Insmed (NasdaqGS:INSM) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 08:00 AM ET Company ParticipantsClara Dong - VP of Biotechnology Equity ResearchAsh Verma - Executive Director of Biopharmaceuticals Equity ResearchMartina Flammer - Chief Medical OfficerVamil Divan - Managing DirectorRoger Adsett - COOMaxwell Skor - VP of Biotechnology Equity ResearchBrandon Frith - Equity Research AssociateStephen Willey - Managing DirectorAndrea Newkirk - VP of Biotechnology Equity ResearchJason Zemansky - VP of Equity Researc ...

Insmed (NasdaqGS:INSM) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 08:00 AM ET Speaker4Thank you for standing by. My name is Kayla and I will be your conference operator today. At this time I'd like to welcome everyone to the Insmed Incorporated third quarter 2025 financial results. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you'd like to ask a question during this time, simply press STAR followed by the number ...

公司业务与产品 - 公司是一家专注于罕见病的生物制药公司 产品组合针对具有未满足医疗需求的严重疾病 [1] - 公司的旗舰产品为ARIKAYCE® 用于治疗肺部感染并显示出强劲的市场增长 [1] 关键产品与监管进展 - 公司产品Brensocatib于2025年8月12日获得FDA批准 用于非囊性纤维化支气管扩张症 [2][4] - 该里程碑事件推动公司股价上涨近9% 并促使分析师上调目标价 [2] - 另一研发项目Treprostinil Palmitil吸入粉末正推进至三期研究阶段 针对肺动脉高压 预计于2025年末或2026年初开始 [4] 财务表现与融资活动 - 2025年第二季度 ARIKAYCE产品收入达1.074亿美元 同比增长19% [3] - 毛利率表现强劲 为75.7% 但净亏损为3.217亿美元 [3] - 公司完成一次公开发行 募集资金约8.23亿美元 用于支持研发管线发展和商业化 [3] 市场预期与增长潜力 - 分析师对Brensocatib的营收潜力表示乐观 JPMorgan目标价135美元 Stifel目标价145美元 H C Wainwright目标价240美元 [2] - Brensocatib预计到2033年可能产生70亿美元的营收 [2] - 研发管线的进展使公司在罕见病市场处于持续增长和扩张的有利位置 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有约19亿美元现金 截至最近报告期 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 ARIKAYCE - ARIKAYCE作为商业化产品已超过7年 持续实现两位数增长 [4] - 当前美国难治性非结核分枝杆菌患者约12,000-17,000人 所有NTM患者约100,000人 [65] - 预计ARIKAYCE峰值销售额可达10亿美元 [65] Brensocatib - Brensocatib已获得FDA批准 是首个同类、首个治疗该疾病的药物 [5] - 在非CF支气管扩张症中的峰值销售额机会达50亿美元 [6] - 第三季度将开始产生收入 但只有数周收入 