公司战略重组 - 强生计划在未来18至24个月内将其骨科业务分拆为一家名为DePuy Synthes的独立公司[1] - 此次分拆旨在优化产品组合、创造价值，并让公司能更专注于高增长市场[9] - 分拆后，仅看2025年迄今的正常化业绩，预计医疗科技业务的营收增长和营业利润率均将改善至少75个基点[7] 医疗科技业务表现与战略重点 - 公司医疗科技业务在第三季度表现强劲，其中生物外科业务增长超过9%，伤口闭合业务增长近7%[1] - 公司将医疗科技的核心聚焦领域确定为心血管、外科和视力保健[8] - 公司决心成为机器人手术领域的主要参与者，并持续为相关业务分配资本[19] 机器人手术平台OTTAVA进展 - 公司已将其OTTAVA机器人手术系统提交给美国FDA进行De Novo分类，这标志着其正式进入目前由直觉外科及其达芬奇平台主导的快速增长的手术机器人市场[6][7] - OTTAVA系统旨在支持跨多种术式的多专科软组织手术，其设计解决了外科医生团队在使用现有机器人平台时面临的痛点[2] - 该系统集成了由Ethicon技术驱动的手术器械，未来将连接到Polyphonic数字生态系统[3] - FDA已批准OTTAVA用于腹股沟疝手术的第二项临床试验，这是美国最常见的手术之一[3] - 公司目标是在2028年开始让OTTAVA对增长产生实质影响，预计在2026年中期会有重要进展[18][19] 制药业务（创新药）表现 - 第三季度，不包括面临生物类似药竞争的STELARA，公司的创新药业务增长了16%，这是一个500亿美元规模且实现两位数增长的业务[15] - 当季有11个品牌实现两位数增长，其中多发性骨髓瘤药物DARZALEX增长20%，CAR-T疗法CARVYKTI激增81%，用于炎症性肠病的TREMFYA增长40%[15] - 公司新获批的产品将驱动未来增长，例如用于膀胱癌的INLEXZO和用于重度抑郁症的CAPLYTA，两者的年峰值销售额预计均超过50亿美元[15] 心血管业务表现 - 第三季度心血管产品组合表现强劲，该板块实现了约12%的运营增长[16] - 2024年收购的Shockwave公司实现了超过20%的运营销售增长，其血管内碎石技术在该季度已用于第100万名患者[16] - 公司在其中保持行业领导地位的电生理业务实现了近10%的运营增长[16] - Abiomed实现了超过15%的运营销售增长，数据显示在心脏病发作和心源性休克患者中常规使用Impella CP可将死亡率比标准护理降低16.3%，患者平均多存活600天[24] 视力保健业务表现 - 第三季度视力保健业务增长超过6%，其中手术视力业务实现了13.8%的运营销售增长，主要受TECNIS人工晶状体驱动[24] 财务与股息状况 - 公司已连续63年提高股息，是“股息之王”[6][10] - 2025年前九个月，公司产生了140亿美元的自由现金流，分析师预测其2025年全年自由现金流为185.4亿美元[15] - 鉴于年度股息支出约为125亿美元，公司的派息率约为68%，预计其自由现金流将在2029年改善至355亿美元，应能支持进一步的股息上调[15] - 分析师预测，这家医疗巨头的年股息将从2025年的每股5.16美元增加到2029年的每股6.32美元[15] - 管理层确认，骨科业务分拆后股息仍然安全[13][25] - 公司拥有AAA信用评级，这为其在回报股东的同时投资于增长提供了财务灵活性[12] 增长指引与资本配置 - 管理层提供的2026年初步指引显示增长将加速，首席财务官指出，当前市场共识预测的2026年营收增长4.6%低于公司内部预期，公司相信总增长将超过5%[17] - 同样，调整后每股收益的共识预期为11.39美元，但可能存在约0.05美元的上行空间[18] - 公司无需进行大型并购即可实现其增长目标的高端，过去18个月内完成了超过60笔交易，其中大多为利用其科学专业知识的小型交易，例如收购的Icotrokinra和INLEXZO都具有数十亿美元的峰值销售潜力[20][21] - 公司还在开发用于泌尿科的MONARCH机器人平台，最初针对难治性肾结石[19]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 年报业绩预告陆续披露，建议积极把握业绩超预期的投资机会 [1][4][8] - 市场行情趋于理性，看好医药行业中代表未来的成长方向，建议关注主题中空间广阔、能兑现业绩的标的 [4][8] - 1月份建议持续关注AI+主题、创新药领域JPM大会的积极催化、以及年度业绩预告的超预期或出清拐点机会 [4][8] 市场表现与估值 - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药板块收益率7.08%，同期沪深300收益率2.20%，医药板块跑赢4.88个百分点 [5][12] - **本周表现**：本周（截至2026年1月17日）沪深300下跌0.57%，医药生物（申万）下跌0.68%，在31个一级子行业中排名第19位 [4][5][8][12] - **子行业涨跌**：本周医疗服务上涨3.29%，医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别下跌0.22%、1.00%、1.21%、2.33%、2.40% [4][5][8][12] - **板块估值**： - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.4倍PE，全部A股（扣除金融）约20.6倍PE，医药板块溢价率为13.7% [5][15] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.4倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融）的溢价率为13.7% [5][15] - **重点组合表现**：中泰医药1月重点推荐组合本月平均上涨15.37%，跑赢医药行业8.29个百分点；本周平均上涨0.12%，跑赢医药行业0.80个百分点 [5][23][24] 行业热点与催化事件 - **JPM大会亮点（膀胱癌领域）**： - 强生：INLEXZO将成为非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）领域标准疗法（SOC），是2026年营收增长主要驱动之一 [4][8] - 阿斯利康：PD-L1联用CTLA-4治疗肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的III期数据将在2026年上半年读出 [4][8] - 辉瑞/安斯泰来：预计MIBC领域药物PADCEV销售峰值有望超过30亿美元 [4][8] - BioNTech及Moderna：均针对膀胱癌布局了mRNA疫苗技术 [4][8] - 建议关注在NMIBC领域布局潜在首创新药（FIC）的公司，如先声药业、亚虹医药等 [4][8] - **AI+医药合作**： - 礼来与英伟达达成合作，未来五年共同投资10亿美元建立联合AI实验室 [4][8][10] - 阿斯利康收购生物医学人工智能公司Modella AI [4][8][10] - 报告认为“AI+医药”有望成为下一个“黄金赛道”，建议关注药物研发、辅助病理诊断等领域相关公司，如成都先导、泓博医药、英矽智能、迪安诊断等 [4][5][8] - **小核酸领域进展**： - 北京尧景基因发布Kardia Shuttle™小核酸心脏靶向递送平台技术 [5][8][10] - 中国生物制药以12亿元全资收购小干扰核酸（siRNA）创新药企赫吉亚生物 [4][5][8][10] - 建议关注小核酸产业链，下游公司如成都先导、信立泰、信达生物等，上中游公司如联化科技、奥锐特、药明康德等 [5][8][9] - **其他重要交易与业绩**： - 荣昌生物与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成授权协议，首付款6.5亿美元，交易总额最高可达56亿美元 [4][8][25] - 药明康德发布2025年业绩预告：预计营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [4][8][25] 重点公司业绩预告（部分） - 百奥赛图：预计2025年净利润同比增长303.57% [4][8] - 圣诺生物：预计2025年归母净利润同比增长204.42%至280.53% [4][25] - 楚天科技：预计2025年净利润同比增长151.92%至166.28% [4][8] - 纳微科技：预计2025年净利润同比增长54.51%至75.03% [4][8] 重点推荐公司列表 - 报告列出了10家重点推荐公司，包括药明生物、三生制药、泰格医药、先声药业、康弘药业、联邦制药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光，均给予“买入”评级 [2][5][24] - 提供了上述公司截至2026年1月17日的股价及2023-2027年的预测每股收益（EPS）和市盈率（PE） [2] 行业基本数据 - 医药生物行业上市公司数量：499家 [2] - 行业总市值：74,744.70亿元 [2] - 行业流通市值：68,522.64亿元 [2]

