2024 年同期增长361.70%。 事件1：2025 年4 月22 日，亚香股份发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为7.97 亿元，同比上涨 26.42%；归母净利润0.56 亿元，同比下跌30.51%；扣非净利润0.55 亿元，同比减少24.70%。对应4Q24 公司实现营业收入2.21 亿元，同比上涨41.79%，环比上升2.97%；归母净利润0.11亿元，同比下跌 5.32%，环比增加7.88%。 点评：2024年公司盈利短期承压。2024 年度公司总体销售毛利率为25.52%，较上年同期减少6.65pcts。 2024 年财务费用同比减少425.14%，主要因为汇率变动较大，公司实现汇兑收益；销售费用同比增加 37.35%，主要是对应的职工薪酬有所增加，以及随着业务收入规模增加，公司增加了产品认证检测费 用所致；管理费用同比上升34.78%主要是管理人员规模薪酬增加且新场地投入运行，其资产折旧与摊 销费用有所增加；研发费用同比增加0.94%。 2024 年公司净利率为6.90%，较上年同期降低5.71pcts。我们认为，2024年公司营 ...

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年05月09日，地点在公司会议室和线上，接待人员有董事长周军学先生、财务总监兼董事会秘书盛军先生 [2] - 参与单位包括民生证券、国联证券等线下机构投资者以及参与2024年度网上业绩说明会的线上投资者 [2] 2024年度净利润下降原因 - 固定资产折旧摊销增加，2023年9月苏州总部大楼竣工、泰国生产基地一期投产，相关固定资产转入后折旧及摊销费用显著增加 [2] - 销售费用同比上升，2024年销售团队规模同比扩大37%左右，导致销售费用相应增长 [2] - 研发投入持续加大，2024年建成合成生物学研发平台并组建完整技术团队，研发费用同比增幅明显 [2] - 核心产品毛利率承压，受市场竞争加剧影响，两大主力产品销售毛利率结构性下滑，叠加成本费用增长致净利润同比下降 [3] 2025年一季度净利润增长原因 - 之前的股权投资实现投资收益约4,000万元 [3] - 2024年投产的泰国生产基地一季度产能释放和提升，进入高效运营阶段，规模效应带来收入与盈利增量 [3] 泰国工厂2025年一季度经营情况 - 实现营业收入约9,000万元，净利润约1,900万元 [3] - 生产和销售的产品主要是香兰素和凉味剂 [3] 长协订单情况 - 长协订单金额占整体收入比重约80%左右 [3] - 每年四季度和客户协商确定次年长协订单价格，基于市场供需动态调整 [3] 泰国基地建设情况 - 泰国基地一期已满产 [3] - 泰国基地二期预计2025年8月份左右完工 [3] - 泰国基地三期在前期筹备阶段，预计2025年四季度前后启动建设 [3] 新产品布局 - 积极探索推进新产品布局，如新产品龙涎醚，是常用香水香料成分 [4] 战略投资ABT股权考量 - ABT是重要客户，购买其部分股权可扩大销售渠道、加强与重要客户深度绑定，助公司进入新市场、扩大份额并提升竞争力 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和业绩说明会 [2] - 活动时间为2025年4月30日 [2] - 活动地点为全景网“投资者互动平台”和线上会议 [2] - 参会单位及人员包括业绩说明会投资者和中泰研究等多家机构 [2] - 上市公司接待人员包括业绩说明会的董事长李莉等和线上会议的董事赵娅 [2][3] 公司业务与研发 - 持续投入香料领域研发，与上海应用技术大学产学研合作，开发组合香料香精产品 [3] - 专注香料香精研产销，与众多知名公司建立稳定合作关系 [3] - 拥有多项核心技术，如新型凉味剂WS - 23生产技术等，原料利用率达87%以上 [8] - 拥有10项发明专利，核心技术产品收入占主营业务收入比重超70% [8] - 2024年度部分技术项目完成实验室结项，满足客户多样化需求 [8] 募投项目情况 - 年产2600吨凉味剂及香原料项目若投产，可保障生产稳定、降低成本、丰富产品种类、增强竞争优势和提升盈利能力 [4] - 一期募投项目处于试产阶段，短期可能未盈利，长期将增强技术壁垒和市场影响力，巩固凉味剂领域龙头地位 [12] 营收与市场拓展 - 2024年营收增长因加大国内外市场开拓力度，凭借产品质量、服务和种类赢得客户认可 [6] - 国内通过参与行业活动展示优势与实力，与潜在客户合作；国际通过参加展会和洽谈提升市场份额 [6] - 境外销售占比稳步提升，通过参加国际展会和会议拓展海外市场 [7] 公司对股价市值看法 - 二级市场股价短期受多种因素影响，公司注重价值管理和传递，聚焦主业做好业绩驱动市值提升 [9] 风险应对 - 新材料项目可能面临产能过剩风险，公司将密切关注市场动态，评估效益，调整生产策略，拓展业务和销售渠道，优化营销服务策略 [11]

证券代码：920016 证券简称：中草香料 公告编号：2025-048 安徽中草香料股份有限公司 三、 投资者关系活动主要内容 在本次投资者关系活动中公司向各位投资者简要介绍了公司的基本情况、 主营业务、产品特性等内容。本次投资者关系活动的主要问题及问题回复概要 如下： □业绩说明会 □媒体采访 √现场参观 □新闻发布会 □分析师会议 □路演活动 □其他 1、公司 2024 年度产品收入构成 关于投资者关系活动记录表的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带法律责任。 一、 投资者关系活动类别 √特定对象调研 二、 投资者关系活动情况 活动时间：2025 年 4 月 26 日 活动地点：安徽中草新材料有限公司会议室、厂区 参会单位及人员：洪顺资本、申万宏源研究、东北证券（以上排名不分先后） 上市公司接待人员：董事、董事会秘书赵娅女士 回答：公司产品可以分为凉味剂系列、合成香料系列、天然香料系列，可 以应用于食品、饮料、日化、医药、烟草、饲料等领域，公司产品基本流向产 业链下游企业。 5、预计何时释放新 ...

1 | -1-10 | 言 | | --- | --- | | 黑体加粗 | 回询函所列问题 | | 宋体 | 对问询函所列问题的回复 | | 楷体加粗 | 涉及对招股说明书修改的内容 | 2 3 | 序 | 客户/供应商 | 客户 | 交易 | | | 交易金额(万元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 号 | 名称" | 类型 | 类型 | 具体内容 | 2022年度 | 2021 年度 | 2020 年度 | | 1 | 上海口隆香料 | 贸易商 | 销售 | 凉味剂 WS-3、 WS-12、代加 | 581.73 | 895.12 | 1.898.57 | | | 有限公司 | | | 工收入等 | | | | | | | | 采购 | 薄荷脑等 | 43.08 | 368.66 | 1,258.52 | | 2 | 上海龙师香精 香料有限公司 | | 销售 | 原味剂 WS-3, | 74.27 | 124.88 | 59.25 | | | | 贸易商 | | WS-23 等 | | | | | | | | 采购 | 2. ...