核心观点 - 油价短期将维持高位震荡格局，中期建议空头配置 [8][18] - 市场核心驱动在于制裁油与合规油需求的转换，印度削减俄罗斯原油采购（约100万桶/日）提振合规油需求，压制制裁油需求 [8][17] - 全球炼厂即将进入春季检修，需求面临季节性下降，同时地缘政治溢价尚未完全挤出 [3][4][8] 价格与价差分析 - **绝对价格**：上周油价震荡回落，截至上周五收盘，布伦特原油近月跌至68美元/桶，WTI原油近月跌至63.55美元/桶，Dubai原油近月跌至67.74美元/桶 [2][12] - **月差结构**：三大基准油月差分化，Brent、WTI月差显著回落，但远端月差仍在高位，2026年曲线维持近月升水，显示合规油市场供需紧平衡；Dubai月差显著反弹回正，与印度减少俄油采购有关 [2][12] - **地区价差**：Brent Dubai EFS首行回落至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差缩小至4.8美元/桶，布伦特的地缘溢价部分被挤出 [2][12] 实货市场贴水 - **北海与欧洲**：北海BFOET贴水基本持稳，Johan Sverdup原油贴水继续回落-2美元/桶，WTI西北欧到岸贴水回落至2.7美元/桶但仍偏高 [3][13] - **地中海**：乌拉尔原油贴水企稳在29美元/桶，印度主要炼商IOC、BPCL与信实不再接受3月与4月的俄油报价，Azeri与CPC原油贴水仍在回落 [3][13] - **中东**：市场全面回暖，基准油种对Dubai的贴水全面回升至1美元/桶附近，与月差同步 [3][13] - **亚太**：ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近 [3][13] - **北美**：美湾酸油及WCS原油低迷，委内瑞拉原油回归美湾后对其他重油产生挤出效应 [3][13] - **拉美**：哥伦比亚原油贴水加速回落，圭亚那原油贴水小幅回落，均受委油回归冲击 [3][13] - **市场总结**：前期CPC码头故障导致的欧洲市场偏紧已缓解，中东市场回暖主因印度增加合规油采购，但3月全球炼厂春检将导致需求下降 [3][13] 库存与船期 - **全球库存**：根据Kpler数据，全球海陆原油库存（不含中国及美国SPR）年初以来持续下降至30亿桶以下，但绝对水平处于5年同期高位；若不含海上库存，则绝对水平位于历史低位且年初以来明显下降 [5][15] - **中国库存**：中国陆上原油库存近期持平在12亿桶，去年12月进口创新高，但预计未来1个月采购将因春节放缓 [5][15] - **浮仓库存**：海上在途原油库存维持在12.6亿桶，较年初下降；浮仓货量维持在1.07亿桶，较年初下降；累库主要在制裁油侧，其海上在途数量超过4亿桶，合规油在途库存则呈下降态势 [5][15] - **全球发货量**：从年初4420万桶/日下降至4280万桶/日，降幅超过100万桶/日，主因俄罗斯港口发货量下降 [5][15] - **主要出口国**：中东发货量维持1800万桶/日高位，沙特出口回升至690万桶/日，伊拉克出口回升至360万桶/日，科威特出口回落至130万桶/日，CPC发货量从70万桶/日增至90万桶/日，较此前150万桶/日仍有较大差距 [5][15] 炼厂检修与运营 - **全球检修**：截至2月6日当周，全球炼油厂停产总量约为540万桶/日，较前一周下降约88万桶/日，下降主因亚洲地区重启 [6][16] - **区域动态**： - **亚洲**：停工产能下降63万桶/日至69万桶/日，主因中化泉州及中石油云南炼厂重启 [6][16] - **美国**：停产总量约为130万桶/日，较前一周减少约27万桶/日，持续从寒潮中恢复，预计下周小幅增加至约137万桶/日 [6][16] - **俄罗斯**：停产产能下降18万桶/日至46万桶/日，受袭击设施逐步恢复，但图阿普谢（24万桶/日）等炼厂仍停产 [6][16] - **中东**：停工产能增加9.5万桶/日至23万桶/日，受计划性维护影响 [6][16] - **非洲**：离线炼油能力超过94万桶/日，主因尼日利亚丹格特炼油厂（原油蒸馏装置65万桶/日）维护期延长 [6][16] - **未来展望**：全球停产总量预计下周小幅降至略高于500万桶/日，走势取决于丹格特炼油厂复工时间；非洲可能减产将被西欧和中东增加的停产抵消 [6][16] 地缘政治与流动性 - **伊朗局势**：美伊谈判进行中，Polymarket显示美国打击伊朗概率显著下降，伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响 [7][17] - **俄乌局势**：停火协议无明显进展，在制裁及印度采购减少压力下，俄罗斯财政收入下降使其谈判更被动 [7][17] - **委内瑞拉**：随着大贸易商回归，委油正式从制裁油转为合规油，对美出口增加，大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价，但贴水明显上涨 [7][17] - **市场流动性**：WTI、Brent累计持仓量下降，但CFTC基金净多仓位连续回升，尤其是Brent基金净多仓位回升至近一年高位，支撑其相对强势，预计未来基金净多仓位将有所下降 [8][17]

报告时间 - 报告时间为2025年12月3日 [1] 分析师信息 - 分析师为张晓珍，编号Z0003135 [4] 数据来源 - 数据来源于Bloomberg、广发期货研究所 [5] 图表内容 - 展示Brent、WTI、Dubai、OMAN、SC等原油月差结构，时间跨度从2025年7月至11月 [2] - 呈现原油内外盘价差（沪油 - 美油、沪油 - 布油）及中东至中国VLCC油轮运费WS点数相关数据 [2] - 包含RBOB、USDL、Gasoil等月差结构数据 [2] - 展示321裂解价差、532裂解价差在2021 - 2025年的数据 [2] - 呈现亚洲、美国、欧洲等地汽油、柴油、航煤、石脑油裂解价差在2021 - 2025年的数据 [2]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 沙特在人为控制出货量，逆势而为 [2] - 石油交易商预计欧佩克+将在本周末会议上维持原油产量不变，国际能源署指出全球石油市场到年底将面临显著供应过剩，摩根士丹利预测欧佩克+明年将被迫减产 [1] - 受价格吸引，印度炼油商本月加大对美国原油采购力度，或缩小印度对美国贸易顺差 [1] - 印度石油天然气公司集团炼油厂只要价格划算将继续采购俄罗斯石油 [1] 市场要闻与重要数据 - SC原油主力合约收涨1.10%，报489元/桶 [1] - 美国6月原油产量创历史新高，原油及石油产品供应量升至2024年10月以来最高水平，液化天然气产量增加1.2万桶/日，达到748.4万桶/日 [1] - 沙特阿美和伊拉克国家石油营销组织SOMO暂停向印度炼油商纳亚拉出售原油，8月纳亚拉原油进口完全依赖俄罗斯，制裁导致其采购原油支付困难 [1] - 印度石油公司招标购买500万桶WTI原油，巴拉特石油购买200万桶美国WTI原油，信实工业从维多公司购买200万桶WTI原油 [1] 投资逻辑 - 10月后沙特原油发货量未按常规增加，沙特人为控制出货量，Dubai价格强势，中东其他油种贴水坚挺，但东区炼厂可选择资源增加，沙特做法逆势 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]

原油市场动态 - 上海原油期货SC 2504在3月4日午间收跌3 38%，继续冲击区间下沿 [3] - 国际原油Brent和上海原油在3月3日至4日跌幅均超过3%，亚洲盘跌幅尤为明显 [4] - 国内SC月差走弱明显，与WTI和Brent相比跌幅加大 [4] OPEC产量调整 - OPEC在3月3日晚间线上会议宣布自2025年4月起进行220万桶/日的产量回归，折合每月增产约15万桶/日 [3][7] - 与会国家声明将恪守产量政策，补偿减产计划将在2025年3月17日前提交结果 [9] - 俄罗斯和伊朗当前出口量分别为450万桶/日和150万桶/日，未出现明显减量 [11] 供需平衡分析 - OPEC产量回补预计导致Q2供应增量达30万桶/日，供需过剩程度加大 [13] - 静态推演显示Q2过剩增量可能提前价格重心下移的时间节点 [3][13] - 平衡表调整显示2025年Q2过剩量级显著增加，OPEC复产是主要驱动因素 [14] 市场策略建议 - WTI正套策略逻辑部分证伪，建议保守投资者止盈/止损，激进投资者锚定美国原油出口回落 [15] - EFS价差走弱主因OPEC减产和中东油采买需求，建议关注逢低买入机会 [15][17] - 美俄关系趋缓或弱化俄油结算壁垒，进一步影响EFS价差走势 [17] 后续关注点 - OPEC产量回补对中东地区价格洼地的直接影响 [15] - 伊朗制裁深化或特朗普对欧关税制裁可能成为EFS策略的风险点 [17] - 俄罗斯原油出口回归美元结算的潜在影响需持续跟踪 [11]