Marvell Technology (MRVL) stock surged almost 6% on Friday after Amazon (AMZN) disclosed explosive growth in its Trainium processor business, which Marvell manufactures exclusively. Amazon CEO Andy Jassy revealed that Trainium2 became a multibillion-dollar business, growing 150% quarter-over-quarter, with the chip now fully subscribed by customers. The partnership positions Marvell at the center of Amazon's artificial intelligence infrastructure buildout. Amazon's Project Rainier supercomputer has gone li ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对亚马逊或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 - 亚马逊FY25Q3业绩表现强劲，营收同比增长13%至1802亿美元，AWS收入增速提升至20% [3][7] - 公司正积极加码资本开支，主要用于AI基础设施和自研芯片，FY25全年资本支出预期约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加 [3][10][16] - AI业务成为核心增长引擎，AWS未完成合同金额达2000亿美元，AI相关业务年度营收运行率达数十亿美元级别，增长潜力强劲 [4][14][26] - 公司对零售业务（特别是生鲜杂货同日达）、广告业务（全漏斗策略）及AI驱动的智能体商务未来感到乐观，认为这些领域存在巨大增长机会 [21][25][27] 总体经营情况总结 - **营收表现**：FY25Q3总营收1802亿美元，同比增长13%（排除汇率影响为12%），其中北美板块收入1063亿美元（占比59%，同比+11%），国际板块收入409亿美元（占比23%，排除汇率影响同比+10%），AWS收入330亿美元（占比18%，同比+20%）[3][7] - **盈利能力**：运营利润174亿美元，若剔除特殊项目（FTC和解金25亿美元、遣散费18亿美元）则为217亿美元；净利润212亿美元，受投资Anthropic带来的95亿美元收益推动 [3][8] - **资本开支**：FY25Q3现金资本支出342亿美元，FY25全年预期约1250亿美元，支出重点投向AI基础设施、自研芯片（如Trainium2）和物流网络 [3][10][16] 各业务板块营收划分总结 - **北美零售业务**：收入1063亿美元，同比+11%；运营利润48亿美元，剔除FTC和解金影响后为73亿美元，营业利润率6.9% [3][11] - **国际零售业务**：收入409亿美元（排除汇率影响同比+10%）；运营利润12亿美元，营业利润率2.9% [3][12] - **AWS云业务**：收入330亿美元，同比+20%；运营利润114亿美元；未完成合同金额2000亿美元；AI业务年度营收运行率达数十亿美元，Trainium2芯片季度收入增长150% [3][4][14] - **广告业务**：收入176亿美元，同比增长22%，连续三个季度加速增长；增长动力来自全漏斗广告策略及与Netflix、Spotify等合作伙伴关系的扩展 [15][27] 业绩指引与未来展望总结 - **短期展望**：预计FY25Q4业务势头保持强劲，受假期旺季需求旺盛推动 [4][16] - **资本开支规划**：鉴于AI和云业务需求持续高涨，2025年全年资本支出预期约为1250亿美元，并预计2026年资本支出将进一步增加 [3][4][16] - **长期战略**：技术基础设施投资增加将继续影响折旧和运营成本，但公司看好长期回报；在AI、智能体商务、零售业务创新等领域看到巨大增长潜力 [16][25][26][27] 问答环节关键信息总结 - **AWS产能与Trainium需求**：过去12个月新增3.8吉瓦容量，Q4将再增至少1吉瓦，计划2027年总容量翻倍；Trainium2因价格性能比优于其他方案30-40%，需求旺盛，季度收入增长150%；Trainium3预计2026年初上市 [17][18] - **自研芯片战略**：AWS提供多芯片选择，与NVIDIA保持合作，但自研芯片Trainium具备显著性价比优势（约40%）；Project Rainier（使用50万颗Trainium2芯片）的成功案例正建立Trainium的可信度 [17][18][19][20] - **零售业务创新**：生鲜杂货业务（不含Whole Foods）过去12个月GMV超1000亿美元；生鲜同日达服务已扩展至1000个美国城镇，年底计划达2300个，正在改变消费者购物习惯和业务规模 [21] - **组织效率与自动化**：近期裁员主要出于文化原因，旨在保持组织扁平化和快速创新能力；运营网络拥有超过100万台机器人，未来将继续投资机器人技术以提升安全性和生产力 [22][23] - **AI与智能体商务前景**：公司对智能体商务长期前景感到兴奋，认为AI将改变在线购物体验；AWS增长得益于AI工作负载（推理、训练）和核心业务共同推动；AgentCore等服务正吸引企业构建代理 [25][26]

AWS自研AI芯片战略与进展 - 亚马逊网络服务云正大力发展自研AI加速器，其Trainium2芯片的容量已全部预订完毕，代表一项年收入达数十亿美元的业务，且收入较第二季度环比增长2.5倍 [2][3] - Trainium2芯片在AI工作负载方面性价比高出其他方案30%到40%，Amazon Bedrock服务中大部分tokens使用量已在Trainium上运行 [4] - 与Anthropic合作开发的Project Ranier超级集群拥有50万个Trainium2芯片，计划在年底前扩展到100万个，其性能是Anthropic用于训练Claude 3模型的GPU集群的5倍 [4][5] 下一代芯片Trainium3的规划 - Trainium3芯片采用台积电3纳米工艺制造，性能是Trainium2的两倍，能效提升40%，预计在2025年底前推出预览版，更大规模部署将在2026年初 [3][5] - AWS拥有许多对Trainium3非常感兴趣的大中型客户，该芯片预计将提供Trainium2 UltraCluster 4倍的总容量和2倍的单芯片容量 [5] AWS数据中心容量扩张 - 在过去十二个月里，AWS已启用3.8吉瓦的数据中心容量，并计划在第四季度新增1吉瓦，公司预计到2027年底总装机容量将翻一番 [6] - 行业分析指出，AI数据中心的成本中，英伟达基础设施约为每GW 500亿美元，而自研加速器如Trainium的成本约为每GW 370亿美元 [6] - 基于容量扩张预测，到2027年底AWS数据中心总容量可能达到约20GW，2026年和2027年相关数据中心支出可能达到约4350亿美元 [6][7]

AWS业务表现与增长动力 - AWS年化运行率达1320亿美元，同比增长20.2%，增速为2022年以来最高水平[1] - 截至第三季度末，未履约合同余额达2000亿美元，且未计入10月数项总额超过整个第三季度总交易的新合约[1] - AWS电力容量已达2022年水平的两倍，预计到2027年将再次实现翻番，仅第四季度计划新增至少1吉瓦[2] - Trainium2业务规模达数十亿美元，收入环比增长150%[2] - 客户倾向于在AWS上运行核心及AI工作负载，因其具备更强大的功能、安全性与运维表现[1] AI基础设施与芯片战略 - Project Rainer AI计算集群搭载近50万枚Trainium2芯片，Anthropic预计到年底将运行于超过100万枚Trainium2之上[2] - Trainium2在价格性能上比其他GPU选项高出30%到40%[4] - Trainium3预计在2025年底进行预览，2026年初大规模量产，预计其效能比将比Trainium2再提升约40%[4][5] - 公司持续与英伟达、AMD和英特尔保持紧密协作，同时拥有强大的自研芯片团队[2][4] - 构建拥有50万至100万枚芯片的大规模集群是公司的核心基础设施能力优势[6] 新服务与市场机遇 - 正打造Bedrock成为全球最大的推理引擎，长期来看其业务规模可与EC2比肩[2] - AgentCore服务提供构建AI智能体所需的安全、可扩展构建模块，客户反响强烈，目前没有其他类似产品[10][11] - 公司看到许多企业重新开始从本地基础设施向云端迁移，并赢得了这些转型项目中的大部分份额[11] - 在AI方面，推理、训练、Trainium定制芯片的使用都在增长，Bedrock和SageMaker也持续快速增长[10] 广告业务发展 - 