投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司前三季度延续高增长，Q3收入环比小幅波动主要系出货节奏阶段性调整，但毛利率保持行业领先，费用管控高效，盈利能力环比提升 [2][4] - 客户订单与需求指引景气，1.6T、硅光等新产品进展顺利，叠加泰国产能逐步释放与战略备货稳步推进，成长动能充足 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入165.0亿元，同比增长221.7%；归母净利润63.3亿元，同比增长284.4% [4] - 2025年单Q3实现营业收入60.7亿元，同比增长152.5%，环比下降5.0%；归母净利润23.8亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6% [4] - 25Q3公司毛利率达46.9%，同比提升5.4个百分点，环比提升0.3个百分点 [11] - 25Q3公司归母净利率达39.3%，同比提升6.8个百分点，环比提升2.2个百分点 [11] 费用管控与现金流 - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.0%/2.8%/-0.8%，同比变动-0.3/-0.4/-0.2/+0.2个百分点 [11] - 25Q3经营性现金流净额达36.8亿元，环比大幅增长近四倍 [11] - 25Q3存货规模较Q2增加6.6亿元至66.0亿元，应付账款及票据余额增长7.6亿元 [11] 产品与业务进展 - 受AI算力投资持续扩张带动，高速光模块需求强劲 [11] - 前三季度800G及以上产品占比持续提升，公司预计1.6T产品在Q4至明年将进入持续放量期 [11] - 硅光产品已进入批量交付阶段，预计明年营收占比将显著提升 [11] 产能与供应链 - 泰国二期工厂自年初投产以来，产能释放稳步推进，预计Q4至明年将持续贡献增量 [11] - 公司根据在手及预期订单实施前瞻性备货，以强化供应保障 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.63亿元、151.24亿元、197.44亿元，对应同比增速209%、73%、31% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.82元、15.22元、19.86元 [16] - 对应市盈率（PE）分别为39倍、23倍、17倍 [11][16]

财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司整体保持良好的发展趋势，取得较好经营成果 [3] - 2025年第三季度销售收入因部分产品出货阶段性节奏变化，环比第二季度略有降低 [3] - 预计整体行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度 [3] - 存货环比增长7亿元，公司表示存货策略未发生变化，数据为基于时点数 [3][4] - 前三季度800G及以上产品占比持续提升 [4] - 第三季度研发费用环比下降，公司表示研发投入是长期过程，阶段性变化属正常现象 [5] 市场需求与订单展望 - 整体需求量级预计在2026年持续保持增加 [3] - 从目前市场需求及订单情况看，预计2025年第四季度和明年将持续保持高景气度 [3][4] - 明后年预计行业将保持持续高速增长趋势 [5] - 每个客户确认订单细节的时间周期不同，价格协商细节不便透露 [5] 产能与供应链 - 公司正在加速扩产，但从预期到出货有周期过程 [3] - 目前供应链体系运行正常，与供应商保持长期合作，对关键原材料做有效预期管理和备货 [3] - 产能释放是循序渐进过程，预计今年至明年将是产能持续释放的过程 [3] - 公司根据市场需求采取积极备货策略，第三季度采购环比下降是阶段性现金流支出变化 [4] 产品与技术进展 - 1.6T光模块产品预计在2025年第四季度至2026年处于持续放量阶段 [4] - 硅光产品已有批量出货，公司在硅光芯片设计方面有充足技术及研发实力 [4][5] - 预计2026年硅光产品占比将呈现明显提升趋势 [4] - 公司重视每一位客户，力争用优秀产品竞争力和稳健交付能力服务客户 [5] 运营模式与收入确认 - 个别客户采用VMI模式，发到VMI时属于公司存货，不存在表外情况，以客户从VMI提货后确认收入 [4]