文章核心观点 - 新加坡股市以优质的银行和严格监管的房地产投资信托市场为特色 但投资组合过度集中于金融和房地产板块会面临特定行业风险 文章建议通过引入五只全球股息股票来增强投资组合的多元化 [1] - 投资全球股息股票可以使投资组合覆盖医疗保健、消费必需品、公用事业和科技等行业 从而增强其韧性和长期复合增长潜力 [20][21] 强生 - 公司在2023年将其消费者健康业务分拆给Kenvue后 目前收入完全来自制药和医疗器械两大板块 [2] - 2025年第三季度 公司全球收入同比增长6.8%至240亿美元 调整后收益同比增长15.7%至68亿美元 业务呈现全面增长势头 [2] - 年内至今 公司已支付93亿美元股息并回购40亿美元股票 展现了其对股东回报的承诺 [3] - 公司计划在未来18-24个月内分拆骨科业务DePuy Synthes 以专注于其他更高利润率的业务板块 [3] - 2025年第三季度 公司有12个药品品牌实现了两位数增长 其中TREMFYA增长率达40% 并在当季获得了治疗膀胱癌的药物INLEXZO的FDA批准 [3] 百事公司 - 公司是一家多元化的食品和饮料企业 旗下拥有众多品牌 如Quaker和Mountain Dew [5] - 2025年第三季度 公司收入同比增长3%至239亿美元 但由于运营成本上升、大宗商品价格上涨及并购相关费用 营业收益下降8%至35.7亿美元 [5] - 公司今年早些时候将年化股息提高了5%至每股5.69美元 保持了其股息贵族的地位 并在2025年第三季度将派息率维持在可持续的75% [6] - 公司计划在2025年回购10亿美元股票 加上全年76亿美元的股息 预计2025年股东总回报将达到86亿美元 [7] - 公司正通过国际扩张和转向提供更高蛋白、纤维和全谷物等更健康食品选项来应对成本并推动有机增长 [7] 新纪元能源 - 公司是美国最大的电力公用事业公司之一 运营两大核心业务：佛罗里达电力和照明公司以及新纪元能源资源公司 后者是美国乃至全球清洁能源基础设施的领导者 [9] - 2025年第三季度 公司营业收入同比增长5.3%至80亿美元 调整后每股收益同比增长9.7%至每股1.13美元 [10] - 2025年前九个月 公司股息同比增长10.2%至35亿美元 并保持了51.5%的健康派息率 预计每股股息至少到2026年将以每年约10%的速度增长 [10] - 推动公司未来增长的部分有利因素包括其296吉瓦的可再生能源和储能储备项目 以及与谷歌在615兆瓦的Duane Arnold核电站的合作 该电站预计将在2029年初恢复运营 [11] 微软 - 公司处于数字技术、人工智能和云服务的前沿 为企业提供解决方案 [12] - 2026财年第一季度 公司收入同比增长18.4%至777亿美元 推动净利润增长12%至277亿美元 净利润增长是在其他费用从去年同期的2.83亿美元大幅跃升至36亿美元的背景下实现的 这主要与对OpenAI投资的净亏损有关 [13] - 公司运营现金流激增31.8%至451亿美元 自由现金流增长33%至257亿美元 [13] - 公司股息同比增长9.6%至每股0.91美元 派息率非常有利 为24.4% 并在2026财年第一季度回购了40亿美元股票 同比增长42.9% 其股票回购计划下仍有高达534亿美元的剩余额度 [14] - 公司正大力投资于其AI能力 计划在2026财年将其数据中心规模扩大80% 并在未来两年内翻倍 同时将在其所有现有产品中采用Copilot 其主要AI合作伙伴OpenAI最近签署了价值2500亿美元的额外Azure服务 [15] 雀巢 - 公司收入来源全球化 在食品和饮料领域拥有庞大的消费品牌组合 [16] - 2025年前九个月 公司销售额同比下降1.9%至659亿瑞士法郎 主要受瑞士法郎走强影响 剔除汇率不利因素 公司有机销售额增长3.3% [17] - 公司2024年股息增长1.7%至每股3.05瑞士法郎 并承诺维持每年以瑞士法郎增加股息的长期做法 公司预计2025年将产生至少80亿瑞士法郎的自由现金流 并预计从2026年起 自由现金流的增长将超过股息增长 以维持长期派息 [17] - 公司的增长由其“六大重点领域”支撑 管理层特别将“冷萃咖啡”产品视为“巨大的增长机会” 并预计“美极空气炸锅调味料”将受益于全球空气炸锅普及率的上升 [18][19]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会即将开幕，"进博专线"将于11月1日至30日全月运行，为展会升级赋能 [1] - 