财务业绩 - 2025H1营收30.82亿元 同比增长39% 经调整利润8.53亿元 同比增长206% 归母净利润7.55亿元 同比增长268% [1] - 2025H1毛利率同比提升6个百分点至73% 期间费率同比下降11个百分点至45% 净利率同比提升15个百分点至26% [1] - 维持2025年归母净利润预测17.10亿元 上调2026-2027年预测至23.52/27.89亿元 当前股价对应PE倍数分别为21.3/15.5/13.1倍 [1] 游戏业务表现 - 2025H1游戏收入21亿元 同比增长39% 毛利率68% 同比提升8个百分点 网游平均月活1141万人 同比增长20% 平均月付费用户132万人 同比增长21% [1] - 《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼 《心动小镇》Q1/Q2/7-8月iOS内地畅销榜排名均值分别为85/70/61名 7月最高达第8名 [1][2] - 《火炬之光：无限》通过赛季更新驱动流水提升 《伊瑟》6月上线国际服进入30个国家及地区畅销榜前50 计划9月25日在多地区上线 [2] TapTap平台发展 - 2025H1 TapTap收入10.1亿元 同比增长38% 毛利率84% 同比提升1个百分点 平台国内月活4363万人 同比增长1% [2] - 平台引入AI游戏推荐助手 优化开发者与玩家体验 4月推出PC版已上线超百款头部游戏 7月发布小游戏进军新市场 [2] - 算法改进与用户参与度提升拉动业绩增长 通过设备多端化和游戏多品类化拓展推动收入高增长 [1][2] 产品储备与战略布局 - 公司拥有经典IP储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》 作为开放世界MMO游戏玩法画面升级 有望成为重要长青游戏 [2] - 通过长线运营策略打造批量长青游戏 区域拓展为增长积蓄动能 《初心服》海外服收入占比提升推动毛利率改善 [1][2] - 新游商业化预期与TapTap生态服务持续优化形成协同效应 推动平台盈利能力提升 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/15.5/13.1倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收30.82亿元 同比+39% 经调整利润8.53亿元 同比+206% 归母净利润7.55亿元 同比+268% [4] - 毛利率同比+6pct至73% 期间费率同比-11pct至45% 净利率同比+15pct至26% [4] - 上调2026-2027年归母净利润预测至23.52/27.89亿元（原为21.35/24.52亿元） [4] 游戏业务表现 - 2025H1游戏收入21亿元 同比+39% 毛利率68%（同比+8pct） [5] - 网游平均月活1141万人 同比+20% 平均月付费用户132万人 同比+21% [5] - 《心动小镇》iOS畅销榜排名持续提升 Q1/Q2/7-8月均值分别为85/70/61名 7月最高第8名 [5] - 《火炬之光：无限》通过赛季更新驱动流水提升 [5] 新产品与IP储备 - 《伊瑟》国际服在30个国家/地区进入畅销榜前50 计划9月25日在内地/日韩/港澳台/东南亚上线 [5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》作为开放世界MMO游戏 玩法画面升级 有望成为长青游戏 [5] TapTap平台表现 - 2025H1收入10.1亿元 同比+38% 毛利率84%（同比+1pct） 国内月活4363万人 同比+1% [6] - 通过接入TapSDK、AI游戏推荐助手优化开发者与玩家体验 [6] - 4月推出PC版（上线超百款头部游戏） 7月发布小游戏功能拓展新市场 [6] 估值与市场表现 - 当前股价80.8港元 总市值398.57亿港元 近3个月换手率51.91% [1] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为31.1%/28.2%/8.0% [7]

心动公司2025中期业绩预告 - 公司2025H1收入不少于30.5亿元 同比约+37% 净利润不少于7.9亿元 同比约+215% 业绩超预期 [1] 自研游戏与TapTap表现 - 自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现强劲 拉动收入与毛利率提升 [1] - TapTap APP MAU同比保持稳定 广告算法改进及用户参与度提升 推动TapTap收入利润双增长 [1] 新游表现与储备产品 - 《心动小镇》周年庆版本7.17上线带动游戏进入畅销榜Top10 创今年排名新高 [1] - 《伊瑟》海外版本《Etheria: Restart》上线后进入美国畅销榜Top50 表现亮眼 [1] - 《伊瑟》国服定档9.25开启全平台公测 有望持续贡献新增量 [1] - 自研《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12月在TapTap开启首次测试 [1] TapTap PC端布局 - 今年TapTap游戏发布会PC端游戏数量明显增加 已重点推进PC版的发布与运营 具备增长潜力 [1] 拓展游戏布局 - 公司以1400万美元收购MiAO 5.3%的股份 MiAO是前巨人CEO吴萌成立的创业公司 团队在大DAU社交游戏方面具有成熟经验 [2]