第四季度将是首个完整收入季度 [29] - 将提供新患者起始数和累计处方医生数等指标 [32] TPIP - TPIP在PAH和PAH-ILD中的峰值销售额机会达20亿美元 该数字不包括IPF适应症 [11] - PAH试验显示35% PVR改善和35米6分钟步行距离改善 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取早期投资策略 提前部署医疗事务团队和市场准入团队 [23] - 市场准入策略采用"无摩擦启动"方式 通过医生证明而非繁琐文书工作 [26] - 建立了面向患者的疾病认知网站 获得约100万次独立访问和近70,000名自我识别的患者 [30] - 研发了800多种后续分子 首个IND候选药物即将推进 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来潜力充满信心 认为可能比过去12-18个月展示的增长更大 [4] - 认为拥有"三中三"的成功潜力 ARISE、ASPEN和ILD/PAH数据均成功 [6] - 预计2024和2025年是重要年份 2026年也将是伟大的一年 [68] 其他重要信息 临床项目进展 - ARIKAYCE标签扩展数据将于明年上半年公布 [4] - CRS无鼻息肉数据预计年底前获得 [44] - HS研究设有无效性分析 预计明年第一季度分享信息 [51] - TPIP的ILD三期研究将于年底前启动 PAH研究计划2026年启动 [16] - IPF将直接进入三期研究 [17] 市场机会 - 美国约有500,000名诊断为非CF支气管扩张症的患者 其中约一半在过去12个月内有两次或更多加重 [35] - CRS无鼻息肉在美国有近3,000万患者 其中约300万是类固醇无应答者 [49] - HS在美国 alone就有数十万患者 [56] 问答环节所有提问和回答 问题: TPIP的最新进展和峰值销售机会 [9] - TPIP在PAH和PAH-ILD中的峰值销售额机会为20亿美元 不包括IPF适应症 [11] - ILD三期研究将于年底前启动 PAH研究计划2026年启动 IPF将直接进入三期 [16][17] 问题: 临床试验入组可行性问题 [18] - 公司通过发布混合盲态数据显著提高了PAH试验的入组率 与医学界建立了牢固关系 [19] 问题: Brensocatib上市准备和准入策略 [23] - 公司早期投资了医疗事务和市场准入团队 部署了约120名代表 [23] - 采用"无摩擦启动"策略 通过目标返利策略和医生证明简化流程 [26] 问题: Brensocatib上市初期指标预期 [31] - 第三季度只有数周收入 第四季度是首个完整收入季度 [29] - 将提供新患者起始数和累计处方医生数指标 可能在一月医疗会议上预公布收入 [32] 问题: Brensocatib市场准入和患者人群 [34] - 标签很广泛 不强制要求两次或更多加重 但支付方对话围绕临床研究标准 [37] - 美国约有500,000名诊断为非CF支气管扩张症的患者 其中约一半符合两次或更多加重标准 [35] 问题: Brensocatib峰值销售潜力合理性 [39] - 这是首个可用药物 诊断率可能提高 患者生活质量显著改善 [40][41] - 加重会导致永久性肺损伤 形成恶性循环 [42] 问题: CRS无鼻息肉适应症的开发 rationale和数据预期 [43] - 该适应症与支气管扩张症类似 但是发生在鼻腔 [44] - 研究设计为288名患者 主要终点是总鼻部症状评分变化 期望看到≥1分的安慰剂调整变化 [44] - 混合盲态数据显示超过2分的变化 已批准鼻用类固醇显示0.7-0.9分变化 [48] 问题: HS适应症的试验设计和下一步骤 [50] - CEDAR研究设计为204名患者 设有16周无效性分析 [50] - 独立委员会将在100名患者达到16周时进行评估 预计明年第一季度分享信息 [51] 问题: 后续适应症的营收机会 [53] - CRS无鼻息肉可能与非CF支气管扩张症同样大甚至更大 HS也很重要 [56] - 未承诺具体峰值销售数字 但叠加所有项目可能达到很大数字 [56] 问题: TP1抑制剂的后续分子和生命周期管理 [57] - 研发了800多种后续分子 首个IND候选药物即将推进 [58] - 可能探索更大适应症如RA 2026年将听到更多信息 [58] 问题: ARIKAYCE前线扩展机会 [59] - Encore数据明年上半年公布 