全球商业航天格局与估值对比 - 2026年SpaceX即将启动全球最大规模IPO，估值被传超过1.75万亿美元（约合12.6万亿人民币），募资规模可能高达500亿美元 [1] - 中国五家主要民营火箭公司（蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力）估值总和已突破千亿人民币，仅为SpaceX估值的0.8% [1][2] - 中国商业航天公司正集体排队冲刺资本市场，但IPO进度不一，蓝箭航天进度最快，已于2025年12月31日获受理并进入问询阶段 [2] 商业航天的核心挑战 - 行业烧钱速度极快，以蓝箭航天为例，2025年上半年营收3643万元，净亏损高达6.35亿元，研发费用3.6亿元是同期营收的近10倍 [3] - 研发投入占营业收入的比例极高，蓝箭航天2025年上半年该比例达987.01%，2022年度甚至高达62231.80% [4] - 技术瓶颈高，一级火箭回收复用是降本关键，实现回收并复用5次可使单次发射成本降低约70% [5] - SpaceX从成立到首次盈利用了13年，经历了多次发射失败和“濒死时刻”，中国商业航天2015年才正式起步，目前刚发展10年 [5] - 国内公司仍在攻克一级回收难题，例如蓝箭航天朱雀三号在2025年12月3日首飞入轨但回收试验失败 [7] 中国商业航天的估值支撑与确定性 - 订单具有确定性，中国规划的“国网星座”和“千帆星座”合计将发射超过2.7万颗低轨卫星 [9] - 仅2026年，两大星座的发射市场空间就接近268亿元，蓝箭航天等公司已获得正式发射合同 [9] - 国际电信联盟规则带来时间压力，申请后7年内必须发射第一颗卫星，第9年必须完成星座总规模的10%，例如GW星座在2029年底前需部署约1300颗卫星 [9] - 成本具备可实现性，依托中国供应链优势，即使不可回收，成本也能逼近SpaceX，例如中科宇航力箭一号成本约5万元/公斤，力箭二号目标降至3万元/公斤左右，而猎鹰9号约2.1万元人民币/公斤 [10] - 技术路径确定，所有主流玩家均选择可重复使用的液体火箭作为唯一方向 [10][11] - 市场看重未来利润弹性，例如朱雀三号目标单公斤发射费用2万元以下，为传统火箭的1/5，未来实现回收后成本可再降，中科宇航预计未来3-5年发射成本有望再降50% [16][17] SpaceX高估值的核心支柱 - 星链（Starlink）构成“现金奶牛”和估值压舱石，截至2026年3月在轨工作卫星已突破10000颗 [13] - 华西证券预测Starlink 2026年营收规模将达156亿美元，给予30倍P/S估值对应目标市值4680亿美元 [13] - 太空数据中心构想成为第二增长曲线，计划利用IPO募资开发基于太空的数据中心以应对AI算力需求 [14] - 通过第一性原理实现成本革命，例如将发动机成本从200万美元大幅降低至20万美元 [14] - 通过猎鹰9号完全一级复用，已将航天发射边际成本降至近1500万美元，复用5次时毛利率高达68%左右 [14] 中国主要商业航天公司的竞争策略 - 蓝箭航天的底牌是全产业链自研，从发动机到箭体全部自己把控，朱雀三号采用低成本不锈钢箭体 [18] - 天兵科技的底牌是3D打印技术，用于制造发动机部件，并打造了全球首枚使用煤基航天煤油的液体火箭 [18] - 中科宇航的底牌是“国家队”基因，由中科院力学所孵化，力箭一号已实现“一箭26星”打破国内纪录 [18] - 五家公司的共同底牌是中国独有的工业规模和供应链红利，为成本下降提供基础 [19] - 行业竞争的本质是比谁更“扛造”，关键在于技术突破后能否形成类似SpaceX“发射服务+星链运营”的商业闭环 [18][20]

