报告行业投资评级 - 报告对海外医药、海外教育、海外社服行业整体持“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 海外医药板块：创新药商业化持续放量，出海交易活跃，重点关注百济神州等公司的业务进展及全球首款PROTAC药物获批的里程碑意义 [1][8] - 海外教育板块：中概教培公司市占率提升，AI技术应用有望提质增效，东方甄选GMV增长强劲且利润率有提升空间 [13] - 海外社服板块：餐饮连锁企业2025年业绩集中发布，蜜雪集团、古茗业绩超预期，霸王茶姬处于调整期，关注同店收入恢复情况 [16][18][19] 海外医药板块总结 - **市场表现**：本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨1.41%，跑输恒生指数1.89个百分点 [3] - **重点公司业绩**： - 百济神州1Q26全球总收入15亿美元，同比增长35%，其中核心产品百悦泽全球收入11亿美元，同比增长38% [1][4] - 百济神州1Q26 GAAP净利润为2.27亿美元，同比增加2.26亿美元 [1][4] - 百济神州将2026年全年总收入指引从62-64亿美元上调至63-65亿美元 [1][4] - 再鼎医药1Q26总收入9960万美元，同比下降6%；产品收入净额9560万美元，同比下降10%；净亏损5100万美元 [1][4] - 锦欣生殖截至4月30日止四个月，不孕症新患者就诊人次达16,525人次，同比增长7.5%；取卵周期数为9,010次，同比增长5.2% [1][4] - **研发与监管进展**： - 复宏汉霖HLX43（PD-L1 ADC）单药或联合HLX07（EGFR单抗）获日本PMDA默示许可，可开展用于晚期鳞状非小细胞肺癌的2/3期临床试验 [1][5] - 维立志博合作伙伴选定干燥综合征、系统性红斑狼疮和皮肌炎作为LBL-047（BDCA2/TACI双功能融合蛋白）首批优先开发适应症 [1][5] - 辉瑞/Arvinas合作开发的全球首款PROTAC药物VEPPANU（vepdegestrant）获美国FDA批准上市，用于治疗特定类型乳腺癌 [1][6] - **行业交易动态**： - 优时比宣布收购Candid，交易总额最高可达22亿美元，包含20亿美元首付款及最高2亿美元里程碑付款 [6][7] - 时安生物与GSK就ALK7 siRNA药物SA030达成独家许可协议（大中华区除外），协议总额最高达10.05亿美元 [7] - **投资建议关注**：报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物、康方生物等）及大型制药企业（Pharma，如翰森制药、中国生物制药） [8] - **重点公司盈利预测**：报告提供了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，例如预测百济神州2026年收入为434.66亿元人民币（约合43.466亿元），同比增长14% [23] 海外教育板块总结 - **市场表现**：本周（5/1-5/7）教育指数上涨2.6%，跑输恒生国企指数0.1个百分点；年初至今累计涨幅为-0.11% [10] - **重点公司数据（东方甄选）**： - 4/30-5/6期间，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.26亿元，日均GMV 1799万元，环比下降25.5%，同比上升59.3% [11] - 同期GMV构成：主账号“东方甄选”贡献0.60亿元，占比47%；“东方甄选美丽生活”贡献0.34亿元，占比27% [11] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4458万人，本周粉丝人数环比减少0.6万人 [12] - 过往30天场均SKU：东方甄选主账号为455件 [11] - **投资分析意见**： - 建议关注中概教培公司（如好未来、新东方），认为其市占率持续提升，AI技术应用有望推动利润率扩张 [13] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其2026年上半年招生增速进一步提速 [13] - 建议关注东方甄选，认为其2026年GMV增长强劲，爆款高复购产品策略有助于利润率提升 [13] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，扩张动力可期 [14] - **重点公司盈利预测**：报告提供了海外教育重点公司的盈利预测与估值表，例如预测新东方2026年利润为38.60亿元人民币，预测东方甄选2026年利润为5.28亿元人民币 [24] 海外社服板块总结 - **重点公司业绩（2025年）**： - 蜜雪集团：收入336亿元人民币，同比增长35%；归母净利润59亿元人民币，同比增长33% [16] - 蜜雪集团全球门店数量达59,823家，同比增长29%，其中中国内地门店55,356家 [16] - 古茗：收入129亿元人民币，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元人民币，同比增长67%；经调整净利润率提升2.4个百分点至20% [18] - 古茗门店数量达13,554家，同比增长37%；2025年单店日均GMV同比增长20%至7800元 [18] - 霸王茶姬：收入129亿元人民币，同比增长4%；归母净利润11.4亿元人民币，同比下滑52% [19] - 霸王茶姬门店总数达7,453家，同比增长16%；4Q25同店收入同比下滑25.5% [19] - **公司战略与展望**： - 蜜雪集团2026年将主动放缓新店开拓，聚焦存量门店盈利提升；预计毛利率和净利润率将同比下降 [17] - 古茗赛道由奶茶拓展至“茶咖”，截至2025年末超12,000家门店已配备咖啡机 [18] - 霸王茶姬将同店销售恢复作为2026年首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家门店 [19][20] - **重点公司盈利预测**：报告提供了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，例如预测蜜雪集团2026年收入为374亿元人民币，预测古茗2026年收入为164亿元人民币 [25]