医疗展区设立的药品专区是助推未获批创新药加速在华准入的展示平台，通过进博会首展首秀，创新药和医疗新技术有望加速获批上市 [1] 美敦力参展亮点 - 作为八届"全勤生"，公司今年有5款中国首秀产品，集中展示心脏相关疾病诊疗的前沿智能突破 [2] - 展品包括Affera电生理三维导航及脉冲射频消融系统、CathWorks FFRangio系统、Avalus Ultra人工心脏瓣膜及OmniaSecure植入式除颤电极导线 [2] - 带来"亚太首展"产品全球首款闭环可充电脊髓神经刺激器Inceptiv [2] - 宣布启动首个本土化TAVR手术AI解决方案，由公司携手本土医生和人工智能企业共同开发，致力于打造智能疗法新生态 [3] 雅培参展亮点 - 公司举办了第八届"雅培科技日暨进博会预展"，参展六年来持续将创新科技成果引入中国 [3] - 今年将带来十余款亚洲或中国首秀及中国首发产品，包括Diamondback 360冠状动脉轨道旋磨介入治疗系统 [3] 西门子医疗参展亮点 - 作为"全勤生"，公司展览面积创历届之最，达到1000平方米，首次与旗下瓦里安医疗以统一形象亮相 [3] - 将展示全新光子计数CT三款设备，实现从"单一产品"到"全系列产品"的矩阵式升级，其中两款设备预计将于2026年实现中国本土生产 [3] - 另一款亚洲首发首展是极速能谱血管造影系统ARTIS icono ceiling Xpand，凭借业界最快的2.5秒术中DynaCT成像，可将传统扫描时间缩短一半 [4] 瓦里安医疗参展亮点 - 公司将携多款全球首发、中国首发抗癌新品连续第八年参展 [4] - 全球首发基于Halcyon平台的"SmART 智能自适应放疗解决方案"，专为中国临床需求设计 [4] 赛诺菲参展亮点 - 作为"全勤生"，公司今年携多项创新参展，两大重磅新药将迎"全球首秀"，即心血管领域创新药阿夫凯泰片和普乐司兰钠注射液 [5] - 阿夫凯泰片作为第二代心肌肌球蛋白抑制剂，有望为肥厚型心肌病开启靶向治疗新时代，普乐司兰钠注射液有望打破家族性乳糜微粒血症综合征"无药可控"的困局 [6] - 参展将聚焦心血管、代谢、肿瘤等四大慢病及免疫疾病领域，展示全球研发管线成果，作为中国市场第二大生物制药企业，已通过进博会实现多款"展品变商品" [6] 强生参展亮点 - 作为八届"全勤生"，公司将携多款"亚洲首秀"、"中国首展"等创新产品亮相 [6] - 在创新药领域重点亮相三款尚未在中国获批上市的新品，均为"中国首展"或"进博首秀"，包括埃万妥单抗注射液、尼卡利单抗注射液及INLEXZO [6] - 尼卡利单抗注射液是中国境内首个获批的生物制品分段生产试点产品，已于今年4月向国家药监局提交上市申请并被纳入优先审评 [7] - 在心脑血管领域将重磅亮相多款创新产品，包括"亚洲首展"的CEREGLIDE 71远端通路导管及"中国首秀"的OMNYPULSE一次性使用网篮型压力监测脉冲消融导管 [7]

进博会概况与意义 - 第八届中国国际进口博览会即将开幕，展会期间（11月1日至30日）将运行“进博专线”以扩大影响力 [1] - 医疗展区设立的药品专区是助推未获批创新药加速在华准入的展示平台和行业竞技场，通过进博会首展首秀，创新药和医疗新技术有望加速获批上市 [1] 美敦力参展亮点 - 作为八届“全勤生”，美敦力今年带来5款中国首秀产品，集中展示心脏相关疾病诊疗的前沿智能突破 [2] - 中国首秀产品包括Affera电生理三维导航及脉冲射频消融系统、CathWorks FFRangio系统、Avalus Ultra人工心脏瓣膜以及最细的经静脉OmniaSecure植入式除颤电极导线 [2] - 带来亚太首展产品Inceptiv闭环可充电脊髓神经刺激器，该系统能感知身体信号变化并自动调整刺激 [2] - 宣布启动首个本土化TAVR手术AI解决方案，由公司携手本土医生和人工智能企业共同开发，致力于构建覆盖全流程的完整诊疗链条 [3] 雅培参展亮点 - 雅培在进博会预展中宣布，今年将带来十余款亚洲或中国首秀以及中国首发产品 [5] - 重点产品包括全球领先的冠脉严重钙化病变创新技术Diamondback 360™冠状动脉轨道旋磨介入治疗系统 [5] 西门子医疗参展亮点 - 西门子医疗展览面积创历届之最，达到1000平方米，首次与旗下瓦里安医疗以统一形象亮相 [5] - 将展示全新光子计数CT三款设备，实现从单一产品到全系列产品的矩阵式升级，其中两款设备预计于2026年实现中国本土生产 [5] - 带来亚洲首发首展的极速能谱血管造影系统ARTIS icono ceiling Xpand，其具备业界最快的2.5秒术中DynaCT成像，可将传统扫描时间缩短一半 [7] - 