财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] 业务发展 - 社交产品Sugo与TopTop收入均实现超过100%同比增长 合计贡献集团近半收入 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自主研发AI模型Boomiix有效提升用户平均在线时长、付费率与ARPU值 [2] 市场拓展 - 中东及北非市场增长动能持续 东南亚市场表现突出 [1][2] - 积极进军拉丁美洲及欧洲市场 [2] - 新兴市场扩展空间庞大 [1] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为业绩增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 支持自然语言创作互动内容 [2] 战略前景 - 成功游戏经验可复制至未来小众游戏产品 [1] - 更短开发周期有望加速新旗舰精品游戏推出 [2] - 平台未来可能采用订阅模式实现变现 [2]

核心观点 - 公司收入与股东应占利润均实现强劲增长 目标价上调至每股13.20港元并重申买入评级 [1] - 社交业务与创新业务成为主要增长动力 中东及北非市场增长动能持续且新兴市场扩展空间庞大 [1][2] - AI技术整合显著提升运营效率与用户价值 未来有望通过成功经验复制持续推动业绩增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长40.0%至31.8亿元人民币 [1] - 社交业务收入同比增长37.0%至28.3亿元人民币 创新业务收入同比上升70.5%至3.5亿元人民币 [1] - 毛利率显著提升至55.8% 主要得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升 [1] - 完成对NBTSocial Networking非控股权益收购推动股东应占利润大幅成长 [1] 社交业务 - Sugo与TopTop收入均录得超过100%同比增长 合共贡献集团近半收入 [2] - Sugo在中东北非及东南亚市场表现突出 正积极进军拉丁美洲与欧洲市场 [2] - TopTop单月流水首次突破千万美元水平 [2] - 自研AI模型Boomiix显著提升用户平均在线时长、付费率与ARPU [2] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》为创新业务增长提供重要推动力 [2] - AI技术整合有效缩短产品开发周期 提升ARPU及用户留存率 [2] - AI创意内容社区Aippy正式上线 允许用户通过自然语言创作互动内容 [2] - 平台未来有望采用订阅模式实现变现 [2] 增长前景 - 《Alice's Dream》成功经验有望在未来其他小众游戏中复制 [1] - 集团具备成功复制经验及更短开发周期 未来有望更快推出新旗舰精品游戏 [2] - Sugo与TopTop在其他新兴市场的扩展具庞大空间 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司总收入预期为31.35亿元-32.15亿元，同比增长38.0%-41.5% [2] - 社交业务收入预期为28亿元-28.60亿元，同比增长35.4%-38.3% [2] - 创新业务收入预期为3.35亿元-3.55亿元，同比增长65.0%-74.9% [2] 社交业务发展 - "灌木丛"产品矩阵在全球市场蓬勃发展，后发产品SUGO、TopTop保持强劲增长，核心产品MICO、YoHo稳定贡献收入 [2] - AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长，提升获客、本地化运营和变现效率 [2] - 自研多模态算法模型Boomiix持续升级，进一步提升社交效率和社交体验 [2] - SUGO人均在线时长、ARPU、付费率等主要营运指标均实现稳步提升 [3] - TopTop社区生态进一步繁荣，位列GooglePlay游戏App排行榜第10位 [3] 市场拓展情况 - 在中东、北非、东南亚等核心市场保持稳步增长 [3] - SUGO在拉美、欧洲等新市场初步呈现较好的市场适配性 [3] - 多元人群社交业务在海外市场持续健康发展，HeeSay巩固东南亚市场优势地位 [3] 创新业务进展 - 通过精品游戏及社交电商等创新业务构建第二增长曲线 [3] - 休闲游戏赛道成功经验累积，AI深化应用缩短游戏研发周期、提升运营效率 [4] - 新游戏开发布局进展顺利，未来有望贡献更强劲增长动力 [4]

指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 社交、游戏出海中东北非等地延续高景气，国内成熟商业模式和丰富运营经验，叠加AI赋能及本地化深耕运营，或驱动线上社交产品出海延续高景气，建议关注有布局卡位优势、本地化运营能力突出的公司及有望拓展出海社交业务的公司，重点推荐腾讯控股、盛天网络，受益标的包括赤子城科技、Yalla等[4] - 国产模型多模态、推理能力持续提升及MCP协议广泛运用，将推动Agent等应用在垂直场景加快落地，拉动推理算力需求，建议继续布局AI，给出大模型/Agent、AI游戏、AI虚拟陪伴等多领域重点推荐和受益标的[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 游戏方面，截至2025年4月26日22：00，《七日世界》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一，《失控进化》为安卓和iOS预约榜第一；重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名中，《王者荣耀》本周最高排名维持第1名[12][16][22] - 