报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 全球商用航空发动机市场呈现寡头垄断格局，高技术壁垒、高投入、高风险构筑了行业护城河 [12][17] - 商用发动机市场正经历前装新机交付与后装维修服务需求的高景气共振，市场空间广阔 [1][2][27] - 海外商用发动机产业链企业近年来业绩高速增长，盈利能力显著提升，股价与市值大幅上涨 [3][86][89] - 不同于市场对军用航空发动机的关注，报告认为民航商用发动机拥有更大的市场空间和更好的利润回报 [4] - 在国产大飞机C919等需求牵引下，国产商用发动机CJ1000A已进入适航取证关键阶段，国产商用发动机产业链发展前景广阔，相关业务有望成为企业重要的业绩增长点 [1][4][5][108] 根据相关目录分别进行总结 民航商发市场寡头垄断，前后装市场需求高景气 - 航空发动机技术高度复杂，研制周期长、资金投入大，新型发动机全寿命研发周期规划为30年，全球头部主机厂如CFM的RISE项目从启动到投入使用计划超过15年，GE航空航天2025年研发费用达15.80亿美元 [12][14] - 高壁垒导致全球商用发动机市场被少数企业垄断，窄体客机市场主要由CFM和普惠分享，宽体客机市场主要由GE航空航天、罗罗和普惠分享 [17][18][19] - CFM公司市场份额全球第一，2022下半年和2023上半年累计交付发动机1356台，占全球交付量的57%，截至2023上半年末，其在波音和空客机队中的发动机占比达54% [21] - 前装市场需求由新机交付和备用发动机拉动，中国商飞预测2025-2044年全球商用发动机前装市场需求约10.57万台，市场规模约1.46万亿美元，年均约730亿美元 [29] - 新冠疫情造成飞机交付缺口，波音和空客的订单交付周期长达约11年，预计将带动商用发动机前装需求较快增长 [31][34] - 后装维修市场空间巨大，单台发动机在其全寿命周期内产生的服务收入可达其新机销售收入的3.5倍 [2][39] - 后装市场是主机厂主要收入和利润来源，GE航空航天、赛峰集团、罗罗公司相关业务60%以上收入来自后装市场，2025年GE航空航天商用发动机服务业务毛利率达45.01%，而设备业务毛利率为负 [2][42][45] - 前后装需求共振推动主机厂积压订单持续增长，2025年末GE航空航天商用发动机业务剩余履约义务达1698.22亿美元，同比增长11%，普惠公司积压订单达1510亿美元，同比增长27% [2][51][54] 海外商发产业链企业业绩高增 - 2021年以来，海外商用发动机产业链企业收入快速增长，盈利能力显著提升 [3][59] - 主机厂业绩表现：GE航空航天商用发动机业务2023-2025年收入复合年增长率为21%，营业利润率从2022年的22.13%提升至2025年的26.60%；普惠公司2022-2025年收入复合年增长率为16%，营业利润率从2021年的2.50%提升至2025年的7.89%；罗罗公司民用航空业务2022-2025年收入复合年增长率为23%，营业利润率从2021年的-3.79%提升至2025年的20.52% [3][59] - 零部件供应商业绩表现：Howmet公司和ATI公司2022-2025年营业收入复合年增长率分别为14%和13%，归母净利润复合年增长率分别高达55%和22% [3][60] - 自2022年7月1日至2026年3月11日，海外商用发动机产业链上市公司股价大幅上涨，其中GE航空航天、赛峰集团、罗罗公司、雷神技术、Howmet和ATI股价分别上涨约3.9倍、2.3倍、14.1倍、0.9倍、6.6倍和6.4倍 [86] - 业绩增长与估值提升共同驱动股价上行，截至2026年3月11日，GE航空航天和雷神技术的市盈率在40倍左右，罗罗公司为18.8倍，而零部件供应商Howmet和ATI的市盈率分别达到67.0倍和53.3倍 [89][92][93] 国产商发前景可期 - 我国“两机”重大专项实施取得积极进展，航空发动机产业链已较为完善 [94][105] - 国产商用发动机主机厂中国航发商发公司规划了CJ1000、CJ2000和CJ500三个产品系列，分别配装C919、C929和ARJ21改进型飞机 [95] - CJ1000A发动机目前处于适航取证关键阶段，其技术验证机已于2018年首次点火成功，2023年已搭载运-20改造的飞行平台进行试飞 [1][94][97][108] - 航空发动机采用“主制造商-供应商”模式，供应商提供的价值占比可高达50%-70% [99] - 从发动机结构价值占比看，叶片价值占比最高，达29%，其次是框架/油箱/油池（19%）、盘轴件（16%）和机匣（14%） [101] - 航空发动机原材料成本占比40%-60%，主要使用高温合金（用量占发动机总重40%-60%）和钛合金，新一代材料如陶瓷基复合材料已在LEAP发动机上应用 [100] 建议关注国产商发产业链投资机会 - 报告认为，国产商用发动机进入民航市场将带动全产业链发展，相关业务有望成为企业重要的业绩增长点 [5][108] - 建议关注三大类上市公司：1）航发单元体集成和控制系统厂商，如航发科技、航发动力、航发控制；2）金属铸锻件和复材零部件厂商，如万泽股份、钢研高纳、航材股份、图南股份等；3）原材料厂商，如抚顺特钢、上大股份、西部超导等 [5][108][110] - 报告列出了相关上市公司截至2026年3月12日的市值及盈利预测估值表 [111]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 报告聚焦于军工与航空航天领域，核心观点认为国产大飞机C919的系列化发展、商用航空发动机的自主可控、商业航天产业的加速发展以及特定军工企业的深度价值，共同构成了行业当前的重要投资主线 [7][41][71][116] 根据相关目录分别总结 01 C919高原型首次曝光持续衍生化发展，大飞机及航发受市场关注 - **C919家族扩容**：C919-600高原特化型号于1月21日首次公开曝光，机身较标准型C919-700缩短6个框，座级140-160座，专为高原航线优化 [12][14] - **订单情况**：西藏航空已签署协议订购40架C919-600，成为首发用户 [14]；2023年以来，东航、国航、南航各签署了100架C919购机合同，单价在0.99亿至1.08亿美元之间 [32][33] - **市场空间巨大**：根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元人民币，中国市场约10.3万亿元人民币，其中单通道喷气客机（C919所属类别）在中国市场规模最大，达6.14万亿元人民币 [15][17] - **中期需求强劲**：测算显示，到2029年我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年，2025-2029年新增需求分别为319、355、366、366、411架 [18] - **交付进展**：2025年C919累计交付航司15架，高于2024年的13架，但增速放缓；截至2025年底，交付给东航、国航、南航的数量分别为14、9、8架，逐渐均匀化 [22][24][25] - **打破垄断格局**：全球商用客机市场空客与波音占据90%以上份额，C919的系列化发展（基本型、增程型、高原型、规划加长型）有望打破寡头垄断，分享全球市场 [28][30][32] - **产业链价值分布**：大飞机制造环节中，机体结构价值量占比约30%-35%，发动机占比约20%-25%，机载设备占比约25%-30%；C919机体结构已基本实现全国产化，由航空工业下属主机厂承担 [36][38] 02 国产商用航空发动机：0-1赛道，自主可控趋势确定有望打破垄断 - **市场空间**：根据中国商飞数据测算，未来20年全球商用航空发动机市场规模超13.66万亿元人民币，中国市场超2.93万亿元人民币 [43][44] - **中期需求**：结合飞机需求测算，到2029年我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年，2025-2029年需求分别为701、780、805、805、903台（按发动机与飞机2.2:1比例） [48] - **供给格局集中**：全球商用航空发动机市场由GE航空、CFM国际（GE与赛峰合资）、罗罗（RR）、IAE、普惠（PW）等主导，其中CFM国际占比约44%，GE航空占比约23% [52][54] - **产品应用分布**：GE产品在支线飞机（72.6%）和宽体飞机（51.3%）应用占比较高；CFM产品主要布局在窄体飞机（70.9%）；罗罗产品在宽体飞机（29.7%）占比较高 [55][56] - **供需错配**：新一代窄体客机（A320neo、B737 Max、C919）主要配套LEAP发动机，其近三年新增订单明显超过交付量，截至2024年末累计在手订单约1.2万台，存在供给瓶颈 [59][62] - **国产化推进**：中国航发商用航空发动机有限责任公司是国产商用大涵道比涡扇发动机总设计师和总承制单位，致力于打造商用航空发动机产业基地 [64] - **产业链机会**：商用航发自主可控趋势确定，将为整个产业链带来持续性扩张机会，细分环节供应商有望享受红利 [68] 03 蓝箭航天IPO审核状态变更已问询，26年商业航天正跨步进入快车道 - **IPO进程加速**：据不完全统计，至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭，包括蓝箭航天（审核状态已问询）、星际荣耀、中科宇航等 [73][74] - **2026年展望**：2026年中国航天发射次数有望突破100次；载人航天将实施天舟十号、神舟二十三号、神舟二十四号及梦舟一号等任务；探月工程将发射嫦娥七号 [77] - **可回收火箭研发**：2026年国内约11个型号可重复使用火箭将继续推进研发与试射，包括朱雀三号、长征十二号甲/乙、双曲线三号等 [77] - **技术验证**：2025年12月，长征十二号甲火箭发射入轨，一级未能成功回收，但获取了关键工程数据；朱雀三号此前实现了国内首次一级回收尝试入轨 [73][86] - **星座建设需求旺盛**：以巨型宽带互联网星座为主的国内项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超2万颗，但当前发射进度不及规划 [91][92] - **产能与降本**：国内多家公司布局卫星制造工厂，合计年产能超过3000颗；文昌卫星超级工厂规划年产能1000颗；规模化生产将推动成本下降 [99][101] - **火箭运力提升**：新一代“低成本”运载火箭（如长征五、六、八、十二号系列）陆续投入星座建设，可回收复用火箭研制稳步推进，以满足组网发射需求 [104][105] - **全产业链投资机会**：报告建议关注卫星制造、火箭制造与发射、地面设备及终端、卫星运营与服务等全链条产业机会，并梳理了相关上市公司 [112][113] 04 国科军工深度：中小口径弹药核心厂商，固体航天动力龙头领航 - **公司定位**：公司是江西省军工控股集团上市平台，专注于固体发动机及弹药装备，是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一 [118][148] - **项目储备丰富**：截至2025年上半年末，公司拥有军方定型批产的导弹固体发动机产品43型、在研26项；批产弹药产品13型、在研21项；另有预研项目近60项 [124][126] - **市场拓展**：除国内军方及军工集团稳定客户外，公司积极拓展军贸市场，2025年10月子公司签订某型军贸产品发动机装药合同，金额达4.66亿元（含税） [129] - **积极扩产**：公司上市后通过募投及自筹资金项目积极扩产，包括统筹规划建设项目、动力模块能力建设项目（投资8.1亿元）、航天动力建设项目（投资3.4亿元）等，新产能释放在即 [134][136] - **固体发动机价值**：固体火箭发动机是战略战术导弹、火箭武器的核心推进系统，成本占比约6%-27%；公司在商业航天领域也有应用前景，适合小卫星快速发射 [138][140][143] - **行业壁垒与格局**：固体火箭发动机研制壁垒高，国内主要单位集中于航天科技、航天科工等央企集团内，公司是少数具备能力的地方军工企业，属于稀缺资产 [147][148] - **弹药装备优势**：公司是国内中小口径主用弹药核心供应商，多款产品在部队“实物择优竞标”中标，承担末端防空反导重要任务，并拥有完整的自主技术体系 [151][157][158]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 报告认为，大飞机及航空发动机产业是自主可控的0-1赛道，市场空间广阔，国产商用飞机C919系列化发展及国产发动机CJ-1000的研制将打破国际垄断，分享全球市场 [6][12][26][33][35][58] - 