来源：市场投研资讯 （来源：上海证券研究） 市场行情回顾 过去一周（09.15-09.19），SW电子指数上涨2.96%，板块整体跑赢沪深300指数3.40个百分点，从六大 子板块来看，消费电子、电子化学品Ⅱ、光学光电子、半导体、元件、其他电子Ⅱ涨跌幅分别为 4.85%、3.61%、2.89%、2.79%、1.37%、0.74%。 中美贸易摩擦加剧、终端需求不及预期、国产替代不及预期。 报告名称：《台积电领衔晶圆代工2.0市场，英伟达50亿美元注资英特尔——电子行业周报 （2025.09.15-2025.09.19）》 分析师：陈凯 SAC编号：S0870525070001 研报发布日期：2025年9月22日 发布机构： 上海证券有限责任公司 核心观点 25Q2台积电营收突破302亿美元，晶圆代工2.0市占率达到38%。9月16日，根据芯智讯援引市场研究机 构CounterpointResearch最新公布的数据显示，受益于人工智能（AI）、高性能计算（HPC）芯片旺盛需 求，2025年第二季全球半导体代工市场达到了417亿美元。其中，台积电的市占率高达70.2%，当季营 收突破302亿美元，较上季增长18. ...

市场行情回顾 过去一周（09.15-09.19），SW电子指数上涨2.96%，板块整体跑赢沪深300指数3.40个百 分点，从六大子板块来看，消费电子、电子化学品Ⅱ、光学光电子、半导体、元件、其他电 子Ⅱ涨跌幅分别为4.85%、3.61%、2.89%、2.79%、1.37%、0.74%。 上海证券近日发布电子行业周报：过去一周（09.15-09.19），SW电子指数上涨2.96%， 板块整体跑赢沪深300指数3.40个百分点，从六大子板块来看，消费电子、电子化学品Ⅱ、 光学光电子、半导体、元件、其他电子Ⅱ涨跌幅分别为4.85%、3.61%、2.89%、2.79%、 1.37%、0.74%。25Q2台积电营收突破302亿美元，晶圆代工2.0市占率达到38%。 以下为研究报告摘要： 核心观点 维持电子行业"增持"评级，我们认为电子半导体2025年或正在迎来全面复苏，产业竞争 格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏。我们当前建议关注： 半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中 科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议关注驱动芯 ...

2025 年 9 月 17 日，唐纳德·特朗普抵达伦敦，开启他任内第二次英国国事访问。 这一次的重点是科技落地，不是政治秀。 随行人员名单里，除了外交高官，还有三位硅谷最核心的 AI 企业 CEO：微软的Satya Nadella、英伟达 的 Jensen Huang、OpenAI 的 Sam Altman。 他们此行不是为了站台，而是为了实地部署 AI 基础设施。 微软宣布投资 300 亿美元（约 220 亿英镑），用于建设 AI 数据中心、云算力设施与本地研发团队； 英伟达宣布将在英国部署 12 万片 Blackwell GPU，并向英国 AI基础设施公司 Nscale 投资 5 亿英镑； OpenAI 启动 Stargate UK 项目，在北泰恩赛德建设英国本地大模型平台，首批部署 8000 张 GPU。 加上谷歌、CoreWeave、Salesforce 等企业，总投资超过 310 亿英镑（约合 420 亿美元），构成了一份 横跨 AI、能源、政策、芯片的综合性科技投资协议。 这不是简单的企业扩张，而是国家级的产业布局。 美国 AI 三巨头正在将"主权AI"从概念转为现实。他们把核心能力直接部署到其他 ...

