核心观点 - 报告汇总了国盛证券于2025年12月22日发布的多篇研究报告，覆盖策略、金融工程、固定收益、区块链及多个行业，核心在于分析当前市场动态、行业趋势及具体公司投资机会 [1][3] 策略与市场表现 - 策略报告复盘跨年行情，指出当周A股市场由科技股大涨驱动创业板指数表现，宏观政策进入“空窗期” [3] - 全球权益市场涨跌不一，其中越南股市领涨 [3] - 大类资产方面，商品价格多数下跌，中美利差收窄 [3] - 政策事件方面，11月经济数据延续“低温”，并提及《扩大内需是战略之举》 [3] 金融工程与可转债市场 - 截至2025年12月19日，可转债市场定价偏离度指标为8.12%，分别处于2018年以来99.6%和2021年以来99.3%的分位数水平，估值持续位于历史高位 [3] - 自2025年7月开始，转债市场定价偏离度持续攀升，长期配置价值较低 [3] - 建议绝对收益投资者适时降低偏股型转债仓位，偏债型策略可维持配置 [3] - 转债相对于股债组合（50% 7-10Y国债 + 50% 中证1000全收益指数）的配置价值较低，当前配置股债组合性价比更高 [4] - 受权益市场回调影响，中证转债指数近一个月正股拉动收益为-1.19%，转债估值贡献了-0.17%的负收益 [4] - 各类转债近一个月均有所回撤，偏股转债下跌0.84% [4] 固定收益与基本面高频数据 - 本期国盛基本面高频指数为129.2点，与前值129.1点基本持平，当周同比增加6.2点 [5] - 利率债多空信号因子下调至3.4%（前值3.5%） [5] - 工业生产高频指数为127.7，当周同比增加5.0点 [6] - 商品房销售高频指数为40.8，当周同比下降6.4点 [6] - CPI月环比预测为0.0%（前值-0.1%），PPI月环比预测为0.1%（前值0.2%） [6] - 库存高频指数为163.6，当周同比增加7.4点 [6] - 交运高频指数为133.7，当周同比增加11.0点 [6] - 融资高频指数为245.2，当周同比增加30.9点 [6] 区块链与金融创新 - 美国“天才法案”框架下挂钩法币的代币可能对现存金融系统构成威胁，银行业担忧导致存款外流、推高资金成本并削弱信贷能力 [7] - 摩根大通推出面向机构客户的存款代币JPMD，代表客户在银行的真实存款，具备利息收益潜力并预期享有存款保险保护，旨在平衡银行流动性管理与代币业务 [9] - 存款代币具备加密货币特性，如点对点即时清算、可编程性，适用于支付、条件履约及与智能合约协议交互等场景 [10] - 报告认为在美国和中国香港相关监管法案推动下，将迎来RWA（真实世界资产）与资产代币化市场的快速发展 [10] 基础化工与光通信 - CPO（共封装光学）商业化提速，英伟达、博通等巨头产业化应用在即 [11] - 相较于传统光模块，CPO具有高速率、低功耗、小尺寸的优势，能有效降低功耗并突破速率提升瓶颈 [11] - 基于硅光技术的CPO将重塑光网络格局，光模块价值向硅光芯片、硅光引擎转移，带动基材从传统III-V族材料向硅基材料过渡 [11] 环保与固废循环 - 国务院常务会议要求按照减量化、资源化、无害化原则构建固体废物全链条治理体系，旨在提升资源化利用水平并推动循环经济发展 [12] - 《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2025年版）》旨在通过推广先进技术驱动工业减碳，例如钢铁连铸技术可使吨钢能耗降低30%，芯片级液冷技术可使PUE低至1.10 [12] - 报告推荐关注在固废循环领域具备技术优势和项目实施能力的龙头企业，如惠城环保、高能环境 [12] 煤炭与能源 - 截至2025年12月19日，全球能源价格涨跌互现：布伦特原油期货60.47美元/桶（周跌1.06%），WTI原油期货56.52美元/桶（周跌1.6%）；荷兰TTF天然气期货上涨2.56%，东北亚LNG现货下跌3.65% [13] - 煤炭价格中，欧洲ARA港口价上涨0.67%，纽卡斯尔港口价下跌2.55% [13] - 据澳大利亚能源市场运营商预测，澳大利亚2049-50财年电力需求将增至3890亿千瓦时，煤电需扩能两倍以保证供应，可再生能源因缺口显著短期难补位 [13] - 报告推荐兖矿能源、晋控煤业等标的 [14] 非银金融 - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利有望提振2026年负债端表现 [16] - 产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [16] - 证券行业因市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性 [16] - 建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、国泰海通、华泰证券等公司 [16] 美容护理（青松股份） - 青松股份2025年前三季度实现营收15.53亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.11亿元，同比增长247.0%；扣非净利润0.75亿元，同比增长146.5% [16] - 2025年前三季度毛利率为19.2%，同比提升2.6个百分点；扣非归母净利率回升至4.9% [16] - 核心面膜品类增速显著回升，2025年上半年化妆品代工业务中面膜系列营收4.50亿元，同比增长21%，是业绩增长核心驱动力 [16] - 预测公司2025-2027年营收分别为21.7亿元、24.4亿元、26.8亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.58亿元、2.01亿元 [16] 社会服务（粉笔） - 粉笔与华图教育订立战略合作协议，双方合作有望实现优势互补，提升市场占有率并修复盈利能力 [18] - 公司AI产品矩阵持续丰富，2025年10月14日其AI刷题系统班单日销量突破14000单 [18] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为26.7亿元、27.8亿元、29.8亿元，经调整净利润分别为2.98亿元、3.75亿元、4.45亿元 [18] 行业表现数据 - 近1个月表现前五的行业为：通信（+23.2%）、有色金属（+13.1%）、商贸零售（+9.5%）、电子（+8.5%）、非银金融（+6.9%） [1] - 近3个月表现前五的行业为：有色金属（+22.3%）、通信（+14.0%）、商贸零售（+5.9%）、非银金融（+4.6%）、银行（+4.2%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（+84.6%）、有色金属（+81.9%）、电子（+41.7%）、传媒（+18.0%）、商贸零售（+11.3%） [1] - 近1个月表现后五的行业为：房地产（-3.8%）、传媒（-3.7%）、银行（-2.3%）、计算机（-2.3%）、食品饮料（-2.0%） [1]

投资评级与核心观点 - 报告对粉笔（02469.HK）维持“买入”评级 [3][5] - 核心观点：公司与华图战略合作有望实现优势互补，提升龙头市占率并修复盈利能力；同时，AI产品矩阵持续丰富，赋能下公司经营效率有望持续提升 [1][2][3] 战略合作与业务发展 - 公司与华图于12月12日订立战略合作协议，合作领域涵盖股权投资、公司治理、技术开发、分销渠道、行业自律及客户服务 [1] - 双方均为行业龙头，合作旨在优势互补，共同探索招录类考试培训业务，龙头市占率有望提升，盈利能力有望修复 [2] - 双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案，整合AI技术优势，并交流分享AI融入课程与产品的经验 [1] AI产品进展与研发投入 - 公司AI产品矩阵持续丰富：2024年7月上线“粉笔AI老师”；12月上线“AI教师面试点评”，体验用户超10万人；2025年4月上线“AI刷题系统班” [2] - 截至2025年6月30日，AI刷题系统班已销售约5万人次，收款约人民币2000万元；10月14日单日销量突破14000单 [2] - 2024年底公司已全面接入DeepSeek大模型；12月11日，粉笔自研AI大模型通过国家备案 [2] - 粉笔AI产品已累计服务用户超3000万，付费用户达238万，月活跃用户近1000万 [2] - 公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室，深耕“AI+职业教育”领域 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.7亿元、27.8亿元、29.8亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为2.98亿元、3.75亿元、4.45亿元 [3] - 对应2025-2027年经调整净利润估值分别为15.3倍、12.1倍、10.2倍市盈率（PE） [3] - 根据财务数据，预计2025年营业收入为26.69亿元（同比-4.3%），2026年为27.82亿元（同比+4.2%），2027年为29.80亿元（同比+7.2%） [4][9] - 预计2025年经调整净利润为2.98亿元（同比-17.9%），2026年为3.75亿元（同比+25.9%），2027年为4.45亿元（同比+18.7%） [4][9] 公司基本与市场数据 - 公司股票代码02469.HK，属于教育行业 [5] - 截至2025年12月19日，收盘价为2.24港元，总市值为50.11亿港元，总股本为22.37亿股 [5] - 自由流通股占比为98.63%，30日日均成交量为3408万股 [5]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]

