全球医药产业AI布局热潮 - 2026年开年仅一个月，全球医药产业掀起人工智能（AI）布局热潮，国内外药企竞相加码，例如礼来与NVIDIA合作成立AI联合创新实验室，阿斯利康收购生物医学人工智能公司ModellaAI [1] - 国内市场同步发力，英矽智能、晶泰科技等AI制药企业加速牵手创新药企，推动AI技术在药物研发各环节落地 [1] - AI在药物研发中的角色已从“辅助工具”向“核心创新引擎”转型，2026年摩根大通医疗健康大会（JPM）将“AI+医药”列为核心议题之一 [1] AI成为药企破局研发的关键路径 - 德勤报告显示，全球营收TOP20制药企业的创新研发回报率（IRR）仅有5.9%，单个药物从发现到上市的平均研发成本已由2023年的21.2亿美元上升至2024年的22.29亿美元，临床开发周期超过100个月 [4] - 依赖增加投入押注“爆品”的传统模式难以为继，数字化转型与智能化升级成为医药企业构筑未来核心竞争力的关键路径 [4] - 跨国药企率先发力：阿斯利康将AI提升至战略高度，其“AI开发代理（AIDA）”系统旨在将CMC开发时间缩短50%，并收购Modella AI强化肿瘤领域应用；礼来与NVIDIA计划五年内投资10亿美元成立AI联合创新实验室，依托英伟达BioNeMo™平台加速药物开发 [4] 国内AI制药合作与转型 - 国内AI制药企业与国际药企达成高额合作：英矽智能与施维雅达成总价值高达8.88亿美元的多年期抗肿瘤药物研发合作；华深智药海外公司Earendil Labs与赛诺菲达成高达25.6亿美元战略合作，应用于自身免疫和炎症疾病项目 [5] - 晶泰科技与东阳光药签署战略合作协议，预计投入达数亿元成立合资公司，旨在打造行业领先的AI药物研发引擎并实现技术出海 [5] - 有业内人士表示，国内AI制药企业向服务型CRO转型，推动了医药研发行业从“规模驱动”向“技术驱动”转型，但AI终究是辅助工具，无法替代人类专业判断 [6] AI医疗市场前景与投资回报 - 世界经济论坛和波士顿咨询报告显示，全球AI医疗市场预计在2024-2032年间以43%的复合增速扩张，到2032年整体规模接近5000亿美元，其中生成式AI在医疗健康领域的年复合增速高达85% [6] - 到2026年，AI有望每年为美国医疗体系节省约1500亿美元；长期来看，持续投入AI医疗的国家，其年化投资回报率可达到10%-15%，整体医疗支出有望降低约10% [7] - AI被视为能同时改善效率与提升质量的关键工具，正深度渗透至医药行业全链条，包括生产质控、商业运营与患者服务等领域 [7] AI医疗产品场景化落地加速 - 更多创新企业聚焦细分场景推出AI产品并获得资本青睐，例如杭州全诊医学科技有限公司在2025年底顺利完成1亿元B轮融资，其产品“全诊通（TrizenAI）”在2025年1至10月于“智能病历”、“患者服务”等领域的签约合同额断层领先 [8] - 科技大厂相继发布AI医疗产品：OpenAI发布ChatGPT Health聚焦健康咨询；京东健康发布为医生研发的循证医学AI产品“知医”；阿里健康旗下AI产品“氢离子”面向临床、科研领域的医生群体 [2][8] - 当前AI产品多面向病历管理、诊疗指南匹配、诊疗推理等真实应用场景，产品设计以循证、合规、可解释为基本逻辑，引用权威指南、标注文献来源成为核心标配 [8] AI医疗行业发展阶段与趋势 - 当前AI浪潮的影响力已远超制药研发端，正全面渗透至医疗健康产业各个领域，医院科室、互联网大厂等各类市场主体纷纷入局 [1] - 钉钉商业总裁杨猛表示，钉钉愿成为医药企业的“AI操作系统” [2] - 目前国内多数医疗AI产品仍处于场景积累与数据沉淀阶段，商业模式尚未完全定型，能够深度嵌入真实医疗流程、解决行业实际痛点、具备合规循证能力的AI产品正逐步凸显核心价值，推动行业从“概念落地”向“价值兑现”加速跨越 [9]

资金流向与产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）连续5日资金净流入超1.3亿元 [1] - 该ETF跟踪上证科创板创新药指数，汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 在2024年9月24日至2025年10月31日的市场反弹期间，上证科创板创新药指数涨幅为143.70%，同期恒生港股通创新药指数涨幅为135.34% [1] 行业利好因素 - 行业迎来多项利好，包括JPM行业会议、BD合作增加以及业绩预增等因素 [1] - JPM行业会议催化下，创新药板块受到看好 [1] - 小核酸药物传出积极临床数据 [1] 前沿技术进展 - 