投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩整体保持稳健增长，北美业务整体转盈，汽车电子出海能力持续强化，并在具身智能（人形机器人）领域进行多线布局 [1] - 2025年全年实现营业总收入611.83亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [1] - 2025年第四季度实现营业总收入153.38亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润2.16亿元，同比大幅增长1036.44% [1] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为654.81亿元、701.87亿元、750.74亿元，归母净利润分别为17.73亿元、21.16亿元、24.86亿元 [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.36元、1.60元，对应市盈率分别为21.67倍、18.16倍、15.46倍 [4][6] 业务发展与战略布局 - **汽车电子业务全球化拓展**：依托全球化布局与成熟供应链，已获得多家欧系及日韩主机厂在高级辅助驾驶、智能座舱、中控计算单元等核心领域的量产项目及POC验证合作，并积极布局车载通信光模块等前瞻产品 [2] - **承接中国品牌出海订单**：通过泰国、印度等海外制造基地承接中国车企出海配套订单，在全球主机厂智能化升级与中国品牌出海趋势下，海外业务有望持续贡献增量 [2] - **人形机器人业务布局**：依托汽车电子与机器人技术同源优势，围绕“大脑、小脑及关键部件”开展技术攻关，在控制器、能源管理及关键硬件等环节形成系统化产品方案 [3] - **构建机器人产业生态**：已与智元机器人、RIVR、黑芝麻智能等多家产业链伙伴开展合作，并联合阿里云AI推动机器人智能体能力升级，旨在培育机器人业务作为“第二增长曲线” [3] 关键财务数据与预测 - **2025年财务表现**：营业总收入611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [1][6] - **2025年盈利能力**：毛利率为18.30%，净利率为2.18%，净资产收益率(ROE)为7.71% [6][11] - **2025年第四季度财务表现**：营业总收入153.38亿元，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，环比下降47.75%；扣非归母净利润3.74亿元，环比下降10.20% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为32.73%、19.35%、17.46% [6] - **未来三年盈利能力预测**：预计2026-2028年ROE分别为9.52%、10.29%、10.96%；净利率分别为2.71%、3.01%、3.31% [6][11] - **资产负债状况**：2025年资产负债率为65.26%，预计将逐年下降至2028年的57.94% [11]

大会概况与主题 - 第七届全球智能驾驶大会于12月1日在苏州相城区举办，主题为“智联世界 驾驭未来” [1] - 大会旨在助力构建智能驾驶全球化发展新格局 [1] 技术发展趋势 - 自动驾驶领域当前正围绕端到端、VLA与世界模型等主流技术路线展开探索 [1] - 世界模型通过对物理环境的高维认知建模，使智能体具备“理解世界、预测未来、自主决策”的能力 [1] - 依托苏州丰厚的车路云数据资源，顶尖院所与行业领袖将全面启动世界模型联合研发，旨在攻克下一代智能驾驶核心技术，驱动产业范式变革 [1] 专题交流与产业生态 - 大会围绕“探索汽车智能化产品出海路径”和“构建汽车数字化与服务化出海生态”两大主题展开专题交流 [1] - 中国机电产品进出口商会、中国汽研、岚图汽车、轻舟智航、曹操出行、奥托立夫等机构与企业代表参与讨论 [1] 政策与法规进展 - 现场对《江苏省无人驾驶装备商业示范应用工作指引（试行）》进行了解读 [1] - 该《工作指引》的出台为无人驾驶技术走向市场化、规模化应用提供了重要指导 [1] 苏州产业发展现状 - 苏州正奋力打造全球领先的“智驾之城”，已集聚相关企业超800家 [2] - 苏州智能车联网产业规模达1100亿元 [2] - 苏州成功获批国家5G车联网验证与应用项目，以及国家首批智能网联汽车“车路云一体化”应用试点 [2] 研发平台与产业链 - 江苏省智能驾驶技术重点实验室在苏州市政府指导下，由苏州数智科技集团牵头，联合清华大学苏州汽车研究院、Momenta共同组建，并于今年正式获评省级重点实验室 [2] - 苏州构建了以智能汽车、基础支撑、信息交互为核心的产业链生态，覆盖自动驾驶算法、激光雷达、高精地图、高级辅助驾驶等30余个细分领域 [2] - 产业形成“1+5+4”空间格局：以相城区为核心区，常熟市、苏州工业园区、吴江区、吴中区、高新区为重点区，张家港市、太仓市、昆山市、姑苏区为联动区 [2]

公司战略与投资 - 公司通过2.5亿元现金增资与15.5亿元资产注入的方式 成为鉴智机器人第一大股东 交易总额达18亿元 旨在构建"新鉴智"平台[1] - 此次交易成为A股市场第一大智驾并购案例 主要目的是抓住AI浪潮 提升公司在高级辅助驾驶 高级智能座舱及AI芯片等产品的AI能力[1] - 公司采取"三箭齐发"策略 同步发展低 中 高阶辅助驾驶产品 目前相关研发团队规模已达七八百人 并将与鉴智机器人团队融合[1] 订单与市场目标 - 公司目前拥有约500万台的定点订单 以中阶辅助驾驶产品为主[2] - 公司期待在未来一年半到两年内获得高阶辅助驾驶的定点订单 目标为再拿到百万台以上的高阶辅助驾驶订单[2] 技术发展与行业展望 - L3级别高级别辅助驾驶发展的主要制约因素是安全与用户信心 法规和保险等方面仍存在问题[3] - 展望未来3-5年 行业可能出现无方向盘和无刹车的量产车 预计5年内不会大规模量产 但将在物流和无人送货等场景实现[3] - 技术浪潮持续迭代 如电池和AI大模型 行业虽进入收敛阶段但仍有发展机会[3] 高精地图业务模式 - 高精地图未来形态将发生变化 从为车辆规划轨道转向依靠实时感知决策 即"无图"模式 新模型可实现实时决策（VLA）[4] - 高精地图有多种付费模式 包括按车收费 按月收费或地图免费而调试等服务收费 在中国市场 地图与芯片 硬件打包销售更为合适[4] 高精地图更新与挑战 - 城市NOA对高精地图的广度 更新频率和成本控制提出更高要求 是推动"无图"技术的原因之一[5] - 通过车路协同 让量产车成为地图采集车 将车辆传感器数据同步给企业以修正地图 是保证高精地图准确性的关键 依赖于足够多的带传感器车辆和数据量[5]