报告指出，2026年商业航天产业将进入快车道，国内多型号火箭计划首飞，低轨卫星星座建设需求旺盛，产业链各环节将迎来发展机遇 [6][60][66][76][80][100] - 报告深度分析了国科军工，认为其作为中小口径弹药核心厂商和固体航天动力龙头，项目储备丰富，并积极拓展军贸与航天应用，成长动能充足 [6][104][108][112][117][125] 根据相关目录分别进行总结 01 C919高原型首次曝光持续衍生化发展，大飞机及航发受市场关注 - **C919高原型首次曝光**：2025年1月21日，C919家族全新高原特化型号C919-600首次公开曝光，机身较标准型缩短6个框，座级140-160座，专为高原航线优化 [12] - **市场订单**：西藏航空已签署协议订购40架C919-600，成为首发用户 [12] - **长期市场空间**：根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元人民币，中国市场约10.3万亿元人民币，其中单通道喷气客机在中国市场规模最大，达6.14万亿元人民币 [13][15] - **中期需求预测**：测算到2029年，我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年，2029年需求或达411架 [16] - **交付情况**：2025年C919累计交付15架，高于2024年的13架，但增速放缓，截至2025年底，交付给东航、国航、南航的数量分别为14、9、8架，逐渐均匀化 [19][20] - **竞争格局与机遇**：全球商用客机市场由空客和波音垄断，二者占据90%以上份额，C919已打破寡头垄断格局，通过基本型、增程型、高原型及规划中的加长型等衍生型号拓展市场空间 [22][24][26] - **国内订单**：2023年以来，中国东航、南方航空各订购100架C919基本型（单价0.99亿美元），中国国航订购100架C919增程型（单价1.08亿美元） [28] - **价值量构成与国产化**：大飞机制造环节中，机体结构价值量占比约30%-35%，基本实现全国产化；发动机价值量占比约20%-25%，机载设备价值量占比约25%-30%，后两者仍为攻关方向 [29][31] 02 国产商用航空发动机：0-1赛道，自主可控趋势确定有望打破垄断 - **长期市场空间**：根据中国商飞预测数据，未来20年全球商用航空发动机市场规模超13.66万亿元人民币，中国市场超2.93万亿元人民币 [35][36] - **中期需求预测**：按照航空发动机与飞机2.2：1的比例测算，到2029年我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年，2029年需求或达903台 [38] - **全球供给格局**：全球商用航空发动机供给高度集中，主要由GE航空、普惠（PW）、罗罗（RR）等主导，其中CFM国际（GE与赛峰合资）市场份额约44%，GE航空约23%，罗罗约12%，IAE约11%，普惠约7% [42][44] - **产品应用分布**：GE产品在支线飞机（72.6%）和宽体飞机（51.3%）中占主流；CFM产品主要布局在窄体飞机（70.9%）；罗罗产品在宽体飞机（29.7%）、支线飞机（17.5%）均有布局 [45][46] - **供需错配**：新一代窄体客机（A320neo、B737 Max、C919）主要配套动力装置LEAP发动机存在供需错配，截至2024年末累计在手订单约1.2万台，近三年新增订单明显超过交付量 [53] - **国产化进展**：中国航发商用航空发动机有限责任公司是我国商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制单位，致力于国产发动机CJ-1000的研制 [55][57] - **产业链机会**：商用航发自主可控趋势确定，将为整个产业链带来持续性扩张机会，细分环节供应商有望享受红利 [58] 03 蓝箭航天IPO审核状态变更已问询，26年商业航天正跨步进入快车道 - **企业IPO进程**：目前至少有10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭，包括蓝箭航天（已受理）、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技等，多家A股公司有直接或间接参股 [62][63] - **技术突破**：蓝箭航天已于2025年12月实现可重复使用火箭朱雀三号首飞成功入轨，火箭可回收是重要降本路径 [62] - **2026年展望**：2026年中国航天发射次数有望突破100次，载人航天、探月工程（嫦娥七号）、商业航天（约11个可重复使用火箭型号研发试射）及低轨卫星星座建设（中国星网二代卫星开始组网）将全面加速 [66] - **回收试验进展**：2025年12月23日，长征十二号甲重复使用运载火箭发射，二级入轨，一级未能成功回收，但获取了关键工程数据 [71][75] - **防务需求**：分布式低轨星座可提升系统弹性和战时重建能力，是空天安全对抗的刚性需求 [76] - **星座建设需求**：以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超2万颗，但当前发射进度不及规划，截至2025年5月30日，主要星座规划卫星总数达39192颗，已发射仅127颗 [80][81] - **海外动态**：SpaceX正筹备可能于2026年启动的IPO，估值或达8000亿美元，计划融资超300亿美元，2025年预计营收约155亿美元 [83][86] - **卫星产能**：国内多家公司布局卫星制造工厂，合计年产能超过3000颗，文昌卫星超级工厂规划年产能1000颗，规模化生产将推动成本下降 [87][89] - **火箭运力**：长征五、六、八、十二号等新一代运载火箭陆续投入星座建设，可回收复用火箭研制稳步推进，以满足巨型星座低成本组网发射需求 [92][93] - **发射场建设**：海南商业航天发射场二期项目将新建两个液体火箭发射工位，以更好地满足商业航天发射需求 [96] - **投资机会**：建议优先关注空间基础设施建设相关的卫星制造、火箭制造、发射服务及核心配套环节，以及卫星应用服务链条上的终端设备制造企业 [100][101] 04 国科军工深度：中小口径弹药核心厂商，固体航天动力龙头领航 - **公司概况**：公司是江西省军工控股集团上市平台，2007年成立，2023年于科创板上市，专注于固体发动机及弹药装备 [106] - **项目储备**：截至2025年上半年末，公司主要导弹固体发动机动力与控制产品有批产项目43型、研制项目26项；弹药装备类产品有批产项目13型、研制项目21项；另有预研项目近60项，关键技术研究40项，研发投入持续加大 [108][110] - **客户与市场**：公司与国内多家军方及军工单位深度合作，并积极拓展军贸市场，2025年10月子公司签订某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额达4.66亿元人民币 [112] - **产能扩张**：公司上市后积极扩产，统筹规划建设项目部分区域已建成，动力模块能力建设项目、航天动力建设项目等稳步推进，新产能释放在即 [117][119] - **固体发动机价值**：固体火箭发动机是导弹、火箭武器的关键推进系统，约占导弹成本的6%-27% [121] - **航天应用前景**：固体运载火箭适合小卫星快速应急发射，公司在商业航天领域有拓展前景，国内已有利箭一号、引力一号、快舟系列等多款全固体或固液混合动力火箭 [125][127] - **行业地位**：固体火箭发动机研制生产壁垒高，国内主要单位集中在央企集团内，公司是少数具备装药能力的地方军工企业之一 [129][130] - **弹药业务优势**：公司是国内中小口径主用弹药核心供应商，多款产品在部队“实物择优竞标”中标，承担末端防空反导重要任务，并拥有多项引信与智能控制产品的首创技术 [133][139][141]