2025H1业绩表现 - 公司2025H1收入不低于30 5亿元 同比增长约37% 净利润不低于7 9亿元 同比增长约215% 业绩超预期[1] - 自研游戏《仙境传说M 初心服》《心动小镇》《火炬之光 无限》表现亮眼 拉动收入增长并改善毛利率[1] - TapTap广告算法改进及用户参与度提升 推动收入利润持续增长 虽月活同比相对稳定[1] 游戏业务动态 - 《伊瑟》国际服6月5日上线 30个国家及地区进入畅销榜前50 首月流水预计破亿 国服计划9月25日上线 日韩港澳台市场将逐步拓展[2] - 《心动小镇》7月17日周年庆活动带动iPhone游戏畅销榜排名最高升至第7 国际服或于2025H2上线[2] - 《仙境传说RO 守护永恒的爱2》基于同IP打造 预计12月首测 有望成为重要长线产品[2] TapTap平台发展 - 2025 TapTap游戏发布会发布50款游戏新动态 含13款PC游戏 20款独家游戏及9款自研/代理产品[2] - PC游戏首次登上发布会 包括《明末 渊虚之羽》《宗门起源》等 TapTapPC版已正式上线 维持零分成模式 目前上线超百款头部游戏[3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至17 10/21 35/24 52亿元 前值为12 86/15 92/17 57亿元[1] - 对应EPS为3 5/4 3/5 0元 当前股价对应PE为15 0/12 0/10 4倍[1]

核心财务表现 - 2025年上半年预期收入不少于人民币30.5亿元，同比增长约37%（去年同期22.2亿元）[1] - 预期净利润不少于人民币7.9亿元，同比增长约215%[1] - 业绩大幅提升归因于自研游戏成功运营及TapTap平台收入利润持续增长[3] 自研游戏业务表现 - 《仙境传说M：初心服》通过简化养成系统和开放6大基础职业吸引休闲玩家[3] - 《心动小镇》作为慢节奏社交建造手游，曾跃升至国内iOS畅销榜TOP8，目前稳定在60名左右[5][6] - 《火炬之光：无限》为首周登顶国内iOS免费榜、畅销榜最高第11位的刷宝ARPG，赛季表现逐步提升[8][10] - 新作《伊瑟：重启日》登顶东南亚多国iOS免费榜，位列6月国内手游出海收入榜第22名[11] 产品管线规划 - 《伊瑟》国服定档9月25日全平台公测[14] - 《心动小镇》国际服计划2025年第四季度出海[14] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》由原班人马开发，定位开放世界MMO，计划2026年上线[14] TapTap平台表现 - 平均月活跃用户同比保持稳定[16] - 广告算法优化和用户参与度提升推动收入及利润持续增长[16] 战略投资布局 - 以1400万美元收购游戏公司MiAO 5.3%股份，对应整体估值2.64亿美元[17] - MiAO专注大DAU长青游戏开发，代表作包括《球球大作战》《太空杀》等[19] - 投资体现公司在社交化、大DAU游戏领域的布局野心[20] 公司发展态势 - 自研业务崛起推动公司扭亏为盈，处于上市以来最佳状态[22] - 拥有稳定现金流、期待值高的产品管线及长线运营的TapTap平台[22]

TapTap游戏发布会 - 2025 TapTap游戏发布会共发布50款游戏新动态，数量创新高，包含45款未上线新品（含移植）、13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款心动公司自研/代理产品 [1] - 热门大作《异人之下》《异环》亮相发布会，PC游戏首次登场，包括《明末：渊虚之羽》《宗门起源》等 [1] - TapTap PC版已正式上线，支持购买、下载、安装PC游戏，维持不分成运营方式，目前上线超百款头部游戏 [1] 公司盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12 86/15 92/17 57亿元，对应EPS分别为2 6/3 2/3 6元，当前股价对应PE分别为17 9/14 4/13 1倍 [1] 新游戏动态 - 自研游戏《伊瑟》国际服6月5日上线，在30余个国家及地区进入畅销榜前50，国服及日韩、港澳台版本定档9月25日 [2] - 《心动小镇》7月17日开启周年庆并与小马宝莉联名活动，国际服或于2025年下半年上线 [2] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》12月开启首测，为开放世界冒险MMORPG，基于经典IP开发，强化情感社交互动与玩法 [2] 长期产品布局 - 公司基于《仙境传说RO》IP已开发多款产品，《守爱2》有望凭借3D美术、无缝大世界技术及IP受众成为重要长线产品 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 看好新游戏及TapTap继续驱动心动公司业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年7月9日，心动公司当前股价50.900港元，一年最高最低股价为51.950/15.500港元，总市值251.04亿港元，流通市值251.04亿港元，总股本4.93亿股，流通港股4.93亿股，近3个月换手率35.86% [1] 游戏发布会情况 - 7月9日，2025 TapTap游戏发布会放出50款游戏新动态，含45款未上线新品、13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款心动公司自研/代理产品，《异人之下》《异环》等亮相，PC游戏首次登场，包括《明末：渊虚之羽》《宗门起源》等 [4] TapTap PC版情况 - 2025年上半年，TapTap PC版正式上线，维持不分成运营方式，已上线超百款头部游戏，拓展有望打开成长空间 [4] 公司自研游戏情况 - 《伊瑟》6月5日上线国际服，30余个国家及地区进入游戏畅销榜前50，9月25日将在国服、日韩、港澳台上线；《心动小镇》7月17日开启周年庆并与小马宝莉联名，国际服或于2025年下半年上线 [4] 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》情况 - 基于经典IP打造，为开放世界冒险MMORPG，有望还原原汁原味RO体验，强化情感社交互动、丰富玩法，有望成重要长线产品驱动长期成长 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| -554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| -85.0| -246.6|58.4|23.8|10.4| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| -16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| -4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| -1.1|1.6|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| -41.5|28.3|17.9|14.4|13.1| |P/B(倍)|12.3|8.5|5.6|4.0|3.0| [7]