1 11 e 1 - rman - x 1 11 7 111 .. J vin 8 - . (0) , - . - I y- a I a - . . . . " " . 77 -11 99 4 3 r e 58 41 ri GRA - - - 出品 | 搜狐财经 作者 | 王泽红 5月13日，宁德时代在香港的公开发售部分已获得21倍超额认购，吸引了总计517亿港元的融资认购。 此前一天，这家新能源巨头开启全球发售，此次赴港IPO共计划发行1.18亿股股份，发行价最高不超过263港元，按最高价估算，预计募资资金净额约307亿 港元。 其中，香港公开发售884.2万股，约占全球发售总数的 7.5%；国际发售1.09亿股股份，约占全球发售总数的 92.5%。 此外，宁德时代令设发售量调整权及超额配股权，若两项权力全数行使，募资净额将达406.36亿港元，有望成为2025年港股市场规模最大的IPO项目。 按照时间安排，全球发售于5 月 15 日结束，5 月16 日前（含当日）公布发行价格。5月20日，宁德时代在香港联交所挂牌上市。 一场资本盛宴，基投认购超200亿港元 从其定价来看，基本为5月8日的A股收盘价，接近A ...

文章核心观点 公司2024年度及2025年一季度业绩有一定变化，24Q4和25Q1业绩回升，未来有望受益于客户需求恢复、海外产能建设和业务拓展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营业收入4.43亿元（YoY - 5.90%），归母净利润1.35亿元（YoY - 7.11%），扣非净利润1.29亿元（YoY - 5.26%） [1] - 24Q4公司实现营业收入1.24亿元（YoY + 31.59%），归母净利润0.38亿元（YoY + 37.92%），扣非净利润0.40亿元（YoY + 57.44%） [1] - 25Q1公司实现营业收入1.47亿元（YoY + 24.86%），归母净利润0.47亿元（YoY + 21.45%），扣非净利润0.46亿元（YoY + 26.89%） [1] 点评 业绩回升原因及业务发展 - 客户需求恢复带动业绩显著环比回升，24Q4、25Q1业绩同比正增长，营收端分别环比增长26.37%、18.31%，归母净利润分别环比增长41.39%、23.02% [2] - 2024年医用内窥镜业务受客户订单需求和产品结构调整影响，实现营收3.45亿元（-7%），配套美国客户新一代内窥镜销售上扬 [2] - 2024年光学产品营收0.95亿元（-1.8%） [2] - 公司为美国客户开发的新型4mm宫腔镜已量产上市，2.9mm膀胱镜等也将很快量产上市，海外业务有望增长 [2] - 公司4K成像系统量产后快速增长，多款内窥镜产品在国内上市，第二代内窥镜摄像系统今年将量产上市，助力国内业务加速起量 [2] 海外产能建设与合作 - 公司强化海外生产供应能力建设，美国子公司通过认证承接美国订单，泰国子公司建立生产能力，可与美国子公司、国内工厂协同 [3] - 公司与美国客户开展下一代系统协助研发，产品覆盖科室将扩展，深化与海外大客户合作 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为5.52、6.76、8.12亿元，同比增速分别为24.64%、22.54%、20.00% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.87、2.34、2.83亿元，同比增速分别为38.00%、25.50%、20.92%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍 [3] - 维持“推荐”评级 [3]

事件：公司202 4年实现营收3620.13亿元，同比变化-9.7%；实现归母净利润507.45 亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润449.93 亿元，同比增长12.2%。 Q4 单季度实现营收1029.68 亿元，同比变化-3.1%，环比增长11.6%；实现归母净利润147.44 亿元，同比 增长13.6%，环比增长12.2%；扣非归母净利润128.17 亿元，同比变化-2.2%，环比增长5.7%。 海外产线加速建设，欧洲市场有望提升单位盈利。公司目前产能约676GWh，在建产能219GWh。海外 方面，公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证。此 外，公司积极推进匈牙利工厂、与Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。 海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS 分别为14.27 元、17.89 元、22.34元，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领 先行业进入兑现期，维持"买入"评级。 公 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收10.0亿元同比+21.3%，归母净利润0.8亿元同比-5.0%，扣非归母净利润0.7亿元同比-11.6% [1] - 2025年1 - 3月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比+10.1%/11.3%，公司以吸尘器为基础业务并布局多元业务 [1] - 25Q1公司毛利率15.8%同比-1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct，净利率8.1%同比-2.2pct [1][2] - 公司发布定增预案，募资不超15.24亿元用于泰国、越南厂区建设等项目，旨在优化生产布局强化竞争力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比+15.0%/+24.5%/+22.