业绩表现 - 2024年第三季度公司营收同比下滑49.03%并出现净亏损 [1] - 2025年前三季度公司营业收入达7.56亿元，同比增长48.75%，归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比大幅增长213.21% [2] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入2.68亿元，同比增长109.51%，归母净利润7706.19万元，同比实现扭亏为盈 [2] 盈利能力与运营指标 - 2025年第一季度公司毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2% [3] - 2025年前三季度公司研发投入占当期收入比重达到11.44% [13] 股价与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司年内股价涨幅达122.13% [2] - 2025年5月、6月、7月公司股价涨幅分别达到17.69%、12.18%和29.85%，成交量波动放大 [9] - 2025年10月31日公司股价单日收涨14.04%，成交量达2053.79万股，换手率达21.59% [10] 行业背景与同行比较 - 2025年上半年，大博医疗、威高骨科、三友医疗的净利润增速分别达到76.69%、44.85%、52.43%和2083.64% [6] - 2025年第二季度春立医疗骨科耗材分部业务收入同比增速达62.85%，较同行更高 [6] - 全球骨科医疗器械市场在2024年增长至622.2亿美元，预计2032年突破940亿美元，年均增长率5.3% [12] 海外业务发展 - 2025年上半年公司海外收入占比已达40% [13] - 公司膝关节假体系统获得美国FDA 510(K)批准，产品出口主要为髋关节、膝关节等 [14][15] - 2023年公司顺利通过髋、膝、脊柱三个系列产品的CE年度体系审核和监督审核 [14] 产品研发与创新 - 公司成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业 [13] - 公司获得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等多个注册证，并取得国内首个自主研发的骨科手持机器人系统注册证 [13] - 2025年前9个月公司新获批35个新注册证 [13]

文章核心观点 - 全球医疗巨头正通过业务拆分聚焦核心领域，强生计划在未来18至24个月内将年收入近百亿美元的骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes [3][5] - 业务拆分旨在提升公司整体运营效率和盈利能力，并使被拆分业务的价值在资本市场获得重估 [7] - 骨科行业竞争格局将因巨头拆分而改变，手术机器人成为下一个关键竞争领域 [13][14] 巨头拆分战略与影响 - 强生骨科业务年收入近100亿美元，占公司总营收约10%，分拆后将成为全球规模最大的专注于骨科领域的公司 [5] - 强生未来将聚焦高增长、高利润率领域，如肿瘤学、免疫学、神经科学等 [6] - 美敦力已宣布拆分糖尿病业务部门，碧迪医疗分拆业务的交易规模预计达175亿美元，赛默飞世尔科技剥离部分诊断业务的交易规模约40亿美元 [6][7] - 强生宣布剥离骨科业务后股价创下历史新高，年初至今股价上涨约三分之一，市值逼近5000亿美元 [10][11] 骨科行业竞争格局 - 目前骨科市场主要由史赛克、强生、捷迈邦美和施乐辉四家头部公司占据主要份额 [11] - 强生在骨科创伤市场占有超过50%的份额，但在膝关节手术市场占有约17%的份额，在髋关节手术市场占有约四分之一份额 [11][12] - 史赛克年收入超过200亿美元，捷迈邦美年收入不到80亿美元，史赛克今年也宣布出售美国脊柱植入物业务 [12] - 市场预计DePuy Synthes独立后将成为更强大的市场参与者，可能改变整个骨科市场竞争格局 [11] 手术机器人发展前景 - 机器人被视为骨科巨头下一个角逐的新阵地，拆分后的DePuy Synthes将更专注于包括机器人技术在内的赋能技术 [14] - 2024年全球骨科机器人市场规模已超过19亿美元，预计到2030年将超过35亿美元，复合年增长率超过10% [15] - 史赛克通过收购Mako Surgical切入机器人领域，其医疗外科与神经技术部门第二季度销售额达38亿美元，同比增长17.3%，增长核心来自Mako系统 [16] - 施乐辉和美敦力也分别通过收购BlueBelt和Mazor Robotics公司进入手术机器人赛道 [16] 中国市场竞争态势 - 2024年国内骨科手术机器人销量近百台，国产设备占比超过70% [17] - 天智航天玑骨科手术机器人2024年全年完成手术量超3.9万台，较2023年超2.4万台的全年手术量同比增长62.5% [18] - 中国手术机器人市场预计2026年规模达38.4亿美元，增速高达44.3% [18] - 跨国公司与本土企业加强合作，如美敦力推出首款中国智造的脊柱手术机器人Mazor XC [18] - 中国市场上参与骨科机器人竞争的厂商至少有50家，相关产品注册证已发放约70张，仅去年一年就有40多个产品获批，市场供给端出现明显过剩 [19]

