报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油主线围绕地缘支撑与政策抑制博弈，短期地缘风险溢价抬升，供应面临短缺，基本面强支撑存在，预计能源SC宽幅震荡，清明假期地缘不确定大，建议投资者谨慎参与 [1] - 纯碱短期供强需弱，但价格已在氨碱法成本线以下，下方空间有限，总体震荡看待，空单可继续持有，关注去库及仓单情况 [4] - 玻璃基本面供需双弱，高库存压制价格，但接近现金成本且产线放水停产，供需接近平衡，下方空间有限，总体震荡看待，空单可继续持有，关注后续去库及仓单情况 [4] - 甲醇市场近强远弱，供需阶段性紧平衡，需警惕地缘缓和及MTO利润压缩带来的风险 [5] - 纯苯短期跟随油价波动，关注中东地缘动态，策略上观望，EB05 - BZ05价差逢高做缩 [7] - 苯乙烯短期绝对价格跟随油价波动，关注中东地缘动态，策略同纯苯 [7] - PX短期供需两弱，4月整体供需预期偏紧，低估值下若地缘持续价格有支撑，策略上观望，关注油价走势 [8] - PTA驱动有所转强，关注地缘和下游聚酯负反馈持续情况，策略同PX，关注油价走势 [8] - 二季度乙二醇受中东局势影响，成本支撑强，供应下滑，库存去化，价格有冲高动能，但行情波动大，注意冲高回落风险 [8] - 短纤自身驱动偏弱，价格跟随原料波动，关注成本端走势及下游成本传导情况，单边同PX，PF盘面加工费800以下可适当低位做扩 [8] - 4月瓶片供需预期偏紧，加工费预期偏强运行，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计偏强运行 [8] - 烧碱短期地缘演变主导价格，需注意局势反复带来的价格变数 [9][10] - PVC基本面稍有改善，成本端有涨价预期，价格底部有支撑，短期价格波动大，关注地缘局势走向和装置实际停产节奏 [9][10] - LLDPE和PP延续供减需增，4月预计现货收紧、基差走强，需警惕单边剧烈波动及地缘缓和引发的回调风险 [11] - 天然橡胶供应面短期有减弱预期，内外销出货压力仍存，胶价宽幅震荡，预计运行区间16000 - 17500 [14] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 4月2日Brent收于109.03美元/桶，涨7.78%；WTI收于111.54美元/桶，涨11.41%；SC收于687.40元/角，跌1.21%；Dubai收于117.25美元/桶，涨11.53% [1] - Brent M1 - M3、WTI M1 - M3、SC M1 - M3、Dubai M1 - M3价差均上涨，Brent - WTI、SC - Brent价差下跌 [1] 玻璃纯碱 - 玻璃华北、华东、华中、华南报价部分持平，玻璃2605、2609合约价格上涨，05基差下跌 [4] - 纯碱华北、华东、华中、西北报价持平，纯碱2605、2609合约价格上涨，05基差下跌 [4] - 纯碱产能利用率、周产量、浮法日熔量、光伏日熔量均下降，玻璃厂库、纯碱厂库库存增加，玻璃厂纯碱库存减少 [4] - 地产新开工面积同比下降，施工、竣工、销售面积同比上升 [4] 甲醇 - MA2605、MA2609收盘价上涨，MA59价差扩大，太仓基差缩小，MTO05盘面下跌 [5] - 内蒙北线、河南洛阳、港口太仓现货价格部分上涨，区域价差扩大 [5] - 甲醇企业、港口、社会库存均下降，上游国内企业开工率微降，下游部分装置开工率有升有降 [5] 纯苯及苯乙烯 - 布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油、CFR中国纯苯等价格上涨，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油价差下跌 [7] - 苯乙烯华东现货、EB期货2605、EB期货2606价格上涨，EB基差、EB05 - EB06价差扩大 [7] - 纯苯及苯乙烯下游部分产品现金流有涨有跌，江苏港口库存下降 [7] - 亚洲纯苯、国内纯苯、苯乙烯等开工率部分下降 [7] 聚酯产业链 - 布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等上游价格上涨，下游聚酯产品价格部分上涨 [8] - PX现货、期货价格上涨，PX基差、PX05 - PX09价差扩大，PX - 原油、PX - 石脑油、PX - MX价差缩小 [8] - PTA华东现货、TA期货2605、TA期货2609价格上涨，PTA基差、TA05 - TA09价差扩大，PTA现货、盘面加工费有降有升 [8] - MEG华东现货、EG期货2605、EG期货2609价格有涨有跌，MEG基差、EG05 - EG09价差扩大，石脑油制、外盘乙烯制MEG现金流有涨有跌 [8] - 亚洲PX、中国PX、PTA、MEG等开工率部分下降，聚酯综合、直纺长丝、江浙织机等开工率部分下降 [8] PVC、烧碱 - 山东32%液碱折百价持平，50%液碱折百价下跌，华东电石法PVC市场价上涨，乙烯法PVC市场价持平 [9][10] - SHSROS、SH2609、V2605、V2609价格上涨，SH基差、V基差部分变动，SH2605 - 2609、V2605 - V2609价差扩大 [9][10] - 烧碱海外FOB华东港口报价、出口利润上涨，PVC海外CFR东南亚报价上涨，FOB天津港电石法报价下跌，出口利润下降 [9][10] - 烧碱行业、PVC总开工率上升，外采电石法PVC利润下降，西北一体化利润持平 [9][10] - 烧碱下游氧化铝、粘胶短纤行业开工率上升，印染行业开机率持平，PVC下游管材、型材开工率上升，PVC预售量下降 [9][10] - 烧碱厂库库存增加，PVC上游厂库、总社会库存下降 [9][10] 聚烯烃 - L2605、L2609、PP2605、PP2609收盘价上涨，L59价差缩小，PP59价差扩大，LP05价差扩大 [11] - 华东PP拉丝、华北LDPE现货价格上涨，华北LL基差、华东pp基差部分变动 [11] - PE装置开工率下降，下游加权开工率上升，PE企业库存下降，社会库存上升 [11] - PP装置、粉料开工率下降，下游加权开工率上升，PP企业库存下降，贸易商库存上升 [11] LPG - 主力PG2605、PG2606、PG2607价格上涨，PG05 - 06、PG05 - 07价差扩大 [13] - 华南现货、可交割现货价格上涨，可交割现货基差、华南现货基差缩小 [13] - FEI掉期、CP掉期M1、M2合约价格上涨 [13] - LPG炼厂库容比、港口库存、港口库容比下降，主营炼厂开工率下降，样本企业周度产销率下降，下游PDH、MTBE、烷基化开工率下降 [13] 天然橡胶 - 云南国营全乳胶、泰标混合胶等部分现货价格上涨，全乳基差、非标价差下降 [14] - 9 - 1、5 - 9价差扩大，1 - 5价差缩小 [14] - 2月泰国、印尼、印度天然橡胶产量下降，12月中国产量下降，开工率汽车轮胎半钢胎、全钢胎微降，12月国内轮胎产品上升，2月轮胎出口数量、天然橡胶进口数量下降 [14] - 保税区库存上升，上期所厂库期货库存下降，青岛干胶保税库出库率下降，一般贸易入库率、出库率上升 [14]

核心观点 - 油价短期将维持高位震荡格局，中期建议空头配置 [8][18] - 市场核心驱动在于制裁油与合规油需求的转换，印度削减俄罗斯原油采购（约100万桶/日）提振合规油需求，压制制裁油需求 [8][17] - 全球炼厂即将进入春季检修，需求面临季节性下降，同时地缘政治溢价尚未完全挤出 [3][4][8] 价格与价差分析 - **绝对价格**：上周油价震荡回落，截至上周五收盘，布伦特原油近月跌至68美元/桶，WTI原油近月跌至63.55美元/桶，Dubai原油近月跌至67.74美元/桶 [2][12] - **月差结构**：三大基准油月差分化，Brent、WTI月差显著回落，但远端月差仍在高位，2026年曲线维持近月升水，显示合规油市场供需紧平衡；Dubai月差显著反弹回正，与印度减少俄油采购有关 [2][12] - **地区价差**：Brent Dubai