行业与公司 * 涉及的行业为商业航天产业[1] * 涉及的公司包括海外龙头企业SpaceX、Starlink、Viasat[1][3][12]；国内公司蓝箭航天、君达股份、三角防务、西测测试、广联航空、超捷股份、上海港湾[1][4][5]；以及产业链上的核心配套供应商[8][9] 核心观点与论据 **产业现状与市场阶段** * 商业航天板块在2025年11月至2026年1月中旬经历了一轮快速普涨行情[2] * 截至2026年3月中旬，板块在经历约两个月的回调后逐步企稳，部分头部公司股价回调幅度达30%至40%[1][3] * 当前板块处于酝酿下一波行情的前期，正从普涨阶段进入聚焦核心资产的阶段[3][6] **产业核心特征与长期支撑逻辑** * **极高的战略价值**：在商业上为6G等下一代产业提供关键基础设施，在国防上催生了革命性的作战能力，其战略重要性堪比核武器[2] * **绝对的产业高度**：以SpaceX为例，其估值从2025年的8000亿人民币增长至1.5万亿，最新已达1.75万亿美金，为整个赛道树立了标杆[1][2] * **明确的产业拐点**：无论从发射活动、巨头公司上市进程还是国内产业迭代看，2026年都是一个关键年份[1][2] **关键产业趋势与催化事件** * **海外产业加速**：SpaceX近期申报的100万颗卫星用于太空算力规划已获批，规模较此前约4至5万颗的通信卫星规划提升了20倍[1][3]；Starlink申报的8.8万颗卫星也获批[3]；英伟达创始人在GTC大会上表达了对太空算力方向的看好[3] * **国内产业突破**：一级市场投资密集聚焦头部公司，多家卫星制造企业正密集冲刺IPO并进入关键攻坚阶段[3][4] * **近期密集催化期**：预计2026年3月底至4月是关键时期，国内关注蓝箭航天朱雀三号复飞、天龙三号及“长沙星”系列火箭首飞/复飞，以及蓝箭航天IPO进程[1][12]；海外关注Viasat上市进展及太空光伏、太空算力项目推进[12] **核心投资主线与筛选标准** * 投资逻辑转向“军用牵引、民用拓展”，复刻SpaceX早期通过承接军方任务实现自循环再拓展至商业应用的成功路径[1][7] * 筛选标准：1) 具备在轨验证先发优势、进入国家队核心配套体系的头部资产[1][8]；2) 重点关注海外太空算力、卫星互联网手机直连业务（2026年有望规模化），以及国内星网二代招标带来的机遇[1][7] **产业链各环节投资机会** * **火箭制造**：产能扩张确定性高，预计到2028至2030年，火箭年发射量将有约五到六倍的提升[1][8]；已进入国家队核心配套体系的供应商优势显著，核心标的业务收入有望实现十倍以上的增长潜力[1][8][9] * **卫星制造**：重点关注高壁垒、高价值的宇航级核心芯片（如电源管理、通信T/R芯片）以及卫星信号处理与星间激光通信环节[9] * **地面设备与应用端**：是产业发展的第二阶段需要激活的新方向，目前市场关注度、资金拥挤度及标的涨幅均处于相对低位，存在潜在投资机会[1][10][11]；投资策略应对在轨资产“缩圈”聚焦，同时对应用端进行“激活”布局[11] **产业发展推动因素** * 上市公司与一级市场商业航天公司的合作联动（如并购、布局）正成为推动产业发展的重要力量，能在客户、产能、技术、资金等多维度为一级公司赋能[5] **与机器人赛道的对比** * 商业航天技术门槛更高、产业变化节奏更长、格局形成较慢，但一旦形成护城河非常高[3]

市场与政策背景 - 2024年全球太空经济产值近4150亿美元，其中下游应用（设备及服务）占比超过80%[3] - 国际电信联盟（ITU）实行“先占先得”规则，中国已申报GW、G60和鸿鹄-3三大星座，合计近40000颗卫星[3] - 为满足ITU组网时限，预计到2032年中国需发射近8000颗卫星，而2025年实际发射航天器数量为387个，运力严重不足[3][31] - 美国在商业航天领域领先，其火箭发射和卫星制造成本均约为中国的一半[3] - 中国已将“航天强国”提升为国家战略，并发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》以全面支持产业发展[3][44] 产业链发展逻辑与节奏 - 