预计显示PRO和培养转化方面的显著差异 [64] - ARISE研究显示超过16%的培养转化变化 [64]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有约19亿美元现金储备 用于支持业务发展[8] 各条业务线数据和关键指标变化 - ARIKAYCE作为核心商业产品已上市7年多 保持两位数增长[4] - ARIKAYCE标签扩展数据将于明年上半年公布 有望成为10亿美元级以上项目[4][5] - Brensocatib在Willow和Aspen研究中取得显著成功 已获得FDA批准[5] - Brensocatib在CFBE领域具有50亿美元峰值销售机会[6] - TPIP项目在PAH和PAH-ILD领域具有20亿美元峰值销售机会 该预测未包含IPF适应症[11][12] - TPIP在PAH研究中显示35% PVR改善和35米6分钟步行距离改善[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国非CFBE患者约50万诊断病例 其中约一半患者过去12个月内经历两次或更多急性加重[34] - 慢性鼻窦炎不伴鼻息肉患者在美国约2900万人 其中300万为类固醇无应答者[47] - 每年有20万患者因慢性鼻窦炎不伴鼻息肉接受手术治疗[47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有三个临床/商业阶段项目 具备多重适应症扩展能力[4] - Brensocatib为首个同类、首种疾病药物 为非CFBE患者提供治疗选择[5] - 公司早期投资医疗事务团队和现场力量扩张 为产品上市做准备[23] - 采取针对性返利策略实现无缝上市 强调医生证明而非繁琐文书工作[25] - 公司开发800多种后续分子 计划将第一个分子推进至IND候选阶段[56] - 基因治疗项目中 ALS将是下一个推进方向[67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为未来潜力可能比过去12-18个月展示的增长更大[4] - Brensocatib上市初期需要数周时间通过专业药物渠道[28] - 第四季度将是Brensocatib第一个完整收入季度[28] - 疾病认知网站获得约100万次独立访问 近7万自述为支气管扩张症患者[29] - 对慢性鼻窦炎不伴鼻息肉研究保持信心 预计年底前获得数据[47] - 对化脓性汗腺炎研究持谨慎乐观态度 预计明年第一季度分享信息[49][50] - 2024和2025年是重要年份 2026年也将是伟大的一年[67] 其他重要信息 - 公司第四个支柱项目已在DMD中完成首例患者给药[67] - 计划在2026年提供更多关于早期阶段项目的信息[67] 问答环节所有提问和回答 问题: TPIP项目的峰值销售机会和最新进展 - TPIP在PAH和PAH-ILD领域原有20亿美元峰值销售预测 该数字未包含IPF适应症且基于相对保守的产品特性假设[11][12][14] - ILD三期研究计划年底前启动 PAH研究计划2026年启动 IPF研究将尽快推进至三期[16][17] 问题: 患者招募可行性问题 - 公司通过发布混合盲态数据加强与医学界沟通 PAH研究招募率显著提升[19] - TPIP的前药配方为患者提供更多用药机会[20] 问题: Brensocatib上市准备和准入策略 - 公司早期投资医疗事务团队 去年10月扩大现场团队约120名代表[23] - 建立内部市场准入专业团队和现场准入管理职能[24][25] - 采取针对性返利策略实现无缝上市 强调医生证明而非繁琐文书[25] 问题: 上市初期业绩预期 - 专业药物通过渠道需要时间 第三季度只有数周收入[28] - 第四季度将是第一个完整收入季度[28] - 计划提供新患者起始数和累计处方医生数等指标[31] 问题: 准入条件和患者覆盖面 - 美国约有50万诊断非CFBE患者 其中一半符合两次或更多急性加重标准[34] - 标签为广泛标签 不强制要求两次或更多急性加重[35][36] - 支付方支持基于临床研究标准的报销[36] 问题: 峰值销售机会的合理性 - 目前该疾病无任何可用药物[39] - 患者生活质量显著改善 减少急性加重可避免永久性肺损伤[40][41] - 给药方式便利 安全性特征吸引人[37][38] 问题: 慢性鼻窦炎不伴鼻息肉研究设计 - 研究设计类似Willow 