投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健增长，正处于AI终端增长的新起点 [4][5][6] - 公司第三季度收入稳健成长，盈利能力同比有所修复 [4][5] - AI技术与智能硬件融合深化，为公司业务开辟新的成长空间 [5][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润为25.87亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入为305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，单季度归母净利润为11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48% [4] - 第三季度单季度毛利率为12.85%，同比增长1.49个百分点，单季度研发投入为16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率为5.3% [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、41.6亿元、51.6亿元，对应每股收益分别为0.96元、1.17元、1.46元 [7][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1053.24亿元、1160.99亿元、1266.63亿元，同比增长率分别为4.3%、10.2%、9.1% [9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为12.2%、12.4%、13.1%，净资产收益率分别为9.7%、10.8%、12.0% [9] AI终端驱动因素 - 全球巨头依视路陆逊梯卡3Q25收入同比增长11.7%，其与Meta合作的智能眼镜是业绩主要驱动力，市场需求强劲，特别是在北美市场 [5] - 依视路陆逊梯卡计划提前实现可穿戴设备年产能1000万副的目标，并将在其他品牌中引入与Meta的合作 [5] - 智能耳机因更强的SoC、更多元化传感器和AI技术融合，有望成为最私密的个人计算终端，增强智能手机功能 [6] - AI技术与智能手机、耳机、眼镜融合深化，带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，趋势有望拓展至更多智能硬件 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为681.07亿元，同比下降2.21% [3] - 2025年前三季度归母净利润为25.87亿元，同比增长10.33%，基本每股收益0.75元 [3] - 2025年第三季度单季营业收入为305.57亿元，同比增长4.42%，归母净利润为11.71亿元，同比增长4.51% [3] - 公司拟实施现金分红，每10股派发现金红利1.5元（含税），分红总额预计5.22亿元，占前三季度归母净利润的20.16% [3] 业务板块分析 - 公司主营业务涵盖精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块 [4] - 精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等领域，产品应用于智能手机、VR/AR、AI智能眼镜等终端 [4] - 智能硬件业务中，智能可穿戴设备等细分产品线进展顺利，成为拉动盈利的重要力量 [4] - 智能声学整机业务板块内个别项目受产品迭代周期影响，收入有所调整 [4] 运营管理与竞争力 - 公司持续推进精益运营，通过优化成本控制、提升生产效率等举措夯实盈利能力 [4] - 公司长期服务全球科技与消费电子行业领先客户，在微型扬声器、MEMS声学传感器、VR/AR产品、AI智能眼镜等领域占据领先市场地位 [4] 机构观点与行业前景 - AI技术正持续重塑消费电子终端形态，催生新的产品品类 [5] - 光波导、微显示、系统级封装等技术的成熟及软件应用的发展，将推动AI智能眼镜、AR增强现实产品快速成长 [5] - AI与智能手机等现有产品的融合深化，将拉动高性能声学传感器、微型扬声器等产品需求 [6] - 公司AI智能眼镜、VR/AR等新兴业务表现良好，为长期发展奠定坚实基础 [2] 历史业绩与复苏态势 - 公司营收从2018年的237.5亿元增长至2022年的1048.9亿元，2022年至2024年经历调整后，自2024年第二季度起已逐步回归增长轨道 [5] - 公司归母净利润2023年为10.9亿元，2024年恢复至26.7亿元，2025年上半年同比增长15.7%至14.2亿元 [5]

核心观点 - AI技术为消费电子行业注入发展动能 带动公司精密零组件业务成长并开辟新空间 [1] - 公司2025年上半年业绩同比明显提升 归母净利润实现双位数增长 [1] - 歌尔光学与上海奥来强强联合 通过交易增强眼镜终端核心竞争力 [2][3] 行业趋势 - AI技术与智能手机等产品融合不断深化 带动高性能声学传感器和微型扬声器市场需求增长 [1] - AI智能眼镜全球市场规模在2025年上半年快速成长 新产品层出不穷 [1] - 光波导 微显示 系统级封装等技术成熟和软件应用发展将推动AI智能眼镜和AR产品持续快速成长 [1] - AI技术在终端设备侧落地有望催生新兴智能硬件产品形态及使用场景 [1] 公司财务表现 - 2025H1公司实现营业收入375.49亿元 同比减少7.02% [1] - 2025H1实现归母净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 2025H1毛利率为13.47% [1] - 2025Q2实现营业收入212.45亿元 