产业链预计按火箭制造、卫星制造与组网、下游应用的顺序依次起量[3] - 可回收火箭技术是降本关键，中国“朱雀三号”等火箭计划于2026年首飞，旨在突破运力桎梏[3][50] - 卫星制造成本降低依赖工业级供应链替代宇航级元器件，中国强大的制造业基础为此提供路径[3] - 复盘美国SpaceX发展，中国产业链演绎节奏预计类似但更为紧凑，当前处于卫星组网探索期，可能于2028年进入大规模组网阶段[3][82] - 卫星组网后，下游应用将从基础通信（预计率先起势）拓展至太空算力等前沿领域[3][19][23] 北交所公司机遇 - 北交所公司多为“专精特新”企业，主要参与产业链上游制造与中游运营环节，契合行业降本与扩容需求[3] - 报告重点提及四家核心公司：星图测控（航天测控）、富士达（通信载荷零部件）、天力复合（高端复材）、创远信科（通信测试仪器）[4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 全球半导体产业正迎来“设备投资超级周期”与“存储价格暴涨”的双重变局，驱动洁净室需求 [2][6] - 商业航天领域进入技术攻坚期，2026年或将成为中国可回收火箭元年，从“试验验证”迈向“回收复用”新阶段 [2][6][13] 半导体产业“超级周期”与资本开支 - 根据SEMI预测，全球半导体制造设备总销量预计在2025年创下1330亿美元的历史新高，同比增长13.7%，2026年达1450亿美元，同比增长9.0%，2027年达1560亿美元，同比增长7.6% [13] - TSMC 2026年资本支出预算达520-560亿美元，较2025年409亿美元增长27%-37% [13] - 美光科技2026财年资本支出预计增至约200亿美元，较2025财年138亿美元增长45% [13] - 2026年全球八大主要云服务商合计资本支出将突破7100亿美元，同比激增61% [13] - 资本正加速向HBM高带宽内存与先进制程聚集，核心驱动力在于HBM3倍晶圆消耗特性与先进制程的物理极限共同导致的资本效率下降 [13] 存储市场涨价与合约模式变化 - 根据TrendForce 2026年2月报告，2026年第一季度全球DRAM合约价上涨90%—95%，NAND合约价亦大幅上调 [13] - 若干移动存储子品类与消费级1TB SSD在近几个月内出现了数倍级或接近翻倍的现货与零售价格上涨 [13] - 三星、SK海力士、美光三大巨头正在推行新型合约框架，从传统的长期固定价格协议转向短期甚至月度合同，并引入“价格追溯结算”机制，市场主导权已明显向供应商倾斜 [13] 中国存储产业加速追赶与国产替代 - 中国存储双雄长鑫、长存正加速扩产，推动国产替代进入攻坚期 [13] - 长鑫存储（合肥）总投资1800亿元建设12英寸晶圆制造基地，专注于DRAM存储芯片，已实现6万片/月的12英寸晶圆产能，并拟科创板募资295亿元 [13] - 长江存储（武汉）三期项目投资总额207.2亿元，预计2026年下半年量产，目前正在进行洁净厂房设备安装 [13] - 长存正在武汉建设国际顶级的“巨型洁净室”，面积达70,000平方米以上，总投资240亿美元，采用“ballroom”设计，属于“Gigafab”级别，可支撑每月数十万片晶圆的产能 [13] 中国商业航天发展新阶段 - 蓝箭航天朱雀三号于2025年12月3日首飞成功入轨，计划于2026年第二季度再次开展回收试验，若成功则将在第四季度尝试首次回收复用飞行，有望实现中国入轨级火箭“发射-回收-复用”闭环 [13] - 2026年2月11日长征十号甲完成低空演示验证飞行及海上打捞回收 [13] - 随着朱雀三号、双曲线三号、智神星一号等型号密集开展回收试验，2026年将成为中国商业航天从“试验验证”迈向“回收复用”的新阶段 [13]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行，这标志着我国商业航天有望在今年实现关键技术突破 [1][3] - 随着可回收火箭技术取得突破，火箭发射成本有望大幅降低，从而加速整个商业航天产业的发展 [1][9] - 建议关注产业链各环节的核心供应商，并重点关注卫星应用相关的投资标的 [1][9] 事件背景与进展总结 - **朱雀三号首次回收试验情况**：2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭进行了首次回收试验，火箭二级进入预定轨道，一级回收验证过程中发生异常燃烧导致失败，但此次试验获得了极端真实的场景数据和系统薄弱环节信息，为后续改进和再次试验奠定了基础 [9] - **后续试验计划**：蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号回收试验，并根据情况争取在第四季度尝试首次回收复用飞行 [1][3] - **国内外技术发展对比**：报告以SpaceX为例，指出其从第一次轨道级回收尝试（2013年9月）到首次成功回收（2015年12月）耗时约两年零三个月，再到回收火箭再度发射（2017年3月）又耗时约两年零三个月，相比之下，朱雀三号有望将这一过程缩短至一年内，体现了中国商业航天加速追赶世界领先水平的战略 [9] 国内商业航天产业动态总结 - **多家企业年内计划密集试验**：除蓝箭航天外，国内多家商业航天企业计划在2026年内进行重要飞行或回收试验，产业正从“单点试飞”转向“高频次、低成本”的规模化运营 [9] - **中科宇航**：力箭二号计划于3月下旬首飞，搭载轻舟一号货运飞船初样，验证垂直回收技术 [9] - **天兵科技**：天龙三号瞄准年内首飞，其20吨级近地轨道运力将填补国内商业重型运力空白 [9] - **星河动力**：智神星一号已完成总装总测，即将开展轨道级回收验证 [9] - **其他企业**：东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号等也计划在年内实现首飞或回收试验 [9] - **技术突破**：这一系列计划体现了民营企业在液氧甲烷发动机、垂直回收等核心技术上的突破 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持） [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，商业航天政策与海内外产业共振，催化不断，商业航天有望点状破局、渐成生态 [6] - 报告判断，商业火箭加速迭代，拉开大航天时代序幕，通信、导航、遥感、算力卫星产业点状破局，渐成生态 [6] 行情复盘与行业数据 - 本周（2月24日-2月27日）计算机（中信）指数上涨1.23%，创业板指数上涨1.05%，上证指数上涨1.98% [6] - 板块周涨幅前三为润泽科技（+26.89%）、星环科技-U（+18.30%）、品茗科技（+15.20%） [6] - 板块周跌幅前三为开普云（-21.99%）、深信服（-15.41%）、合合信息（-14.25%） [6] - 行业基本数据：股票家数337只，总市值62,840.76亿元，流通市值56,779.44亿元 [3] - 相对指数表现：近1个月绝对表现-2.0%，相对表现-2.1%；近6个月绝对表现2.5%，相对表现-4.9%；近12个月绝对表现13.9%，相对表现-4.8% [4] 行业观点与产业动态 - 商业航天已连续两年写入政府工作报告，预计未来一段时间内，上游低轨卫星将逐步实现常态组网，商业火箭加快重复回收技术突破 [6] - 预计中游卫星运营服务产业地位提升，测控与服务成为关键；应用端卫星赋能千行百业有望成为新常态 [6] - 监管有序、生态发展、基金支持、IPO提速是行业持续看点 [6] - 我国多款商业火箭加速重复回收试验验证：蓝箭航天“朱雀三号”计划于今年第二季度再次开展回收试验，并争取第四季度尝试首次回收复用飞行 [6] - 