人形机器人成本趋势 - 未来人形机器人成本将降至当前的1/10 从目前的10万美金降至1万美金(约6-7万人民币) [1] - 成本降低将推动机器人普及至千家万户 类似于3C和汽车行业的发展路径 [1] - 成本下降是人形机器人产业规模化的关键因素 将促进该领域成为重要产业 [1]

行业与公司 - 行业：汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility）[4] - 公司：涉及多家汽车OEM、零部件供应商及经销商，包括XPeng、BYD、GAC、Sanhua、Tuopu等[10] 核心观点与论据 1. **汽车公司转型人形机器人市场** - 汽车公司（OEM、供应商、经销商）利用汽车技术优势切入人形机器人领域，目标占据市场份额[1][7] - 预计人形机器人市场到2050年规模达5万亿美元[35] 2. **零部件供应商的布局** - 汽车零部件占人形机器人物料成本（BoM）的47-60%[15] - 重点产品： - Tier-1模块：线性/旋转执行器（如Sanhua、Tuopu的样品）[10][19] - Tier-2组件：电机、传感器（如Joyson的IMU和6D力传感器）、芯片（Horizon的RDK S100开发套件）[10][19][29] - 传感器共通性：摄像头、LiDAR（Hesai已交付5万单位机器人LiDAR）、雷达等在人形机器人与Robotaxi中通用[22] 3. **OEM的进展** - XPeng开发“Iron”人形机器人，目标2026年量产[10] - BYD、GAC（“GoMate”）、Xiaomi（“CyberOne”）等均在自主研发[10][12] 4. **经销商的角色** - 经销商（如Yongda）计划扩展至人形机器人的销售与维护业务[10][32] 其他重要内容 - **SWOT分析**： - 优势：自动驾驶算法经验、规模化制造能力、现有销售网络[35] - 劣势：决策周期长、内部资源竞争、地缘政治限制[35] - **风险**： - 行业竞争加剧可能导致利润率压力[35] - 部分公司（如Desay、Bethel）的人形机器人业务仅为摩根士丹利基于协同效应的推测，未获公司确认[10] 数据与单位 - Hesai的机器人LiDAR交付量：1Q25交付5万单位[10] - 人形机器人市场规模预测：2050年达5万亿美元[35]

行业与公司 - 行业：人形机器人（Humanoid Robotics）[1][2] - 公司：特斯拉（Tesla Inc, TSLA US），评级为“增持”（Overweight），目标价410美元，当前股价308.27美元（2025年7月31日）[7] --- 核心观点与论据 **1 中美消费者对人形机器人的态度差异** - **中国消费者更乐观**： - 对“人形机器人将有广泛应用场景”的净认同率（同意比例-不同意比例）为67%（美国为34%）[3] - 对“5年内实现大规模商用”的净认同率为66%（美国为32%）[3] - 对“对社会有积极影响”的净认同率为61%（美国仅5%）[3] - **美国消费者分歧明显**： - 年轻（16-24岁）和高收入群体（家庭收入>10万美元）更乐观，但整体态度中性或谨慎[25][26] - 女性受访者比男性更谨慎（例如“对社会积极影响”的净认同率：男性14% vs 女性-30%）[34] **2 差异驱动因素** - **中国政策与媒体支持**： - 人形机器人频繁出现在政府支持的公共活动（如马拉松、足球赛等）[4] - 主要城市和省份均宣布产业扶持计划，类似中国在电动车、无人机等领域的成功路径[4] - **美国缺乏统一推动力**：媒体覆盖和政府支持较少[4] **3 摩根斯坦利实习生调查（北美）** - 相比普通美国16-24岁人群，实习生对人形机器人的态度更谨慎： - “大规模商用”净认同率仅2%（普通同龄人37%）[55] - 86%支持“需加强消费者保护监管”[55] **4 特斯拉的投资逻辑** - 目标价410美元由五部分构成： - 核心汽车业务（76美元，基于2030年460万辆销量） - 网络服务（159美元，假设204年65%订阅率） - 能源业务（68美元）等[56] - 风险：中国竞争、技术执行风险、估值波动[59] --- 其他重要细节 **1 消费者兴趣分布** - **中国**：47%受访者对家用机器人“非常感兴趣但愿等待技术成熟”，仅5%完全不感兴趣[38] - **美国**：高收入年轻男性兴趣最高（家庭收入>10万美元的16-24岁男性中，44%“非常感兴趣”）[30] **2 数据来源** - 调查样本：美国（2009人）、中国（2060人）、摩根斯坦利北美实习生（532人）[17][19] - 误差范围：美国±1.8%、中国±1.7%（90%置信水平）[17] **3 行业政策动态** - 中国地方政府与企业的联盟和投资基金正加速人形机器人产业发展[4] **4 相关研究报告** - 摩根斯坦利发布多篇人形机器人深度报告，包括《人形机器人：万亿美元市场》（2025年4月）等[21] --- 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一为百分比或美元。

