财务表现 - 公司1H25总营收133亿元人民币 其中对外授权收入108万元人民币[1] - 剔除对外授权贡献后 核心营收122亿元人民币 同比下降25% 环比下降4% 相当于先前FY25全年预测的44%[1] - 2Q25核心营收环比下降6% 同比下降22% 主要受医院处方管控收紧和集采政策影响[1] - 1H25销售费用同比下降18%至30亿元人民币 反映集采后营销强度降低[1] - 1H25可归属净利润25亿元人民币 相当于先前FY25全年预测的45%[1] 业务发展 - 管理层预计2H25产品销售额将环比增长至少5%[1] - 自2024年末以来公司完成6项对外授权交易 涵盖脂蛋白(a)、MAT2A抑制剂、ROR1 ADC等多个资产[2] - 近期将AI小分子发现平台授权给阿斯利康 交易价值超过50亿美元[2] - 管理层指引2H25还将达成两笔大型对外授权交易 每笔价值均超过50亿美元[2] - 两笔新交易分别为EGFR ADC和基于平台的对外授权[2] 研发管线 - 公司拥有40-50个具有对外授权潜力的资产管线[2] - 重点候选药物包括EGFR ADC、PD-1/IL-15双抗、GFRAL单抗、ActRII单抗和B7-H3 ADC[2] - EGFR ADC（SYS6010）处于全球三期临床阶段[3] - 在中国开展两项关键研究：针对TKI耐药NSCLC的三期试验 以及联合奥希替尼的一线治疗试验[3] - 计划2H25在美国启动两项三期试验：针对三线EGFR突变NSCLC和二线野生型NSCLC[3] - SYS6010单药在中国一期研究中显示中位无进展生存期7.6个月[3] - 在5例IO耐药EGFR野生型NSCLC患者中达到80%客观缓解率[3] 技术平台 - 公司建立广泛专有技术平台 涵盖纳米颗粒制剂、ADC、siRNA和抗体/融合蛋白[2]

报告核心观点 - 6月内地外贸生产景气后半月边际放缓，工业增加值增速或边际回落，出口增速预计与5月基本持平，固投增速或小幅回升，社零增速预计维持较高增速，PPI环比跌幅阶段性收窄，CPI低位徘徊，社融增速与5月持平，新增贷款或略低于去年同期 [6] - 美股科技板块未来6 - 12个月前景乐观，关注特定子板块和个股；亚太股市涨多跌少；外汇和商品市场有不同表现；美债收益率曲线趋平 [8][21][31] 环球市场动态 股票市场 - 周二A股三大指数走势分化，沪指微涨，深成指小涨，创指下跌，芯片、军工活跃，创新药板块午后崛起 [16] - 港股周二休市，周一三大指数疲软收于全日低点，能源及金融板块领跌，信息技术板块逆市上涨 [3][11] - 欧洲股市普跌，投资者关注贸易协商进展，欧洲央行官员鸽派言论缓解下行压力 [3][9] - 美股标指从记录高点回落，科技股资金流出，纳指疲软，小盘股、银行股上涨，道指连升4天 [3][9] - 周二亚太股市涨多跌少，泰国市场涨幅居前，日本市场跌幅居前 [21] 外汇/商品市场 - 美国劳动力市场稳定，市场关注中东局势，周二国际油价个别发展，美元指数微升，日元领涨G - 10货币，欧元兑美元连涨，国际金价上扬，伦铜升至三个月高点 [4][27] 固定收益市场 - 周二美国国债下跌，收益率曲线趋平，经济数据强劲削弱降息预期，亚洲市场交投清淡 [5] 欧美市场 主要指数表现 - 道琼斯涨0.9%，标普500跌0.1%，纳斯达克跌0.8%，巴西圣保罗证交所指数涨0.5%，标普墨西哥IPC指数涨0.6%，欧元区斯托克600跌0.2%，英国富时100涨0.3%，法国CAC 40持平，德国DAX 30跌1.0% [8] 板块要闻 - 2025年下半年美股科技板块前景乐观，关注Robotaxi、Fintech等子板块，软件SaaS板块或有系统性机会，走势和结构大概率复制去年下半年，关注台积电等个股 [8] 个股要闻 - 和黄医药呋喹替尼海外销售快速放量，有望进入盈利期，多个产品有进展，出售股权若完成现金结余充沛 [14] 港股市场 市场表现 - 周一港股三大指数以接近全日最低点收盘，大市成交额2422.34亿港元，港股通南下交易全日净流入52.2亿港元 [11] 板块/个股表现 - 信息技术、医疗保健、日常消费品板块上涨，能源、金融等板块下跌；华油能源等个股涨幅居前，中国金融租赁等个股跌幅居前 [12] A股市场 市场表现 - 周二沪指报3457.75点，涨0.39%；深成指报10476.29点，涨0.11%；创指报2147.92点，跌0.24%，沪深两市全天成交额1.47万亿 [16] 板块/个股表现 - 医疗保健、公用事业等板块上涨，信息技术、房地产等板块下跌；中船应急等个股涨幅居前，诺德股份等个股跌幅居前 [16] 个股要闻 - 新诺威EGFR ADC数据优异，早期管线丰富，PD - 1单抗等纳入医保有望贡献收入，看好长期发展潜力 [19] 亚太市场 主要指数表现 - 泰国证交所指数涨1.9%，台股涨1.3%，菲律宾市场涨0.9%，新加坡、韩国、马来西亚市场涨0.6%，日经225指数跌1.2%，其他市场变动不大 [21][22] 板块要闻 - 6月韩国半导体和存储出口强劲，预计下半年存储平均售价持续强劲，重申看好SK海力士和三星电子 [23] 外汇/商品 主要外汇商品数据 - 美元指数微升0.3%，美元兑人民币等有不同变动，纽约期金上涨，纽约期油上涨 [26][27] 固定收益 债券市场指数 - 中资美元债、中资房地产美元债等指数有不同表现，美债收益率曲线趋平 [29][31] 债市新闻 - 周二美债收益率曲线趋平，鲍威尔未排除7月降息可能，强劲经济数据影响美债，债务上限法案待众议院表决 [31]

1Q25业绩表现 - 1Q25总营收达70亿元人民币 其中对外授权(BD)收入为718亿元人民币 [1] - 剔除BD影响后核心营收63亿元人民币(环比+1%) 占FY25预估值的22% [2] - 核心净利润868亿元人民币(环比+58%) 占FY25预估值的27% [2] - 成品药销售(不含BD)环比下降5% 同比下降37% 主要因中枢神经(CNS)产品环比下滑21% [2] - 肿瘤产品销售额环比下降7% [2] - 销售费用环比减少19%至17亿元人民币 主要受多美素、津优力等核心产品带量采购影响 [2] 对外授权(BD)进展 - 2025年已完成两项BD交易(ROR1 ADC和伊立替康脂质体) 预计还将完成三笔大型交易 单笔价值均超50亿美元 [3] - 潜在交易标的包括EGFR ADC及两项关键技术平台 最早6月落地 [3] - 公司拥有8大核心技术平台(纳米制剂 ADC siRNA 抗体/融合蛋白等) 2024年研发投入52亿元人民币 [3] - 管线储备40-50个具BD潜力的资产 重点品种包括EGFR ADC PD-1/IL-15双抗 GFRAL单抗等 [3] EGFR ADC(SYS6010)临床进展 - 全球范围内开展3期临床 中国推进两项关键研究： - 3期头对头化疗用于EGFR TKI耐药NSCLC二线治疗 - 1b/3期联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC 3期部分2025年底启动 [4] - 美国计划2025下半年启动两项3期试验： - 三线EGFR突变NSCLC(以ORR为主要终点) - 二线EGFR野生型NSCLC(含免疫治疗耐药患者) [4] - AACR公布数据： - EGFR突变患者中位PFS达76个月 - EGFR中高表达野生型患者ORR达80%(4/5部分缓解) [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营收/净利润同比增长58%/304% [5] - 目标价从571港元上调至1008港元(加权资本成本949% 永续增长率20%) [5]