投资评级与目标价格 - 报告给予小商品城"增持"评级，目标价格为27.28元，对应2025-2027年市盈率分别为35.4倍、25.7倍和21.5倍 [5][12] - 当前股价为20.33元，总市值111.483亿元，市净率5.5倍 [5][6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收77.1亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.78% [12] - 第二季度归母净利润增速达21%，显著高于第一季度的12.7% [4][12] - 经营现金流大幅改善，上半年经营净现金流13.8亿元，同比增长1109%，主要因六区招商款流入 [12] - 盈利能力保持稳健，上半年毛利率31.55%（同比下降1.53个百分点），净利率22%（同比上升0.56个百分点） [12] 业务板块表现 - 市场经营收入23.8亿元（+4.9%），贸易服务收入5.31亿元（+43.2%），商品销售45.3亿元（+16.4%），配套服务2.7亿元（+16.7%） [12] - CG平台表现突出，注册采购商超510万人，覆盖200多个国家，收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+109.7%），"小商AI"应用访问量超10亿人次 [12] - 义支付跨境收款金额超25亿美元（+47%），覆盖170多个国家，为2万多商户提供服务，利润总额超4000万元（+50%） [12] 增长驱动因素 - 六区市场招商进展顺利，前两批1697个商铺吸引超2.4万户主体报名 [12] - 进口改革试点成效显著，作为全国唯一白名单企业，完成28类日用品和5类家电试点，覆盖193个SKU，实现销售2600单 [12] - 全球化布局加速，日本大阪义乌市场开业，新增8个海外展厅（肯尼亚、意大利、南非等），新增13个出海项目 [12] - 智捷元港提供国际物流服务6.5万TEU（+77%），舱位稳定性提升 [12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为196.62亿元、241.16亿元、274.97亿元，增速24.9%、22.7%、14.0% [4] - 预测归母净利润分别为42.38亿元、58.22亿元、69.37亿元，增速37.9%、37.4%、19.2% [4] - 对应每股收益0.77元、1.06元、1.27元，净资产收益率19.0%、23.6%、25.2% [4][12] - 当前市盈率26.31倍（2025年），低于部分可比公司均值 [4][15]

投资评级 - 6个月评级为"买入"（维持评级）[7] 核心财务表现 - 25H1营收77.13亿元/yoy+13.99%，归母净利16.91亿元/yoy+16.78%，扣非归母净利16.68亿元/yoy+17.57%[1] - 25Q2营收45.52亿元/yoy+11.41%，归母净利8.88亿元/yoy+20.77%，扣非归母净利8.73亿元/yoy+19.87%[1] - 上调25-27年盈利预测：预计归母净利为43/56/69亿元（前值39/51/65亿元），对应PE为26/20/16倍[5] 主营业务分析 市场经营 - 25H1市场经营收入23.79亿元/yoy+5%，利润总额18.48亿元/yoy+3%[2] - 国际商贸城六区招商稳步推进，商位出租模式按年付或两年一付[2] 贸易服务 - 25H1贸易服务收入5.3亿元/yoy+43%，利润总额3.0亿元/yoy+127%[3] - CG平台：收入2.57亿元，净利润1.55亿元/yoy+110%[3] - 义支付：跨境收款金额超25亿美元/yoy+47%，利润总额超4000万元/yoy+50%+，覆盖170+国家和地区[3] - 智捷元港：提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，覆盖162家航司/159个国家[3] 进口业务潜力 - 25H1义乌市进出口总值4058.3亿元/yoy+25%，其中进口472亿元/yoy+28.3%[4] - 进口消费品259.3亿元/yoy+17.9%（占进口总值54.9%），美妆45.1亿元/yoy+7.5%，机电产品25.0亿元/yoy+57.9%[4] - 完成28类日用品及5类家电创新试点，覆盖193个SKU，试点销售2600单[4] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测：207.90/260.20/322.10亿元，增长率32.10%/25.15%/23.79%[6] - 25-27年EPS预测：0.79/1.03/1.26元[6] - 当前股价20.12元，A股总市值1103.31亿元，每股净资产3.72元[8] 行业与战略展望 - 短期关注国际商贸城六区开业增量贡献，Q3Q4业绩增速预期积极[5] - 长期受益于一带一路出口需求及进口业务拓展，CG平台/义支付渗透率持续提升[5]

**小商品城 20250604 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概况** - 公司主营出口导向型经济，受益于一带一路国家强劲增长（年增速30%+），降低中美贸易摩擦影响[2] - 义乌市GDP约2504亿元，进出口额6700亿元，小商品城成交额2800亿元，占义乌经济重要地位[38][3] - 核心商业模式为市场经营（租赁收入），国际商贸城贡献85%+成交额，分区域销售不同品类且出口比例高（一区饰品70%+出口，二区五金80%+出口）[11][12] **2 核心业务与商业模式** - **租金收入**： - 租金类型包括商位使用费、拍卖费、入场资格费等，2023年拍卖101个商位收入8亿元（溢价率1.5-3倍）[15][17] - 2024年仅16%面积实现市场化定价，若全部市场化租金收入可增长50%+[18] - 2023年起推行动态租金模型，热门品类商户租金年涨幅2%（两年累计20%-30%）[16] - **数贸中心项目**： - 2025年10月开业，含5000商位（首年出租3800个），入场费总计百亿级别，未来三年摊销支撑高双位数利润增长[19][20] **3 增长驱动与潜力业务** - **出口业务**： - 90%贸易额来自出口，一带一路国家占比50.3%（年增速30%+），欧美出口占比<20%[6] - 1039市场采购贸易模式提供政策红利（集中报关、关税优惠）[34] - **创新业务**： - **CG平台**：B2B跨境服务，会员费3000元/户（7万户年营收21亿元），目标3年内客单价提升10倍至3-4万元[21][23] - **易支付**：2023年推出，手续费2‰，交易额从12亿（2023）增至80亿美元（2025），未来净利率有望提升[25] - **综合保税区**：进口额目标从1000亿（2025）增至3000亿（2030，CAGR 24.6%），毛利率或提升至3%-5%[26][27] - **货代订舱**：年收入15亿元，持股27%，优化国际物流成本[28] **4 财务与估值** - 2024年扣非净利润30亿元，新业务（如CG平台）中期利润贡献或达7-10亿元[24] - 租金市场化+数贸中心入场费或推动稳态利润翻倍，主业估值约1000亿（20倍PE）[37] - 创新业务（如CG平台、易支付）利润率低但空间大，需跟踪商业模式演变[30][37] **5 风险与竞争** - **宏观风险**：依赖出口（尤其一带一路国家），地缘政治或影响增速，但历史波动较低（2020年疫情增速仅5%）[39] - **竞争格局**：跨境B2B中，1039模式为独特优势（关税优惠），但易支付面临四大支付平台竞争（如连连支付）[42] **6 其他关键信息** - 股东结构以义乌市国资委为主，吸引公募基金等机构投资者[5] - 批发市场数量萎缩但金额增长，小商品城因外贸占比88%成全球龙头[7] - 2022年后业务结构与地产指数脱钩（关联度降为0），收入由商品销售（60%）和租金构成[10] **7 未来展望** - 租金市场化改革持续推进，2025-2026年新签合同将加速条款更新[32] - 创新业务（如CG平台、进口保税）或成长期增长点，但需观察利润释放节奏[43] --- **注**：数据与结论均基于会议原文引用，未作主观推断。