报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年医药行业多重底显现，医改影响或调整到位，板块估值、持仓处于近年来低位 [44] - 2025年行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩或触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [44] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇等积极发展因素 [44] - 坚持“创新”为主线，关注下半年“出海 + 老龄化”等估值相对低位资产 [44] 各部分总结 复盘龙头企业Alnylam，看小核酸市场潜力 - 小核酸药物指长度小于30nt的寡核苷酸序列，作用于mRNA干预靶标基因表达治病，广义包括siRNA、ASO等，已获批和在研以ASO和siRNA为主 [8] - ASO是化学合成单链核苷酸分子，通过碱基配对与特定RNA序列结合实现基因靶向治疗，有多种作用方式 [8] - siRNA是含19 - 23个碱基对的双链RNA片段，通过RNAi机制发挥基因沉默作用 [9] - 美股已上市小核酸领域公司中Alnylam最亮眼，截至2025/7/24市值达428亿美元，其发展分创立期、资本退潮期、商业化反攻期 [13][17] - Alnylam近五年营收稳步增长，2024年全年总收入22.48亿美元，同比增长22.97%；扣非归母净利润亏损额减小，2024年全年为 - 2.78亿美元，同比减亏1.62亿美元 [20] - Alnylam在多领域广泛布局，已有6款siRNA药物商业化，多种潜力管线处临床各阶段 [23] - Alnylam核心技术GalNAc递送系统解决小核酸药物诸多问题，成为突破瓶颈关键技术，海内外企业据此设计多款创新管线产品 [25] - 基于Alnylam海外映射，建议关注国内小核酸领域前沿生物、悦康药业、福元医药、石药集团等标的 [25] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海 + 老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.21 - 7.25）、年初至今医药指数涨跌幅分别为1.90%和18.81%，相对沪深300指数超额收益分别为0.21%和13.92% [28] - 本周上涨个股358家，下跌125家，涨幅居前海特生物等，跌幅居前*ST苏吴等 [28] - 本周细分赛道医疗服务II、医疗器械II等涨幅居前，化学制剂下跌；年初以来化学原料药、化学制剂等涨幅居前 [33] - 截至2025年7月25日，申万医药板块整体PE估值37.98X，排申万一级分类第11，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [37] - 创新药械及产业链是明确产业趋势，建议关注恒瑞医药等公司，产业链关注药明康德等 [44] - 制造出海市场空间大，建议关注迈瑞医疗等公司 [45] - 国产替代是确定趋势，建议关注开立医疗等公司 [47] - 老龄化及院外消费需求有望增长，建议关注昆药集团等公司 [47] - 高壁垒行业需求稳健，建议关注麻药和血制品相关公司 [47] - AI主线或贯穿2025年，建议关注制药、大数据模型、医疗设备等相关公司 [47] - 本周建议关注组合为信立泰等；七月建议关注组合为热景生物等 [5]

AI与创新药的融合 - AI技术正在改写医药行业规则，大幅提升研发效率并降低失败风险，传统新药研发平均需要10-15年，耗资超过20亿美元，成功率不足10%，而AI可打破这一困境 [1] - AI在药物研发的关键环节（靶点发现、化合物筛选、临床试验）发挥重要作用，例如BenevolentAI通过分析2400万份医学文献，仅用6个月发现阿尔茨海默病新靶点，传统方法需5年 [2] - AI可将新药研发成本降低85%，时间缩短40%，显著提升药企业绩 [3] AI在药物研发各环节的应用 - 靶点发现：AI算法可在几小时内分析数百万篇科研论文和基因组数据，快速识别潜在药物靶点 [2] - 化合物筛选：AI通过"虚拟筛选"在48小时内筛选1亿个化合物，显著提升效率 [2] - 临床试验：AI优化患者招募标准，预测试验结果，模拟临床试验，降低失败风险，例如AI仅用2天发现巴瑞替尼对新冠肺炎有效 [2] 海外科技巨头布局AI+医药 - Alphabet通过DeepMind和Verily布局，DeepMind的AlphaFold解决蛋白质折叠难题，Verily专注疾病诊断和健康管理 [4] - 