瓦里安医疗将携多款全球首发、中国首发抗癌新品参展，包括全球首发基于Halcyon平台的“SmART智能自适应放疗解决方案”，专为中国临床需求设计 [7] 赛诺菲参展亮点 - 作为“全勤生”，赛诺菲今年携多项创新参展，两大重磅新药将迎全球首秀，即心血管领域创新药阿夫凯泰片和普乐司兰钠注射液 [8] - 公司参展将聚焦心血管、代谢、肿瘤等四大慢病及免疫疾病领域，展示全球研发管线成果，作为中国市场第二大生物制药企业，已通过进博会实现多款“展品变商品” [8] 强生参展亮点 - 强生作为八届“全勤生”，将携多款亚洲首秀、中国首展等创新产品亮相 [8] - 在创新药领域重点亮相三款尚未在中国获批上市的新品，均为中国首展或进博首秀，包括全球首款皮下注射EGFR/MET双特异性抗体埃万妥单抗注射液、尼卡利单抗注射液以及INLEXZO [9] - 尼卡利单抗注射液已于今年4月向国家药监局提交上市申请并被纳入优先审评，是中国境内首个获批的生物制品分段生产试点产品 [9] - 在心脑血管领域将重磅亮相多款创新产品，包括亚洲首展的CEREGLIDE 71远端通路导管和中国首秀的OMNYPULSE一次性使用网篮型压力监测脉冲消融导管 [10]

核心观点 - 强生公司发布2025年第三季度财报，业绩超预期，并宣布将骨科业务DePuy Synthes分拆为独立公司，这是继2023年分拆消费保健业务后，公司组合优化战略的进一步深化，旨在聚焦高增长核心领域 [2] - 分拆计划预计在未来18-24个月内完成，目标时间为2027年中，此举旨在重塑公司业务结构，为母公司和骨科业务创造更清晰的发展战略和资本空间 [2][13][17] 财报要点 - **整体业绩**：2025年第三季度全球销售额为239.93亿美元，同比增长6.8%（报告口径）或5.4%（运营口径），高于市场预期的231.7亿美元 [5][6] - **净利润与每股收益**：净利润为51.52亿美元，同比增长91.2%；报告每股收益（EPS）为2.12美元，同比增长91%；调整后每股收益为2.80美元，同比增长15.7%，高于市场预期的2.76美元 [5][6] - **区域表现**：美国市场销售额137.08亿美元，同比增长6.2%；国际市场销售额102.85亿美元，同比增长7.6%（运营口径增长4.4%） [5][6] - **现金流**：自由现金流约为142亿美元 [5] - **全年指引**：公司上调2025年全年销售指导至约937亿美元（中值），对应增长约5.7%，同时维持全年调整后每股收益目标为10.85美元 [7] 业务板块表现 - **创新医学**：销售额约152亿美元，同比增长5.3%（运营口径），肿瘤药物Darzalex和Carvykti表现强劲，新管线进展抵消了Stelara专利到期造成的超过11亿美元销售冲击 [9] - **医疗科技**：销售额约88亿美元，同比增长6.1%（运营口径），心血管业务增长超过22%，手术和视野业务表现亮眼 [9] - **骨科业务**：在整体医疗科技板块中占比约10%，2024财年营收约92亿美元，增长相对缓慢 [9] 分拆DePuy Synthes骨科业务 - **业务规模与结构**：DePuy Synthes在2024财年营收约92亿美元，占强生总营收的10%，业务涵盖关节重建、创伤、脊柱和数字手术技术四大核心方向，其产品每年服务约700万名患者，面向全球超过500亿美元规模的骨科市场 [9][11] - **分拆路径与时间表**：公司计划优先选择“免税分拆”路径，目标在2027年中完成，在分拆完成前，骨科业务将维持当前运营战略 [13] - **领导层任命**：任命Namal Nawana为DePuy Synthes全球总裁，负责牵头分拆工作，其拥有超过20年的骨科与医疗器械行业经验 [14][16] - **战略意图**：对强生而言，分拆将强化其在高增长、高利润赛道的资源集中；对DePuy Synthes而言，独立运营意味着更清晰的战略方向和资本运作空间，有望成为全球最大、最具专注度的骨科公司之一 [17] 市场影响与行业格局 - **短期市场反应**：分拆公告发布后，强生股价在早盘短暂下跌约2%，市场分析认为这是对分拆短期不确定性的反应 [2][19] - **估值结构重塑**：分拆将使强生母公司的业务更聚焦，吸引不同类型的投资者，两部分业务有望获得更匹配的资本定价 [20][22] - **行业竞争影响**：DePuy Synthes独立后将直接与Stryker、Zimmer Biomet等骨科巨头竞争；强生则更专注于心血管和手术设备等高景气赛道，对Boston Scientific、Abbott Laboratories等竞争对手构成更直接的压力 [21]