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 海外医药：百济神州 1Q26 业绩亮眼，辉瑞/Arvinas 全 球首款 PROTAC 药物获批上市 看好 ——海外消费周报（20260501-20260507） 本期投资提示： ⚫ 海外医药：百济神州 1Q26 业绩亮眼，辉瑞/Arvinas 全球首款 PROTAC 药物获批上 市 业绩：百济神州：1Q26，公司实现全球总收入 15 亿美元，同比增长 35%，其中百悦 泽（泽布替尼）全球收入 11 亿美元，同比增长 38%；GAAP 净利 ...

公司业绩表现 - 2026年第一季度归母净利润为16.08亿元人民币，实现同比扭亏为盈 [1] - 第一季度全球总收入为15.13亿美元，同比增长35% [1] - 第一季度产品收入为14.87亿美元，同比增长34% [1] - 核心产品百悦泽（泽布替尼）第一季度全球收入为11亿美元，同比增长38% [1] 公司财务指引 - 公司预计2026年全年营业收入将介于436亿元至452亿元人民币之间 [1] - 该全年营收指引较之前预测的436亿元至450亿元人民币略有上调 [1] - 公司预计2026年全年毛利率将维持在80%区间高位不变 [1] 行业趋势与展望 - 国产创新药企正获得全球认可，行业从研发投入期迈向商业化收获期 [1] - 行业发展的驱动因素包括工程师红利、研发能力提升、政策支持以及出海加速 [1]

市场整体表现 - 截至5月6日，创新药概念表现活跃，但医药ETF（512120）下跌0.22% [1] - 港股通生物科技ETF（159102）下跌0.88% [1] - 医药指数整体呈现分化态势，部分细分领域表现活跃，市场对创新药和生物技术板块保持关注，而传统制药企业面临一定调整压力 [1] 主要ETF持仓与表现 - 医药ETF（512120）前十大重仓股占比49.28% [1] - 其前三大重仓股表现：恒瑞医药下跌0.46%、药明康德下跌0.5%、片仔癀下跌1.57% [1] - 截至上一交易日，该基金25日累计涨幅达5.34%，动能强劲 [1] 重点公司业绩与展望 - 百济神州2026年第一季度实现营业总收入105.44亿元，同比增长31% [1] - 2026年第一季度归母净利润为16.08亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 第一季度产品收入为103.21亿元，上年同期为79.85亿元，增长主要得益于百悦泽（泽布替尼）、安进公司授权产品及百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长 [1] - 公司调整2026年度经营业绩预测，预计营业收入将介于436亿元至452亿元之间，主要得益于百悦泽在美国市场的领先地位及其在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张 [1] 细分行业观点 - 中药行业被视为稳健增长的高股息红利资产，具备强品牌力和低估值优势 [2] - OTC（非处方药）龙头业绩有望逐步修复，并受益于基药目录更新 [2] - 药店行业正通过降本增效提升盈利能力，并存在行业并购整合趋势 [2]