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,775|4,095|5,039|6,169|7,422| |增长率yoy（%）|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |归母净利润（百万元）|322|411|472|588|721| |增长率yoy（%）|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |净资产收益率（%）|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |P/E（倍）|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月28日收盘价19.91元，总市值7,413.70百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量6.41百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2984|3403|4109|4952|5952| |现金|1134|1255|1605|1938|2372| |应收票据及应收账款|910|1272|1552|1897|2281| |其他应收款|38|54|56|69|82| |预付账款|21|31|38|46|55| |存货|376|575|636|769|916| |其他流动资产|505|216|221|233|245| |非流动资产|1289|1809|1909|2004|2090| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|806|1098|1054|1001|938| |无形资产|139|304|329|354|379| |其他非流动资产|345|407|527|650|773| |资产总计|4273|5212|6018|6955|8041| |流动负债|1430|2119|2594|3118|3700| |短期借款|0|150|150|150|150| |应付票据及应付账款|1111|1488|1861|2263|2709| |其他流动负债|320|480|583|705|841| |非流动负债|111|84|82|82|82| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|111|84|82|82|82| |负债合计|1541|2203|2676|3201|3782| |股本|372|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1045|1326|1660|2074|2578| |归属母公司股东权益|2732|3010|3341|3755|4259| |负债和股东权益|4273|5212|6018|6955|8041| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2775|4095|5039|6169|7422| |营业成本|2245|3384|4187|5092|6096| |营业税金及附加|14|15|18|22|27| |营业费用|11|17|21|25|30| |管理费用|122|173|213|260|313| |研发费用|101|138|169|207|249| |财务费用|-83|-80|-80|-80|-80| |资产减值损失|-3|-11|-4|-5|-6| |其他收益|9|12|14|17|21| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|1|12|15|12|15| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|364|456|532|662|812| |营业外收入|1|2|0|0|0| |营业外支出|2|5|0|0|0| |利润总额|363|453|532|662|812| |所得税|41|42|60|74|91| |净利润|322|411|472|588|721| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|322|411|472|588|721| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|469|255|745|763|904| |净利润|322|411|472|588|721| |折旧摊销|103|136|164|173|182| |财务费用|-29|-33|0|0|0| |投资损失|-1|-12|-15|-12|-15| |营运资金变动|65|-254|112|5|6| |其他经营现金流|9|8|11|9|10| |投资活动现金流|-638|-188|-253|-256|-253| |资本支出|-337|-509|-268|-268|-268| |长期投资|-297|320|0|0|0| |其他投资现金流|-5|1|15|12|15| |筹资活动现金流|-507|-5|-153|-187|-229| |短期借款|-350|150|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|106|0|0|0|0| |资本公积增加|-106|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-157|-155|-153|-187|-229| |现金净增加额|-653|94|350|333|434| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |成长能力 - 营业利润(%)|11.0|25.2|16.6|24.5|22.