EFS首行回落至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差缩小至4.8美元/桶，布伦特的地缘溢价部分被挤出 [2][12] 实货市场贴水 - **北海与欧洲**：北海BFOET贴水基本持稳，Johan Sverdup原油贴水继续回落-2美元/桶，WTI西北欧到岸贴水回落至2.7美元/桶但仍偏高 [3][13] - **地中海**：乌拉尔原油贴水企稳在29美元/桶，印度主要炼商IOC、BPCL与信实不再接受3月与4月的俄油报价，Azeri与CPC原油贴水仍在回落 [3][13] - **中东**：市场全面回暖，基准油种对Dubai的贴水全面回升至1美元/桶附近，与月差同步 [3][13] - **亚太**：ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近 [3][13] - **北美**：美湾酸油及WCS原油低迷，委内瑞拉原油回归美湾后对其他重油产生挤出效应 [3][13] - **拉美**：哥伦比亚原油贴水加速回落，圭亚那原油贴水小幅回落，均受委油回归冲击 [3][13] - **市场总结**：前期CPC码头故障导致的欧洲市场偏紧已缓解，中东市场回暖主因印度增加合规油采购，但3月全球炼厂春检将导致需求下降 [3][13] 库存与船期 - **全球库存**：根据Kpler数据，全球海陆原油库存（不含中国及美国SPR）年初以来持续下降至30亿桶以下，但绝对水平处于5年同期高位；若不含海上库存，则绝对水平位于历史低位且年初以来明显下降 [5][15] - **中国库存**：中国陆上原油库存近期持平在12亿桶，去年12月进口创新高，但预计未来1个月采购将因春节放缓 [5][15] - **浮仓库存**：海上在途原油库存维持在12.6亿桶，较年初下降；浮仓货量维持在1.07亿桶，较年初下降；累库主要在制裁油侧，其海上在途数量超过4亿桶，合规油在途库存则呈下降态势 [5][15] - **全球发货量**：从年初4420万桶/日下降至4280万桶/日，降幅超过100万桶/日，主因俄罗斯港口发货量下降 [5][15] - **主要出口国**：中东发货量维持1800万桶/日高位，沙特出口回升至690万桶/日，伊拉克出口回升至360万桶/日，科威特出口回落至130万桶/日，CPC发货量从70万桶/日增至90万桶/日，较此前150万桶/日仍有较大差距 [5][15] 炼厂检修与运营 - **全球检修**：截至2月6日当周，全球炼油厂停产总量约为540万桶/日，较前一周下降约88万桶/日，下降主因亚洲地区重启 [6][16] - **区域动态**： - **亚洲**：停工产能下降63万桶/日至69万桶/日，主因中化泉州及中石油云南炼厂重启 [6][16] - **美国**：停产总量约为130万桶/日，较前一周减少约27万桶/日，持续从寒潮中恢复，预计下周小幅增加至约137万桶/日 [6][16] - **俄罗斯**：停产产能下降18万桶/日至46万桶/日，受袭击设施逐步恢复，但图阿普谢（24万桶/日）等炼厂仍停产 [6][16] - **中东**：停工产能增加9.5万桶/日至23万桶/日，受计划性维护影响 [6][16] - **非洲**：离线炼油能力超过94万桶/日，主因尼日利亚丹格特炼油厂（原油蒸馏装置65万桶/日）维护期延长 [6][16] - **未来展望**：全球停产总量预计下周小幅降至略高于500万桶/日，走势取决于丹格特炼油厂复工时间；非洲可能减产将被西欧和中东增加的停产抵消 [6][16] 地缘政治与流动性 - **伊朗局势**：美伊谈判进行中，Polymarket显示美国打击伊朗概率显著下降，伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响 [7][17] - **俄乌局势**：停火协议无明显进展，在制裁及印度采购减少压力下，俄罗斯财政收入下降使其谈判更被动 [7][17] - **委内瑞拉**：随着大贸易商回归，委油正式从制裁油转为合规油，对美出口增加，大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价，但贴水明显上涨 [7][17] - **市场流动性**：WTI、Brent累计持仓量下降，但CFTC基金净多仓位连续回升，尤其是Brent基金净多仓位回升至近一年高位，支撑其相对强势，预计未来基金净多仓位将有所下降 [8][17]