影视方面，电影《向阳·花》获得周票房冠军，网播剧《无忧渡》表现良好，网播综艺《哈哈哈哈哈第五季》周播映指数第一，台播剧《我的后半生》周市占率第一，台播综艺芒果超媒《乘风2025》周市占率登顶第一，抖音卡牌爆款榜前10名中喝酒之奕金铲铲卡牌本周销量领先[26][27][29][31] 行业新闻综述 AIGC - 4月24日，Coze首进国内榜前十，Photoroom海外排名跃升13位至海外榜第30；近期AI生成猎奇内容掀起热潮，AI与创意结合突破内容边界；4月17日，腾讯元宝赶超Kimi位居国内榜第四，Poe上升2位进入总榜前十；国产Vidu Q1在权威评测基准中超越顶尖模型，勇夺文生视频赛道双榜第一[33][35][36] 游戏 - 4月21日，国家新闻出版署4月审批118款游戏，网易《极限战场》等双端产品入选；4月25日，《原神》茜特菈莉手办首发预计12月出货；《失落星船：马拉松》测试首日登上Twitch第三[36][38] 影视/IP - 4月24日，芒果TV与红果短剧达成系列合作，围绕优质成品短剧授权、IP联动开发及联合出品、短剧商业化展开深度合作[39] 公告总结 - 部分公司发布2024年年报，如蓝色光标2024年收入607.97亿元，同比增速15.55%，归母净利润 -2.91亿元，同比增速 -349.32%等多家公司有相关收入、利润及增速数据披露[39][42] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第17周（4月21日 - 4月25日）下跌0.11%，弱于上证综指、沪深300、深证成指、创业板指；游戏板块表现最好（+1.15%），体育板块表现最差（-0.85%）；相对传媒指数/沪深300，游戏板块获得最高超额收益，分别为+1.26%/+0.77%；A股传媒互联网相关个股中，生意宝周涨幅最大（+21.1%），芒果传媒周跌幅最大（-9.68%）；美股传媒互联网相关个股中，BTC DIGITAL周涨幅最大（+22.29%），云集周跌幅最大（-7.30%）；港股传媒互联网相关个股中，睿见教育周涨幅最大（+23.3%），宇华教育周跌幅最大（-9.86%）[47]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 社交、游戏出海中东北非等地延续高景气，国内成熟商业模式和丰富运营经验，叠加AI赋能及本地化深耕运营，或驱动线上社交产品出海延续高景气，建议关注有布局卡位优势、本地化运营能力突出的公司及有望拓展出海社交业务的公司，重点推荐腾讯控股、盛天网络，受益标的包括赤子城科技、Yalla等 [4] - 国产模型多模态、推理能力持续提升及MCP协议广泛运用，将推动Agent等应用在垂直场景加快落地，拉动推理算力需求，建议继续布局AI，给出大模型/Agent、AI游戏、AI虚拟陪伴等多领域的重点推荐和受益标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 游戏方面，截至2025年4月26日22：00，《七日世界》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一，《失控进化》为安卓和iOS预约榜第一；重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名中，《王者荣耀》本周最高排名维持第1名 [12][16][22] - 影视方面，电影《向阳·花》获得周票房冠军；网播剧《无忧渡》表现良好；网播综艺《哈哈哈哈哈第五季》周播映指数第一；台播剧《我的后半生》周市占率第一；台播综艺芒果超媒《乘风2025》周市占率登顶第一；抖音卡牌爆款榜前10名中喝酒之奕金铲铲卡牌本周销量领先 [26][27][29][31] 行业新闻综述 AIGC - 4月24日，Coze首进国内榜前十，Photoroom海外排名跃升13位至海外榜第30；近期AI生成的猎奇内容在全球社交平台掀起热潮；4月17日，腾讯元宝赶超Kimi位居国内榜第四，Poe上升2位进入总榜前十；国产Vidu Q1在权威评测基准中超越Sora、Runway等顶尖模型，勇夺文生视频赛道双榜第一 [33][35][36] 游戏 - 4月21日，国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，118款游戏获批，网易《极限战场》等双端产品入选；4月25日，《原神》茜特菈莉手办首发，预计12月出货；《失落星船：马拉松》测试首日登上Twitch第三 [36][38] 影视/IP - 4月24日，芒果TV与红果短剧达成系列合作，围绕优质成品短剧授权、IP联动开发及联合出品、短剧商业化展开深度合作 [39] 公告总结 - 部分公司发布2024年年报，如蓝色光标2024年收入607.97亿元，同比增速15.55%，归母净利润 -2.91亿元，同比增速 -349.32%等 [39][42] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第17周（4月21日 - 4月25日）下跌0.11%，弱于上证综指、沪深300、深证成指、创业板指；游戏板块表现最好（+1.15%），体育板块表现最差（-0.85%）；相对传媒指数/沪深300，游戏板块获得最高超额收益，分别为+1.26%/+0.77% [47] - A股传媒互联网相关个股中，生意宝周涨幅最大（+21.1%），芒果传媒周跌幅最大（-9.68%）；美股传媒互联网相关个股中，BTC DIGITAL周涨幅最大（+22.29%），云集周跌幅最大（-7.30%）；港股传媒互联网相关个股中，睿见教育周涨幅最大（+23.3%），宇华教育周跌幅最大（-9.86%） [47]