公司市值前景 - 英伟达当前市值超过4万亿美元 是全球唯一达到此规模的公司[1] - 预测公司市值将在2030年前达到10万亿美元 复合年增长率需达到18.3%[1][11][12] - 2025年第二季度收益同比增长59% 华尔街预测2026年收益增长约41%[12][13] 新产品技术突破 - 推出Rubin CPX新型GPU 专门设计用于海量上下文处理[3] - 可处理超过100万个token 大幅提升AI模型处理能力[3] - 显著提升AI推理经济性 投资回报率预计达30-50倍[6] 技术应用价值 - 使AI编码助手从简单代码生成工具升级为能理解和优化大型软件项目的复杂系统[5] - 为生成长视频和视频搜索提供前所未有的能力[5] - 解决当前AI在大型代码库跟踪和长视频生成方面的技术限制[4] 行业影响 - AI软件公司Cursor CEO预测该技术将彻底改变软件开发方式[9] - 生成式AI公司Runway CEO认为将实现前所未有的视频创作速度、真实性和控制力[9] - 英伟达Blackwell GPU将因快速发展而被快速淘汰[9] 发展时间表 - Rubin CPX预计2026年底上市[11] - 公司计划在Rubin CPX之后持续推出技术突破以巩固市场主导地位[10] - 新产品将加速公司向10万亿美元市值的进程[8]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 英伟达网络业务收入同环比大幅增长，带动光模块市场乐观预期，其2026财年第二季度网络业务营收达73亿美元，同比增长98%、环比增长46%，SpectrumX业务年化营收突破100亿美元 [3][15] - 谷歌TPUv7（Ironwood）展示全光架构技术突破，IO带宽达1.2TB/s，支持9216颗芯片超节点部署，推动1.6T光模块和OCS光交换机需求增长 [4][16] - 阿里云Q2业绩超预期，AI相关收入连续8个季度三位数增长，带动资本开支同比大增220%至386亿元，国产算力投入有望加速，超节点方案将提升铜连接、光模块市场规模及服务器单卡价值量 [5][17][18] 行业动向与技术创新 - 英伟达2026财年第二季度总营收467亿美元（同比+56%），数据中心业务收入411亿美元（同比+56%），Blackwell产品收入环比增长17%，GB300周产能达约1000机架 [3][15] - 谷歌TPUv7采用OCS光交换机技术，支持1.6T光模块在intra-rack和inter-rack连接中替代铜缆，主流技术路线包括MEMS、液晶、压电陶瓷和硅光，国内公司深度参与产业链 [4][16] - 阿里云在中国AI基础设施IaaS市场份额第一，超过第二、三名之和，2025年上半年收入635亿元（同比+22%），自研AI推理芯片进入测试阶段 [5][17] 市场表现与板块行情 - 通信指数周涨12.38%，领涨主要指数，细分板块中光缆海缆（+52.59%）、光模块（+29.99%）、连接器（+25.09%）涨幅居前 [8][19] - 个股周涨幅前五为长飞光纤（+55.36%）、剑桥科技（+41.36%）、博创科技（+39.07%）、中国卫星（+30.95%）、新易盛（+30.09%） [8][32] 投资建议与关注领域 - 国产算力服务器领域关注中兴通讯、紫光股份、华勤技术、汇聚科技 [7][19] - 海外超节点领域关注中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创、沃尔核材 [7][19] - 国产超节点领域关注盛科通信、立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、澜起科技、华工科技、光迅科技 [7][19] - 核心环节包括IDC、铜连接、交换芯片、液冷、PSU等国产算力基础设施 [18]

公司股价与市场表现 - 寒武纪在两天内两度超越贵州茅台成为A股第一高价股 反映AI市场持续火热推动投资者预期 [1] - 英伟达公布财报后股价下跌 但营收达467亿美元 环比增长6% 同比增长56% 市值突破4万亿美元 [2] 财务业绩与数据中心收入 - 数据中心收入为411亿美元 环比增长5% 同比增长56% [8] - Blackwell数据中心收入环比增长17% [8] 新一代产品与技术进展 - Blackwell NVLink 72系统实现机架级计算平台 可作为单一巨型GPU运行 [7] - Blackwell架构B100/B200系列性能相比H100提升2.5倍 [11] - GB200 NBL系统被国内外云服务商和互联网公司大规模部署 [11] - 每周生产约1000个机架 预计第三季度产量进一步加快 下半年实现大规模供应 [16] - 下一代架构"Rubin"预计2026年推出 "Rubin Ultra"预计2027年推出 [16] 中国市场表现与策略 - 中国市场收入27.69亿美元 同比缩水近9亿美元 [24] - 中国市场在数据中心总收入占比降至低个位数百分比 [25] - 公司准备专为中国定制的Blackwell架构削减版GPU（代号B30A） [27] - 中国市场对英伟达有约500亿美元机会 年增长率约50% [29] - 公司表示将优化产品以符合监管要求 坚定服务中国市场 [31] AI基础设施与生态布局 - 公司定位为AI基础设施公司 提供全栈解决方案 [19] - AI工厂造价500-600亿美元 其中约35%由英伟达提供 [19] - GPU能效最佳 性能功耗比远超其他计算平台 [20] - CUDA平台、推理加速库和行业AI模型框架成为开发者必备工具 [22] - 客户一旦采用英伟达方案往往难以替换 [23] 行业需求与市场前景 - AI基础设施投入预计到本十年末达3-4万亿美元 [18] - 今年数据中心基础设施和算力投资预计达6000亿美元 两年间几乎翻倍 [18] - 推理型与智能体AI发展带来指数级算力需求增长 [21] - OpenAI、Meta等厂商在数据中心规模使用GB200 NBL72用于训练和推理 [12] 技术竞争与本土化发展 - DeepSeek V3.1引入UE8M0 FP8格式 针对国产芯片设计 [34] - FP8格式提升国产芯片训练稳定性 缓解带宽瓶颈 [36] - 英伟达提出NVFP4格式 将精度压缩至4位 提升训练速度和算力利用率 [37] - 国产头部芯片厂商组建生态圈 打造适配本土芯片的软件栈和工具链 [43]