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |获利能力 - 毛利率(%)|19.1|17.4|16.9|17.5|17.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|10.0|9.4|9.5|9.7| |获利能力 - ROE(%)|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |获利能力 - ROIC(%)|8.8|10.2|11.3|13.0|14.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.1|42.3|44.5|46.0|47.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-38.3|-34.5|-41.5|-45.8|-50.6| |偿债能力 - 流动比率|2.1|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.3|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|3.8|3.6|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.0|4.0|3.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.26|0.69|2.00|2.05|2.43| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.34|8.08|8.97|10.08|11.44| |估值比率 - P/E|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|14.0|9.8|7.5|5.7| [8]

调研基本信息 - 调研时间为 2025 年 4 月 24 日 8：00 - 9：00，通讯参会，接待人员有首席运营官张达先生、高级副总裁兼董事会秘书徐向科先生、投资者关系执行总监夏璐女士 [2] - 参与单位有平安证券、中金公司等 100 余家机构，共计 240 余人 [2] 2025 年第一季度经营情况 - 营业收入 15.41 亿，同比增长 10.1%，归属于上市公司股东的净利润 3.27 亿，同比增长 15.8%，扣除非经常性损益的净利润同比增长 20% [3] - 小分子 CDMO 业务收入同比持平，毛利率 45.2%；新兴业务收入同比增长超 80%，毛利率为 33.1% [3] - 净利润增速快于收入增速，高 5.73 个百分点，期间费用进入下降通道，除管理费受海外 Site 因素影响有浮动，其他费用绝对值下降 [3] - 全年资本开支集中在新兴业务领域，小分子产能新增资本开支有限，海外资本开支可能增加 [3] 业绩展望 - 维持 2025 年全年业绩展望，预计全年收入双位数增长，力求净利润增长超过收入增长 [3] - 加快多肽、寡核苷酸、ADC 新兴业务发展，深化海外商业化产能建设，管控运营成本 [3] 投资者问答 订单与业绩 - 目前在手订单覆盖度使公司有信心完成 2025 年收入双位数增长目标 [4] - 一季度新签订单整体在高基数上保持增长，小分子订单稳定增长，新兴业务订单快速增长 [5] 政策影响 - 生物安全法案对全球供应链格局和客户合作意愿无实质性影响 [4] - 关税政策不会改变公司综合竞争力和行业分工趋势，业务受加征关税影响有限 [4] - 短期出口加快交付、与客户密切沟通，进口锁定供应商备货和部分国产替代；长期加快海外商业化产能拓展，加强新兴业务推进 [4] 新兴业务 - 多肽、ADC 和小核酸业务快速增长，多肽项目订单和收入远超新兴业务整体增速，制剂业务一季度增长不错 [5] - 多肽业务减重适应症领域占比高，产能利用率需项目推进提升 [5] - 国内外新兴业务需求强劲，国外化学大分子业务交付和订单增加，国内创新药市场活跃度和融资环境改善 [5] 盈利能力 - 盈利能力改善得益于降本增效、小分子业务成本优化、消化 Sandwich Site 运营影响、新兴业务毛利率提升 [6] - 全年持续推进降本增效，保持利润率改善趋势 [6] 海外产能建设 - 源于公司业务发展和战略考量，客户给予积极反馈，重点关注欧洲商业化产能拓展机会 [6] - Sandwich site 有近 100 人的研发分析团队，人员经验丰富，当地成本高、周转时间长，但能与国内 Site 协同拓展欧美市场 [6]

4月8日，亿纬锂能就美国"对等关税"政策回应称，目前直接出口美国的占比低于4%。 短期看， 公司与美国客户主要采取FOB(离岸价)模式进行结算，这种模式下公司不承担关税成本， 因此当 前关税政策对现有合同的交付不造成成本影响。 亿纬锂能称，将加快完成全球化布局及海外产能建设，强化公司海外工厂的先发优势，同时与海 外客户做好协同，同时继续发挥公司在CLS(合作经营)业务模式的优势，通过技术授权和服务满 足海外客户的电池供应需求。 ——The End—— 本文来源：同花顺 。 本公众号所发表内容注明来源的，版权归原出处所有（无法查证版权的或未注明出处的 均来源于网络搜集），如有侵权请及时联系删除。转载内容只以信息传播为目的，仅供参考，不代表本号认同 其观点和立场。内容的真实性、准确性和合法性由原作者负责。 -广告- 关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤储能 资讯~ 鑫椤资讯成立于2010年，主要服务于炭素、锂电、电炉钢3大行业，是中国专业产业研究和顾问公司。鑫椤资 讯以研究为中心，提供数据库、产业前瞻预测、战略咨询和媒体宣传等服务。 ...