财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] 业务发展 - 社交产品Sugo与TopTop收入均实现超过100%同比增长 合计贡献集团近半收入 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自主研发AI模型Boomiix有效提升用户平均在线时长、付费率与ARPU值 [2] 市场拓展 - 中东及北非市场增长动能持续 东南亚市场表现突出 [1][2] - 积极进军拉丁美洲及欧洲市场 [2] - 新兴市场扩展空间庞大 [1] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为业绩增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 支持自然语言创作互动内容 [2] 战略前景 - 成功游戏经验可复制至未来小众游戏产品 [1] - 更短开发周期有望加速新旗舰精品游戏推出 [2] - 平台未来可能采用订阅模式实现变现 [2]

核心观点 - 公司收入与股东应占利润均实现强劲增长 目标价上调至每股13.20港元并重申买入评级 [1] - 社交业务与创新业务成为主要增长动力 中东及北非市场增长动能持续且新兴市场扩展空间庞大 [1][2] - AI技术整合显著提升运营效率与用户价值 未来有望通过成功经验复制持续推动业绩增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40.0%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37.0%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] - 完成对NBTSocial Networking非控股权益收购推动股东应占利润大幅成长 [1] 社交业务 - Sugo与TopTop收入均录得超过100%同比增长 合共贡献集团近半收入 [2] - Sugo在中东北非及东南亚市场表现突出 正积极进军拉丁美洲与欧洲市场 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自研AI模型Boomiix显著提升用户平均在线时长、付费率与ARPU [2] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为创新业务增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合有效缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 允许用户通过自然语言创作互动内容 [2] - 平台未来有望采用订阅模式实现变现 [2] 增长前景 - 《Alice's Dream》成功经验有望在未来其他小众游戏中复制 [1] - 集团具备成功复制经验及更短开发周期 未来有望更快推出新旗舰精品游戏 [2] - Sugo与TopTop在其他新兴市场的扩展具庞大空间 [1]