英伟达财报业绩表现 - Q2营收467亿美元 略低于高盛预期470亿美元但超出华尔街预期465亿美元 [1] - 数据中心营收411亿美元 同比增长56% [1] - 游戏业务营收43亿美元 显著超越分析师预期39亿美元 [1] - 毛利率72.4%符合预期 营业利润率64.5%超预期 [1] - 每股营业利润1.04美元 基本匹配高盛预测1.05美元并超过华尔街预期1.02美元 [1] 英伟达业绩展望与市场反应 - Q3营收指引中值540亿美元 符合华尔街预期但低于高盛预测570亿美元 [1] - 股价在财报公布后一度下跌5% 但年内累计涨幅35%远超纳斯达克指数12%涨幅 [2] - 高盛指出业绩符合较高预期 但可能引发股价小幅下跌 [1] 博通技术合作与评级 - 将VMware私有人工智能服务整合至VMware Cloud Foundation 9.0 [2] - 计划整合英伟达Blackwell GPU到VMware Cloud Foundation 支持私有云高级AI模型部署 [2] - 高盛重申买入评级 目标价340美元 [2] 中国市场动态 - 英伟达管理层确认当季未向中国发货H20产品 [1]

FlashAttention-4性能提升 - 在Blackwell上比英伟达cuDNN库中的注意力核实现快可达22% [2] - 使用新的在线softmax算法跳过了90%的输出rescaling [4] - 通过软件模拟指数(MUFU.EX2)提高吞吐量 实现softmax计算与张量核计算的重叠 [5] 算法与硬件适配优化 - 使用CUTLASS CuTe Python DSL 但移植到ROCm HIP的难度比CUDA C++高10倍 [6] - 对Blackwell GPU提供原生支持 此前开源仓库存在编译错误和性能未优化问题 [23] - 执行A@B+C计算时 在归约维度K较小的场景中比cuBLAS 13.0库更快 标准矩阵算法A@B则性能相当 [7] 开发者生态与行业影响 - 通过双累积缓冲区重叠epilogue技术击败cuBLAS [10] - Tri Dao等开发者专注于英伟达GPU并开源核心代码 被视为CUDA生态的核心优势 [10] - AMD需提供资金支持（如5000万美元）才能吸引开发者转向ROCm生态系统 [10] FlashAttention技术演进历程 - 初代（2022年）通过IO-aware和tiling技术将内存复杂度从O(N²)降至O(N) 在GPT-2上速度提升7.6倍 [12][14] - FlashAttention-2（2023年）速度提高2-4倍 在A100上达230 TFLOPs/s 为PyTorch实现的9倍 [19][21] - FlashAttention-3（2024年）针对Hopper架构优化 速度达FlashAttention-2的1.5-2.0倍 FP8精度下接近1.2 PFLOPS [23] - GitHub仓库累计获得超过1.91万星 但FlashAttention-4尚未发布技术报告 [25][26]

产品发布与技术优势 - 公司推出新一代机器人平台Jetson AGX Thor开发套件和生产模块 该平台基于Blackwell GPU 旨在为包括人形机器人在内的数百万机器人提供先进AI能力 [1] - Jetson Thor平台提供高达2,070 FP4 teraflops的AI计算性能 配备128GB内存 功耗仅为130瓦 其AI计算能力是前代Jetson Orin的7.5倍 能效提高3.5倍 [2] - 该平台设计用于在边缘端运行多个生成式AI模型 使机器人和人形机器人能够智能交互 自主操作并实时处理复杂现实环境 [3] 行业应用与生态系统 - 亚马逊机器人 波士顿动力 Agility Robotics Meta Platforms和卡特彼勒等行业领导者已采用Jetson Thor平台 同时OpenAI和约翰迪尔正在评估该系统 [4] - 平台起售价为3,499美元 与公司机器人软件栈(包括Isaac仿真工具和GR00T人形机器人基础模型)深度集成 加速下一代人形机器人和工业机器人开发 [4] 财务表现与业绩展望 - 摩根大通分析师预计7月季度营收达460-470亿美元 略高于市场共识 主要受GB200机架出货量增加推动 [5] - 预计10月季度营收指引将达530-540亿美元以上 超出华尔街预期 因GB200月出货量将 scaling至8,000-9,000台 全年Blackwell出货量预计达28,000-30,000台 [5] - 尽管中国H20产品因监管不确定性可能被排除在展望外 但现有19亿美元H20库存可产生50-60亿美元营收 未来几个季度每季度还有30-40亿美元的额外上升潜力 [6] 盈利能力与竞争地位 - 预计第四季度毛利率将升至73% 年底趋向75%中位数 主要得益于供应链效率提升 [7] - 基于Blackwell GPU的AI基础设施布局使公司在地缘政治逆风中保持稳固地位 [7] - 公司股价周一上涨1.93%至181.39美元 市场对新产品发布和业绩前景反应积极 [7]

芯片出口许可申请 - 英伟达已向美国政府提交B30芯片以申请对华出口许可 [1] - 相关谈判于今年早些时候启动 [1] - B30芯片峰值性能仅为标准Blackwell GPU性能的80% [1] 性能限制标准 - 特朗普表示允许上市的条件是Blackwell处理器性能比顶级产品低至少30% [1] - 性能降低幅度可能介于30%至50%之间 [1] - 对比显示HGX H20性能仅为全功能版H100的50% 尤其在多GPU配置下表现明显 [1]