同比增长0.83% 环比增长30.0% [1] - 2025Q2实现归母净利润9.48亿元 同比增长12.12% 环比增长102.20% [1] - 2025Q2毛利率为14.29% [1] 战略布局 - 歌尔光学拟通过增发股份方式取得上海奥来100%股权 [2] - 上海奥来从事光波导 超表面器件 衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务 [2] - 交易可实现优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域竞争力 [2] - 取得上海奥来已购建固定资产 缓解歌尔光学独立投资资金压力 [2] - 帮助歌尔光学加快形成成熟产能 抢占市场先机 [2] - 交易后公司仍是歌尔光学第一大股东 [3] 业务协同 - 公司将整机业务领域优质客户资源和项目资源与歌尔光学精密光学器件核心竞争力相结合 [3] - 继续推动公司和歌尔光学业务协同发展 [3] - 公司在声学 光学 微电子 精密制造等领域具有创新性竞争优势 [3] - 拓展汽车电子业务 在传感器 AR HUD模组及光学器件等方向取得积极进展 [3]

投资评级 - 歌尔股份投资评级为"推荐"且维持该评级 [1][7] 核心观点 - 盈利能力改善逻辑持续兑现 业务多点开花 业绩有望迎来快速增长 [1] - 智能声学整机及声学零部件业务逐步改善 且公司为全球XR行业代工龙头 有望受益于行业出货增长 [7] - 预计公司2025~2027年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入375.49亿元 同比下降7.01% 实现归母净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 2025Q2实现营业收入212.45亿元 同比增长0.83% 环比增长30.3% 实现归母净利润9.48亿元 同比增长12.12% 环比增长102.2% [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1043.17/1109.00/1210.00亿元 同比增速3.3%/6.3%/9.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.35/42.68/52.83亿元 同比增速32.6%/20.7%/23.8% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.01/1.22/1.51元 [3] - 当前市盈率30倍 预计2025-2027年市盈率分别为30/24/20倍 [3] 业务分析 - 智能声学整机业务2025H1实现营业收入83.24亿元 同比下降34.92% 主要受部分产品迭代停产影响 [7] - 精密零组件业务2025H1实现营收76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率23.49% 同比提升1.03个百分点 [7] - 智能硬件业务2025H1实现营收203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率11.51% 同比提升2.27个百分点 [7] 增长驱动因素 - 苹果有望于2025年下半年发布AirPods Pro 3 公司作为智能声学整机组装领先厂商有望受益 [7] - AI手机及AI眼镜等终端产品持续迭代 带动高性能声学传感器和微型扬声器产品市场需求增长 [7] - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 同比增长533% 预计2025年将迎来AI眼镜爆发元年 [7] - 公司在AI眼镜领域布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节 卡位头部品牌 [7] 估值指标 - 当前股价29.87元 总市值1042.91亿元 流通市值921.29亿元 [4] - 每股净资产9.71元 市净率2.9倍 预计2025-2027年市净率分别为2.9/2.6/2.4倍 [3][4] - 12个月内最高价30.30元 最低价18.04元 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营收375.49亿元同比下降7.02% [1] - 归母净利润14.17亿元同比增长15.65% [1] - 基本每股收益0.41元 [1] - 营业成本同比减少9.08% [1] - 毛利率达13.47%较上年同期11.51%提升1.96个百分点 [2] - 期间费用合计38.85亿元同比增长18.88% [1] - 研发投入21.35亿元占营收比重5.69% [1] - 经营活动现金流量净额18.71亿元同比减少24.38% [1] 业务板块表现 - 智能声学整机业务因产品迭代周期影响营收下降 [2] - 精密零组件业务进展顺利 [2] - 智能硬件业务中AI智能眼镜和智能可穿戴产品线表现良好 [2] 行业发展趋势 - 全球消费电子行业温和复苏 [2] - AI人工智能技术持续发展为行业注入新动力 [2] - AI与智能手机融合深化带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长 [2] - AI智能眼镜产品全球市场规模快速成长且新产品层出不穷 [3] - 光波导/微显示/系统级封装等技术成熟将推动AI智能眼镜和AR产品持续快速发展 [3] 公司战略与展望 - 持续提升精益运营水平和盈利能力成效显著 [2] - AI技术落地将催生新兴智能硬件产品形态及使用场景 [3] - 语音交互和拍摄识图功能成为AI智能眼镜主要卖点 [3] - 声学/光学/传感器/结构件等精密零组件业务将迎来新增长点 [3]