微软与诺华合作开发AI药物发现平台，亚马逊AWS为生物技术公司提供AI服务，英伟达重点投入医药和生物科技领域 [4] - Recursion与拜耳、罗氏达成数十亿美元合作，Exscientia开发的AI平台设计出多款进入临床的候选药物 [4] 中国在AI+创新药领域的优势 - 中国AI专利申请量占全球超40%，国产大模型重视开源、低成本、高性能路线 [5] - 中国拥有14亿人口医疗数据资源，国家政策支持医保数据用于创新药研发 [6] - 多家中国创新药企已利用AI加速研发进展，有望在AI驱动的医药创新中占据重要位置 [6] 医药行业投资机遇 - 医药板块研究壁垒高，ETF可覆盖产业龙头，例如恒生创新药ETF（159316）聚焦港股创新药企 [7][10] - A股创新药ETF（516080）覆盖恒瑞医药、复星医药等主力军，医药ETF（512010）规模超200亿元 [10] - 港股通医药ETF（513200）规模超20亿元，布局创新药、医疗器械等关键领域 [10]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：樱花基金（管理200多支公募基金，规模超9000亿元，量化投资部有近30人，毕业于名校，经验丰富）[2] - **行业**：创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 创新药上半年行情驱动力 - **春节后第一段行情**：与创新药产业基本面关系不大，与未来展望有关，跟随DeepSeek行情，AI在医药领域是刚性需求，如AI+诊断、健康管理、制药等应用引发投资者关注[8] - **4月后第二段行情**：创新药多年厚积薄发研发成果得到认可，BD交易数量和金额增长，如23年比22年数量近3倍增长，24年比23年增长20%，25年增长更快且海外药企出价更高；临床数据表现优异，如港股某龙头药企癌症临床数据媲美高销售额肿瘤药[10][12] 行情最新变化及未来市场机遇 - **影响因素**：4月以来行情源于创新药研发成果获认可，由量变到质变；股价波动受产业进展和投资情绪影响，产业进展决定中枢，投资情绪围绕中枢扰动[15][16] - **未来机遇**：创新药行业发展历史短但成果显著，出海潜力大，国内细分赛道排名靠前，预计更多产品管线出海带来利润；政策支持全产业链发展，包括审评审批、入院等环节[22][21] BD交易情况 - **规模增长**：24年交易规模突破500亿美金，25年上半年接近24年水平，首付款超30亿美金；中国在全球重磅交易中占比近三分之一[25][27] - **原创能力提升**：早期产品管线出海比例上升，临床前产品管线交易数量超60%，表明原创能力提升[29] 政策支持 - **审评审批**：24年7月国务院发布方案后，药监局多次发布优先审评审批、缩短时间的政策[33] - **医保及商业保险**：国家支持创新药纳入医保，提倡发展商业医疗保险，形成双轨制保障创新药企业利润[34] 港股创新药板块未来机会 - **上市公司基本面**：有更多弹性大的Biotech企业和优质仿创药企，产品管线研发成果待兑现[37] - **估值及投资途径**：港股估值低，是海外投资者投资中国创新药产业便利途径；基于创新药板块景气向上、研发成果兑现、人口老龄化需求和政策支持，未来看好[38] 投资策略 - **组合投资**：创新药投资有概率性且学习成本高，组合投资性价比高、更稳妥，可享行业红利并规避个股风险[41] - **产品选择**：港股创新药ETF集合更多弹性高的创新药企，弹性大；A股创新药ETF仿创药企和CXO企业比例高，风险相对中性、稳定性强，投资者应根据风险承受度选择[43] - **应对波动**：市场波动大，建议投资者做定投或网格交易平滑波动[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 创新药行业发展制度开端：2015年实行创新药优先审评审批制度，2018年港交所18A制度允许未盈利生物医药公司上市融资[17] - 创新药价格差异：美国创新药售价是中国30倍以上，因两国医疗体制不同，国内医保注重普惠，美国大力支持创新药[32] - 上半年创新药获批情况：上半年国家研究局批准创新药43个，同比增长59%，创新钥线45个，同比增长87%[30]