人才竞争与AI行业动态 - OpenAI CEO Sam Altman透露Meta Platforms为挖角OpenAI顶尖AI人才提供高达1亿美元签约奖金 [2][3] - Meta的挖角策略未奏效 目前OpenAI核心团队无人接受高额薪酬邀约 [3] - Altman认为OpenAI在实现超级智能和长期价值创造方面更具吸引力 员工更看重使命而非短期薪酬 [3] 稳定币监管立法进展 - 美国参议院以68-30票通过《GENIUS法案》 为稳定币建立美元/国债全额储备、月度审计等监管框架 [4][5] - 法案若最终通过 预计将使稳定币发行方在2030年前成为美国国债最大持有者 [5] - 立法旨在巩固美元主导地位 同时促进数字资产创新留在美国境内 [5] 地缘政治与市场指标 - 五角大楼周边披萨订单激增现象引发关注 该指标曾准确预测1990年巴拿马行动等军事事件 [6][8][9] - 近期披萨订单暴增后 以色列随即对伊朗核设施发动先发制人打击 [7][8] - 原油期货在隔夜上涨4%后小幅回落 市场仍将中东冲突视为局部事件 [11] 美联储政策预期 - 市场普遍预期本次会议维持利率不变 焦点转向点阵图是否从两次降息调整为一次 [13] - 当前市场定价已反映9月首次降息和明年50个基点额外降息预期 [13] - 10年期美债收益率微升至4.4% 股指期货谨慎走高 [12] 其他行业动态 - 参议员Elizabeth Warren等民主党人反对稳定币法案 担忧其为特朗普个人加密项目提供便利 [6] - UBS指出特朗普对伊朗的敌对言论加剧中东紧张局势 但市场反应有限 [11] - 日内经济数据包括住房开工、失业金申请和EIA原油库存报告 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计2025年中国AI资本支出达6000 - 7000亿元人民币 ，受政府政策和大型企业支出增加推动 [1][29][50] - 数据中心和芯片制造电力需求增长 ，带动铜、电力设备等行业发展 ，相关市场价值有望实现一定复合年增长率 [2][33] - 人形机器人、自动驾驶、智能制造和智能家居等AI应用领域将快速发展 ，带来投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国AI资本支出 - 预计2025年中国AI资本支出达6000 - 7000亿元人民币 ，全球数据中心投资2030年将达8000亿美元 [1][29][49] - 主要驱动因素包括大型科技/互联网公司的投资、电信运营商的支出以及政府政策支持 [50][51] 电力与电力设备 - 预计2023 - 2028年数据中心和芯片制造电力需求增长75% ，2030年中国数据中心耗电277TWh ，占总电力需求2.2% [2][67] - 预计2024 - 2030年电网投资增长10%/7% ，AI相关电力设备市场价值复合年增长率达18% [31][90] - 推荐华明装备、思源电气、金盘科技等公司 [32] 铜 - 预计2030年中国数据中心铜消费量达676 - 1048千吨 ，占中国铜需求4 - 6% ，2025年中国铜需求同比增长4% [3][33] - 全球铜供应紧张 ，推荐紫金矿业 [33][35] 中国数据中心液冷 - 预计2024 - 2030年中国液冷需求复合年增长率达57% ，将取代风冷 [36][37] - 推荐英维克、申菱环境 [38] 中国数据中心柴油发动机 - 预计2025年柴油发动机需求4500台 ，同比增长50% ，市场规模11亿元 [39] - 推荐潍柴动力、麦格米特 [39] 人形机器人 - 预计2030年全球人形机器人销量达100万台 ，2060年机器人保有量达30亿台 [4][160][164] - 推荐三花智控 ，看淡雷赛智能 [41] 智能制造 - 预计2025年中国智能制造市场同比增长2.4% ，智能家居市场2024 - 2030年复合年增长率达11% [4][42] - 推荐汇川技术 [42] 自动驾驶、激光雷达与电动垂直起降飞行器 - 预计2030年全球激光雷达市场规模达80亿元 ，复合年增长率52% ，中国电动垂直起降飞行器市场销量达4000架 ，复合年增长率62% [4] - 推荐小马智行、亿航智能、禾赛科技、速腾聚创 [43][44][45] 智能家居 - 中国智能家居市场处于发展初期 ，预计2024 - 2030年复合年增长率达11% [4][46] - 推荐美的集团 [46] 股票总结 - 列出了AI资本支出价值链相关股票的评级、目标价、市值等信息 [47] - 包括材料、电力与电力设备、冷却与数据中心电源、智能制造、自动驾驶与电动垂直起降飞行器、人形机器人、智能家居等板块 [47]

