**涉及的公司和行业** * 行业：大中华区半导体行业，特别是晶圆代工和人工智能 GPU 领域 [1][2][3] * 公司：中芯国际 [1][4][8]，华虹半导体 [3][4][9]，华为 [11][35]，寒武纪 [11][44]，阿里巴巴平头哥 [11]，百度昆仑 [11]，以及设备供应商如中微公司和北方华创 [1][10] **核心观点和论据** * **投资建议调整** * 将中芯国际评级从“持股观望”上调至“增持”，目标价从 40 港元上调至 80 港元 [4][8][107] * 将华虹半导体评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从 38 港元上调至 60 港元 [4][116][139] * **看好中芯国际的核心逻辑：强劲的国内 AI GPU 需求** * 驱动因素：中国 AI 应用普及和政策支持本土 AI GPU，将推动未来两年对国内先进制程代工的需求 [1][2] * 需求侧：中国移动计划到 2028 年部署 10 万颗国产 GPU 的网络 [2] 预计 2026 年中国 AI GPU 营收将达到 1130 亿元人民币，2027 年达到 1800 亿元人民币，2024-27 年复合年增长率为 62% [2][20] NVIDIA 在中国 AI 处理器市场的份额已接近零，需求转向本土供应商 [2] * 供给侧：中芯国际先进制程产能扩张逐步消除设备瓶颈，通过多 patterning 技术可向 7nm 和 5nm 节点推进 [1][10] 预计 7nm 及以下制程总产能到 2025 年达到 22k wpm，2026 年达到 42k wpm [1][10] 中芯国际在国产 AI 芯片生产中具有不可替代的地位 [107] * **看淡华虹半导体的核心逻辑：成熟制程业务可持续性存疑** * 尽管华虹半导体提高晶圆价格，但这可能只是此前降价后的均值回归，其真实盈利能力较弱 [3] 2025 年第二季度华虹半导体的 EBITDA 利润率为 30%，低于中芯国际的 47% 和联电的 41% [3] * 行业检查显示 MCU 和图像传感器存在库存积压 [9] 市场期望其扩张 7nm 制程，但公司澄清仅合并华润微电子旗下的成熟制程业务 [9][139] 随着无锡 12 英寸晶圆厂产能提升，折旧将快速增加并侵蚀毛利率 [116][122] * **其他重要但可能被忽略的内容** * **技术进展与挑战** * 华为昇腾 AI 处理器路线图显示，新产品在迁移到本土工艺时性能有所下降，反映出制造过程中的良率问题 [35][36] 例如，昇腾 950 的 FP16 算力为 500 TFLOPS，低于昇腾 910C 的 800 TFLOPS [36] 但互联带宽有显著提升 [37] * 非华为芯片（如平头哥、昆仑、寒武纪）需要 6-12 个月时间迁移到中芯国际等本土代工厂 [11][45] 目前中芯国际有 15k wpm 的 7nm 产能，但一半需保留给华为智能手机 SoC，因此今年仅假设 8k wpm 产能用于中国 AI GPU [45] * 检测工具是美国供应商 KLA 受严格出口管制下的真正瓶颈 [10] * **中国半导体自给率趋势** * 中国半导体自给率预计从 2024 年的 24% 提升至 2027 年的 30% [52][60] 特别是在 GPU 领域，自给率预计到 2027 年将达到 50% [28][33] * 驱动因素包括中国存储厂商在行业下行周期中大幅增产，先进制程逻辑芯片取得突破，以及汽车需求持续强劲带动图像传感器和功率半导体增长 [52] * **财务预测与估值** * 中芯国际：将 2025 年每股收益预测下调 5%，但将 2026 年和 2027 年每股收益预测分别上调 14% 和 25% [102][103] 新目标价 80 港元对应 2027 年预期市盈率 32 倍和市净率 3.1 倍 [8][107] * 华虹半导体：将 2025 年每股收益预测下调 42%，但将 2026 年和 2027 年每股收益预测分别上调 7% 和 8% [134][135] 新目标价 60 港元对应 2026 年预期市净率 2.0 倍 [116][137] * **风险情景分析** * 对中国 AI GPU 需求进行了情景分析，基准情景基于两个假设：中国政府禁止采购低性能 NVIDIA AI 处理器的规定持续有效，以及国内 AI 计算需求保持结构性强劲并由本土供应商填补供应缺口 [20][22][23] * 看涨情景：假设中国云服务提供商无法购买 NVIDIA 或 AMD 芯片，即使用于海外数据中心，同时国内 AI 计算需求保持强劲 [20] * 看跌情景：假设中美政府均允许中国云服务提供商进口国外 AI 芯片，且他们愿意使用 NVIDIA 或 AMD 产品，或者 GPU 利用效率提升抑制需求 [21][22]

海外市场与美股表现 - 投资者普遍预期美联储本周降息，美股主要指数收涨，标普500指数涨0.47%，道指涨0.11%，纳指涨0.94% [1] - 科技股表现强劲，特斯拉连续三日上涨，盘中涨幅超7%，谷歌涨近4.5%，市值跻身3万亿美元俱乐部，Coreweave涨超7.6% [2] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.87%，逼近2022年1月高点，多只中概股大幅上涨，闽东红集团涨超35%，小马智行涨约11%，阿特斯太阳能涨超10% [2] 债券、外汇及大宗商品 - 美债收益率下挫，10年期收益率跌3.45个基点，美元指数跌0.35%，跌破97支撑位 [3] - 疲软美元助推黄金价格一度涨超1.2%，逼近3700美元/盎司，再创新高，焦煤夜盘收涨近5.7%，焦炭涨超4.6% [4] 