财务业绩 - 25H1营业收入31.81亿元，同比增长40.0% [1] - 25H1归母净利润4.89亿元，同比增长117.8% [1] - 25H1经调整EBITDA 6.46亿元，同比增长44.0% [1] 核心产品表现 - SUGO产品收入增长超100%，利润增长超150% [2] - TopTop产品收入及利润同比增长均超100% [2] - SUGO人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标稳步提升 [2] AI技术赋能 - 设计中台通过AIGC工具提升礼物合成、IP动效、平面素材制作效率 [2] - 自研多模态算法模型Boomiix提升社交匹配效率和运营智能化 [2] - AI技术在新国家拓展和长尾用户匹配方面效果显著 [2] 创新业务发展 - 25H1创新业务收入3.47亿元，同比增长70.5% [3] - 社交电商业务25H1利润同比增长超100% [3] - 上线AI创意内容社区Aippy，切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] 战略展望 - 通过"产品复制+国家复制"策略巩固中东北非地区优势 [2] - 精品游戏储备丰富，社交电商保持快速发展 [3] - AI应用和短剧业务有望贡献新增长动能 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为69.81/86.49/103.58亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.9/12.3/9.9倍 [3]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌1.12% 国企指数跌1.25% 恒生科技指数跌1.85% [2] - 大市成交额上升至3022.329亿港元 主板总卖空金额为401.03亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至14.605% [2] - 南向资金净流入7.06亿港元 净买入优必选 小米集团-W 阿里巴巴 美团 净卖出中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [3] 板块表现分化 - 芯片板块延续下跌 地平线机器人-W跌6.65% 上海复旦跌6.21% 中芯国际跌6.67% 晶门半导体跌7.29% 华虹半导体跌5.42% [3] - 医药板块集体承压 嘉和生物-B跌11.05% 歌礼制药-B跌10.71% 再鼎医药跌11.99% 康龙化成跌7.09% 药明康德跌7.31% 凯莱英跌6.68% 泰格医药跌5.76% [4] - 黄金有色板块集体回落 潼关黄金跌8.93% 灵宝黄金跌7.19% 中国黄金国际跌7.43% 赤峰黄金跌4.84% 紫金矿业跌3.33% 招金矿业跌3.08% [4] - 电力板块逆市上扬 福莱特玻璃涨5.67% 龙源电力涨3.55% 瑞风新能源涨6.78% 中国高速传动涨3.76% [5] - 大消费板块表现不俗 亚洲果业涨10.12% 香港中旅涨10.27% 现代牧业涨1.64% 华住集团-S 华润啤酒跟涨 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.98% 标普500涨0.83% 道琼斯涨0.77% [6] - ISM 8月服务业PMI回升至52.0 新订单指数升至56.0 创去年10月以来最快增速 [6] - ADP 8月私营部门新增54,000人 显著低于市场预期的75,000人 [6] - 8月美企招聘计划仅1,494人 为2009年以来最低水平 裁员计划攀升至85,980人 创2020年以来同期新高 [8] 赤子城科技中期业绩 - 2025H1实现收入31.8亿元人民币 同比增长40.0% 其中社交业务收入28.3亿元 同比增长37.0% 创新业务收入3.5亿元 同比增长70.5% [10] - 毛利率由去年同期50.2%提升至55.8% 归母净利润4.9亿元 同比大幅增长117.8% [10] - 社交业务中SUGO和TopTop收入均实现超100%同比增长 利润增长分别超150%和100% [11] - 创新业务中精品游戏表现稳定 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [12] - 公司预计2025年归母净利润为9.25亿元 按照2025年20x市盈率给予目标价14.3港元 维持"买入"评级 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - SUGO和TopTop新产品持续发力 收入维持三位数同比增长 SUGO期内收入增长超100% 利润增长超150% TopTop收入及利润同比增长均超100% [2] - AI技术持续赋能社交业务 通过AIGC工具提升设计效率 自研多模态算法模型Boomiix助力提升社交匹配效率和运营智能化 [2] - 创新业务加速增长 25H1实现收入3.47亿元 同比增长70.5% 其中社交电商利润同比增长超100% [3] - 公司上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 公司采用"产品复制+国家复制"策略巩固中东北非地区优势 同时开拓新市场 [2] 财务表现 - 25H1实现营业收入31.81亿元 同比增长40.0% 归母净利润4.89亿元 同比增长117.8% 经调整EBITDA 6.46亿元 同比增长44.0% [1] - 预计2025-2027年营收分别为69.81/86.49/103.58亿元 归母净利润分别为9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 2024年营业收入50.92亿元 同比增长53.9% 归母净利润4.80亿元 同比略降6.3% [1] - 预计2025年归母净利润增长率达98.1% 2026-2027年维持28.9%和24.8%的增长 [1] - ROE水平保持高位 2023-2027年分别为45.8%/31.2%/38.5%/33.4%/29.7% [1] - 估值水平持续下降 预计PE从2024年31.5倍降至2027年9.9倍 PB从9.8倍降至2.9倍 [1] 业务发展 - 社交业务表现强劲 SUGO人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标稳步提升 [2] - 精品游戏储备丰富 社交电商保持快速发展 AI应用和短剧有望贡献新增长动能 [3] - 公司持续推进"灌木丛"战略 用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场细分赛道 [3] 市场表现 - 截至2025年9月2日收盘价11.710港元 总市值165.41亿港元 流通市值165.41亿港元 [4] - 近3月日均成交额8710万港元 [4] - 股价表现显著优于恒生指数 [6]

核心观点 - 中金上调赤子城科技2025/2026年收入预测2%至69/85亿元 维持经调整净利润预测 上调目标价20%至13.5港元 较当前股价有10%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [2] - 1H25毛利率达56% 同比提升6个百分点 因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [5] 业务增长 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户和ARPU双轮驱动 创新业务同比高增71%至3.47亿元 [3] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 SUGO人均在线时长增17% ARPU增20% [3] - 5-6款新旗舰产品流水规模持续增长 占泛人群社交收入超20% 多款有望达千万美元月流水规模 [3] - 高ARPU中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增超60% 公司积极试水拉美、欧美、日本市场 [4] 运营策略 - 公司强化产研、增长、运营三大能力的中台化整合和AI赋能 以支撑产品和地域复制 [5] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容和用户基础 后续可能尝试订阅、道具付费、广告等商业模式 [3]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 符合预期 [1] - 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [1] - 毛利率达56% 同比提升6个百分点 主要因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [2] 业务板块表现 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户增长和ARPU提升双轮驱动 [1] - 创新业务同比高增71%至3.47亿元 进入盈利回收期且贡献高毛利分成 [1] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 [1] 产品与运营进展 - 5-6款新旗舰产品流水持续增长 合计占泛人群社交收入超20% 多款有望达到千万美元月流水规模 [2] - 1H25 SUGO人均在线时长同比增长17% ARPU值同比增长20% [1] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容与用户基础 后续探索多元商业模式 [2] 区域扩张战略 - 1H25中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增长超60% [2] - 东南亚市场收入稳健 同时试水拉美、欧美及日本市场 [2] - 新产品展现高速成长和全球化复制能力 预计支撑25年社交业务收入增长34% [2] 成本与费用管理 - 营销投入超预期抵消了毛利率提升带来的经营杠杆 [1] - 新品营销成本预计维持高位 但通过中台化整合和AI赋能提升运营效率 [2] - 研发及行政费用有望逐渐释放经营杠杆 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调25/26年收入预测2%至69/85亿元 因创新业务增长超预期 [2] - 维持25/26年经调整净利润预测 因营销投放增长抵消毛利优化 [2] - 上调目标价20%至13.5港元 对应15倍25年Non-IFRS P/E 较当前股价有10%上行空间 [2]

