投资评级 - 美好医疗(301363)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.33亿元(yoy+3.73%)，归母净利润1.14亿元(yoy-32.44%)，扣非净利润1.11亿元(yoy-32.08%) [2] - 2025Q2单季度营收4.37亿元(yoy+2.86%)，归母净利润0.62亿元(yoy-43.83%) [2] - 下游去库存影响消退，24Q2起营收恢复增长，多项新业务成为成长驱动力 [1] 业务分析 基石业务 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元(yoy-2.8%)，人工植入耳蜗组件收入0.60亿元(yoy-7.5%)，主要受关税政策变化影响交付节奏 [4] - 马来产能即将投产(三期基地预计2025年底完工)，基石业务有望重回增长 [4] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件收入1.07亿元(yoy+35.69%)，其他医疗产品组件收入7572万元(yoy+54.41%) [4] - 血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入加大，胰岛素笔、CGM等产品逐步放量 [4] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率37.52%(yoy-3.51pp)，净利率15.60%(yoy-8.35pp) [4] - 费用率上升：销售费用率3.37%(yoy+1.11pp)、管理费用率8.51%(yoy+2.40pp)、研发费用率9.44%(yoy+1.32pp) [4] 预测数据 - 2025-2027年营收预测：18.62/22.92/28.11亿元，增速16.8%/23.1%/22.6% [4] - 2025-2027年归母净利润预测：3.99/4.92/6.03亿元，增速9.8%/23.2%/22.4% [4] - 对应PE估值：28/23/19倍(2025年8月20日收盘价) [4] 战略布局 - 加速马来三期产业基地建设，完善国际化生产基地布局 [4] - 研发设计和量产转化能力与客户形成长期战略合作关系 [4]

股价及交易数据 - 德赛西威股价报108 96元 较前一交易日下跌0 23元 [1] - 当日成交额达8 95亿元 振幅1 93% 换手率1 48% [1] - 8月15日主力资金净流出1621 19万元 近五日主力资金净流出2 75亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入146 44亿元 同比增长25 25% [1] - 2025年上半年净利润12 23亿元 同比增长45 82% [1] 业务发展 - 公司属于汽车零部件行业 主营业务为汽车电子产品的研发、生产和销售 [1] - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [1] - 已启动德国等海外产能建设规划 [1] 机构调研 - 8月14日公司接待了包括APS Asset Management、高盛资产管理等多家机构调研 [1] - 近一年来公司累计接待605家机构881次调研 [1]

宁德时代港股IPO概况 - 香港公开发售部分获得21倍超额认购，吸引517亿港元融资认购 [3] - 全球发售1.18亿股股份，发行价最高不超过263港元，预计募资净额约307亿港元 [3] - 香港公开发售884.2万股占7.5%，国际发售1.09亿股占92.5% [3] - 若行使发售量调整权及超额配股权，募资净额将达406.36亿港元，有望成为2025年港股最大IPO [4] - 全球发售于5月15日结束，5月20日在香港联交所挂牌上市 [5] 估值与资本认购情况 - 港股上市估值约2024年21倍PE，与A股估值相当 [7] - 基石投资者认购约26.28亿美元（203.71亿港元），包括中石化、KIA、高瓴资本等20余家机构 [7] - 机构投资者认购的1.09亿股股份已全部售罄 [8] - 按招股价计算接近A股价格高位定价 [6] 股权结构变化 - 全球发售前曾毓群持股23.27%，黄世霖10.58%，李平4.58% [9] - 若未行使调整权，总股本45.21亿股，曾毓群持股降至22.66%，黄世霖10.39%，李平4.46% [9] - 李平捐赠405万股（价值10.4亿元）后持股将降至4.36% [9][10] 募资用途与海外战略 - 90%募资将投向匈牙利项目第一、二期建设 [11] - 正在推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链项目 [12] - 印尼项目已投入38.8亿元，匈牙利项目投入46亿元 [12] - 去年募集20亿美元债券中11亿美元用于德国图林根项目 [13] - 海外毛利率29.45%高于境内22.25% [14] 行业背景与公司现状 - 国内新能源车需求增速放缓，动力电池销量增速从2022年107.97%下滑至2024年18.85% [14] - 国内新能源乘用车渗透率突破50%，海外电动化进程滞后 [14] - 2024年出现十年来营收首降，动力电池系统营收减少11.29% [14] - 行业价格战导致储能电池系统营收降低4.36% [14]