重点公司动态 - 马斯克增持特斯拉256.87万股普通股，价值约10亿美元 [8] - 英伟达因违反反垄断法在中国被进一步调查 [6] - 英伟达要求供应商开发全新“微通道水冷板（MLCP）”技术，单价是现有散热方案的3至5倍 [7] 国际协议与产业合作 - 英美两国政府将于本周签署《大西洋先进核能伙伴关系》协议，以推动两国企业更快建设核电站 [9] - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识 [5] 国内政策与行业动向 - 国务院办公厅发布通知，推动旅游市场综合监管，提升旅游产品质量和服务水平 [12] - 河南省政府印发人工智能赋能新型工业化行动方案，目标到2027年人工智能产业规模突破1600亿元 [12] - 上海市发布行动方案促进高端医疗器械产业全链条发展，探索境外已上市医疗器械在沪先行试用 [12] - 广州市印发车网互动规模化应用试点城市工作方案，目标至2025年底实现V2G充电桩和车辆“双过千”，V2G放电量不低于150万千瓦时 [14][16] - 中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，7家车企积极响应 [14] - 湖南首个低空经济互联网平台上线，可像网约车一样预约无人机服务 [13] 券商观点与市场题材 - 东方证券指出市场成交额高位缩量伴随波动加剧，但上涨趋势大概率延续，建议关注固态电池、机器人、半导体等泛科技板块 [15] - V2G技术获政策推动，长城证券认为将催生充电桩、电动汽车升级换代的新需求，负荷聚合商有望凭借价格优势抢占市场 [16] - 英伟达推动MLCP水冷散热组件开发，以应对AI GPU芯片发热量上升，算力与芯片散热产业链正从技术突破转向规模化应用 [17][18] - 华为将开源CANN架构，旨在打破英伟达CUDA平台的生态垄断，为国产AI芯片提供替代开发平台 [19] 公司并购与业务合作 - 新大正拟购买嘉信立恒设施管理（上海）有限公司不低于51%股份，股票停牌 [22] - 商络电子拟7亿元收购立功科技88.79%股权，后者主营授权分销存储芯片等IC产品 [22] - 晶晨股份拟3.16亿元收购芯迈微半导体100%股权，标的公司专注于物联网、车联网等领域 [22] - 普冉股份拟收购参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，从而间接控股专注于中高端存储器的SkyHigh Memory Limited [22] - 龙蟠科技与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议，合同总销售金额超60亿元 [24] - 均胜电子子公司新获总金额约150亿元全球性汽车智能化项目定点，计划从2027年开始量产 [24] - 立中集团收到预计58亿元铝合金车轮项目定点 [24] 技术创新与产品进展 - 博瑞医药BGM0504片获批在成人超重/肥胖患者中开展临床试验，全球尚无同类靶点口服剂型获批上市 [24] - 龙芯中科研发的首款GPGPU芯片9A1000已基本完成，预计三季度内交付流片 [24] - 东芯股份表示公司存储产品价格逐步回升，车规产品已实现多款车型量产 [24] - 富特科技重点配套车型涵盖小米SU7/YU7等多款市场热门产品 [24] 融资与产能扩张 - 英联股份拟定增募资不超过15亿元，用于复合集流体等项目 [24] - 汇创达拟发行可转债募资不超过6.5亿元，用于动力电池及储能电池系统用CCS及新能源用连接器项目 [24] - 佰奥智能拟300万美元在越南设立全资孙公司，深化AI高速线缆及背板连接器市场布局 [24] - 鼎通科技拟1500万美元在越南设立全资子公司，研发生产光模块液冷散热器等产品 [24] - 龙磁科技拟投资2.1亿元建设越南龙磁二期工程，实现永磁铁氧体原料本地化供应 [24] 个股表现亮点 - 福瑞股份（300049）因创新药概念涨停，涨幅20.01% [23] - 腾亚精工（301125）因机器人概念涨停，涨幅19.98% [23] - 荣科科技（300290）因算力概念大涨16.73% [23] - 洪田股份（603800）因光刻机概念涨停，涨幅10.01% [25] - 多只机器人概念股涨幅居前，包括开特股份（832978）涨13.56%，豪恩汽电（301488）涨11.96%等 [25]

腾讯AI芯片策略 - 公司表示拥有足够的AI GPU芯片库存以满足未来模型训练需求 不需要继续采购英伟达H20 [1][3] - 在推理芯片方面将转向非西方供应商 包括ASIC或其他可在中国境内合法获取的AI加速器 [4] - 通过软件优化提升推理效率 目标是将AI推理效率提高两倍 相当于GPU容量翻倍 [3][4] 供应链与成本管理 - 二季度资本支出达191.1亿人民币 同比增长119% 但环比一季度275亿人民币减少约30% 显示芯片库存充足 [6] - 公司强调不再过度依赖GPU供应波动 转向可持续运营模式 提升CPU/数据库/CDN等基础设施能力 [6] - AI基础设施折旧成本上升 但公司持续从中获益 两者发展方向一致 [5] 财务与业务表现 - 二季度收入达1845亿元人民币 同比增长15% 净利润增长11%至648亿元人民币 [6] - 云业务重点转向营收增长 保持弹性部署策略 若GPU供应稳定将提升云端租用比重 [6] - 面对出口限制展现出较高应变能力 主要得益于前期芯片备货策略 [6] 政策与安全因素 - 英伟达H20尚未获得中国政府安全认可 7月被网信办约谈要求说明芯片安全风险问题 [4] - 国内科技厂商对英伟达H20及AMD MI308采购持谨慎态度 [4]