核心财务表现 - 25H1营业收入31.8亿元 同比增长40% 毛利润17.8亿元 同比增长56% 归母净利润4.9亿元 同比增长118% [1] - 调整25-27年营收预测至69.9/87.4/104.8亿元（原65.5/81.1/96.7亿元） 归母净利润预测至10.4/12.6/15.4亿元（原9.4/11.7/14.5亿元） [1] - 经调整EBITDA达6.5亿元 同比增长44% [1] 业务板块表现 - 社交业务25H1收入28.3亿元 同比增长37% 毛利率53.6% 提升3.9个百分点 [2] - 创新业务25H1收入3.5亿元 同比增长71% 毛利率73.7% 大幅提升18.4个百分点 [2] - 中东北非核心业务规模同比增长超60% "产品复制+国家复制"策略成效显著 [1] 产品与运营数据 - 社交产品累计下载量达8.7亿次 环比增长5.5% 平均月活用户约3385万人 环比增长3.1% [2] - SUGO产品收入增长超100% 利润增长超150% TopTop产品收入与利润均实现超100%增长 [2] - 旗舰游戏《Alice's Dream:Merge Games》进入长线运营阶段 游戏业务开启盈利回收期 [2] AI技术应用与创新布局 - AI技术推动SUGO产品人均在线时长、付费率、ARPU值稳步提升 [3] - 上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 短剧业务初步成果显现 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [3]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收同比增长40.0% 归母净利润大幅增长117.8% [1] - 社交业务收入达28.34亿元 同比增长37.0% [7] - 创新业务收入达3.47亿元 同比飙升70.5% [4][7] 社交业务细分表现 - 陪伴社交平台SUGO收入增长超100% 利润同比增长超150% [7] - 游戏社交平台TopTop收入增长超100% 利润同比增长超100% [7] - TopTop月流水于上半年突破千万美元 [7] - 先发产品MICO及YoHo持续稳定贡献利润 [4] 区域市场表现 - 核心社交产品在中东北非地区收入同比增长超60% [4][7] - 中东北非作为优势市场持续释放商业潜能 [4] 创新业务发展 - 精品游戏与社交电商业务均有亮眼表现 [4] - 零代码创意内容社区Aippy上线iOS版本 支持自然语言创建网站及小游戏 [12] AI技术应用深化 - AI技术强化平台风控体系 改善社交氛围并提升用户满意度 [11] - AI应用对增强用户信任度及提升留存率产生积极影响 [11] - AI技术持续深化应用于业务场景 [7]

核心财务表现 - 公司2025年上半年客户合约收入31.81亿元 同比增长40.0% [1] - 公司毛利达17.75亿元 同比增长55.6% [1] - 公司归母净利润4.89亿元 同比大幅增长117.8% [1] 社交业务表现 - 社交业务收入28.34亿元 同比增长37.0% [1] - 陪伴社交平台SUGO和游戏社交平台TopTop收入增长均超过100% [1] - SUGO利润同比增长超过150% TopTop利润同比增长超过100% [1] - TopTop月流水突破千万美元 成为公司第三款月流水超千万美元产品 [1] 创新业务表现 - 创新业务收入3.47亿元 同比增长70.5% [2] - 旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》进入盈利回收期 [2] - 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [2] 区域市场表现 - 中东北非市场核心社交产品收入同比增长超60% [2] - 社交业务以中东北非、东南亚为优势市场 游戏业务覆盖北美、日韩等发达国家市场 [2] - SUGO初步落地拉美、欧洲部分区域 产品形态和商业模式显现较高市场适配性 [2] AI技术应用 - AI技术助力提升研发效率和运营精细度 增强社交产品用户体验 [3] - SUGO平台人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标在AI加持下稳步提升 [3] - AI技术在平台风控体系应用深化 改善社交氛围并增强用户满意度和信任度 [3] - 公司推出基于AI技术的零代码创意内容社区Aippy 用户可通过自然语言创建网站和小游戏 [3] 全球化战略 - 公司2024年在利雅得设立中东北非区域总部 2025年6月全球总部正式落地中国香港 [3] - 全球总部将发挥支点作用 与各地研发中心、运营中心紧密配合 [3]