投资评级 - 维持“买入”评级，持续推荐 [5] - 预计26-28年公司归母净利润12.5、17.6、22.9亿元 [5] 核心观点 - 高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化 [5] - 公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量 [4] - 全极耳产能偏紧，BBU、机器人场景打开增量空间 [4] - 毛利率逐季抬升，3Q26创2022年以来单季新高，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜 [3] 业绩简评 - 1-3Q26公司收入75.38亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+48.0% [2] - 3Q26收入26.80亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润3.35亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+61.1%、环比-3.5% [2] 经营分析 - 1-3Q26毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率10.60%、同比+1.32pct [3] - 3Q26毛利率22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行 [3] - 3Q26四费率9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct [3] - 3Q26归母净利率12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct [3] 锂电池业务 - 全极耳核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先 [4] - 公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约2.8亿美元、规划年产10GWh，一期2025年4月投产、2026年8月新增两条全极耳产线量产，覆盖18650与21700、日产能50万只 [4] - 2026年7月公告拟在印尼投资2.9亿美元建设5GWh圆柱电池项目，规划21700等各型产品，计划2029年投产 [4] - 行业有效产能2026-2027年持续偏紧 [4] - 需求端BBU场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延 [4] - 27年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏 [4] - 机器人场景，公司客户结构由单一大客户转向多点放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为11,225、14,785、17,310百万元，增长率分别为38.36%、31.71%、17.08% [9] - 预计26-28年归母净利润分别为1,248、1,761、2,294百万元，增长率分别为75.67%、41.05%、30.31% [9] - 预计26-28年摊薄每股收益分别为0.730、1.030、1.342元 [9] - 预计26-28年ROE（归属母公司摊薄）分别为14.88%、18.64%、21.20% [9] - 预计26-28年P/E分别为22.14、15.70、8.80 [9]