报告时间 - 报告时间为2025年12月3日 [1] 分析师信息 - 分析师为张晓珍，编号Z0003135 [4] 数据来源 - 数据来源于Bloomberg、广发期货研究所 [5] 图表内容 - 展示Brent、WTI、Dubai、OMAN、SC等原油月差结构，时间跨度从2025年7月至11月 [2] - 呈现原油内外盘价差（沪油 - 美油、沪油 - 布油）及中东至中国VLCC油轮运费WS点数相关数据 [2] - 包含RBOB、USDL、Gasoil等月差结构数据 [2] - 展示321裂解价差、532裂解价差在2021 - 2025年的数据 [2] - 呈现亚洲、美国、欧洲等地汽油、柴油、航煤、石脑油裂解价差在2021 - 2025年的数据 [2]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 沙特在人为控制出货量，逆势而为 [2] - 石油交易商预计欧佩克+将在本周末会议上维持原油产量不变，国际能源署指出全球石油市场到年底将面临显著供应过剩，摩根士丹利预测欧佩克+明年将被迫减产 [1] - 受价格吸引，印度炼油商本月加大对美国原油采购力度，或缩小印度对美国贸易顺差 [1] - 印度石油天然气公司集团炼油厂只要价格划算将继续采购俄罗斯石油 [1] 市场要闻与重要数据 - SC原油主力合约收涨1.10%，报489元/桶 [1] - 美国6月原油产量创历史新高，原油及石油产品供应量升至2024年10月以来最高水平，液化天然气产量增加1.2万桶/日，达到748.4万桶/日 [1] - 沙特阿美和伊拉克国家石油营销组织SOMO暂停向印度炼油商纳亚拉出售原油，8月纳亚拉原油进口完全依赖俄罗斯，制裁导致其采购原油支付困难 [1] - 印度石油公司招标购买500万桶WTI原油，巴拉特石油购买200万桶美国WTI原油，信实工业从维多公司购买200万桶WTI原油 [1] 投资逻辑 - 10月后沙特原油发货量未按常规增加，沙特人为控制出货量，Dubai价格强势，中东其他油种贴水坚挺，但东区炼厂可选择资源增加，沙特做法逆势 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]

原油市场动态 - 上海原油期货SC 2504在3月4日午间收跌3 38%，继续冲击区间下沿 [3] - 国际原油Brent和上海原油在3月3日至4日跌幅均超过3%，亚洲盘跌幅尤为明显 [4] - 国内SC月差走弱明显，与WTI和Brent相比跌幅加大 [4] OPEC产量调整 - OPEC在3月3日晚间线上会议宣布自2025年4月起进行220万桶/日的产量回归，折合每月增产约15万桶/日 [3][7] - 与会国家声明将恪守产量政策，补偿减产计划将在2025年3月17日前提交结果 [9] - 俄罗斯和伊朗当前出口量分别为450万桶/日和150万桶/日，未出现明显减量 [11] 供需平衡分析 - OPEC产量回补预计导致Q2供应增量达30万桶/日，供需过剩程度加大 [13] - 静态推演显示Q2过剩增量可能提前价格重心下移的时间节点 [3][13] - 平衡表调整显示2025年Q2过剩量级显著增加，OPEC复产是主要驱动因素 [14] 市场策略建议 - WTI正套策略逻辑部分证伪，建议保守投资者止盈/止损，激进投资者锚定美国原油出口回落 [15] - EFS价差走弱主因OPEC减产和中东油采买需求，建议关注逢低买入机会 [15][17] - 美俄关系趋缓或弱化俄油结算壁垒，进一步影响EFS价差走势 [17] 后续关注点 - OPEC产量回补对中东地区价格洼地的直接影响 [15] - 伊朗制裁深化或特朗普对欧关税制裁可能成为EFS策略的风险点 [17] - 俄罗斯原油出口回归美元结算的潜在影响需持续跟踪 [11]