核心观点 - 报告对市场进行总览，推荐东方铁塔和源飞宠物，分析资产与黄金收益对比及土储债市场影响，点评粉笔公司AI刷题系统班带来的投资机会 [4][6][7][8][10][12] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.4%，沪深300涨0.7%，科创50涨0.8%，中证1000涨1.1%，创业板指涨1.8%，恒生指数跌0.1% [4][5] - 行业：周四国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁表现最好，银行、交通运输、环保、公用事业、建筑装饰表现最差 [4][5] - 资金：周四沪深两市总成交额15394亿元，南下资金净流入18.55亿港元 [4][5] 重要推荐 东方铁塔 - 推荐逻辑：全球钾肥高景气，公司积极扩产业绩有望再创新高 [6] - 超预期点：全球钾肥高景气持续长，海外冲突使供给难新增，公司积极投产业绩有望受益 [6] - 驱动因素：钾肥价格上涨，公司项目投产 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入4417.00/4944.00/5864.00百万元，增长率5.26%/11.93%/18.61%，归母净利润1082.60/1198.90/1540.31百万元，增长率91.86%/10.74%/28.48%，每股盈利0.87/0.96/1.24元，PE为11.15/10.07/7.83倍 [6] - 催化剂：近期钾肥再次涨价 [6] 源飞宠物 - 推荐逻辑：宠物牵引绳及食品代工龙头，自主品牌快速成长有望打开估值空间 [7] - 超预期点：代工业务高增有望驱动业绩超预期，自主品牌放量打开估值空间 [7] - 驱动因素：代工业务有海外产能，关税背景下订单及产能利用率有望超预期；自主品牌矩阵建设完善，依托代理业务渠道优势有望快速增长 [7] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入1671/2067/2458百万元，增长率27.59%/23.66%/18.93%，归母净利润166/209/251百万元，增长率1.26%/25.45%/20.43%，每股盈利0.87/1.09/1.32元，PE为21.37/17.03/14.14倍 [7] - 催化剂：代工业务订单，自主品牌增速，公司业绩公告 [7] 重要观点 策略深度报告 - 核心观点：2018年以来个别虚拟货币、微盘股指、贵金属、小盘规模因子获得正收益，黄金配置价值偏长期 [8] - 市场看法：一种资产长期跑赢黄金背后支撑逻辑坚实，不同资产有不同优势，长期跑赢黄金不易 [8] - 观点变化：近一年大金融+科技跑赢黄金，资源品、消费品、地产链跑输 [8] - 驱动因素：黄金无内生价值增长机制，能跑赢黄金的资产少反映美元信用体系弱化等特征 [9] - 与市场差异：大类资产长期关注黄金，短期关注权益资产与核心资源品；A股风格长期关注微盘股指数，短期关注中小盘成长风格；A股行业长期关注高股息和新兴科技方向，短期关注大金融+科技和“反内卷”品种 [9] 债券市场专题研究 - 核心观点：土储债发行对央企和民企利好有限，对城投平台流动性改善大，可关注收储规模大省潜在利差压缩机会 [10] - 市场看法：土储专项债预计改善被收储方流动性压力 [10] - 观点变化：首次覆盖，无变化 [10] - 驱动因素：土地收储后城投平台流动性得到改善 [10] - 与市场差异：更侧重分省份层面分析和利差挖掘 [10] 重要点评 粉笔公司 - 主要事件：AI刷题系统班助力夺回市占、增厚利润的奇点时刻 [12] - 简要点评：AI刷题系统班有望使公司摆脱行业竞争泥潭，迎来参培人次增长、增厚利润时刻 [12] - 投资机会：预计2025 - 2027年公司总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%，经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12] - 催化剂：极致性价比能否持续领先，市占率企稳或回升能否带来利润拐点 [13]