纳入288例患者 三臂随机研究[43] - 主要终点为总鼻部症状评分变化 期望看到1分以上的安慰剂调整变化[43][44] - 混合盲态数据显示2分以上变化[46] 问题: 化脓性汗腺炎研究设计 - CEDAR研究纳入204例患者 16周研究[48] - 在第16周设置无效性分析 基于100例患者数据[49] - 预计明年第一季度分享信息[49] 问题: 其他适应症收入机会 - 慢性鼻窦炎不伴鼻息肉可能与非CFBE同样大甚至更大[54] - 化脓性汗腺炎也是重要市场 美国有数十万患者[54] 问题: 后续TPI1抑制剂开发计划 - 公司开发800多种后续分子 计划将第一个分子推进至IND候选阶段[56] - 可能探索类风湿关节炎等更大市场机会[56] - 2026年将分享更多信息[56] 问题: ARIKAYCE前线扩展机会 - ENCORE研究结果明年上半年公布[63] - 美国难治性NTM患者1.2-1.7万 全部NTM患者约10万[64] - ARIKAYCE峰值销售机会为10亿美元[64] 问题: 第四支柱项目进展 - DMD已完成首例患者给药[67] - ALS将是基因治疗下一个推进方向[67] - 2026年将分享更多早期阶段项目信息[67]

核心观点 - 诺和诺德司美格鲁肽（Wegovy）获FDA批准用于治疗中晚期肝纤维化（F2/F3期）的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH），基于ESSENCE试验显示治疗组62.9%患者达到脂肪性肝炎缓解且肝纤维化未恶化（vs 安慰剂组34.3%，EDP 28.7%），36.8%患者肝纤维化改善且脂肪性肝炎未恶化（vs 安慰剂组22.4%，EDP 14.4%）[10][11] - 司美格鲁肽的MASH适应症获批将推动肝纤维化诊断设备需求增长，福瑞股份的FibroScan系列作为全球首个经FDA/NMPA认证的无创检测设备，已与顶尖药企战略合作，有望受益于行业渗透率提升[15] - 医药生物板块当前TTM-PE为51.31倍，相对沪深300溢价率281%，高于十年平均溢价率41个百分点[16] 行业动态 - 医疗保健子行业表现：医疗服务（6.60%）、化学制剂（4.27%）、医疗器械（2.22%）领涨，仅医药商业（-0.95%）下跌[24][26] - 个股表现：广生堂（40.66%）、济民健康（30.45%）、海辰药业（22.76%）涨幅居前，利德曼（-9.24%）、诚意药业（-8.25%）跌幅较大[28][31] - 创新药进展：恒瑞医药海曲泊帕乙醇胺片申报儿童ITP适应症，复宏汉霖贝伐珠单抗眼内注射液申报上市，礼来塞普替尼申报RET融合实体瘤儿童适应症[29][30][32] 投资机会 - 建议关注MASH治疗产业链相关公司：福瑞股份（诊断设备）、昂利康、舒泰神等创新药企，以及科伦药业、泽璟制药等合作企业[7] - 其他突破性疗法：勃林格殷格翰IN10018（FAK抑制剂）拟纳入突破性疗法，乐普生物MRG004A（TF-ADC）拟用于晚期胰腺癌[36][37] - 交易与合作：复星医药授权Expedition开发DPP-1抑制剂XH-S004，首付款及里程碑总额达6.45亿美元[44]

行业投资评级 - 报告未明确给出医药生物行业的投资评级 [1][2] 核心观点 - 医药生物板块上周（8月11日-8月15日）收涨3.08%，跑赢Wind全A（2.95%）和沪深300（2.37%）[3][8] - 医疗研发外包（7.77%）、医院（5.59%）和医疗耗材（4.47%）涨幅居前，线下药店（-1.82%）、血液制品（-0.95%）和医疗流通（-0.59%）跌幅居前[3][8] - 商保创新药目录推出在即，国家医保局公示通过初审的药品名单，目录外申报信息472份，通过初审的通用名310个，较2024年249个明显增加[3] - 商保创新药目录申报信息141份，121个药品通用名通过形式审查，以CAR-T为代表的高价创新药冲刺目录[3] - 2025年世界肺癌大会（WCLC）将公布多项肺癌重磅研究进展，包括AK112、BL-B01D1等国内明星品种[3] 市场周度回顾 - 医药生物板块上周涨幅3.08%，医疗研发外包子行业涨幅最高达7.77%[8][9] - 个股方面，赛诺医疗（69.1%）、创新医疗（51.5%）和广生堂（40.7%）涨幅居前，*ST苏吴（-16.8%）、ST三圣（-15.2%）和南华生物（-14.2%）跌幅居前[8][11] 行业要闻 - 诺和诺德Wegovy获FDA批准治疗MASH，为首个GLP-1疗法[13] - 国家医保局公示2025年药品目录及商保创新药目录初审名单[13] - 礼来宣布9月起将英国减肥药Mounjaro价格最高上调170%[13] - 复宏汉霖HLX04-O用于wAMD的上市注册申请获NMPA受理[13] - Insmed的DPP1抑制剂Brensocatib获FDA批准上市，治疗NCFBE[14] - 复星医药与Expedition签订许可协议，涉及金额至多12,000万美元首付款及里程碑付款[14] 公司公告 - 云南白药拟以6.6亿元收购安国市聚药堂药业100%股权[15] - 宝莱特半年报显示归母净利润同比增长152.22%[15] - 乐心医疗半年报显示归母净利润同比增长21.35%[15] - 花园生物半年报显示归母净利润同比增长13.67%[16] - 亚宝药业半年报显示归母净利润同比减少2.99%[16] - 丽珠医药JP-1366片注册上市许可申请获受理[16] - 荣昌生物泰它西普治疗原发性干燥综合征Ⅲ期临床研究达主要终点[16] - 南微医学半年报显示归母净利润同比增长17.04%[16] - 恒瑞医药SHR-A1811和阿得贝利单抗注射液纳入拟突破性治疗品种公示名单[16]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.86%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在中信30个一级行业中排名第7位 [7] - 本周涨幅前十名股票包括赛诺医疗(69.13%)、创新医疗(51.53%)、广生堂(40.66%)等，跌幅前十名包括*ST苏昊(-16.81%)、*ST生物(-14.15%)等 [5][7] - 涨幅居前个股主要受产品注册进展、脑机接口概念、创新药概念等驱动，跌幅较大个股多因退市风险、重大资产重组等因素 [56] 医药行业整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)对医药板块配置处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [12] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化及国际化管线 [12] - 医疗器械领域设备招投标量回暖明显，发光集采加速进口替代，骨科集采后恢复较好增长 [12] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [12] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期 [12] 第三方医学影像服务 - 中国医学影像服务市场规模从2018年1474亿元增长至2023年2709亿元(CAGR12.9%)，预计2030年达6615亿元(CAGR13.6%) [16] - 公立医院影像科占据主导地位，但存在资源不足、分配不均问题，顶级三甲医院年均医学影像扫描次数达43万次，远超其他医院 [20] - 美国第三方医学影像中心渗透率超40%，中国仅约1%，2018-2023年中国第三方医学影像中心市场规模从8亿元增长至29亿元(CAGR29%) [22][28] - AI从设备赋能、辅助诊断、辅助治疗、数据赋能四方面推动行业发展，AI辅助诊断系统可将放射科医师阅片时间缩短 [29] - 第三方医学影像中心龙头Radnet通过收购AI医学影像公司巩固能力布局，2025Q2收入4.98亿美元(+8.4%) [32] 细分领域投资机会 - 中药领域关注基药目录、国企改革及医保解限品种，独家基药增速远高于非基药 [10][47] - 药房板块受益处方外流提速及竞争格局优化，估值处于历史底部 [13][41] - 医疗服务领域反腐+集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升 [13][42] - 创新药领域中国生物制药创新产品收入占比从2018年12%提升至2024年41.8%，预计2025年突破50% [33] - 高值耗材领域骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速 [34] - IVD领域发光集采加速国产替代，国产市占率约20-30%，海外市场逐步打开 [35]