纪要涉及的公司 深圳汇川技术股份有限公司（Shenzhen Inovance Technology，300124.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 1. **长期业务路线清晰** - 利用自动化组件技术和工业应用知识发展人形机器人业务，预计2028年产生收入 因开源AI/大语言模型降低开发成本，且公司具备伺服电机、滚珠丝杠、减速机等组件技术和工业解决方案知识，如上海莱恩能制造精度达C3的滚珠丝杠，且工厂约90%工作由手部完成，上半身解决方案更重要 [2] - 有信心将中国伺服电机市场份额从2024年的28.3%提升至50% 公司有明确策略提高在数控机床等主要应用领域的份额，且今年将推出大型PLC，打破西门子在中国的主导地位，发掘冶金和油气等流程工业的商机 [3] - 继续全球化战略，目标未来3 - 5年海外收入占总收入的30% 采用“本地服务本地”策略，积极寻找并购机会以实现协同效应和海外增长 [2][7] 2. **各业务板块情况** - **人形机器人业务**：2025年开始该业务，有望成为领先的人形机器人组件供应商 [2] - **通用自动化业务**：伺服电机市场份额有望提升，推出大型PLC开拓业务 [3] - **新能源汽车电驱动桥业务**：董事长预计未来2 - 3年中国和全球新能源汽车需求增长放缓，公司在国内市场份额提升受限，已开始拓展线控产品业务 [4] 3. **投资建议** - 给予“买入”评级，目标价70元，预计股价回报率5.3%，股息收益率0.7%，总回报率6.0% [5] - 目标价基于约30倍2025财年预期每股收益2.32元，设定为-0.5倍标准差以反映产品组合变化带来的毛利率压力 [20] 4. **风险因素** - 中国自动化需求复苏缓慢 - 电梯需求增长低于预期 - 毛利率低于预期 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突** - 分析师认证报告观点独立，薪酬与具体推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，安排企业对接活动会影响分析师薪酬 [24][29] - 花旗集团及其附属公司与深圳汇川技术有业务往来，可能存在利益冲突 [6][27][28] 2. **评级与披露相关** - 花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险，催化剂观察/短期观点评级有不同规则 [33][34][35] - 重要披露信息可联系花旗研究或访问其披露网站获取，过往评级历史可通过特定途径查询 [32] 3. **不同地区相关信息** - 产品在不同国家和地区的提供主体及监管情况，如澳大利亚、巴西、智利等 [54][55] - 不同地区投资者的相关披露和注意事项，如土耳其、哥伦比亚等 [50][56] 4. **数据与信息来源及使用限制** - 报告数据可能来源于DataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等，各有使用限制和注意事项 [75][76][77][78] - 报告版权归花旗集团全球市场公司所有，未经授权禁止使用、复制、再分发或披露 [80]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收161.1亿元，同比增长23.4%，环比增长59.4% [36] - 2024年第四季度汽车销售收入146.7亿元，同比增长20%，环比增长66.8% [36] - 2024年第四季度服务及其他收入14.3亿元，同比增长74.4%，环比增长9.7% [37] - 2024年第四季度毛利率14.4%，2023年同期为6.2%，2024年第三季度为15.3% [38] - 2024年第四季度汽车利润率10%，2023年同期为4.1%，2024年第三季度为8.6% [38] - 2024年第四季度研发费用20.1亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9% [38] - 