报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 全球数贸中心全面投运，市场主业扩容提质，数贸生态持续扩容 [2][3] - 26Q2归母净利增11%，税率抬升影响利润增速，但收入较快增长 [1] - 市场经营与配套房产构筑利润底盘，商品销售放大规模 [2] - Chinagoods与AI场景持续深化，义支付与品牌出海完善履约网络 [2][3] 业绩表现 - 26H1实现营业收入102.82亿元，同比增长33.30%，归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29% [1] - 26Q2实现收入56.89亿元，同比增长24.98%，归母净利9.89亿元，同比增长11.40%，扣非归母净利8.78亿元，同比增长0.56% [1] - 26Q2营业利润14.29亿元，同比增长26.85%，有效所得税率同比增加9.65个百分点至30.65%，拖累归母净利增速 [1] - 26H1稀释EPS为0.36元/股，加权平均净资产收益率8.28%，经营现金流净额-1.29亿元 [1] 业务板块分析 - 26H1市场经营/配套房产/贸易服务/商品销售收入各25.79/15.56/3.79/54.51亿元，利润总额各17.18/5.81/3.75/0.03亿元 [2] - 数贸中心配套房产交付、商品销售分别拉动收入增加12.00/9.18亿元 [2] - 市场经营贡献约64%的分部利润 [2] 市场主业发展 - 全球数贸中心于2025年10月开业，数贸港等功能板块于2026年5月15日前投运 [2] - 数贸港布局13项功能板块、集聚185个知名IP，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68% [2] - 开业以来日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次 [2] - 五区南项目同步推进 [2] 数字化与AI应用 - 26H1 Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人 [2] - “世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用新增11项至25项，服务用户累计超30万人 [2] - AI导航覆盖国际商贸城及全球数贸中心，找店效率提升近70% [2] 支付与出海业务 - 26H1义支付跨境支付交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种，香港MSO牌照获展业许可 [3] - 同期新增14个出海项目，数字货盘SKU超2.2万个 [3] - 数字供应链出运8万TEU，同比增长11% [3] 财务指标分析 - 26H1/26Q2毛利率各29.04%/25.22%，同比分别下降2.51/3.11个百分点，主要受商品销售及配套房产占比提升影响 [3] - 期间费用率各3.60%/2.72%，同比分别下降0.66/1.46个百分点 [3] - 26H1经营现金流净额-1.29亿元，主要受上年同期招商款高基数、销售商品及劳务收现净额减少12.15亿元影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润各48.63/53.83/59.79亿元，同比分别增长15.7%/10.7%/11.1% [3] - 预计2026-2028年营业收入各233.42/269.47/309.92亿元，同比增长17.1%/15.4%/15.0% [5] - 预计2026-2028年EPS各0.89/0.98/1.09元/股 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率各19.9%/20.6%/21.3% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予小商品城(600415)“买入”评级，上次评级亦为“买入”[1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为51.6/59.5/68.6亿元，对应PE估值为13.1x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 小商品城2026年上半年业绩稳健增长，营收创历史同期新高，全球数贸中心配套销售及商品销售业务贡献核心增量[2] - 全球数贸中心全面运营，Chinagoods平台及AI应用驱动数实融合纵深推进，义支付跨境支付业务稳步放量，全球化服务能力增强[2] - 低毛利配套销售业务拉低短期毛利率，但持续投入数字化业务构筑长期壁垒，H股上市申请及市场扩容项目稳步推进[2] 业绩表现与财务分析 - 2026年上半年实现营业收入102.82亿元，同比增长33.30%[1] - 归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%[1] - 扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%[1] - 单26Q2营收56.89亿元，同比增长24.98%[1] - 单26Q2归母净利润9.89亿元，同比增长11.4%[1] - 营收增长主要由全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转贡献，新增收入12亿元[2] - 商品销售业务实现收入54.51亿元，同比增长9.18亿元[2] - 传统市场经营业务实现营收23.67亿元，基本盘稳固[2] - 公司推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约5.48亿元[2] - 营业成本增速（+38.19%）高于营收增速（+33.30%），导致整体毛利率阶段性下滑[2] - 研发费用同比大幅增长188.41%[2] - 预计2026至2028年营业总收入分别为23,586/27,008/30,056百万元，同比增长18.4%/14.5%/11.3%[3] - 预计2026至2028年归属母公司净利润分别为5,156/5,946/6,856百万元，同比增长22.7%/15.3%/15.3%[3] - 预计2026至2028年毛利率分别为32.6%/33.5%/34.1%[3] - 预计2026至2028年净资产收益率ROE分别为18.8%/18.1%/17.6%[3] - 预计2026至2028年EPS(摊薄)分别为0.94/1.08/1.25元[3] 全球数贸中心与数实融合 - 全球数贸中心于2026年5月全面投入运营[2] - 开业以来，日均客流超6.6万人次，日均外商超7000人次[2] - 市场引入智能科技、IP潮品等新兴行业，拥有自主品牌或IP产品的商户占比超68%[2] - Chinagoods平台累计注册采购商超586万人[2] - “世界义乌”商贸大模型AI应用增至25项，累计用户超6.5万人[2] 数字贸易与全球化布局 - 义支付（Yiwu Pay）2026年上半年跨境支付业务交易额超25.1亿美元[2] - 公司于2026上半年成功获取香港MSO及TCSP牌照并获准展业[2] - 6月联合工商银行发布“数字人民币跨境电商支付解决方案”，实现首单“数币达”业务落地[2] - “品牌出海”战略加速，上半年新增出海项目14个[2] - 7月在坦桑尼亚设立分市场[2] - 公司已正式递交H股上市申请，积极拓宽国际融资渠道[2] - 国际商贸城五区南项目等市场扩容项目亦稳步推进[2]