政策支持 - 国家医保局发布2025年药品目录调整工作方案及申报指南 首次制定商业健康保险创新药品目录 为高价值创新药支付开辟新途径 [1] - 新增商保创新药目录聚焦创新程度高、临床价值大的药品 超出"保基本"定位但满足多元化用药需求 [1] - 国家医保局与卫健委联合推出《支持创新药高质量发展的若干措施》 包含16条全链条支持政策 首次向药企开放医保数据 要求医院3个月内配备新药 [2] 行业趋势 - 中国创新药正从fast follow阶段转向first in class阶段 逐步开发具有全球价值的原创或差异化产品 [2] - 2024年中国生物医药企业达成超100项授权交易 总金额523亿美元 较2023年419亿美元增长24.8% 创历史新高 [3] - 截至2025年6月12日 licenseout交易达77起 是licensein交易数量的3倍 显示创新药出海加速 [3] 公司业绩 - 药明康德预计2025年上半年营收207.99亿元(同比+20.64%) 经调整归母净利润63.15亿元(同比+44.43%) [3] - 上海医药预计2025年上半年归母净利润44.5亿元(同比+52%) [3] - 和铂医药与阿斯利康达成合作 潜在获得1.75亿美元预付款及最高44亿美元里程碑付款 [7] 机构观点 - 中邮证券看好2-3年维度的创新药行情 认为出海项目存在超预期可能 全球市场占比仍有提升空间 [4] - 渤海证券建议关注管线兑现、业绩放量的创新药及相关产业链 同时关注CXO、医疗器械等板块机会 [4] 研发进展 - 基石药业在AACR展示五款自主研发产品 包括三抗CS2009及三款ADC分子 [6] - 和誉医药CSF-1R抑制剂匹米替尼被纳入优先审评 用于治疗腱鞘巨细胞瘤 [6] - 信达生物新一代PD-1/IL-2(IBI363)获里昂证券看好 目标价上调至108.4港元 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [45] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极因素 [45] - 坚持创新药为全年主线，关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产 [45] 根据相关目录分别进行总结 BD或为传统Pharma贡献常态化利润，戴维斯双击正当时 - 传统Big Pharma深化创新转型成果显著，BD交易将成经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动估值重估 [9] - 2024年传统Big Pharma收入/利润高速增长，原因是创新收入及占比提升、仿制药业务出清、出海授权提供业绩增量 [9] - 传统Big Pharma创新收入及占比不断提升，2024年恒瑞医药创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52%，翰森制药占比约75%，中国生物制药占比约42% [12] - 传统Big Pharma持续加码创新研发投入，管线质量提高，具备出海预期底层逻辑 [15] - BD授权收入成传统Big Pharma业绩增长第二曲线，除一次性首付款，后续持续里程碑收入是重要利润增量来源 [23] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.7 - 7.11）医药指数涨1.82%，相对沪深300指数超额收益1.00%；年初至今涨12.11%，超额收益10.08% [24] - 本周上涨个股350家，下跌131家，涨幅居前为前沿生物 - U（+41.43%）等，跌幅居前为ST未名（-18.51%）等 [24][25] - 本周细分赛道涨跌幅：医疗服务II（6.5%）、医药生物（1.8%）等；年初以来化学制剂（+27.7%）、化学原料药（+24.5%）等 [30] - 截至2025年7月11日，申万医药板块整体PE估值35.79X，排申万一级分类第11，化学制剂、生物制品和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低 [33] - 建议关注创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关公司 [45][46][49] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂等；七月建议关注组合：热景生物、微芯生物等 [5][50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级，考虑公司较为乐观的增长前景，给予公司 FY26 36x PE 估值，对应目标价 5.91 港币 [5][6][7] 报告的核心观点 - 互联网医疗进入稳健发展阶段，线上医药零售渗透趋势或将加速，医药 B2C 电商平台市场空间拓展将拉动公司业绩增长 [1] - 医药电商平台并表广告营销资产后形成协同效应，背靠阿里集团获优质资产注入提升价值 [6] - 医药自营业务盈利能力持续改善，布局向医药零售上游延伸 [6] - 基于阿里集团 AI 能力积极探索 AI+医药布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 阿里健康：平台+自营稳步增长，母公司多次注入优质资产 - 公司业务分为医药自营、医药电商平台、医疗健康及数字化服务业务，2025 财年医药自营业务营收占比 85.4%，电商平台业务占比 11.7% [17] - 阿里巴巴集团多次注入优质资产，持股比例超 63%，提升公司价值 [20][24] 医药电商：行业稳健增长，公司盈利质量持续改善 行业：政策陆续放宽、线上化购药趋势仍在 - 行业政策推动线上医保渗透率提升，互联网医疗市场中长期将稳步增长 [27] - 医药电商核心品类渗透率稳步提升，营养保健品和家用医疗器械线上渗透率持续爬坡，药品线上零售渗透率低但增速将加快 [30] 阿里健康：自营+平台业务盈利能力均有望持续改善 - 医药电商平台业务 GMV 及用户 ARPU 稳健增长，2025 财年营收 35.9 亿，同比+54.0%，平台运营与广告业务协同效应强 [31] - 医药自营业务盈利能力改善，2025 财年营收 261 亿，同比+10.0%，业务从重规模转向重盈利质量 [32][40] - 电商平台业务收购广告资产后协同效应拉动增长，预计 2025 - 2026 年保持两位数同比增长 [36] - 医药自营业务向医药零售上游延伸，与多家药企合作，有望提升在药品零售环节价值链中的占比 [43] 竞争格局：竞争有望趋缓，B2C 和 O2O 形成分野 - 2025 年互联网医疗电商竞争或趋于平缓，O2O 即时零售在药品领域增长但品类受限，短视频直播电商与 B2C 平台竞争强度趋缓 [45] - 与京东健康相比，阿里健康依托第三方物流，背靠淘天平台流量有优势，更倾向培育电商平台 3P 业务 [49] 创新业务：布局云医院及云基建，增长空间广阔 - 医疗健康及数字化服务业务虽 2025 财年营收约 8.9 亿、同比略有下滑，但后续增长空间大 [52] - 云医院业务核心小鹿中医已形成规模，依托母公司流量平台入口低成本拓客 [52] - 追溯码业务远期有望带来十亿级营收，目前对公司创新业务贡献有限 [55] - AI 对公司业务影响包括日常运营提效和独立 AI 应用，辅助诊疗工具落地需较长时间 [58] 财务梳理：从高速增长到保持稳健，盈利能力持续改善 - 2018 - 2021 财年依托阿里生态流量抢占医药电商线上化红利，2022 - 2025 财年增速换挡，从重规模转向重盈利 [60] - 2021 财年净利润转正，2022 年受竞争影响亏损，2023 年后盈利能力持续修复 [63] - 三项费用率在规模效应下稳中有降，履约费用率后续仍有下降空间 [66] 股价复盘及盈利预测 股价复盘：从医保政策、行业竞争、疫情扰动，到业绩进入稳健增长阶段 - 2020 至 2021 年上半年股价因疫情和政策利好上涨，2021 年下半年后因竞争和监管股价及估值下修 [71] - 2022 年后消化高估值，2023 年注入优质资产后扭亏为盈，2024 - 2025 财年盈利能力提升，股价回暖 [71] 盈利预测 - 预计医药电商平台业务 FY26 - 28 保持 10%以上 3 年营收 CAGR，自营业务保持 8%以上 3 年营收 CAGR，数字化服务业务营收增速稳定 [74] - 预计履约费用率下降，销售、研发、管理费用率稳定，给予公司 FY26 36x PE 估值，对应目标股价 5.91 港币 [78][79]

海外授权密集落地 - 迈威生物与CALICO签署IL-11靶向治疗独家许可协议，首付款2500万美元，里程碑付款最高达5.71亿美元，外加阶梯式特许权使用费 [1] - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗授权协议，首付款12.5亿美元，里程碑付款最多48亿美元，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [2] - 石药集团正磋商三项潜在授权交易，每项潜在首付款及里程碑付款合计可能达50亿美元 [2] 行业需求与趋势 - 跨国药企面临专利悬崖压力，预计销售额损失超3000亿美元，加速全球搜罗创新药资产 [3] - 2024年我国创新药海外授权交易总金额同比增长26%，2025年上半年首付款超25亿美元，交易总金额超500亿美元 [3] - 国产创新药市场规模从2015年257亿元增至2024年716亿元，占国内创新药市场比重从18.7%提升至27.8% [5] 创新药研发进展 - 