脑机接口技术方面，Neuralink计划2026年启动量产并实现更安全的手术操作 [1] - AI+医药领域，OpenAI发布ChatGPTHealth，国内多家AI制药公司也在探索新的商业模式 [1] 产业链景气度 - 内需CRO景气度明显上升，新签订单环比加速增长 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 年报业绩预告陆续披露，建议积极把握业绩超预期的投资机会 [1][4][8] - 市场行情趋于理性，看好医药行业中代表未来的成长方向，建议关注主题中空间广阔、能兑现业绩的标的 [4][8] - 1月份建议持续关注AI+主题、创新药领域JPM大会的积极催化、以及年度业绩预告的超预期或出清拐点机会 [4][8] 市场表现与估值 - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药板块收益率7.08%，同期沪深300收益率2.20%，医药板块跑赢4.88个百分点 [5][12] - **本周表现**：本周（截至2026年1月17日）沪深300下跌0.57%，医药生物（申万）下跌0.68%，在31个一级子行业中排名第19位 [4][5][8][12] - **子行业涨跌**：本周医疗服务上涨3.29%，医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别下跌0.22%、1.00%、1.21%、2.33%、2.40% [4][5][8][12] - **板块估值**： - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.4倍PE，全部A股（扣除金融）约20.6倍PE，医药板块溢价率为13.7% [5][15] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.4倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融）的溢价率为13.7% [5][15] - **重点组合表现**：中泰医药1月重点推荐组合本月平均上涨15.37%，跑赢医药行业8.29个百分点；本周平均上涨0.12%，跑赢医药行业0.80个百分点 [5][23][24] 行业热点与催化事件 - **JPM大会亮点（膀胱癌领域）**： - 强生：INLEXZO将成为非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）领域标准疗法（SOC），是2026年营收增长主要驱动之一 [4][8] - 阿斯利康：PD-L1联用CTLA-4治疗肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的III期数据将在2026年上半年读出 [4][8] - 辉瑞/安斯泰来：预计MIBC领域药物PADCEV销售峰值有望超过30亿美元 [4][8] - BioNTech及Moderna：均针对膀胱癌布局了mRNA疫苗技术 [4][8] - 建议关注在NMIBC领域布局潜在首创新药（FIC）的公司，如先声药业、亚虹医药等 [4][8] - **AI+医药合作**： - 礼来与英伟达达成合作，未来五年共同投资10亿美元建立联合AI实验室 [4][8][10] - 阿斯利康收购生物医学人工智能公司Modella AI [4][8][10] - 报告认为“AI+医药”有望成为下一个“黄金赛道”，建议关注药物研发、辅助病理诊断等领域相关公司，如成都先导、泓博医药、英矽智能、迪安诊断等 [4][5][8] - **小核酸领域进展**： - 北京尧景基因发布Kardia Shuttle™小核酸心脏靶向递送平台技术 [5][8][10] - 中国生物制药以12亿元全资收购小干扰核酸（siRNA）创新药企赫吉亚生物 [4][5][8][10] - 建议关注小核酸产业链，下游公司如成都先导、信立泰、信达生物等，上中游公司如联化科技、奥锐特、药明康德等 [5][8][9] - **其他重要交易与业绩**： - 荣昌生物与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成授权协议，首付款6.5亿美元，交易总额最高可达56亿美元 [4][8][25] - 药明康德发布2025年业绩预告：预计营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [4][8][25] 重点公司业绩预告（部分） - 百奥赛图：预计2025年净利润同比增长303.57% [4][8] - 