财务表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长13.0% [1] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长24.6% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.6亿元，同比增长24.2% [1] - 2025年第二季度营业收入31.9亿元，同比增长6.2%，环比增长26.9% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.1亿元，同比增长0.9%，环比下降14.5% [1] - 2025年第二季度扣非净利润3.1亿元，同比增长0.3%，环比下降14.1% [1] 业务板块收入 - 高压板块收入32.64亿元，同比增长7.6% [2] - 中低压及配网板块收入15.96亿元，同比增长14.6% [2] - 运维服务及其他收入6.34亿元，同比增长20.1% [2] - 国际业务板块收入1.67亿元，同比增长284.5% [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率24.72%，同比提升1.35个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率21.56%，同比下降0.55个百分点，环比下降7.18个百分点 [2] - 高压板块毛利率29.79%，同比提升2.20个百分点 [2] - 中低压及配网板块毛利率15.32%，同比下降0.53个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年四项费用率9.98%，同比上升0.71个百分点 [3] - 销售费用率3.59%，同比下降0.18个百分点 [3] - 管理费用率2.69%，同比下降0.15个百分点 [3] - 研发费用率4.20%，同比上升1.00个百分点 [3] - 财务费用率-0.50%，同比上升0.03个百分点 [3] - 2025年第二季度四项费用率9.41%，同比上升0.91个百分点 [3] 运营指标 - 2025年第二季度末存货22.40亿元，同比增长21.1%，环比增长7.6% [4] - 2025年第二季度末合同负债17.15亿元，同比增长40.0%，环比增长28.5% [4] 未来展望 - 特高压工程持续推进及雅下水电工程将为公司带来持续增量 [4] - 预计2025年归母净利润可达13.4亿元，对应PE约16倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电力设备行业依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育 13 条景气细分赛道，国内外长期需求明确，出海景气持续性高，国内电网投资确定性高 [3][6] - 选取的 40 家上市公司中约 8 成企业 24 年和 25 年 Q1 业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，印证板块成长确定性 [3][28] - 24 年公司收入增长归因于网内（23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动）、出海（进入收获期）、网外（积极探索新市场需求） [4][31] 根据相关目录分别进行总结 行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进 - 六大核心业务板块：将 131 家企业业务归为智能/信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器六类，高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务景气度相对更高 [12][14] - 三大下游需求：24 年国内电网设备企业对应行业市场规模接近 18000 亿元，同比两位数增长，网内需求构筑基本盘，网外和出海驱动增量扩张，25 年市场空间有望持续增长 [16][19] - 衍生出 13 条景气细分赛道：网内包括特高压建设等 5 条，网外包括 AIDC 行业配套等 3 条，海外包括高压设备出海等 5 条，特高压等为重点推荐方向 [24] 公司收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析 - 板块重点公司情况梳理：选取 40 家上市公司，市值分层明显，“专业深耕”与“多元化”兼具，出海趋势显现，机构持仓分化 [26][27] - 24 年年报及 25 年一季报表现：约 8 成企业业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，主要聚焦高压设备等业务及相关领域 [28] - 收入增长归因：网内 23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动；出海 24 年进入收获期，多家企业有积极表现；网外 24 年上市公司积极探索新市场需求 [31][32][34] - 财务分析：盈利能力方面，24 年营收稳健增长但盈利能力下降，25Q1 部分指标改善，特高压相关标的表现突出，出海环节 25Q1 盈利能力下滑但整体仍高；营运能力方面，整体应收/存货周转小幅下滑；资本开支方面，24 年基本持平，25Q1 快速增长，出海、主网环节资本开支高增 [36][40][42] 相关标的 - 重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等 [6]