创新药概念与ETF表现 - 截至5月6日，创新药概念表现活跃，但医药ETF（512120）下跌0.22% [1] - 该ETF前十大重仓股占比49.28%，其中恒瑞医药下跌0.46%、药明康德下跌0.5%、片仔癀下跌1.57% [1] - 该基金25日累计涨幅达5.34%，动能强劲 [1] - 港股通生物科技ETF华（159102）下跌0.88% [1] 百济神州2026年第一季度业绩与展望 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入105.44亿元，同比增长31% [1] - 归母净利润为16.08亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 产品收入为103.21亿元，上年同期为79.85亿元 [1] - 产品收入增长主要得益于百悦泽®（泽布替尼）、安进公司授权产品及百泽安®（替雷利珠单抗）的销售增长 [1] - 公司调整2026年度经营业绩预测，预计营业收入将介于436亿元至452亿元之间 [1] - 业绩增长预期主要得益于百悦泽®在美国市场的领先地位及其在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张 [1] 医药行业整体态势 - 医药指数整体呈现分化态势，部分细分领域表现活跃 [1] - 市场对创新药和生物技术板块保持关注，而传统制药企业面临一定调整压力 [1] - 中药行业作为稳健增长的高股息红利资产，具备强品牌力和低估值优势 [2] - 中药OTC龙头业绩有望逐步修复，同时受益于基药目录更新 [2] - 药店行业通过降本增效提升盈利能力，并存在行业并购整合趋势 [2]

公司2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业总收入105.44亿元，同比增长31.0% [1] - 2026年第一季度归母净利润为16.08亿元，实现同比扭亏为盈，且单季净利润已超过2025年全年水平 [1] - 业绩增长主要得益于核心产品放量 [1] 核心产品销售情况 - 百悦泽（泽布替尼）全球销售额达75.98亿元，同比增长33.5% [1] - 百悦泽在美国市场销售额为52.83亿元，同比增长30.8% [1] - 百悦泽在欧洲市场销售额为12.66亿元，同比增长51.4% [1] - 百泽安（替雷利珠单抗）全球销售额为14.29亿元，同比增长14.8% [1] 公司业绩指引与市场表现 - 基于核心产品在美国市场的领先地位及在欧洲等市场的持续扩张，公司将2026年全年营收预期从436-450亿元上调至436-452亿元 [1] - 在业绩利好带动下，公司A股（688235.SH）今日收涨5.14%，报246.86元，成交额12.30亿元 [1] - 公司A股表现显著强于所属的医药生物板块（+0.37%）及创新药板块（+0.42%） [1] - 公司港股（06160.HK）及美股（ONC.OQ）也分别上涨2.94%和3.18% [1]

百济神州2026年第一季度营收同比增长，净利润由亏转盈。 5月6日，公司披露的2026年第一季度报告显示，报告期内实现营业总收入105.44亿元，较上年同期增长 31.0%，其中产品收入103.21亿元，同比上升29.3%。归属于母公司所有者的净利润为16.08亿元，去年 同期为亏损9450万元。 第一季度产品收入增长主要来自核心产品百悦泽（泽布替尼）的全球销售。该BTK抑制剂一季度全球销 售额为75.98亿元，同比增长33.5%。其中美国市场销售额为52.83亿元，同比增长30.8%；欧洲市场销售 额为12.66亿元，同比增长51.4%。 同日，公司对2026年全年业绩指引进行了调整。根据公告，全年营业收入预测区间从"436亿元至450亿 元"上限提升至452亿元；"营业收入扣除经营成本费用"的区间从"46亿元至53亿元"上调至"48亿元至55 亿元"。 从费用端看，公司一季度营业利润为18.13亿元，上年同期为1.51亿元。经调整的营业利润（剔除股份支 付、折旧摊销等非现金项目）为30.29亿元，上年同期为11.71亿元。公司方面表示，利润改善主要得益 于产品收入增长和费用管理带来的经营效率提升。 百悦泽 ...