2024年第四季度销售、一般及行政费用22.8亿元，同比增长17.5%，环比增长39.3% [39] - 2024年第四季度运营亏损15.6亿元，2023年同期为20.5亿元，2024年第三季度为18.5亿元 [40] - 2024年第四季度净亏损13.3亿元，2023年同期为13.5亿元，2024年第三季度为18.1亿元 [40] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款共计420亿元 [40] - 预计2025年第一季度交付量在9.1 - 9.3万辆之间，同比增长317% - 326.2% [34] - 预计2025年第一季度总收入在150 - 157亿元之间，同比增长129% - 139% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度汽车销售收入增长主要归因于交付量增加 [36] - 2024年第四季度服务及其他收入同比增长主要归因于与大众汽车集团相关的技术研发服务收入增加，环比增长主要归因于维护服务和汽车金融服务收入增加 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年海外汽车销量超过2万辆，在中国新兴电动汽车品牌中出口量排名第一，在中国中高端纯电动汽车出口中也处于领先地位 [28] - 截至2024年底，公司产品在全球30多个国家销售，在部分国家的相应类别中，产品被定位为前三大电动汽车车型 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为一家由人工智能驱动的全球汽车公司和受全球用户喜爱的智能科技品牌，从汽车电气化时代向人工智能时代转型 [15] - 2025年公司将专注于提升组织能力、以用户为中心的产品开发、人工智能和汽车技术、商业化和全球化 [10] - 公司已开发出具有数千亿参数的云端基础模型，利用超过1亿公里的真实驾驶数据进行预训练，并通过强化学习和模型优化技术提高模型准确性 [11][12] - 2025年公司计划开始量产自主研发的图灵芯片，用于汽车、飞行汽车和人形机器人，并在全球市场和不同场景中快速部署 [16] - 2025年下半年，公司有望在中国率先提供相当于L3级自动驾驶的智能驾驶体验，2026年计划量产支持低速场景L4级自动驾驶的车型 [17][18] - 从P7 +开始，所有新的X9车型，包括最近推出的2025款G6和G9，都将标配行业领先的纯视觉人工智能智能驾驶，无需额外费用或附加组件 [20] - 即将于5月推出的Mona M03 Max将首次将城市人工智能智能驾驶的入门门槛降至15万元左右 [21] - 2025年起，公司计划每季度推出新车型或更新版本，均配备最新的下一代人工智能技术 [22] - 到2026年底，公司将拥有涵盖10 - 50万元价格范围的全面产品阵容，覆盖从紧凑型到大型车型的所有主流细分市场 [26] - 2025年公司海外业务目标包括销售额翻倍，在全球建立超过300家销售和服务门店，设立新的海外研发中心，并开始图灵人工智能智能驾驶的海外研究和测试 [29] - 公司认为人工智能将在未来几年改变汽车行业，加速L3和L4级自动驾驶的发展，智能汽车和具身人工智能将共同发展，未来所有智能汽车都将是具身人工智能汽车 [14] - 全球范围内，公司和特斯拉是仅有的能够在不依赖高清地图或激光雷达的情况下，通过单一软件套件为全球提供可靠人工智能智能驾驶体验的两家公司 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度公司取得显著里程碑，包括单季度创纪录的91,507辆汽车交付量、连续六个季度改善汽车利润率以及下半年超过40亿元的自由现金流 [8] - 进入2025年，公司连续两个月在中国新兴电动汽车公司中月度交付量排名第一，展现出强劲势头 [9] - 随着新车型交付量的增加，公司预计在产品换代的过渡时期稳步发展，第二季度继续增长并达到新高度，下半年计划交付多款新产品，包括纯电动汽车和鲲鹏超级电动汽车 [25] - 随着竞争产品的推出和全球业务的持续扩张，公司有信心2025年总销售额将比2024年增长一倍以上，这将显著提高公司在中国和全球智能电动汽车领域的市场份额，并确立公司作为领先人工智能汽车品牌的地位 [30] - 随着公司的发展，技术驱动的成本降低和规模经济将有助于进一步提高2025年的汽车利润率，使公司能够继续投资于人工智能研发，并在第四季度实现盈利 [31] 其他重要信息 - 公司上海设计中心已投入运营，团队正在迅速壮大，艺术与技术的融合正逐渐发挥出全部潜力 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 