广告业务本季度实现显著增长，公司拥有一个不同寻常的全漏斗解决方案[11] - Prime Video和直播体育赛事用于品牌认知和大规模覆盖，产品广告用于销售转化[11] - 视频广告虽然起步不久，但已贡献了可观的广告收入，且仍处于早期阶段[12] - 需求方平台Amazon DSP增长非常迅速，过去20个月补齐了关键功能短板，并与Roku、Netflix等平台合作整合[12] 零售与杂货业务 - 过去12个月杂货业务总商品销售额超1000亿美元，公司已成为美国前三的杂货商[7] - 生鲜当日达服务已扩展至美国1000个城市，年底将达2300个，正显著改变杂货业务轨迹[7] - 全食超市盈利能力强劲，未来将扩大实体店规模，同时推出小型城市门店"daily shop"[7] - 公司认为传统的每周集中采购习惯正在改变，在此领域潜力巨大[7] 运营效率与自动化 - 公司履约网络中已有超过100万台机器人，预计未来还会增加[8] - 机器人技术能提高安全性、提升生产力、加快速度，并优化部分成本[8] - 公司致力于建成一个机器人与人类互补协作的履约网络，员工始终是网络的核心[8] - 近期员工人数调整主要源于组织文化考量，旨在减少层级、提升员工自主权、加快创新速度[7] AI代理与未来商务 - 公司对代理商务的长期前景感到非常兴奋，认为其将增加在线购物总量[9][10] - 自有购物助手Rufus正在不断改进，"为我购买"等功能已取得成功[9] - AI将改变不确定需求下的在线筛选过程，使其比实体环境更好[8][9] - 公司也期待与第三方代理合作，但需要解决个性化、购物历史、配送预估等问题[9]

AI半导体市场情绪提振 - 甲骨文订单优于预期 与博通财报共同提振整体AI半导体市场情绪 [2] - 大摩维持台积电加码评级并评为首选标的 同步上调京元电目标价至188元 [2] - 博通从第四大云端客户获得100亿美元客制化AI芯片订单 据报导可能是OpenAI [2] 台积电CoWoS产能与技术进步 - 台积电共同营运长侯永清表示半导体技术演进进入摩尔定律2.0时代 系统整合比芯片微缩更关键 [2] - 台积电2026年CoWoS产能预期达93 kpwm（千片/月） 其中OpenAI占比约1万片 [3] - NVIDIA的Rubin GPU芯片有望在2026年第二季如期量产 [3] 云端客户AI芯片订单与出货调整 - 博通在台积电的CoWoS订单上升至20.5万片 带动Google TPU v7出货量达300万颗 [3] - AWS的3纳米Trainium3出货量可能上调至100万颗 但世芯可能无法独揽所有Turnkey生产服务 [3] - Google与联发科合作的3纳米TPU v8因时程延后 2026年出货量下修至20-30万颗 [3] 测试服务需求与目标价调整 - 因台积电CoWoS的TPU放量 京元电2026年TPU测试量有上修空间 目标价从158元上调至188元 [5] - 世芯因AWS需维持毛利结构 目标价下调至4288元 [3] - 联发科因Google TPU专案时程延后 目标价下调至1800元 [3] 新兴技术趋势与专案进展 - 大摩确认CPO（共封装光学）采用趋势 Tenstorrent将提供更开放、成本更低的AI系统 [3] - Meta与联发科开发全新AI芯片Arke MTIA v3.5专案授标决策可能在1-2个月内出炉 [4]

行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1] - 公司：亚马逊（Amazon）、Unimicron、NYPCB、Wiwynn、Gold Circuit、SEMCO、Quanta、Wistron等[3][7][8] 核心观点与论据 1. **亚马逊AWS表现** - AWS收入达309亿美元（同比增长17.5%），年化收入运行率1230亿美元（上季度为1170亿美元）[7] - 资本支出（Capex）314亿美元，预计下半年将维持类似投资节奏，主要用于AWS基础设施（芯片、数据中心、电力）[7] - AWS需求超过供给，产能受限领域包括电力、芯片、服务器组件等[7] - Trainium2芯片产能提升中，已开始研发Trainium3[7] 2. **供应链投资机会** - 看好Trainium2服务器供应链中的Wiwynn和Gold Circuit，以及SEMCO（009150.KS，超配评级）[8] - AI GPU服务器受益者包括Quanta和Wistron[8] - 对Unimicron（ABF基板）和NYPCB（网络芯片ABF基板）持谨慎态度，因ABF产能过剩和估值过高[3] 