圣诺生物：预计2025年归母净利润同比增长204.42%至280.53% [4][25] - 楚天科技：预计2025年净利润同比增长151.92%至166.28% [4][8] - 纳微科技：预计2025年净利润同比增长54.51%至75.03% [4][8] 重点推荐公司列表 - 报告列出了10家重点推荐公司，包括药明生物、三生制药、泰格医药、先声药业、康弘药业、联邦制药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光，均给予“买入”评级 [2][5][24] - 提供了上述公司截至2026年1月17日的股价及2023-2027年的预测每股收益（EPS）和市盈率（PE） [2] 行业基本数据 - 医药生物行业上市公司数量：499家 [2] - 行业总市值：74,744.70亿元 [2] - 行业流通市值：68,522.64亿元 [2]

医药生物行业整体景气度 - 行业景气度持续向好 [1] - 中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已呈现领先趋势 [1] - 在ADC、双抗、小核酸等热门技术赛道具备竞争优势 [1] 创新药发展 - 创新药进入3.0时代 [1] - 小核酸药物近期传来积极临床数据 [1] - 靶向递送技术不断涌现 [1] - 小核酸药物在心血管和代谢等慢病领域展现出巨大潜力 [1] 合同研究组织 - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势 [1] - CRO受益于创新药BD出海和融资企稳回升 [1] - CRO在2026年业绩有望进入改善周期 [1] 医疗器械行业 - 行业需求侧潜力依旧 [1] - 行业供给侧结构升级 [1] - 行业创新与国际化加速推进 [1] - 行业在2026年有望延续稳健增长趋势 [1] 前沿技术与商业模式 - AI+医药持续探索商业模式 [1] - AI在辅助诊疗、健康管理等领域有望形成有效商业模式 [1] - 脑机接口技术正经历高速迭代升级 [1] - 脑机接口在2026年有望迎来重要临床与商业化进展 [1] - 脑机接口产业进入新的发展阶段 [1] 疫苗ETF与相关指数 - 疫苗ETF跟踪的是疫苗生科指数 [1] - 疫苗生科指数从市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数反映生物制药与科研服务行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有高成长性和创新性特征 [1] - 该指数聚焦于生物制品及科研服务领域 [1]

行业趋势：创新3.0时代与前沿技术 - 医药生物行业进入创新3.0时代，中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已呈现领先趋势，尤其在ADC、双抗、小核酸等热门技术赛道具备竞争优势 [1] - 小核酸药物近期传来积极临床数据，Arrowhead公布的ARO-INHBE和ARO-ALK7早期PoC数据增强了市场对小核酸用于减重维持的信心 [1] - AI+医药持续探索商业模式，OpenAI推出ChatGPT Health功能模块，国内AI制药公司与全球药企达成战略合作 [1] - 脑机接口技术迎来重要进展，Neuralink宣布2026年启动量产，国内政策支持推动脑机接口成为新的经济增长点 [1] 细分领域进展与前景 - 瑞博生物核心管线FXI siRNA用于血栓类疾病前景广阔 [1] - 医疗器械行业需求侧潜力依旧，供给侧结构升级，常态化集采下国产厂商有以价换量空间 [1] 产业链景气度与市场表现 - 内需CRO景气度拐点明确，2025年以来订单呈现量价齐升趋势，受益于创新药BD出海和融资企稳回升，多家CRO新签订单逐季度加速 [1] - 创新药产业链景气度持续向上，CXO板块重点关注业绩高增长CDMO和内需复苏CRO [1] - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726），该指数从沪深市场中选取涉及生物科技、医疗保健等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [2] - CS生医指数主要涵盖创新药物研发、医疗器械及医疗服务等细分领域，侧重于反映中国生物科技与医疗健康领域的市场表现 [2]