中科宇航可回收液体运载火箭“力箭二号”计划于今年3月下旬首飞，将搭载轻舟一号货运飞船初样实施发射，年内已立项4次发射；其固体运载火箭“力箭一号”今年计划发射不少于8次 [6] - 2026首届上海商业航天大会暨展览会将于3月12日至14日召开，展会总规划面积为1.5万平米，涵盖商业航天全产业链 [6] - SpaceX星舰V3有望于3月迎来首次发射测试，其核心目标是在完全重复使用的前提下，将近地轨道运力从二代的35吨提升至100吨以上 [6] - 美国太空部队首次正式参与实战，星链成为美军在现代战争战场核心基础设施的关键一环 [6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注卫星制造、卫星运营、火箭发射、卫星应用及地面设备、其他分系统、部组件及元器件、测试服务、网络安全等七大方向 [6] - 卫星制造领域关注公司包括中国卫星、航天电子、光迅科技、烽火通信、信科移动、上海瀚讯、臻镭科技、光威复材、普天科技、国博电子、智明达、天银机电、航天智装、宝钛股份、雷电微力、盛路通信、天奥电子、上海沪工、银河电子、国光电气、佳缘科技 [6] - 卫星运营领域关注中国卫通、星图测控 [6] - 火箭发射领域关注铂力特、航宇科技、国科军工、高华科技、飞沃科技 [6] - 卫星应用及地面设备领域关注海格通信、华测导航、中科星图、北斗星通、华力创通、振芯科技、七一二、超图软件、中海达、盟升电子、航天环宇、司南导航 [6] - 其他分系统、部组件及元器件领域关注紫光国微、中航光电、振华科技、航天电器、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、陕西华达 [6] - 测试服务领域关注苏试试验、坤恒顺维、霍莱沃、西测测试 [6] - 网络安全领域关注电科网安、盛邦安全等 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对“机械”行业给出“看好”评级 预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [9] - 核心观点：政策与市场双重驱动下 商业航天发展前景广阔 正从技术验证迈向规模化、商业化发展的关键阶段 [4] - 核心观点：商业航天产业的发展为精密零部件与先进制造技术带来利好 开辟了从零部件到高端装备、先进工艺的全方位机遇 [5][6] 行业发展现状与政策驱动 - 2025年11月 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 明确将商业航天纳入国家航天发展总体布局 提出到2027年实现产业生态高效协同、规模显著壮大的目标 [4] - 多个省市将商业航天列为战略性新兴产业 [4] - 2025年 中国共完成92次航天发射 其中商业发射50次 占比首次超过一半 达54.3% [4] - 2025年全年入轨的377颗航天器中 商业卫星达309颗 占比82% 标志着商业航天已成为中国航天活动的主要增量 [4] - 2025年12月 蓝箭航天“朱雀三号”和航天科技“长征十二号甲”先后完成首飞并成功入轨 虽一子级回收试验未达预期 但获取了关键飞行数据 标志着可回收技术从研发转入实飞验证 [4] 产业链投资机会：精密零部件与先进制造 - 商业航天发展利好上游核心零部件的精密制造 发动机等核心部件的精密制造直接影响火箭与卫星的性能、可靠性与成本 需关注在发动机、航天特种轴承等领域有卡位的企业 [5] - 3D打印（增材制造）在制造发动机复杂流道、轻量化结构件等方面优势显著 且能缩短研发周期 在航天领域渗透率稳步提升 [5] - 精密加工设备及工具需求旺盛 发动机、卫星结构、天线反射器、先进复合材料构件等的加工需求复杂曲面的连续平滑加工能力 对高端五轴联动数控机床、高端刀具等形成需求 [5] 产业链投资机会：太空光伏与设备 - 商业航天与太空算力共同驱动太空光伏发展 全球规划众多低轨星座 且卫星从通信中继向在轨计算节点演进 单星功率跃升 对能源系统提出刚性需求 [6] - 太空中因有近乎无限的太阳能和天然真空冷却优势 部署太空算力中心成本优势明显 [6] - SpaceX申请建设由100万颗卫星组成的巨型星座 马斯克表示可能的场景（约50%概率估计）是在3至4年内 从地球发射太空AI卫星的年化速率达到100GW/年 [6] - 目前太阳翼电池片主流是砷化镓路线 成本较高 HJT、钙钛矿晶硅叠层成为更具潜力的方向 [6] - 我国高效电池片设备及技术具有领先性 HJT及钙钛矿生产设备、薄片化切割设备等将显著受益 [6] 投资建议总结 - 商业航天的发展带来了从零部件到高端装备、先进工艺的全方位机遇 [6] - 投资应关注具备核心技术壁垒、深度绑定产业链龙头、能够适应快速迭代和降本增效需求的企业 [6] - 需关注这些企业的后续订单及业绩情况 [6]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 商业航天政策与海内外产业共振，催化不断，商业航天已连续两年写入政府工作报告[6] - 商业火箭加速迭代，正拉开大航天时代序幕，通信、导航、遥感、算力卫星产业点状破局，渐成生态[6] - 预计未来一段时间内，上游低轨卫星逐步实现常态组网，商业火箭加快重复回收技术突破；中游卫星运营服务产业地位提升，测控与服务成为关键；应用端卫星赋能千行百业有望成为新常态；同时监管有序、生态发展、基金支持、IPO提速等看点不断[6] 行情复盘 - 本周（2026年2月24日-2月27日）计算机（中信）指数上涨1.23%，创业板指数上涨1.05%，上证指数上涨1.98%[6] - 板块周涨幅前三为润泽科技（+26.89%）、星环科技-U（+18.30%）、品茗科技（+15.20%）[6] - 板块周跌幅前三为开普云（-21.99%）、深信服（-15.41%）、合合信息（-14.25%）[6] - 行业近1个月绝对表现-2.0%，近6个月绝对表现2.5%，近12个月绝对表现13.9%[4] - 行业近1个月相对表现-2.1%，近6个月相对表现-4.9%，近12个月相对表现-4.8%[4] 行业动态与产业进展 - 我国多款商业火箭加速重复回收试验验证[6] - 蓝箭航天的朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行[6] - 中科宇航的可回收液体运载火箭力箭二号计划于2026年3月下旬首飞，将搭载轻舟一号货运飞船初样实施发射，后续将承担卫星互联网组网及国家重大任务，年内已立项4次发射；其固体运载火箭力箭一号2026年计划发射不少于8次[6] - 2026首届上海商业航天大会暨展览会将于2026年3月12日至14日在上海新国际博览中心召开，展会总规划面积为1.5万平米，展品范围涵盖商业航天全产业链[6] - SpaceX星舰V3有望于2026年3月迎来首次发射测试[6] - 星舰V3将采用推力更强、燃效更高的“猛禽3”发动机，优化热防护系统，结构大量采用复合材料减重[6] - 其核心目标是在完全重复使用的前提下，将近地轨道运力从二代的35吨一举提升至100吨以上的全新水平[6] - 美国太空部队首次正式参与实战，当地时间2026年2月28日，美国已将太空部队等派往针对伊朗的行动中，星链成为美军在现代战争战场的核心基础设施关键一环[6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注商业航天产业链各环节的标的[6] - 卫星制造：包括中国卫星、航天电子、光迅科技等公司[6] - 卫星运营：包括中国卫通、星图测控等公司[6] - 火箭发射：包括铂力特、航宇科技、国科军工等公司[6] - 卫星应用及地面设备：包括海格通信、华测导航、中科星图等公司[6] - 其他分系统、部组件及元器件：包括紫光国微、中航光电、振华科技等公司[6] - 测试服务：包括苏试试验、坤恒顺维、霍莱沃等公司[6] - 网络安全：包括电科网安、盛邦安全等公司[6]