80项自动驾驶功能及即将升级到L3级自动驾驶系统能否拉开领先者与落后者的差距 - 公司认为智能驾驶技术的发展将促使全社会更广泛地采用智能驾驶，消费者对智能驾驶的兴趣将增加 [44][45] - L3级自动驾驶代表着技术的进步，模型能力将比当前先进的L2级高出很多，市场渗透率达到10%时将引发用户对智能驾驶高级能力的关注和追求 [47][48] - 公司在全栈自主开发、资源整合、智能驾驶与其他系统的集成、数据迭代效率和全球化部署等方面具有优势，将与竞争对手拉开差距 [50][51][52] 问题2: 人工智能领域的超额投资在非汽车应用（如自动驾驶汽车、人形机器人等）中是否会产生有意义的协同效应，何时能看到非汽车产品的价值贡献，以及这些非汽车项目是否会导致未来几个季度研发和其他运营费用的显著增加 - 公司的长期愿景是成为未来出行的探索者，过去十年一直在投资智能驾驶汽车和人形机器人 [56][57] - 自动驾驶汽车的L3级能力与人形机器人的L3级能力在很多方面具有兼容性，在端到端人工智能开发、全球销售和分销网络、制造能力和产能网络等领域也存在协同效应 [58][59] - 预计到2026年将看到协同效应的出色成果，届时公司有望在中国甚至全球率先量产飞行汽车 [60] 问题3: 越来越多汽车公司使用端到端模型训练自动驾驶系统，领先的自动驾驶公司与落后公司的技术差距是否会缩小，以及公司今年开始使用图灵芯片，除了成本控制外，该芯片如何提升人工智能自动驾驶能力 - 高级自动驾驶时代，汽车行业参与者需要具备全面的全栈自主开发能力，包括软件、硬件和供应链能力，公司在数据闭环迭代效率、盈利能力和规模经济方面具有优势，新进入者或现有竞争对手难以超越 [66] - 自主研发图灵芯片不仅能带来成本优势，还能实现产品定制化，提高能源效率和产品性能，增强与其他供应商的合作效果，提升数据利用和迭代效率，有助于公司保持领先地位 [68][69] 问题4: 公司计划在2026年量产人形机器人，是否会在明年开始销售，目前对哪些方面的开发进展满意，在正式推出前还需要在哪些方面继续取得进展 - 2026年量产人形机器人是指商业市场的大规模生产，但制造人形机器人比生产人工智能汽车更具挑战性，需要全面的集成能力 [73][74] - 目前市场上很多同行专注于人形机器人的下半身运动能力，这是不够的，真正的人形机器人需要达到L3级人工智能能力 [75] - 公司人形机器人的研发进展顺利，不仅具备基本的下半身能力，还包括腿部、手臂、嘴巴和一些简单但必要的大脑能力（代理能力），但实现全面的L3级能力仍具有挑战性 [76][77] 问题5: 能否提供第一季度毛利率指引，以及长期投资的改善情况和与滴滴收购相关的公允价值收益情况 - 第四季度汽车利润率较上一季度有所改善，主要得益于成本降低和规模扩大，公司有信心通过持续的成本控制和规模提升，使汽车利润率稳定在两位数 [82] - 与滴滴的交易中存在基于滴滴平台注册用于网约车的车辆交付情况的盈利机制，公司决定专注于2C客户而非2B客户，因此评估认为第一个里程碑不太可能实现，从而释放了相关负债 [84][85] - 第四季度长期投资的重估影响相对不显著，部分来自股权投资等多种投资 [87] 问题6: 海外市场是公司长期发展的支柱之一，是否考虑在海外建立工厂或进行产能合作 - 国际扩张是公司增长的关键支柱，去年公司产品在多个海外市场获得了积极反馈，目前已在全球30多个国家销售 [92][93] - 今年公司将继续扩大全球平台，国际门店数量将翻倍，销售国家数量接近翻倍，预计国际销售额也将翻倍 [94][95] - 公司将投资团队和国际基础设施，今年将建立海外研发中心，并探索在印尼等地区的本地制造生产解决方案 [96] 问题7: 到今年年底将人类干预每100公里的指标扩大到100公里，这是否是公司的最终目标，以及如何看待汽车制造商或保险公司对驾驶系统承担部分责任的可能性 - 人类干预每100公里的指标取决于场景、应用、测试者和目的等因素，公司需要收集大量数据才能声称达到特定的ADAS能力里程碑 [99][100][101] - 实现L3级能力具有挑战性，但公司认为通过下一代模型、计算能力和数据的结合是可以实现的，这将促进高级智能驾驶的普及 [103][104] - 公司认为这只是L3级能力的早期阶段，未来可能实现每1000公里甚至数万公里才需要一次人类干预 [106] - 公司很早就开始探索自动驾驶的安全问题和相关法规责任，近期在两会期间提出了相关建议，相信中国将在这方面引领全球，创造更安全的驾驶环境和更完善的法规 [107] 问题8: 从长远来看，公司有人工智能汽车、海外市场和人形机器人三大业务驱动力，到2030年，如何看待这些产品的规模 - 到2034年，公司希望一半的销售额来自中国，另一半来自海外市场，但2030年的内部计划和目标目前需要保密 [112] - 人形机器人的大规模生产在技术和商业上的转折点难以预测，到2026年底或2027年底可能会有更清晰的前景，目前该领域的发展类似于2010 - 2011年的新能源汽车 [113][114] 问题9: 欧洲政府近期出台了增加海外对欧洲汽车市场投资的新政策，特别是在人工智能自动驾驶汽车领域，鉴于与大众汽车的合作，公司能否从中探索新的机会 - 公司正在建立海外研发中心，并将自动驾驶技术推向全球客户，目前正在进行相关基础设施的准备工作 [116] - 公司与大众汽车的工程团队正在努力推进G9平台合作和电子电气架构（EEA）合作的量产，认为在潜在的海外市场有合作的潜力和产业逻辑 [117]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：Autos & Shared Mobility（汽车与共享出行） - 公司：Tesla Inc、Rivian、Adient PLC、American Axle & Manufacturing Holdings Inc、Aptiv Plc、Asbury Automotive Group Inc、AutoNation Inc.、Avis Budget Group Inc、BorgWarner Inc.、Carmax Inc、Carvana Co、Ferrari NV、Ford Motor Company、General Motors Company、Group 1 Automotive, Inc、Hertz Global Holdings Inc、Lear Corporation、Lithia Motors Inc.、Lucid Group Inc、Magna International Inc.、Mobileye Global Inc、Penske Automotive Group, Inc、PHINIA INC、Quantumscape Corp、Sonic Automotive Inc、Visteon Corporation、Goodyear Tire & Rubber Company [1][3][68] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 预计AI将推动电动汽车渗透率出现拐点，而非激励措施或气候目标 [5] - 客户对实体/物理AI领域的私营公司关注度增加，预计随着生成式AI机器人技术的传播，这一趋势将持续 [5] - 投资者对人形机器人的兴趣同比和自去年年底以来大幅增加，兴趣从科技和通才投资者扩展到工业（甚至汽车）投资者 [5] - 为训练端到端VLA模型，各类公司将收集高清物理数据，在光子领域展开竞争 [5] 特斯拉评级与目标价 - 给予特斯拉“Overweight”（增持）评级，目标价为430美元，2025年3月5日收盘价为279.10美元，当前市值为986,653百万美元，52周股价范围为138.80 - 488.54美元 [3] 特斯拉估值构成 - 核心特斯拉汽车业务：2030年520万辆，加权平均资本成本9.0%，2030年退出EBITDA倍数14倍，退出EBITDA利润率16.1%，对应每股86美元 [9] - 网络服务：到2040年附加率65%，每用户平均收入200美元，对应每股172美元 [9] - 特斯拉出行：到2040年约750万辆汽车，每英里约1.46美元，通过现金流折现估值为每股90美元 [9] - 能源业务：每股65美元 [9] - 第三方供应商业务：每股17美元 [9] 特斯拉风险因素 - 上行风险：服务收入披露、FSD附加率提高、新电池成本里程碑达成、新车型推出（Cybertruck、多用途货车、半挂卡车）、第三方电池业务获胜、地理市场渗透与新产能扩张 [12] - 下行风险：竞争（传统汽车制造商、中国企业、大型科技公司）、执行风险（多个工厂投产）、市场不认可Dojo赋能服务业务、附加率和每用户收入低于预期、中国市场风险、股权稀释、估值问题 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、获得补偿等 [18][19][20][21][22][23] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关基准 [29][34][35][37][38] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等 [45][48][49] - 不同地区摩根士丹利研究报告的传播主体、监管机构及适用对象 [59][60][61][62] - 投资相关的重要提示，如不提供个性化投资建议、投资风险等 [52]