复星医药创新药授权交易 - 公司自主研发的小分子口服DPP-1抑制剂XH-S004与美国Expedition Therapeutics达成全球权益授权(不含中国及港澳地区)，潜在交易总额高达6.45亿美元(约合人民币46亿元) [1] - XH-S004累计研发投入仅约7200万元人民币，相较6.45亿美元的授权金额投入产出比惊人 [1] - 交易公布后次日复星医药H股大涨9.4%，A股同步上扬5.6% [1] XH-S004药物研发进展 - XH-S004为DPP-1抑制剂，通过抑制DPP-1及其激活的中性粒细胞丝氨酸蛋白酶降低炎症反应 [1] - 目前在中国境内处于Ⅱ期临床试验阶段(非囊性纤维化支气管扩张症)和Ib期临床试验阶段(慢性阻塞性肺疾病) [1] - 全球范围内仅Insmed一家的DPP-1抑制剂获批上市，国内布局企业不多，公司已领先 [2] 行业竞争格局 - 全球慢性肺病患者群体持续扩大，用药需求激增，DPP-1抑制剂价值愈发明显 [2] - 默沙东、葛兰素史克等跨国药企巨头加码布局DPP-1抑制剂领域 [2] - 新机制小分子与生物技术的突破使该赛道逐渐裂变为巨头竞逐的蓝海 [2] 复宏汉霖创新成果 - 子公司复宏汉霖股价年内涨幅达235%，总市值431亿港元 [3] - 三款肺癌领域核心创新型产品(HLX43、HLX07、H药汉斯状)的10项研究入选2025WCLC大会 [3] - HLX43为全球首个进入临床II期阶段的PD-L1广谱抗肿瘤ADC，在特定亚组ORR达47.4% [4] 公司战略转型与融资 - 公司完成10亿元科技创新债券发行，期限2年，发行利率2.70%，为国内民营医药行业首单 [3] - 创新转型成果显著，复宏汉霖已成为重要价值增长引擎 [3] - 公司业务生态涵盖小分子药物、细胞治疗、抗体/ADC等多元平台 [5] 估值差异与投资机会 - 复星医药H股较A股折价34%，与创新价值持续释放形成强烈反差 [5] - 投资者可通过持有复星医药间接受益于复宏汉霖的创新价值 [5] - 随着创新药价值重估浪潮，公司市场价值有望全面重估 [5]

交易概况 - 复星医药自主研发的小分子口服DPP-1抑制剂XH-S004与美国Expedition Therapeutics达成全球权益授权（不含中国及港澳地区） 潜在交易总额高达6.45亿美元（约合人民币46亿元） [1] - 公告次日复星医药H股早盘大涨9.4% A股同步上扬5.6% [1] - XH-S004累计研发投入仅约7200万元人民币（未经审计） 投入产出比惊人 [1] 产品与技术优势 - XH-S004为小分子口服DPP-1抑制剂 通过抑制DPP-1及其激活的中性粒细胞丝氨酸蛋白酶降低炎症反应 用于治疗非囊性纤维化支气管扩张症（中国境内处于Ⅱ期临床试验）和慢性阻塞性肺疾病（中国境内处于Ib期临床试验） [1] - 全球范围内仅Insmed的DPP-1抑制剂获批上市 复星医药在国内赛道领先 [2] - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43为全球首个进入临床II期阶段的PD-L1广谱抗肿瘤ADC 在晚期实体瘤患者中ORR达47.4% [4] - HLX43兼具免疫检查点阻断与载荷细胞毒性的双重作用机制 直击PD-1/L1耐药患者治疗困局 [4] 战略与资本运作 - 复星医药完成2025年度第二期科技创新债券发行 实际发行总额10亿元 期限2年 发行利率仅2.70% 为国内民营医药行业首单中长期科技创新债券 [3] - 子公司复宏汉霖股价年内涨幅近235% 总市值达431亿港元 [3] - 复宏汉霖三款肺癌领域创新产品（HLX43、HLX07、汉斯状®）的10项研究入选2025 WCLC大会 包括4项口头报告和2项壁报导览 [3] 行业动态与竞争格局 - 全球慢性肺病患者群体持续扩大 DPP-1抑制剂价值凸显 默沙东、葛兰素史克等跨国药企加码布局 [2] - Expedition为专注自身免疫性疾病领域的生物技术公司 核心团队来自跨国药企和生物技术公司 [2] - DPP-1抑制剂赛道因新机制小分子与生物技术突破 逐渐裂变为巨头竞逐的蓝海 [2] 估值与投资逻辑 - 复星医药H股较A股折价34% 估值鸿沟与创新价值释放形成反差 [5] - 投资者可通过持有复星医药间接受益于复宏汉霖的创新价值 同时享受母公司多元业务生态的稳健支撑 [5] - 公司业务生态涵盖小分子药物、细胞治疗、抗体/ADC等多元平台 复宏汉霖已成为重要价值增长引擎 [5]