2025年A股市场与医药板块表现回顾 - 2025年A股总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高 [1] - 2025年医药板块整体回暖但结构性差异巨大，申万生物医药指数上涨约10%，但跑输沪深300 [1] - 创新药板块是2025年最大亮点，而医疗器械、医疗服务等领域表现平平 [1] - 创新药板块的强势表现集中在2025年3月至7月，随后从9月开始持续回调至年底 [1] - 回调主要因二三季度上涨过快、涨幅过大，恒生医疗保健、申万化学制药等指数估值在去年8、9月份时已超过历史估值中枢一倍标准差水平 [1][3] 2026年医药板块展望与核心驱动因素 - 2026年A股医药板块有望延续回暖趋势 [2][3] - 主要支撑因素有三：一是出海趋势持续深化，创新药与器械等优势产业全球化加速 [2][3]；二是内需伴随宏观经济复苏而企稳，行业格局优化后龙头估值已匹配盈利能力 [2][3]；三是板块整体估值仍处于近15年历史中枢以下水平，具备相对优势 [2][3] - 从长期看，中国创新药全球化的产业趋势才刚刚开始 [4] - 2025年创新药板块经历了相对极致的beta演绎，2026年应更多寻找板块内的阿尔法机会 [4] 创新药投资逻辑与确定性分析 - 创新药投资的底层逻辑在于分析在研药物技术特点、全球竞争格局、未来峰值，并兼顾政策、利率等估值影响因素 [2][8] - 2025年创新药板块行情的核心支撑因素是出海的产业趋势 [3] - 与海外竞争对手相比，中国在分子筛选及临床试验等环节具备显著的效率和成本优势，支撑其在多个疾病领域尤其是肿瘤领域有独特竞争力 [3] - 中国创新药产业处于相对初期阶段，呈现较明显的产业投资特征，大部分公司涨幅会通过一轮贝塔完成 [2] - A股、港股创新药投资逻辑更关注政策、资本市场周期、产业及技术映射等因素 [2][8] 新药价值评估与竞争格局 - 评估一款新药的商业价值，最需要重视的因素是竞争格局 [6] - 若新药在其锚定适应症上，疗效和安全性优于当前标准疗法或其他在研同类疗法，则不论国内外都将有很好的支付价格 [5] - 若新药有众多旗鼓相当的竞争性疗法，则商业化层面压力较大 [6] - 其他需考虑的因素还包括适应症大小、前沿技术的应用以及跨国大药企的管线需求 [6] AI对医药行业的影响 - AI在药物发现、设计、临床试验等环节均有提效潜力，目前已有AI筛选药物进入临床 [7] - 辨别技术落地与概念炒作的关键是看实质指标，如企业是否因此获得更多订单，药企是否推进更多管线进入临床并取得进度领先 [7] 不同市场创新药投资逻辑差异 - 投资A股、港股、美股的创新药，底层逻辑没有本质不同 [2][8] - 中美在全球化程度、本土市场容量、产业生态成熟度方面有差异，导致具体投资逻辑有区别 [8] - 美国创新药产业生态成熟，跨国大药企和生物科技公司分工明确 [8] - 投资美国生物科技公司更关注利率环境和公司自身技术领先性，无需过多关心商业化 [8] - 投资跨国大药企更关注其产品梯队及组合带来的长期成长性、业绩确定性以及是否抓住大的技术浪潮 [8] 美股生物科技板块投资机会 - 自2025年9月以来，美股生物科技板块超额收益十分显著，近期调整与市场对2026年降息节奏分歧较大有关 [8] - 2026年美联储降息趋势大概率将持续，但节奏更为复杂，只要降息趋势持续，投资机会就依然存在 [9] - 当前美股生物科技板块的估值水平刚刚接近历史估值中枢，总体没有泡沫化迹象 [9] - 考虑到板块波动性加大，更看好未来半年到一年有关键研发进展或商业化进展的中小市值美股生物科技公司 [9]

2025年医药板块行情回顾 - 2025年医药板块整体回暖，但结构性差异巨大，申万生物医药指数全年上涨约10%，但仍跑输沪深300指数 [4] - 创新药板块是2025年最大亮点，而医疗器械、医疗服务等领域表现平平 [4] - 创新药板块的强势表现并非贯穿全年，主要上涨期在2025年3月至7月，随后从9月开始持续回调至年底 [4] - 回调主要由于二三季度上涨过快、涨幅过大，恒生医疗保健、申万化学制药等代表性指数在去年8、9月份时，估值已超过历史估值中枢一倍标准差水平 [4][7] 2026年医药板块展望与支撑因素 - 2026年A股医药板块有望延续回暖趋势 [5][6] - 主要支撑因素有三点：一是出海趋势持续深化，创新药与器械等优势产业全球化加速 [5][6]；二是内需伴随宏观经济复苏而企稳，行业格局优化后龙头估值已匹配盈利能力 [5][6]；三是板块整体估值仍处于近15年历史中枢以下水平，具备相对优势 [5][6] 创新药板块投资逻辑与趋势 - 2025年创新药板块行情的核心支撑因素是出海的产业趋势 [8] - 与海外竞争对手相比，中国在分子筛选及临床试验等环节具备显著的效率、成本优势，支撑公司在多个疾病领域尤其是肿瘤领域有独特竞争力 [8] - 中国创新药全球化的产业趋势才刚刚开始 [8] - 2025年创新药板块经历了相对极致的beta演绎，2026年应更多寻找板块内的阿尔法机会 [8] - 中国创新药产业处于相对初期阶段，呈现较明显的产业投资特征，大部分公司涨幅会通过一轮贝塔完成 [4] - A股、港股创新药投资逻辑更关注政策、资本市场周期、产业及技术映射等因素 [4][11] 新药价值评估与竞争格局 - 评估一款新药的商业价值时，最需要重视的因素是竞争格局 [9] - 如果一款新药在其锚定的适应症上，能取得比当前标准疗法及其他在研同类疗法更好的疗效和安全性，则不论在国内还是国外都将有很好的支付价格 [9] - 反之，如果一款新药有众多旗鼓相当的竞争性疗法，则商业化层面会有较大压力 [9] - 其他需考虑的因素还包括适应症大小、前沿技术的应用以及跨国大药企的管线需求 [9] AI对医药行业的影响 - AI在药物发现、设计、临床试验等环节均有提效潜力，目前已有AI筛选药物进入临床 [10] - 辨别技术落地与概念炒作的关键是看实质指标，例如企业是否因此获得更多订单，药企是否推进更多管线进入临床并取得进度领先 [10] 不同市场创新药投资逻辑差异 - 投资A股、港股、美股创新药的底层逻辑没有本质不同，均需分析在研药物技术特点、全球竞争格局、未来峰值，并兼顾政策、利率等估值影响因素 [4][11] - 相对而言，中美在全球化程度、本土市场容量、产业生态成熟度方面有差异，因此在具体投资逻辑层面会有一定区别 [11] - 美国创新药产业生态比较成熟，跨国大药企和生物科技公司分工明确 [11] - 投资美国生物科技公司时更关注利率环境和公司自身技术领先性，不需要过多关心商业化 [11] - 投资跨国大药企时更关注其自身产品梯队及组合带来的长期成长性、业绩确定性以及是否抓住了大的技术浪潮 [11] 美股生物科技板块分析 - 自2025年9月份以来，美股生物科技板块超额收益十分显著，但近期有所调整 [12] - 调整原因包括前期显著的超额收益以及市场对2026年美联储降息节奏分歧较大 [12] - 2026年美联储降息趋势大概率将持续，只要降息趋势持续，投资机会就依然存在 [13] - 当前美股生物科技板块的估值水平刚刚接近历史估值中枢，总体并没有泡沫化迹象 [14] - 考虑到板块波动性加大，更看好未来半年到一年有关键研发进展或者商业化进展的中小市值美股生物科技公司 [14]

论坛概况 - 2025资本市场香港论坛于12月19日举办，主题为“科技与资管赋能高质量发展”，吸引了约150位来自资产管理、金融科技等领域的决策者与专家[1] AI技术驱动的产业革新 - 生成式AI作为底层技术，正从药物靶点发现、临床试验设计到精准医疗等环节全方位重塑医疗产业链[2] - AI已渗透到资产管理业务的每个层面，在量化投资领域不仅用于数据处理和因子挖掘，更在尝试理解复杂的商业世界[3] 中国股市市场展望 - 在盈利改善、政策支持及估值吸引力等多重因素推动下，中国股市正朝着更健康、可持续的“慢牛”方向迈进[6] - 面对低利率环境，全球投资者对中国资产的配置需采取更加多元和平衡的策略[6] 保险资金配置趋势 - 保险资金正稳步增加权益资产配置，更加青睐具备持续盈利能力和高股息特征的标的[7] - 发挥“长钱长投”的耐心资本优势，有助于实现保险资金长期回报与资本市场稳健发展的良性互动[7] 论坛总结与行业主线 - 随着AI技术不断突破产业边界以及中国资本市场深化改革开放，主动拥抱科技变革、秉持长期价值理念，正成为引领资管行业高质量发展的清晰主线[10]

会议概况 - 2025年12月4日至5日，“2025金融赋能医疗健康产业（广西）创新会议”在南宁成功举办，主题为“智聚八桂 医路同行” [1] - 会议旨在构建“科技创新+资本赋能+产业落地”的闭环生态，助力广西打造面向东盟的医疗健康产业高地 [1] - 会议汇聚了医药院校专家、医疗健康产业龙头企业、金融投资机构及东盟代表 [1] 政策与区域战略 - 广西正迎来医疗健康产业高质量发展的关键阶段，政策支持体系持续完善，为金融资本深度参与提供广阔空间 [1] - 广西希望各界聚焦其“3+3”大健康产业体系，加速科技成果转化，推动创新链、产业链、资金链深度融合 [1] - 目标是助力广西打造面向东盟重要的生物医药制造基地，共拓东盟跨境合作空间 [1] - 广西是我国面向东盟的前沿阵地，正加快推进医疗健康产业与人工智能、东盟出海的融合发展 [2] 金融机构角色与行动 - 国海证券将支持医疗健康产业发展作为服务实体经济的重要方向，提供“投资+投行+研究+财富管理”的一站式资本市场综合金融解决方案 [2] - 