3. **行业动态** - 亚马逊、谷歌、微软、Meta持续投资数据中心和AI基础设施，利好数据中心硬件供应链[2] - 摩根士丹利维持对云计算相关股票的积极看法[3] 其他重要内容 - **供应链图谱**：详细列出亚马逊Trainium、GB200及通用服务器的供应链企业（如Unimicron、SEMCO、Wiwynn等）[10] - **风险提示**：摩根士丹利可能与被覆盖公司存在利益冲突（如持有1%以上股份或提供投行服务）[17][18] - **评级分布**：覆盖公司中40%为超配（Overweight），43%为均配（Equal-weight），16%为低配（Underweight）[30] 数据引用 - AWS收入：309亿美元（+17.5% YoY）[7] - 年化收入运行率：1230亿美元（上季度1170亿美元）[7] - 资本支出：314亿美元（2Q）[7] （注：部分文档为免责声明或合规内容，未包含实质性分析信息）

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - Marvell上修2028年数据中心潜在市场规模预期，定制芯片附件市场增速强劲，CSP厂商加速AI ASIC芯片研发及迭代升级，为定制芯片附件、服务器零部件供应商带来增量机遇；AI ASIC趋势明朗，数据中心铜连接市场潜力大，配套铜缆及连接器相关企业将受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 Marvell上调数据中心TAM，定制芯片附件市场增速强劲 - 本周算力产业链相关公司股价涨幅显著，数通PCB/CCL板块中沪电股份+11.89%、胜宏科技+8.12%、生益电子+6.89%；铜缆板块中瑞可达+6.64%、华丰科技+4.53%；光芯片板块中源杰科技+12.06% [1] - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从去年750亿美元上修至940亿美元，其中定制加速芯片554亿美元，2023至2028年复合增速53%；互连芯片190亿美元，复合增速35%；交换芯片132亿美元，复合增速17% [2] - 2028年554亿美元定制加速芯片TAM中，XPU TAM约400亿美元，2023至2028年CAGR为47%，XPU附件TAM约150亿美元，CAGR达90% [2] AI ASIC趋势已明朗，关注数据中心铜连接市场 - 从CSP ASIC服务器方案看，使用铜缆进行短距互连已成趋势，AWS今年有望采购150万颗自研芯片，大部分使用AEC互连，Trainium3年底推出后800G AEC需求有望增加；微软已开始使用AEC构建AI网络；谷歌TPU互连可能转向AEC；Meta Minerva机柜系统使用了特定电缆背板盒；X.AI对AEC有大量需求；国内阿里巴巴和字节跳动等公司也在考虑或已采用AEC [3] - 650 Group联合创始人预计到2026年，AEC芯片的出货量有望达到近2500万颗，随着AI ASIC芯片逐步放量，配套铜缆品牌商、铜缆代工商、线缆供应商、连接器供应商均将受益 [3] 产业链相关公司 - 铜缆/连接器相关公司有博创科技、兆龙互连、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技 [4]

AWS芯片技术更新 - AWS将更新Graviton4芯片 网络带宽达每秒600千兆比特 为公共云最高带宽 [1] - Graviton4芯片由AWS旗下Annapurna实验室开发 是公司定制化战略的重要成果 [1] - 新款芯片性能被比喻为每秒读取100张音乐CD的速度 [1] 人工智能基础设施布局 - AWS投入80亿美元支持初创公司Anthropic 合作开发人工智能超级计算机Project Rainier [1] - Project Rainier由超过50万块Trainium2 GPU驱动 传统上这类订单属于英伟达 [2] - AWS计划推出Trainium3芯片 性能将比Trainium2提高一倍 同时节省50%能源 [2] 市场竞争策略 - AWS通过定制芯片与英特尔和AMD展开竞争 [1] - 公司重点挑战英伟达在人工智能基础设施领域的主导地位 [1] - AWS芯片虽性能不及英伟达Blackwell 但强调更高性价比优势 [2] 技术路线图 - AWS展示控制从网络到训练再到推理的整个人工智能基础设施堆栈的雄心 [2] - 主流AI模型如Claude 4已证明可在非英伟达硬件上成功训练 [2] - Graviton4更新时间表将于6月底公布 [2]