行业整体趋势 - 中国创新药板块展现出强劲上升势头，行业景气度持续攀升，主要得益于国内新药上市进程显著提速以及BD交易活动日益活跃两大核心驱动力 [1] - 2025年上半年中国相关交易总额达608亿美元，同比增长129%；前三季度累计交易金额攀升至937亿美元，同比增长64%，印证行业生态活跃与资本信心增强 [1] - 创新药商业化进程提速带动生物医药、化学制药等子板块整体营收回暖，归母净利润实现可观增长，企业盈利能力明显改善 [1] - 本土创新药企加速“出海”，BD交易带来的增量收入正成为企业业绩增长的新引擎，推动行业整体毛利率与净利率稳步提升，昭示中国创新药迈入高质量发展新阶段 [1] 龙头公司业绩亮点：百济神州 - 2025年第三季度单季度营业收入首次突破100亿元，同比增长41.1%；第三季度经调整净利润30.37万美元，同比增长489% [2] - 2025年第三季度GAAP下全球产品收入的毛利率为85.9%，较2024年同期的82.8%提升3.1个百分点，主要因泽布替尼在全球销售中占比提升及生产效率提高 [2] - 百悦泽（泽布替尼）第三季度全球收入达10亿美元，同比增长51%，凭借同类最佳优势在美国新患市场份额保持领先，美国已成为公司最大市场 [2] - 在实体瘤和免疫治疗领域，多项早期管线已完成概念验证或进入临床研究阶段，早研储备管线正加速兑现 [3] 龙头公司业绩亮点：恒瑞医药 - 2025年第三季度实现营业收入74.27亿元，同比增长12.72%；归属于上市公司股东的净利润13.01亿元，同比增长9.53% [4] - 公司持续加大创新力度，2025年前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元 [4] - 2025年前三季度创新药对外BD授权获得的首付款超8亿美元，粗略估算贡献两成以上收入 [5] - 自2020年以来，公司已与全球合作伙伴进行了15笔对外BD交易，潜在总交易额超270亿美元，另获得若干合作伙伴股权 [5] - 仅2025年第三季度就达成三起对外BD授权交易，例如与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款及销售提成 [5] 龙头公司业绩亮点：药明康德 - 2025年第三季度整体收入120.57亿元，同比增长15.26%，其中持续经营业务收入120.4亿元，同比增长19.7% [6] - 2025年第三季度归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，利润总额同比增长82.89%至51.3亿元，主要系聚焦CRDMO业务模式、优化工艺效率及临床后期和商业化大项目增长 [6][7] - 公司上调2025年全年业绩指引，预计持续经营业务收入增速从原先13%-17%上调至17%-18%，总收入预期提升至435亿至440亿元 [7] - 公司将2025年资本开支计划降低至55亿至60亿元，同时将同期自由现金流预测大幅上调至80亿至85亿元 [7] 行业未来趋势 - 中国创新药行业正经历深刻范式转移，核心逻辑已从“国产替代”与“国内竞争”升级为“全球价值创造”与“国际化生态协作”，标志着行业迈入国际化2.0时代 [8] - 出海逻辑持续强化，内涵已从简单的License-out换取短期现金流，演变为基于早期研发优势的更深层次战略合作，中国药企正从“创新追随者”转变为全球研发版图中不可或缺的“价值贡献者” [8] - 国内政策环境为创新价值加速释放铺平道路，医保谈判动态机制与效率提升为高价值创新药提供更可预期的入院路径与回报周期，商保目录等多元支付体系探索旨在解决支付瓶颈，与基本医保形成互补 [8] - 行业发展的核心驱动力已清晰呈现为“全球化”与“价值兑现”的双轮驱动，二者相辅相成，共同推动中国创新药产业步入质量与规模并重的新周期 [9] 企业布局建议 - 企业需构建“全球导向”的差异化研发管线，立项逻辑应从“填补国内空白”转向“解决全球未满足的临床需求”，追求具备“同类最优”或“同类首创”潜力的差异化创新 [10] - 企业需锻造“双向赋能”的国际化BD能力，将“出海”视为核心战略能力，需拥有强大的科学沟通能力与灵活的商务策略，审慎权衡“授权合作”与“自主推进”的边界 [10] - 企业需打造“精益高效”的全球化运营体系，将降本增效内化为核心能力，涉及从研发、生产到商业化全链条的效率提升，以轻量化方式切入国际市场 [11]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 公司2025年前三季度研发费用达49.45亿元，维持较高投入水平 [1] 对外授权合作 - 2025年7月公司与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域 [1] - 与GSK合作中公司获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，以及分梯度的销售提成 [1] - 2025年9月公司以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及等值股权共6500万美元及1000万美元近期里程碑款 [2] - HRS-1893授权潜在里程碑付款最高可达10.13亿美元，另加销售提成 [2] - 2025年9月公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，保留中美欧日等主要市场 [2] - 瑞康曲妥珠单抗授权收取1800万美元首付款，潜在里程碑付款最高可达10.93亿美元，另加销售提成 [2]

公司业绩表现 - 前三季度实现营收231.88亿元，同比增长14.85% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 创新药对外授权获得的首付款超过8亿美元，贡献公司两成以上收入 [1] 对外授权交易（借船出海） - 第三季度达成三起对外授权交易，例如与GSK合作开发至多12款创新药物 [1] - GSK合作项目为公司带来5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元及销售提成 [1] - 公司创新药产品已累计达成17笔对外授权合作 [1] - 对外授权合作是公司国际化两步走策略的第一步 [2] 自主开发与国际化策略（造船出海） - 公司国际化第二步是推动优质产品海外自主开发，以实现创新产品最大价值 [2] - 公司有较大团队在推进多个品种的海外临床试验，但自主开发商业化投入过大并非首选项 [2] - 对于部分具备明确临床价值的新药，公司将依托中国临床数据以合理投入推动海外试验与申报 [3] - 公司尚未有创新药在海外获批上市，如何平衡造船出海受到关注 [1] 研发投入与管线储备 - 前三季度研发费用达49.45亿元 [3] - 公司累计研发投入超过500亿元 [3] - 公司在研管线有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] 财务状况 - 得益于今年在港股上市融资，截至三季度末公司账面资金达到403.64亿元 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88% [2] - 归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，营收和净利均创同期新高 [2] - 公司宣布回购10亿元至20亿元股份用于员工持股计划，2025年激励规模不超过1400万股 [2] 创新药业务 - 创新药收入95.61亿元，占营收比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元 [4] - 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内创新药收入快速增长 [4] - 艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等创新药新适应症获批贡献业绩增量 [4] - 上半年研发投入38.71亿元，费用化研发投入32.28亿元，累计研发投入超480亿元 [4] - 6款1类创新药获批上市，5项上市申请获受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品进入临床Ⅰ期 [4] 国际化进展 - 创新药对外许可成为业绩增长第二引擎，收到默沙东2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [6] - 将HRS-5346全球独家权益授权给默沙东，获2亿美元首付款及最高17.7亿美元里程碑付款 [6] - 将SHR7280中国大陆独家商业化权益授予德国默克，获1500万欧元首付款及销售提成 [6] - 与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款及潜在120亿美元里程碑付款 [6] - 在港交所主板上市，募资114亿港元（约15亿美元），成为近五年港股医药板块最大IPO [7]