核心观点 - 公司2025年上半年收入增速短期承压，同比增长5.6%，净利润增长15.3%符合预期 [1] - 展望2025年下半年，人工关节集采续约政策全面落地，行业价格体系趋于稳定，公司髋、膝关节中标价格提升，量价齐升逻辑有望兑现，叠加手术量回暖及低基数，业绩预计前低后高，下半年有望高速增长 [1][2] - 中长期看，公司在3D打印、手术机器人等创新产品和数字骨科生态系统的布局将构筑技术壁垒，海外市场通过双品牌战略深化，有望成为强劲增长引擎 [1][3] 2025半年度业绩 - 2025年上半年公司收入6.94亿元，同比增加5.6% [1] - 2025年上半年净利润1.61亿元，同比增加15.3% [1] - 2025年上半年每股收益（EPS）为0.14元 [1] 分产品收入表现 - 2025年上半年髋关节收入4.10亿元，同比增长14.0% [2] - 2025年上半年膝关节收入1.94亿元，同比下降0.7%，主要受带量范围外单髁产品销售价格下降影响 [2] - 2025年上半年脊柱及创伤收入0.51亿元，同比下降26.5%，受政策影响短期承压 [2] - 2025年上半年数字骨科定制产品及服务收入0.18亿元，同比增长3.9% [2] 业务进展与市场拓展 - 公司在高端医疗机构临床应用取得突破，尤其在上海、广东、浙江等关键省份的三甲医院实现产品规模化应用 [1] - 公司依托iCOS数字骨科平台构建“术前规划-术中导航-术后监测”全流程解决方案，自主研发的K3智能手术机器人于2025年5月获批上市 [2] - 公司智能辅助设备累计完成临床手术量已突破1700台次 [2] - 2025年上半年海外收入1.28亿元，同比增长4.0%，短期增速有所放缓 [1] - 海外业务上半年新增产品注册国家4个，注册准入进行中国家15个，新增经销商5家 [1] 财务指标与费用控制 - 2025年上半年公司毛利率为59.1%，同比下降1.5个百分点，主要由于产品结构变化导致 [3] - 2025年上半年销售费用率16.9%，同比下降0.2个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率11.2%，同比提升0.2个百分点，绝对值增加主要来自搬迁产生的一次性费用 [3] - 2025年上半年研发费用率9.6%，同比保持稳定 [3] - 截至2025年6月30日，公司流动资产净值约18.46亿元，较2024年末增加约2.64亿元，主要由于经营端改善所致 [3] 盈利预测与增长驱动 - 预计公司2025-2027年收入分别为15.43亿元、18.19亿元、21.01亿元，对应增速分别为14.61%、17.91%、15.50% [3] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.30亿元、3.85亿元、4.38亿元，对应增速分别为20.60%、16.48%、13.84% [3] - 短期增长驱动来自人工关节集采续约的量价齐升效应 [3] - 中长期增长空间来自创新产品布局及海外市场拓展 [3]

公司业务与运营 - 公司专注于高值骨科耗材的研发、生产与销售，产品涵盖髋关节、膝关节、脊柱植入物及专用工具 [5] - 公司通过自主创新实现部分产品国产替代，并在国际市场建立竞争优势 [5] - 公司使用自动五轴复合加工机，该设备年产量可达1.5万件，是拓展海外市场和实现国产替代的重要支撑 [1] - 公司获得齐商银行500万元“小额出口贷”授信支持，缓解了因订单快速增长带来的短期资金压力 [5] 行业与市场动态 - 骨科植入领域存在研发周期长、资金投入大、回款缓慢等特点 [5] - 受老龄化驱动，国内骨科植入市场规模持续扩大 [9] - 公司膝关节和髋关节产品自去年5月被纳入国家集采目录后，今年订单比之前增长了一倍多 [5] 公司发展战略 - 公司未来将继续深耕人工关节领域，同时加大对脊柱、创伤及牙科器械等方向的研发投入 [9] - 获得资金支持后，公司能平稳应对产能扩张，并有了进一步拓展产品线的底气 [9]