**行业与公司** * **行业**：中国航空发动机产业，特别是民用航空发动机领域[1] * **公司**：中国航发商发（CJ1000/CJ2000型号研制方）、中航复材（与中国航发商发成立合资公司）以及为上述型号提供关键产品的核心零部件供应商[1] **核心观点与论据** * **国产替代空间巨大**：国产民用航空发动机的市场化率不足1%，在“航空强国”战略下存在巨大的国产替代空间[1] * **产业链投资逻辑深化**：投资关注点正从整机厂转向业绩确定性更高的核心零部件供应商[1] * **关键供应商受关注**：市场目光聚焦于已深度绑定中国航发商发，并为CJ1000、CJ2000等重点型号提供叶片、机匣及控制系统等关键产品的公司[1] **其他重要内容** * **技术进展**：中国航发太行系列燃气轮机已通过验收[1] * **具体合作案例**：中航复材与中国航发商发成立合资公司，主攻发动机复材叶片等关键部件[1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 十五五期间，国产商用大飞机批产节奏及商用航空发动机自主可控均有望加速，成为军工航空板块重要的增长动力来源，相关典型个股有望实现价值重估 [3] - 测算十五五期间我国民航机队需要累计补充近2000架飞机，累计对航空发动机需求或达4300台 [3] - 国产商用大飞机是“1-100”赛道，协同全球供应链持续批产上量；国产商用航空发动机是“0-1”赛道，自主可控趋势确定 [6][7] 市场空间与需求预测 商用飞机市场 - **远期需求**：未来20年，全球商用航空市场累计规模约48.5万亿元人民币，平均每年约2.4万亿元；中国市场累计约10万亿元人民币，平均每年超5000亿元 [6][18] - **中期需求**：到2029年，我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年 [6][18] - **十五五需求**：测算2025-2029年我国民航机队需新增飞机架数分别为319架、355架、366架、366架、411架 [18] 航空发动机市场 - **远期需求**：未来20年，全球商用航空发动机市场规模超13万亿元人民币，平均每年超6500亿元；其中中国市场规模超2.9万亿元人民币，平均每年超1450亿元 [7][46] - **中期需求**：到2029年，我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年 [7] - **十五五需求**：按照航空发动机与飞机为2.2:1的比例测算，2025-2029年我国民航机队需新增商用航空发动机数量分别为701台、780台、805台、805台、903台 [47] 全球竞争格局 商用飞机供给端 - 空客、波音处于寡头垄断地位，二者占据90%以上全球市场份额 [6][25] - 2019年后，空客在商用客机领域相比波音形成优势，2024年空客商用飞机交付量达到波音的220.11% [25][27] 商用航空发动机供给端 - 全球市场主要由GE航空、普惠（PW）、罗罗（RR）等主导 [7][52] - CFM国际公司（GE航空持股50%）在窄体飞机市场占有率约70.9% [7] - GE航空在支线飞机市场占有率72.6%，在宽体飞机市场占有率51.3% [7][56] - 行业需求确定性高，CFM的LEAP系列发动机在手订单超1.2万台 [7] 国产化进展与产业链 国产商用大飞机（C919） - **产品系列**：已拥有基本型、增程型、高原型，加长型处于规划中，丰富的衍生型号有助于全面市场覆盖 [6][33] - **订单情况**：2023年以来，中国东航、国航、南航各签署100架C919购机合同，西藏航空签署40架高原型订单 [33][34] - **交付情况**：2025年累计交付航司15架，截至2025年末，交付东航、国航、南航数量分别为14架、9架、8架 [21][24] - **价值量拆分**：机体结构价值量占比30%-35%，发动机占比20%-25%，机载设备占比25%-30% [38] - **国产化现状**： - **机体结构**：由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化 [6][38] - **机载系统**：仍为攻关方向，中航机载已实现C919部分机载系统适航取证 [6][45] - **航空发动机**：当前最卡脖子环节之一，仍依赖海外供应链 [6] 国产商用航空发动机 - **研制主体**：中国航发商用航空发动机有限责任公司是总设计师单位和总承制单位 [7][60] - **产品系列**：主要规划CJ1000（满足150-180座级单通道飞机）和CJ2000（配装双通道宽体客机）两个产品系列 [7][66] - **自主可控**：十五五期间有望实现从0到1的突破，打破垄断 [7] 复合材料应用 - **需求预测**：2025-2044年，我国各类型客机交付量预计为9736架，对应复合材料总需求量约10.6万吨 [91][94] - **国产化机遇**：C919复材用量达12%，C929计划超50%，国产预浸料验证及复材研制进展顺利 [91][95] 产业链相关公司梳理 报告梳理了商用航空产业链三大细分板块及重点公司 [8] - **飞机机体**：受益标的包括中航西飞（承担C919约50%机体结构工作量）、中航重机、三角防务、西部超导等 [8][77] - **机载系统**：中航机载为重要上市平台；中航光电为E-E舱设备架承制商 [8] - **航空发动机**： - 关键分系统配套：航发动力、航发科技等 [8] - 细分领域核心标的：航亚科技（精锻叶片）、图南股份、钢研高纳（铸造机匣）、火炬电子（陶瓷纤维）、华秦科技（陶瓷基复材）、应流股份等 [8] 重点公司摘要（基于目录） - **中航西飞**：C919机体结构核心供应商，承担约50%工作量；同时承担C909机身、机翼等核心机构生产制造任务；国际转包业务助力技术领先 [77][79] - **中航高科**：在C919国产预浸料验证及C929复材研制方向进展顺利；与商发成立控股合资子公司，从事复合材料风扇叶片及机匣制造 [8][95] - **航材股份**：研制的民机用低密度密封剂通过适航符合性验证，进入中国商飞合格产品目录；正在进行大飞机风挡透明材料国产化研制 [8][102] - **航发动力**：军用航发总装唯一上市平台，具备全产业链制造能力 [8] - **航发科技**：短舱系统卡位商发核心环节，高价值量牵引大市场 [8] - **西部超导**：高端钛合金需求旺盛，龙头厂商核心受益；未来20年民用飞机及发动机钛材年化需求合计超2.1万吨 [126][128]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速；火炸药及弹药安全生产资本开支加码有望牵引新一轮景气周期；菲利华深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控；美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 [10][40][75][122] 各目录总结 美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用航发自主可控有望加速 - 大飞机C919稳定交付，美或暂停向中国出售发动机技术，国产商用飞机动力研发有望加速，2024年国产大飞机C919交付13架，2025年已交付4架 [12] - 未来20年商发全球市场超13万亿元，中国市场超2.6万亿元，中国平均每年超1300亿元 [16] - 全球商用航发供给侧高度集中，主要由GE航空、PW公司、RR公司等主导，国产飞机心脏自主可控势在必行 [20] - 全球商用航发市场供需错配，主机厂主力型号积压大量待交付订单，LEAP发动机近三年当年新增订单明显超过当年交付量 [23] - 国产商用航空发动机自主研制持续推进，多次亮相展会或表征技术逐渐成熟，中国航发集团主要规划发展CJ1000及CJ2000两个产品系列 [28] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成 [33] - 短舱系统高价值量牵引大市场，价值量占比约25%，其中反推在短舱系统中的价值量占比约50%，全球能独立研制高推力大涵道比涡扇发动机短舱的公司仅有两家 [37] 火炸药及弹药安全生产：资本开支加码有望牵引新一轮景气周期 - 火炸药及火工品是各类弹药装备的基础原材料和元器件，是弹药的毁伤源和动力源，火工品是武器装备能量转换的“开关”和能量传递的“放大器” [42] - 火炸药扩产难度大周期长，生产流程复杂、危险性高，容易成为战时弹药产业链快速扩产的核心瓶颈 [46] - 当前美欧均面临火炸药短缺，火炸药环节成为本轮全球弹药产业链扩产的重要投入方向，欧盟和美国均有相关扩产计划 [51] - 火炸药及弹药安全生产产业链涵盖多个环节，产业链各环节代表上市公司的在建工程、合同负债等财务指标显著改善，或可共同验证产业链景气提升 [55] - 我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型，兵器工业集团部署“人机黑”专项任务加快能力提升 [58] - 