评级与目标价调整 - 野村证券将联想评级上调至买入(Buy) 目标价上调至14港元 较当前股价有38%上行空间 [1] - 上调评级基于2026财年每股收益0 15美元的12倍市盈率 此前为0 14美元的12倍市盈率 [1] - 当前股价交易于2026财年预期每股收益的8 6倍市盈率 [1] 核心驱动因素 - 联想股价过去六个月处于震荡调整状态 被视为买入时机 [1] - 英伟达H20服务器可能恢复对中国客户出货 RTX Pro将于2026财年末在中国推出 预计联想将获得更多中国AI服务器业务 [1] - 国际客户通用服务器需求强劲 部分领先客户资本支出从AI服务器转向通用服务器 [1] - PC市场份额增长 联想从戴尔和惠普手中夺取更多美国和欧盟市场份额 [1] 业绩展望 - 4-6月业绩可能超预期 得益于通用服务器收入增长及PC市场份额提升 [1] - 微软需求上升将使联想成为受益者 H20服务器出货恢复有望在12月季度带来额外收入 [2] - 尽管PC上游供应链2025年上半年出现订单提前拉货 但对下游品牌全年出货预测影响有限 联想市场份额有望持续提升 [2]

评级与目标价调整 - 野村证券将联想评级上调至买入(Buy) 目标价上调至14港元 较当前股价有38%上行空间 [1] - 上调评级基于2026财年每股收益0.15美元的12倍市盈率估值 当前股价对应2026财年预期市盈率仅8.6倍 [1] 核心驱动因素 - 联想过去六个月股价震荡调整 野村认为当前为买入时机 [1] - 英伟达H20服务器可能恢复对中国客户出货 RTX Pro预计2026财年末在中国推出 联想有望获得更多中国AI服务器业务 [1] - 国际客户通用服务器需求强劲 PC市场份额持续增长 [1] 短期业绩展望 - 4-6月业绩可能超预期 因部分领先客户(包括国际超大规模企业和中国互联网公司)资本支出从AI服务器转向通用服务器 [1] - PC业务方面 联想从戴尔和惠普手中夺取更多美国和欧盟市场份额 将推动4-6月整体销售和盈利势头 [1] 中长期增长动力 - 微软需求上升趋势下 联想预计成为主要受益者 [2] - H20服务器出货恢复有望在12月季度带来额外收入 [2] - 尽管2025年上半年PC上游供应链出现提前拉货 但对联想2025年剩余时间PC出货预测影响有限 市场份额有望持续提升 [2]

英伟达重启H20对华销售 - 公司宣布重启H20对华销售，黄仁勋确认该消息 [1] - 禁令期间经销商主要依赖库存提供H20算力服务，导致货源受限 [1] - H20服务器价格在禁令期间一度上涨 [1] 市场反应 - 消息公布后经销商H20询价量明显增多 [1] - 恢复销售可能导致H20市场价格下降，因供应增加 [1] - 新举措对H20需求客户有利，但对经销商利润可能产生压力 [1] 价格走势 - H20售价将根据市场反应进行调整 [1] - 经销商预计恢复销售后价格"肯定要下去" [1]

核心观点 - 算力租赁行业存在资本炒作、虚假订单、供需错配等问题，上市公司跨界进入更多是为了股价而非实际业务 [5][13][18] - 消纳方利用壳公司规避风险，租赁方陷入价格战囚徒困境，行业底线被不断突破 [19][20][25] - 市场正在经历去伪存真，强主体企业和专业公司将主导未来，国家政策也在推动行业良性发展 [36][40][42] 上市公司跨界算力市场 - 上市公司通过炒作算力概念推高股价，实际业务回报远低于股价增长 [5] - 办公椅制造商恒林股份宣布开展算力业务后股价涨停，染料生产商安诺其收购算力服务商后10个交易日涨幅达103.59% [13] - 彩票印刷商鸿博股份因算力布局2023年股价暴涨超400%，市值增加超130亿元 [13] - 部分公司利用证监会模糊披露规定炒作股价，有公司因订单信息泄露被阿里撤回订单 [14] 虚假订单与合同陷阱 - 虚假订单主要分两类：借政策噱头的项目和指定服务器供应商的利益输送项目 [3] - 大厂通过壳公司签约，毁约时无需承担责任，部分壳公司甚至没有营业执照 [21] - 合同类型决定赔付可能，框架协议缺乏兜底条款使租赁方难以获得赔偿 [22] - 芯片迭代加速退租风险，H100租赁价格从去年8万降至今年5万多，逼近成本线 [24][25] 行业乱象与风险案例 - 某音视频公司公告AI算力项目后股价涨30%，但账上仅3000万无法履约，最终终止合作 [15][17] - 服务器采购环节存在陷阱，有企业采购200台H800因规格不符亏本甩卖，单个机头从15万降至7万亏损上千万 [33][34] - 地方牵头项目常凭无效战略框架协议招摇撞骗，风险最终由资金方和租赁方承担 [29] 行业调整与未来趋势 - "租不如卖"成为新选择，世纪互联将采购的H20服务器直接卖给字节跳动 [37] - 润泽科技等强主体企业因资金和拿卡能力受青睐，被毁约风险较低 [40] - 专业创业公司如九章云极、无问芯穹凭借技术能力获得订单 [40] - 国家通过算力摸底政策调控供需，如推动广东与青海合作提高利用率 [42] - 预计视频生成和Agent调用将带来算力需求上千倍增长，市场或从百亿级迈向万亿级 [39]