国海创新资本围绕医疗健康等国家战略新兴产业，已从单纯财务投资升级为“资本+产业+创新”综合投资平台，目前管理规模突破214亿元 [5] - 会议期间，融中与国海创新资本联合发布了《2025 年中国创新药产业投资蓝皮书》，旨在为行业提供发展趋势分析与投资布局指南 [4] 产业企业战略与发展 - 中恒集团作为上市医药健康企业，已构筑起以医药制造为核心、六大业务协同发展的“1+6”产业生态圈 [3] - 中恒集团发展战略核心是做好“原、老、新、外”四篇大文章，即深耕道地药材资源、焕新老字号活力、攻坚创新药突破、开拓东盟市场 [3] - 公司着力构建“产业筑基+创新破局+出海拓界”的立体化发展路径，深化与各界在产业链、创新链、资本链的对接融合 [3] 行业趋势与前沿探讨 - 会议探讨了在科技创新与制度变革双轮驱动下，金融与科技和产业的良性互动 [2] - 圆桌对话议题包括“迈向全球市场：资本市场下的医药产业机遇”和“融合共生AI+医药的商业化破局” [4] - 与会专家分析了AI技术在医药创新中的深度应用，探讨了数字化转型如何成为拉动产业升级的新引擎 [4] 产业对接与实地考察 - 会议安排了项目路演环节，艾里奥斯、海思盖德、勤浩医药等10家优质企业进行了现场展示，与投资机构进行“资本赋能，精准对接” [6] - 与会嘉宾实地考察了中恒集团产业园及中恒医药智造谷，从产业运作、研发运行等多维度感受广西医药制造发展 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 创新药有望加速走出底部区间，建议积极关注创新药核心资产[4] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升[4] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著，结构性高增长细分领域值得期待[31] - 坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产[31] UBT251及联邦制药分析 - 司美格鲁肽2025年Q1-3全球销售额达254亿美元，全年有望突破300亿美元，但其专利将于2032年到期[7] - 联邦制药自研GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251早期数据优异，中国1b期12周最高剂量组减重15.1%[9] - UBT251成功授权诺和诺德，联邦制药获得2亿美元首付款及最高18亿美元里程碑付款[8] - UBT251有望于2031年前后在海外获批上市，与司美格鲁肽专利到期时间窗匹配[8] - 2025年6-APA价格或基本见底，2026年联邦制药主业有望企稳回升[12] 行业市场表现 - 11月24日至11月28日，医药指数上涨2.67%，相对沪深300指数超额收益为1.03%[4] - 本周上涨个股数量419家，下跌个股49家，涨幅居前为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）等[4] - 年初至今医药指数上涨16.72%，相对沪深300超额收益为1.68%[13] - 细分板块中，化学制剂年初至今涨幅达36.5%，医疗服务II涨幅达29.3%[22] 行业估值分析 - 截至2025年11月28日，申万医药板块整体PE估值为37.71X，在申万一级分类中排第12位[26] - 医药估值仍在历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高[26] 投资建议与关注标的 - 创新药重点关注信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等A股标的及三生制药、信达生物等港股标的[4] - 建议关注出口类CXO及产业链如药明康德、凯莱英等，器械供应链如海泰新光等[4] - 本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、联邦制药、泽璟制药[35] - 12月建议关注组合增加热景生物、信达生物、映恩生物、悦康药业、福元医药等[35] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌等慢性疾病需求提升，银发经济长坡厚雪[4] - 支付端医保收支稳健增长，医保局积极推动商业保险发展，构建多层次支付体系[4] - AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，加速行业变革[4] - 中国药企已成为MNC重要创新转换来源，医疗设备、供应链全球地位提升[4]