评级与目标价 - 西牛证券维持赤子城科技买入评级及每股13.20港元目标价 [1] - 评级反映对公司业务韧性及未来复苏的信心 [1] 近期股价与市场关注 - 公司股价近期因法律争议出现显著调整 [1] - 市场对集团治理及股权摊薄产生关注 [1] - 相关挑战被认为属于短期性 营运基本面及全年收入目标未受影响 [1] 财务目标与业绩表现 - 公司重申2025财年总收入目标为68亿元人民币至70亿元人民币 [1] - 截至2025年9月底止九个月 预计社交网络业务收入为43.8亿元人民币至44.4亿元人民币 同比增长约34.5%至36.4% [1] - 2025年第三季度社交网络业务平均月活跃用户约达3408万 较上一季度环比提升0.7% [1] - 2025年第三季度创新业务收入预计为5.3亿元人民币至5.5亿元人民币 同比增长约69.9%至76.3% [1] 社交网络业务 - 社交网络业务增长稳健 月流水均超过1000万美元的旗舰应用Sugo和TopTop支撑收入增长 [1] - 自有AI运营工具Boomiix显著提升用户在线时长、付费转化及ARPU等关键指标 [1] - Boomiix对拓展新市场及提升产品社交匹配效率尤为重要 [1] 创新业务 - 创新业务多元化发展并带来利润率提升 [2] - 以预计中位数值计算 2025年第三季度创新业务录得1.9亿元人民币收入 创单季纪录 [2] - 增长主要来自流量变现与社交电商业务的拓展 [2] - 精品游戏如Alice's Dream继续推动整体利润率提升 [2] - 公司在复制变现模式和新游戏玩法方面具相当能力 巩固了该业务的中期增长前景 [2]

研报核心观点 - 西牛证券维持赤子城科技“买入”评级及每股13.20港元目标价 反映对公司基本业务韧性及未来复苏的信心 [1] - 尽管近期股价因法律争议出现显著调整 但相关挑战被视为短期性 营运基本面及全年收入目标未受影响 [1] 财务表现与目标 - 公司重申2025财年总收入目标为68亿元人民币至70亿元人民币 [1] - 截至2025年9月底止九个月 预计社交网络业务收入约为43.8亿元人民币至44.4亿元人民币 同比增长约34.5%至36.4% [1] - 同期创新业务收入预计约为5.3亿元人民币至5.5亿元人民币 同比增长约69.9%至76.3% [1] - 2025年第三季度创新业务录得约1.9亿元人民币收入（按中位数计算） 创单季纪录 [2] 社交网络业务运营 - 2025年第三季度社交网络业务的平均月活跃用户约达3,408万 较上一季度环比提升0.7% [1] - 月流水均超过1,000万美元的旗舰应用Sugo和TopTop对收入增长形成有力支撑 [1] - 自有AI运营工具Boomiix显著提升用户在线时长、付费转化及ARPU等关键指标 对拓展新市场及提升产品社交匹配效率尤为重要 [1] 创新业务发展 - 创新业务呈现多元化发展并带来利润率提升 [2] - 增长主要来自于流量变现与社交电商业务的拓展 [2] - 精品游戏如Alice's Dream继续推动整体利润率提升 [2] - 公司在复制变现模式和新游戏玩法方面具相当能力 巩固了该业务的中期增长前景 [2]

财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] 业务发展 - 社交产品Sugo与TopTop收入均实现超过100%同比增长 合计贡献集团近半收入 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自主研发AI模型Boomiix有效提升用户平均在线时长、付费率与ARPU值 [2] 市场拓展 - 中东及北非市场增长动能持续 东南亚市场表现突出 [1][2] - 积极进军拉丁美洲及欧洲市场 [2] - 新兴市场扩展空间庞大 [1] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为业绩增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 支持自然语言创作互动内容 [2] 战略前景 - 成功游戏经验可复制至未来小众游戏产品 [1] - 更短开发周期有望加速新旗舰精品游戏推出 [2] - 平台未来可能采用订阅模式实现变现 [2]

核心观点 - 公司收入与股东应占利润均实现强劲增长 目标价上调至每股13.20港元并重申买入评级 [1] - 社交业务与创新业务成为主要增长动力 中东及北非市场增长动能持续且新兴市场扩展空间庞大 [1][2] - AI技术整合显著提升运营效率与用户价值 未来有望通过成功经验复制持续推动业绩增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40.0%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37.0%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] - 完成对NBTSocial Networking非控股权益收购推动股东应占利润大幅成长 [1] 社交业务 - Sugo与TopTop收入均录得超过100%同比增长 合共贡献集团近半收入 [2] - Sugo在中东北非及东南亚市场表现突出 正积极进军拉丁美洲与欧洲市场 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自研AI模型Boomiix显著提升用户平均在线时长、付费率与ARPU [2] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为创新业务增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合有效缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 允许用户通过自然语言创作互动内容 [2] - 平台未来有望采用订阅模式实现变现 [2] 增长前景 - 《Alice's Dream》成功经验有望在未来其他小众游戏中复制 [1] - 集团具备成功复制经验及更短开发周期 未来有望更快推出新旗舰精品游戏 [2] - Sugo与TopTop在其他新兴市场的扩展具庞大空间 [1]

社交业务表现 - 2025年第一季度社交业务收入同比增长39.1%至44.3%，主要得益于人工智能技术应用和社交推荐算法优化 [1] - 开斋节导致3月和4月社交应用短暂逆风，但5月迅速反弹，6月趋势延续 [1] - 主要社交产品Sugo月流水达2400万美元，月活跃用户约400万 [1] - 中东地缘政治紧张局势影响微乎其微 [1] 创新业务进展 - 2025年第一季度创新业务同比增长66.7%至88.2%，由精品游戏和社交电子商务平台推动 [1] - 精品游戏Alice's Dream的成功为业务带来积极信号，新游戏有望更快实现盈亏平衡和更高投资回报 [1] 全球总部设立 - 公司在香港设立全球总部和人工智能研究中心，利用香港国际化商业环境、成熟资本市场和顶尖人才资源 [2] - 旨在深化人工智能在业务运营中的应用，保持行业优势 [2] 财务与增长潜力 - 公司在收入和归母净利润上取得稳健成长 [2] - Sugo、TopTop、Blued等产品及精品游戏有望继续增长，为股东带来可观回报 [2] - 充裕现金储备使公司能够收购具潜力企业如蓝城兄弟 [2] - 中国企业估值修复和无风险利率峰值预期有利于公司估值重估 [2] - 目标价格修订为每股12.90港元，维持买入评级 [2]