**行业与公司** * **行业**：商业航天行业 [1] * **公司**：蓝箭航天（朱雀三号火箭研发方）[1][5][10]、SpaceX（海外对标公司）[1][2][4][9][13][15] --- **核心观点与论据** **行情驱动与逻辑演变** * **早期行情驱动**：2022年俄乌冲突引发对星链国防价值重估，叠加轨道与频段资源稀缺的供给侧危机感 [1][2] * **本轮行情核心差异**：2025年11月至2026年1月行情的核心增量在于补齐了“商业逻辑闭环与应用场景落地”的逻辑，弥补了此前应用端逻辑的缺失 [2] * **本轮关键催化剂**：海外AI算力需求驱动的“太空数据中心”概念，为商业航天补足了应用场景，成为行情持续更久、涨幅更大的核心原因 [1][4] **应用场景与商业闭环挑战** * **民用通信场景受限**：国内地面运营商以国有为主且网络发达，压制了卫星网络的民用需求，导致商业闭环难以形成 [1][3] * **太空算力经济性约束**： * **火箭发射成本**：需从当前几千美元/公斤降至约200美元/公斤 [1][4] * **卫星电源功率**：需从当前几千万到十几千瓦水平，提升至单星约100千瓦，即提升大概五六倍左右 [1][4] **行情阶段演绎与驱动** * **第一阶段（2025年11月5日-21日前）**：海外因素驱动，火箭与卫星电源环节“抢跑”，呈现“个股先行、指数滞后”甚至阴跌的特征 [5][6] * **第二阶段（11月21日-朱雀三号首飞）**：海外催化持续、朱雀三号等产业事件落地、机构资金调仓、政策叙事强化共同推动，指数开始上涨，选股逻辑从火箭、电源延展至传输链路 [5][7] * **第三阶段（12月初-12月底）**：机构加速入场（持仓占比从前期的约2个点提升至平均10个点），朱雀三号试验超预期、后续长12A首飞催化临近、以及SpaceX估值达8000亿美金（IPO预计1.5万亿美金）的海外映射，共同强化情绪 [5][8][9] * **第四阶段（12月底-2026年1月12日）**：指数涨幅最猛（阶段内上涨60%-70%，全周期从最低点到最高点上涨约90%多），政策与资金面共振驱动 [5][11] * **政策端**：工信部将商业航天列为新兴支柱产业；上交所发布“9号指引”，豁免商业火箭公司盈利和营收门槛 [5][11] * **资金端**：被动资金（ETF）与基民申购成为核心增量，推动大市值指数成分股表现更强 [5][11][12] * **第五阶段（1月12日-1月底）**：国内板块阶段性休整，海外催化持续，行情分化。具备SpaceX相关、出海或海外供应链属性（如机械、电芯、太空光伏）的方向相对占优 [5][13] **关键技术与进展** * **朱雀三号试验**：作为国内首款具备可回收能力的大推力火箭，首次可回收试验中实现四次点火，在第四次点火成功后失败，对比SpaceX发展路径，被视为国内民企的显著突破和超预期进展 [1][10] * **2026年重点关注方向**： * **通信传输链路**：包括微波天线与激光通信 [1][16] * **卫星电源**：涵盖钙钛矿、砷化镓、HCG、硅基等多种技术路径 [1][16] **未来展望与关键节点** * **总体判断**：长期方向向上，受政策支持、海外映射、产业利好支撑，行情或呈现“长期上行+阶段性波动”的结构 [1][14] * **关键时间窗口**：2026年二季度，重点关注蓝箭及SpaceX的上市进展 [1][15] --- **其他重要内容** * **机构行为变化**：第三阶段机构持仓占比显著提升，表明从游资主导转向机构资金重点配置 [8] * **太空光伏占优逻辑**：在第五阶段分化行情中，太空光伏因兼具“通胀逻辑”和更顺畅的出海叙事而相对占优 [13] * **历史行情对比**：2023年以来的多轮行情因缺乏应用逻辑支撑，持续时间短、涨幅有限，市场记忆不深 [2]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]