国家药监局近期批准信达生物1类创新药玛仕度肽注射液上市，5月集中批准11款创新药 [3] - 恒瑞医药累计研发投入460亿元，全球14个研发中心，5500人团队，国内获批24款创新药，90多个产品在临床开发中 [4] - 我国在研创新药管线达3258项，全球占比39.1%，超过美国成为全球第一大创新药研发国 [5] 企业盈利案例 - 百利天恒2024年营收58.23亿元（同比+936.31%），归母净利润37.08亿元，扭亏为盈主因收到BMS 8亿美元首付款 [5] 政策支持 - 国家药监局拟优化创新药临床试验审评审批，符合要求的申请30个工作日内完成审批 [6] - 北京市推出32条创新药支持措施，深圳市对1类创新药给予最高3000万元奖励 [7] - 政策加速IND审批，缩短研发周期，推动行业从"仿创结合"向"全球原研"升级 [6] 行业展望 - 2025年预计为创新药授权出海重要年份，先驱企业有望实现盈亏平衡 [4] - 兴业证券认为我国创新药研发数量全球第一，部分领域技术领跑，市场规模将持续扩容 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，医改影响或逐步调整到位，行业有望边际好转，看好2025年医药否极泰来，应坚持“创新+出海+老龄化”主线，重点布局低估资产 [43] 根据相关目录分别进行总结 中国AD诊疗领域有望迎来重磅品种，建议关注通化金马、东诚药业等 - 2019年全球AD及相关痴呆患病人数达5162万，中国为1314万，且随老龄化人数有增加趋势 [9] - AD发病机制复杂，主流假说有Aβ级联、tau蛋白过度磷酸化、神经炎症、胆碱能神经异常学说等 [14] - 目前AD治疗分疾病修饰治疗和对症疗法，中国获批药物有胆碱酯酶抑制剂、NMDA受体拮抗剂、肠道菌群调节剂等 [15][18] - 通化金马自主研发的琥珀八氢氨吖啶是新型胆碱酯酶抑制剂，用于治疗轻中度AD，III期试验疗效好且安全性与对照无差异，2024年8月上市申请获受理 [21] - AD诊断依赖多维度评估，PET分子影像技术是确诊金标准，东诚药业用于诊断的核素药物APN - 1607已与CDE进行NDA前沟通交流 [21] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周（6.9 - 6.13）、年初至今医药指数涨跌幅分别为+1.40%和+9.32%，相对沪深300指数超额收益分别为1.66%和11.12% [22] - 本周上涨个股218家，下跌263家，涨幅居前为易明医药等，跌幅居前为人民同泰等 [22] - 本周细分赛道涨跌幅：化学制剂（+4.0%）、医疗服务II（+2.4%）等；年初以来：化学制剂（+26.2%）、化学原料药（+21.5%）等 [28][29] - 截至2025年6月13日，申万医药板块整体PE估值为34.9X，在申万一级分类中排第10，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [34] - 2024年医药指数下跌超14%，当前医改影响或逐步调整到位，行业有望边际好转，看好2025年医药发展 [43] - 建议关注方向：创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关板块和个股 [43][44][45] - 本周建议关注组合：信立泰、华纳药厂等；六月建议关注组合：信立泰、科伦药业等 [5][46]

核心观点 - 中药行业在医药板块中类似银行行业，现金充裕、分红高、利润增长波动少、受海外局势影响小 [3][7] - 预计行业2025Q2收入与利润增速环比2025Q1明显改善，2025H2有望持续提升 [3][7] - 截至2025Q1，机构持仓比例低至0.46%，板块估值略高于2021年以来平均水平，基本面与资金面共同催化下，板块有望获资金青睐 [7] 核心指标跟踪 流感数据 - 2025Q2以来南北方省份流感样病例占比回归常态，Q2 - Q3为流感淡季，且过去两年同期发病情况相近，多数中药公司完成库存清理，预计自2025Q2起收入增长压力环比减轻 [11] 中药材价格 - 2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前与2023年2月上旬相当，常用药材连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格稳定，预计2025年中药企业毛利率压力缓解 [14] 机构持仓 - 2024年12月中旬至2025年1月中旬，中药板块随大盘普调回落，后横盘震荡；2025年2月中旬以来受“AI + 医药”虹吸回调；5月以来企稳回升 [18] - 