佰奥智能、金奥博等民营企业凭借其他领域优势经验切入火工品领域，助力自动化升级，佰奥智能相继中标或标志行业资本开支正逐步提升 [63] - 我国火炸药及火工品产能主要集中在兵器工业等军工央企集团，除央企集团外，近年来地方军工国企积极参与火炸药与火工品能力建设，产能释放有望贡献业绩弹性 [68][71] 六月金股—菲利华:深耕半导体光学，布局合成及天然砂自主可控 - 合成石英品质更高可向下兼容天然石英，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上，处于国内领先地位 [77][79] - 自然资源部发布公告高纯石英矿成为我国第174号新矿种，我国高度依赖进口的高纯石英矿，是真正的“卡脖子”矿产资源，174号矿种的设立对保障我国高新技术产业链、供应链安全具有重要意义 [80] - 公司从2019年起布局天然石英砂，剑指半导体级别，融鉴科技在石英砂生产提纯领域取得技术突破并已完成专利申请 [82][87] - 公司成立于1966年，深耕航空航天及半导体优质赛道，依托石英领域的技术积淀，持续向光学等先进方向横向拓展，拥有六个生产基地以及三大研发平台 [90] - 在航空航天领域，公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，石英纤维产品谱系已得到极大拓展 [91] - 公司根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，并延伸产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，2024年上半年新增两个高性能复合材料产品项目研发成功 [96] - 在集成电路芯片制造中，石英制品是难以替代的关键部件，公司制品获国内头部厂商认证并积极拓展国际原厂设备商 [99] - 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，公司布局面板及半导体用光掩膜版精密加工实现自主可控 [102] - 公司子公司合肥光微负责面板掩膜基板的精加工，推出国内首创10.5代TFT - LCD光掩膜基板，填补光掩模版精加工领域的国内空白 [107][109] - 子公司济南光微半导体科技有限公司投资建设高端电子专用材料精密加工项目，推动我国高端电子行业关键材料的自主可控 [110] - 信息传输高频高速趋势要求PCB降低线路板的介电常数和介电损耗系数，石英纤维凭借其极低的介电常数和介电损耗系数有望在未来高端场景替代玻纤 [115] - Surmet公司以ALON透明陶瓷为主业，其重量和厚度是钢化玻璃的1/2、但防弹性能为钢化玻璃的2倍，目前已应用于航空飞行器 [118] 美国“金穹”挑起外空军备竞赛，商业能力或为高边疆对抗胜负手 - 美国推进部署“金穹”等天基武器系统，违反《外空条约》相关原则，加剧外空战场化和军备竞赛风险，挑动外空军备竞赛 [124] - “金穹”天基导弹防御系统计划将耗资约1750亿美元，核心是建立一个由数千颗小型卫星组成的卫星群，与美国现有的导弹防御能力整合 [128] - “金穹”针对中俄先进打击能力，构架多层次、多维度的防御体系，覆盖从发射前到助推段，再到滑翔段和末段的全过程拦截 [133] - 随着反导与反卫星能力在全球的扩散，现有的以高轨高价值大型航天器为主体的太空架构高度脆弱并面临关键威胁和严峻挑战 [138] - 分布式的低轨星座可为地球同步轨道卫星星座提供补充，提升预警跟踪和通信能力，抗摧毁能力强，具备探测高超声速武器潜力 [141] - “弹性太空”是美国太空战略发展的新方向，下一代空间架构重视低轨星座建设，美国PWSA太空架构包括千余颗低轨小卫星，强调系统“弹性” [145] - 商业航天多样的商业模式和广泛的业务范围能够满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，赋能国家太空体系建设，强化体系弹性 [149] - SpaceX加快“星舰”超重型火箭验证步伐，一旦星舰投入到Starlink的建设中，其100t +的LEO运力将使Starlink的组网能力呈指数级提升 [152] - 2024年为中国商业航天技术验证关键年，2025年或为成果集中落地爆发的商业航天“产业化”元年，星箭制造和火箭测发的双环节快速发展突破预计将有利推动商业航天运营服务环节转化 [157]