文章核心观点 公司2024年度及2025年一季度业绩有一定变化，24Q4和25Q1业绩回升，未来有望受益于客户需求恢复、海外产能建设和业务拓展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营业收入4.43亿元（YoY - 5.90%），归母净利润1.35亿元（YoY - 7.11%），扣非净利润1.29亿元（YoY - 5.26%） [1] - 24Q4公司实现营业收入1.24亿元（YoY + 31.59%），归母净利润0.38亿元（YoY + 37.92%），扣非净利润0.40亿元（YoY + 57.44%） [1] - 25Q1公司实现营业收入1.47亿元（YoY + 24.86%），归母净利润0.47亿元（YoY + 21.45%），扣非净利润0.46亿元（YoY + 26.89%） [1] 点评 业绩回升原因及业务发展 - 客户需求恢复带动业绩显著环比回升，24Q4、25Q1业绩同比正增长，营收端分别环比增长26.37%、18.31%，归母净利润分别环比增长41.39%、23.02% [2] - 2024年医用内窥镜业务受客户订单需求和产品结构调整影响，实现营收3.45亿元（-7%），配套美国客户新一代内窥镜销售上扬 [2] - 2024年光学产品营收0.95亿元（-1.8%） [2] - 公司为美国客户开发的新型4mm宫腔镜已量产上市，2.9mm膀胱镜等也将很快量产上市，海外业务有望增长 [2] - 公司4K成像系统量产后快速增长，多款内窥镜产品在国内上市，第二代内窥镜摄像系统今年将量产上市，助力国内业务加速起量 [2] 海外产能建设与合作 - 公司强化海外生产供应能力建设，美国子公司通过认证承接美国订单，泰国子公司建立生产能力，可与美国子公司、国内工厂协同 [3] - 公司与美国客户开展下一代系统协助研发，产品覆盖科室将扩展，深化与海外大客户合作 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为5.52、6.76、8.12亿元，同比增速分别为24.64%、22.54%、20.00% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.87、2.34、2.83亿元，同比增速分别为38.00%、25.50%、20.92%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍 [3] - 维持“推荐”评级 [3]

财务表现 - 2024年公司营收3620 13亿元同比下滑9 7% 归母净利润507 45亿元同比增长15 0% 扣非归母净利润449 93亿元同比增长12 2% [1] - Q4单季度营收1029 68亿元同比下滑3 1%环比增长11 6% 归母净利润147 44亿元同比增长13 6%环比增长12 2% 扣非归母净利润128 17亿元同比下滑2 2%环比增长5 7% [1] - 2025年Q1营收847 05亿元同比增长6 2%环比下滑17 7% 归母净利润139 63亿元同比增长32 9%环比下滑5 3% 扣非归母净利润118 29亿元同比增长27 9%环比下滑7 7% [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率24 4%同比提升1 5pp 净利率14 9%同比提升3 3pp 2025年Q1毛利率24 4%同比下滑2 0pp 净利率17 5%同比提升3 5pp [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1 0%/2 7%/5 1%/-1 1% 销售费用率同比下滑3 5pp 管理研发费用率均同比提升0 6pp [2] 市场地位与产品创新 - 2024年动力电池销量381GWh同比增长18 85% 全球市占率37 9%领先第二名20 7pp 储能电池销量93GWh同比增长34 32% 市占率36 5%领先第二名23 3pp [3] - 2025年Q1锂电池出货约120GWh增速超30% 储能占比约20% 推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新产品 新一代神行超充、骁遥双核电池发布 [3] 产能布局 - 当前产能676GWh 在建产能219GWh 德国工厂获大众汽车集团双认证 推进匈牙利工厂、西班牙合资工厂及印尼电池产业链项目建设 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收10.0亿元同比+21.3%，归母净利润0.8亿元同比-5.0%，扣非归母净利润0.7亿元同比-11.6% [1] - 2025年1 - 3月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比+10.1%/11.3%，公司以吸尘器为基础业务并布局多元业务 [1] - 25Q1公司毛利率15.8%同比-1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct，净利率8.1%同比-2.2pct [1][2] - 公司发布定增预案，募资不超15.24亿元用于泰国、越南厂区建设等项目，旨在优化生产布局强化竞争力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比+15.0%/+24.5%/+22.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,775|4,095|5,039|6,169|7,422| |增长率yoy（%）|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |归母净利润（百万元）|322|411|472|588|721| |增长率yoy（%）|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |净资产收益率（%）|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |P/E（倍）|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月28日收盘价19.91元，总市值7,413.70百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量6.41百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2984|3403|4109|4952|5952| |现金|1134|1255|1605|1938|2372| |应收票据及应收账款|910|1272|1552|1897|2281| |其他应收款|38|54|56|69|82| |预付账款|21|31|38|46|55| |存货|376|575|636|769|916| |其他流动资产|505|216|221|233|245| |非流动资产|1289|1809|1909|2004|2090| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|806|1098|1054|1001|938| |无形资产|139|304|329|354|379| |其他非流动资产|345|407|527|650|773| |资产总计|4273|5212|6018|6955|8041| |流动负债|1430|2119|2594|3118|3700| |短期借款|0|150|150|150|150| |应付票据及应付账款|1111|1488|1861|2263|2709| |其他流动负债|320|480|583|705|841| |非流动负债|111|84|82|82|82| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|111|84|82|82|82| |负债合计|1541|2203|2676|3201|3782| |股本|372|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1045|1326|1660|2074|2578| |归属母公司股东权益|2732|3010|3341|3755|4259| |负债和股东权益|4273|5212|6018|6955|8041| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2775|4095|5039|6169|7422| |营业成本|2245|3384|4187|5092|6096| |营业税金及附加|14|15|18|22|27| |营业费用|11|17|21|25|30| |管理费用|122|173|213|260|313| |研发费用|101|138|169|207|249| |财务费用|-83|-80|-80|-80|-80| |资产减值损失|-3|-11|-4|-5|-6| |其他收益|9|12|14|17|21| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|1|12|15|12|15| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|364|456|532|662|812| |营业外收入|1|2|0|0|0| |营业外支出|2|5|0|0|0| |利润总额|363|453|532|662|812| |所得税|41|42|60|74|91| |净利润|322|411|472|588|721| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|322|411|472|588|721| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|469|255|745|763|904| |净利润|322|411|472|588|721| |折旧摊销|103|136|164|173|182| |财务费用|-29|-33|0|0|0| |投资损失|-1|-12|-15|-12|-15| |营运资金变动|65|-254|112|5|6| |其他经营现金流|9|8|11|9|10| |投资活动现金流|-638|-188|-253|-256|-253| |资本支出|-337|-509|-268|-268|-268| |长期投资|-297|320|0|0|0| |其他投资现金流|-5|1|15|12|15| |筹资活动现金流|-507|-5|-153|-187|-229| |短期借款|-350|150|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|106|0|0|0|0| |资本公积增加|-106|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-157|-155|-153|-187|-229| |现金净增加额|-653|94|350|333|434| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |成长能力 - 营业利润(%)|11.0|25.2|16.6|24.5|22.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |获利能力 - 毛利率(%)|19.1|17.4|16.9|17.5|17.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|10.0|9.4|9.5|9.7| |获利能力 - ROE(%)|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |获利能力 - ROIC(%)|8.8|10.2|11.3|13.0|14.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.1|42.3|44.5|46.0|47.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-38.3|-34.5|-41.5|-45.8|-50.6| |偿债能力 - 流动比率|2.1|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.3|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|3.8|3.6|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.0|4.0|3.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.26|0.69|2.00|2.05|2.43| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.34|8.08|8.97|10.08|11.44| |估值比率 - P/E|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|14.0|9.8|7.5|5.7| [8]