2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q1降至0.46%，美国关税政策下，纯内需中药有望获资金青睐 [18] 板块估值 - 中药行业市盈率随行情涨跌，截至2025年6月12日，市盈率TTM为27.78x，略高于2021年以来均值 [21] 投资建议 激励与管理 - 2021年至今中药公司管理改善，部分受益于国企改革，华润三九等公司激励计划落地，东阿阿胶等激励计划获批，昆药集团、天士力有管理改善预期 [27] - 过往激励计划解限情况显示，央国企考核目标达成表现优于民企 [27] 分红情况 - 梳理2024年股息率超2%且预计2025年超2%的中药企业，超半数为央国企，江中药业、东阿阿胶股息率靠前，天士力2024年加大分红力度 [28] 推荐组合 - 利润增长稳且快，有新消费逻辑：东阿阿胶、羚锐制药，关注马应龙 [7][30] - 高壁垒 + 大市值 + 央国企 + 机构仓位轻：天士力、云南白药、同仁堂、片仔癀 [6][30] 中报业绩前瞻 |公司名称|2025Q1同比增长|2025Q2预计同比增长|2025H1预计同比增长|2025年预计归母净利润（亿元）|2025年预计同比增长|2026年预计归母净利润（亿元）|2026年预计同比增长|2025年EPS（元）|2026年EPS（元）|2025年PE|2026年PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |东阿阿胶|20.3%|20%左右|20%左右|19.4|24.4%|23.5|21.3%|3.01|3.65|18.31|15.10| |羚锐制药|13.9%|10% - 15%|10% - 15%|8.5|15.8%|9.8|15.4%|1.49|1.72|16.33|14.15| |天士力|6.5%|0 - 10%|5%左右|11.7|21.9%|14.1|20.5%|0.78|0.94|21.08|17.49| |云南白药|13.7%|10%左右|10% - 15%|53.3|12.4%|59.5|11.4%|2.99|3.33|19.06|17.11| |同仁堂|1.1%|10%左右|5%左右|17.8|16.8%|20.5|14.6%|1.30|1.49|28.92|25.23| |片仔癀|2.6%|10% - 15%|5% - 10%|33.0|10.8%|37.8|14.7%|5.46|6.26|36.96|32.24| |华润三九|-6.9%|20%左右|5%左右|38.4|13.7%|44.3|15.4%|2.99|3.45|10.93|9.48| |昆药集团|-31.1%|10%左右|负增长|7.2|10.5%|8.3|14.7%|0.95|1.09|16.42|14.31| [35]

中国创新药行业表现 - 年内创新药指数大涨逾20%，港股创新药指数涨超45% [1] - 万德医药生物指数去年"9·24"行情以来大涨33.45%，今年以来上涨12.58%，近一个月反弹9.83% [2] - 创新药指数去年"9·24"行情以来上涨50.06%，今年以来上涨22%，近一个月累计上涨14.41% [2] - 港股创新药指数年内累计涨幅超过45%，近一个月累计上涨约13% [2] 机构调研情况 - 5月份百济神州-U被256家机构调研，迈威生物-U被101家机构调研，华纳药厂被83家机构调研，艾力斯被60家机构调研 [3] - 整个5月份144家创新药和生物科技上市公司被机构调研188次，近1300家机构参与调研 [3] - 2022年前5个月机构调研家数不足2000家，2022年同期升至近6600家 [4] - 2022年调研焦点在仿制药、原料药，关注集采政策影响和成本控制，今年转向ADC、双抗、细胞疗法等前沿领域 [4] 行业发展趋势 - 2024年创新药License-out交易首付款达41亿美元 [4] - 中国创新药临床开发数量跻身全球第一，主要品种实现在美国的商业化 [8] - 特瑞普利单抗在美国定价是中国市场的32倍，呋喹替尼和泽布替尼分别是中国市场的24倍和10倍 [8] - 未来三年欧美医药行业专利到期带来的损失预计累计达到2000亿美元 [7] 投资机会与前景 - 港股创新药指数的市盈率27倍，为上市以来由低到高17.51%的分位点 [7] - 2025年是中国创新药行业的"三个元年"——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年 [8] - 2025年至2028年将是中国创新药企业集体步入盈利期的关键阶段 [8] - 细分赛道上出海逐步兑现标的、潜在出海标的、国内销售放量标的有望迎来估值抬升 [9]